Q2业绩小幅增长，看好后续景气回升
　　8月23日，公司盘后发布2023年中报，23H1公司实现收入9.67亿元，同比+7%，归母净利润3.46亿元，同比+7%。其中Q2单季度实现收入5.6亿元，同比+11.5%（Q1为+1%），归母净利润2.2亿元，同比+5.0%（Q1为+10%）。年初以来新增口腔诊所数量有所回暖，公司6月北京展团购表现优异，业绩有望逐步恢复快速增长，预计公司2023~25年归母净利润分别为8.1/9.2/10.2亿元（23/24年较前值+8%/+0%），同比+12%/13%/11%，对应PE 25/22/20倍。口腔医疗服务及X光设备可比公司WIND一致预期23PE均值36倍，考虑到色选机业务成长性相对较弱，给予公司28x 23年PE，目标价25.76元（前值28.4元），维持“增持”评级。
　　CBCT团购的快速增长有望于Q3逐步体现，脊柱外科手术导航走向市场化
　　分业务看23H1公司色选机/CBCT/X射线工业检测机/配件业务分别实现收入5.6/3.0/0.8/0.2亿元，同比+5%/+1%/+50%/+26%。报告期内，公司举办了多场次销售活动，尤其是在6月初的北京口腔展期间的口腔CBCT团购活动收获了1466台订单；同时，公司在海外市场也继续加码投入，稳固色选机出口的同时，加大医疗海外市场布局营销力度；此外，公司还积极加强新产品的市场推广节奏，年初取得注册证的脊柱外科手术导航设备已经顺利完成首例手术，迈出了产品市场化的第一步。
　　CBCT毛利率环比略有修复，盈利能力基本稳定
　　公司上半年实现综合毛利率52.5%，净利率35.8%，分别同比+1.08和-0.06pct。分拆来看，上半年医疗设备毛利率为55.3%，同比-2.94cpt，主要系22年行业需求不佳导致22H2以来的价格竞争，上半年口腔诊所新增数量有所修复，环比来看，公司23H155.3%的毛利率水平也较22H2的54.2%有所修复。色选机毛利率同比+2.74pct，持续修复，其中出口业务毛利率+6.4pct至60.6%。公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05/4.5/5.03/-4.91%，分别同比-0.24/-0.19/+0.29/+0.58pct。各项费用率基本稳定，财务费用率波动主要系汇兑收益较去年同期减少约2000万元。
　　风险提示：1）CBCT行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

研究报告全文：证券研究报告美亚光电002690CHQ2收入增速略有提升华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月24日中国内地专用设备目标价人民币2576研究员倪正洋Q2业绩小幅增长看好后续景气回升SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM5668621289722288月23日公司盘后发布2023年中报23H1公司实现收入967亿元同比7归母净利润346亿元同比7其中Q2单季度实现收入56研究员杨任重亿元同比115Q1为1归母净利润22亿元同比50Q1SACNoS0570522110003yangrenzhonghtsccom为年初以来新增口腔诊所数量有所回暖公司月北京展团购表862128972228106现优异业绩有望逐步恢复快速增长预计公司202325年归母净利润分研究员黄菁伦别为8192102亿元2324年较前值80同比121311SACNoS0570522100003huangjinglunhtsccom对应PE252220倍口腔医疗服务及X光设备可比公司WIND一致预期86212897222823PE均值36倍考虑到色选机业务成长性相对较弱给予公司28x23年PE目标价2576元前值284元维持增持评级华泰证券研究所分析师名录CBCT团购的快速增长有望于Q3逐步体现脊柱外科手术导航走向市场化分业务看23H1公司色选机CBCTX射线工业检测机配件业务分别实现收入56300802亿元同比515026报告期内公司举办了多场次销售活动尤其是在6月初的北京口腔展期间的口腔CBCT团购活动收获了1466台订单同时公司在海外市场也继续加码投入稳固色选机出口的同时加大医疗海外市场布局营销力度此外公司还积极加强新产品的市场推广节奏年初取得注册证的脊柱外科手术导航设备已经顺利基本数据完成首例手术迈出了产品市场化的第一步目标价人民币2576CBCT毛利率环比略有修复盈利能力基本稳定收盘价人民币截至8月23日2266市值人民币百万19995公司上半年实现综合毛利率525净利率358分别同比108和6个月平均日成交额人民币百万7594-006pct分拆来看上半年医疗设备毛利率为553同比-294cpt主52周价格范围人民币2161-3269要系22年行业需求不佳导致22H2以来的价格竞争上半年口腔诊所新增BVPS人民币270数量有所修复环比来看公司23H1553的毛利率水平也较22H2的542有所修复色选机毛利率同比274pct持续修复其中出口业务毛股价走势图利率至公司上半年销售管理研发财务费用率分别为64pct606美亚光电人民币90545503-491分别同比-024-019029058pct各项费用率基相对沪深300本稳定财务费用率波动主要系汇兑收益较去年同期减少约2000万元3311306风险提示1CBCT行业竞争格局超预期恶化2齿科诊疗需求恢复不及270预期3汇率波动风险2462111Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万18132117239826842979-21181679132611931099归属母公司净利润人民币百万511097301181456923651024-16644285115713391091EPS人民币最新摊薄058083092105116ROE21292833296531123174PE倍39122739245521651952PB倍798755703647594EVEBITDA倍30672168197217471529资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1美亚光电002690CH图表12021年至今公司单季度收入情况图表22021年至今公司单季度归母净利润情况百万元百万元700140250200营业收入YOY右QOQ右归母净利润YOY右QOQ右1206001501002005008010040060150405030020100020002050100504006001001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32021年至今公司单季度毛利率和净利率情况图表42021年至今公司单季度费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率6020研发费用率财务费用率50154010530020510100151Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表20230823市值股价归母净利润百万元PE倍公司代码公司简称亿元元2022A2023E2024E2025ECAGR32022A2023E2024E2025E600763CH通策医疗328102354871993011913060463528300285CH国瓷材料28628549775297812073457382924300653CH正海生物5329718522428135224292419156699HK时代天使955612142603254062444372923688271CH联影医疗865105016562049255231512452423427688301CH奕瑞科技2372330641831108314063037292217平均值47362822002690CH美亚光电20022773081592410241227252220注除美亚光电外可比公司归母净利润均来自于Wind一致预期均值资料来源Wind华泰研究预测图表6美亚光电PE-Bands图表7美亚光电PB-Bands人民币美亚光电25x40x人民币美亚光电55x92x50x65x75x128x165x201x757556563838191900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2美亚光电002690CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产23762488280230503378营业收入18132117239826842979现金10821455190118442290营业成本8856299570108211961323应收账款1965935381269574281634626营业税金及附加15701679190221292363其他应收账款89767211068841324营业费用2180522782258032888032055预付账款5169707131171920管理费用758010712107911073611320存货3525247297424065674852935财务费用12049692499653345918其他流动资产7303518965189651896518965资产减值损失418012014015017非流动资产8769682723867819049894221公允价值变动收益107059059059059长期投资000000000000000投资净收益26221095109510951095固定投资3637345928495505316457036营业利润58105845269421910671183无形资产56645785595657705496营业外收入132002002002002其他非流动资产4565831009312753156331689营业外支出090719719719719资产总计32533315367039554320利润总额58148838089350110601176流动负债6494460045758677996889003所得税703910797120461365915150短期借款0000000008132000净利润511097301181456923651024应付账款3072924287354973058642514少数股东损益000000000000000其他流动负债3421535758403704125146489归属母公司净利润511097301181456923651024非流动负债97946525652565256525EBITDA60372850329122910371151长期借款000000000000000EPS人民币基本076083092105116其他非流动负债97946525652565256525负债合计7473966570823928649395529主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本6782788248882398823988239成长能力资本公积4417826561265612656126561营业收入21181679132611931099留存公积11611348147316161773营业利润14224547114713291084归属母公司股东权益25052649284630903365归属母公司净利润16644285115713391091负债和股东权益32533315367039554320获利能力毛利率51155297548855445559现金流量表净利率28193448339734413439会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE21292833296531123174经营活动现金57860315951071545731279ROIC505566329319725410169净利润511097301181456923651024偿债能力折旧摊销26783089272430463390资产负债率22982008224521872211财务费用12049692499653345918净负债比率41035366656155986707投资损失26221095109510951095流动比率366414369381379营运资金变动554236568298723344830112速动比率268326306303314其他经营现金05228508529611073营运能力投资活动现金3148349952574757266078总资产周转率059064069070072资本支出101447585678367627113应收账款周转率833769769769769长期投资3900056000000000000应付账款周转率305362362362362其他投资现金26271537103610361036每股指标人民币筹资活动现金4945853395567876261069085每股收益最新摊薄058083092105116短期借款00000000081328132每股经营现金流最新摊薄066036121062145长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄284300323350381普通股增加22720421009000000估值比率资本公积增加450517618000000000PE倍39122739245521651952其他筹资现金5419056199567777074160953PB倍798755703647594现金净增加额3836936205445741376352698EVEBITDA倍30672168197217471529资料来源公司公告华泰研究预测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