研究报告全文：美亚光电002690业绩低于市场预期待CBCT需求修复2023-08-241H23业绩低于市场预期1H23公司收入967亿元同比70归母净利润346亿元同比682Q23收入560亿元同比115归母净利润221亿元同比50业绩低于市场预期我们认为主要系口腔行业需求复苏较为缓慢发展趋势1H23色选机实现稳健增长工业检测机高速增长而CBCT增速较为平缓但我们估计二季度增速较一季度已有加速分产品来看1H23公司色选机医疗设备X射线工业检测机收入分别为564303081亿元同比5221285027我们判断1色选机现金牛业务国内外均保持稳健增长2医疗设备Q1疫情春节下游资本开支意愿不佳Q2需求有所恢复在整体需求尚未显著复苏的情况下公司积极推动产品升级与营销在1H23推出美亚美牙数字化云平台6月北京口腔展签约团购订单1466台并且公司脊柱外科手术导航设备已经完成首例手术3X射线工业检测机基数较小叠加细分领域成长性较好公司在1H23还发布了全新的中小包装瓶罐装食品X光检测机有效提升了产品体系的竞争力CBCT盈利能力承压色选机毛利率改善分产品来看1H23公司色选机医疗设备毛利率分别为50445527同比274ppt-294ppt我们判断CBCT盈利受到行业竞争的影响盈利能力同比有所下降但环比2H22毛利率108ppt公司盈利能力较去年下半年已有恢复1H23公司综合毛利率525同比11ppt其中Q2毛利率516同比-11pptQ2销售费用率增长较多销售回款较好2Q23公司销售管理不含研发研发财务费用率分别为1093944-92同比14ppt-06ppt02ppt11ppt其中销售费用率增长较快我们判断系公司二季度组织较多营销活动增加费用所致1H23净利率358同比-01ppt2Q23净利率395同比-24ppt环比较大幅改善88ppt2Q23公司经营活动净现金流入193亿元同比64我们判断主要系公司销售回款增加及采购付款减少所致1H23末公司合同负债105亿元较上年末增长5771我们判断主要系公司预收货款增加所致往后看三季度收入增速有望加速期待下半年CBCT需求复苏和盈利能力修复我们预计口腔诊所投资者信心正持续修复CBCT需求二季度边际修复的趋势下半年或可持续公司持续推陈出新竞争力得以夯实我们认为随着销售恢复规模效应有望增强盈利能力或得到修复盈利预测与估值维持202324年盈利预测不变当前股价对应202324年247x207xPE维持跑赢行业评级考虑到行业估值中枢下行下调目标价209至276元对应202324年300x252xPE较当前股价有218的上行空间风险材料价格上涨海外市场拓展不顺汇率波动风险CBCT竞争加剧