主要观点
　　展望：宏观政策或加码修复资产负债表，持续关注结构性风险
　　资产负债表仍在修复、杠杆率上行动力较弱，政策发力下政府部门或为加杠杆主体。上半年杠杆率大幅上行，除受年初信贷投放加快影响外，经济修复不及预期、通胀水平低位导致名义GDP增速较低也是造成杠杆率上升的重要因素，且二季度以来居民、企业部门杠杆率增长均放缓，资产负债表衰退风险仍存。后续经济修复仍面临多重挑战，稳增长压力仍存，宏观政策力度或进一步加大，总杠杆率或存在小幅上行空间、全年或为302.24%，其中政府部门或为加杠杆主体，企业及居民部门在微观主体预期偏弱、信心不足下，杠杆率上行动力均不足。
　　宏观债务总量继续扩容，付息压力将进一步加剧。按照5%的利率估算，各部门付息额占GDP比重超15%；若进一步以5.8%的名义GDP增速测算新增GDP规模，各部门付息额约是增量GDP的2.5倍，实体经济新增的收入已不足以覆盖到期债务，宏观债务风险较大。
　　企业部门债务压力或进一步显性化，需警惕庞氏融资比例上升加剧债务脆弱性、风险超预期释放的可能性。2023年企业部门付息规模或超4万亿元，偿债压力较为突出，且当前企业部门融资中存在大量“庞氏融资”，企业部门债务压力或进一步显性化，警惕债务风险超预期释放的可能性。
　　居民部门资产负债表仍面临衰退风险，需关注收入增长乏力、地产低迷财富缩水等带来的潜在风险：居民部门就业及收入依然承压，特别是青年群体失业率持续保持在20%以上，6月人均可支配收入增速仍处于历史较低水平，叠加房地产深度调整下，以住房为主要资产的居民财富或边际收缩，需警惕居民收入及就业压力较大、地产行业低迷等对居民部门债务带来的潜在风险。
　　稳增长需求下政府部门杠杆持续增长，需关注地方财政承压下债务付息压力及弱区域弱资质城投风险释放可能。政府部门债务付息压力仍较大，尤其是青海、贵州、吉林、甘肃等地，上半年地方债付息额/地方财政收入超20%；同时，隐债严监管基调不改，城投外部融资压力仍较大，叠加内生现金流不足、地方财政承压下回款受限等，城投偿债压力凸显，部分西部及东北省份借新换旧比例达100%，甘肃、内蒙古、广西、青海等城投EBITDA/有息债务均值低于2022年一般贷款加权平均利率4.57%，债务风险上升，需关注债务问题对地方财政可持续的影响及尾部风险释放的可能性。
　　回顾：经济修复动力边际减弱，债务增长有所放缓，微观主体存在被动加杠杆压力。上半年经济呈恢复性增长，但二季度以来经济修复动力走弱，且信贷投放及地方债发行均放缓，债务增速逐步回落。截至6月底非金融部门杠杆率为301.57%，较去年底大幅上行7.9个百分点：一是由于年初信贷投放加快，带动杠杆率分子快速增长；二是经济修复不及预期、通胀水平持续低位，导致名义GDP增速较低，分母收缩致使杠杆率被动上升。企业部门扩表意愿不足，债务增长放缓，其中一季度受企业预期边际改善、信贷投放较快等因素影响，企业部门债务加速扩张，杠杆率大幅上升；二季度在季节性效应退去、企业投资扩张意愿较低下，加杠杆动力较为不足，杠杆率增幅放缓，6月底为177.58%。居民部门资产负债表仍未修复，谨慎性动机下加杠杆动力不足。年初购房需求释放带动居民部门杠杆率上行，但谨慎性动机下加杠杆动力仍较弱，二季度杠杆率有所回落、为68.63%。政府部门信用扩张放缓，财政承压下弱区域债务风险凸显。上半年地方债发行节奏有所放缓，政府部门债务增长但同比增速有所下降，杠杆率上升但二季度增幅回落，6月底为55.36%。金融部门债务增速上行，其中对其他存款性公司负债增长较快，叠加近期央行公开市场净回笼资金但资金利率处于低位，或表明实体融资需求较为低迷，资金或淤积在银行体系内，需关注金融体系资金“空转”风险抬升的可能性；金融部门杠杆率为67.45%，宽货币影响下3月增幅较高。

研究报告全文：王晨010-66428877-319chwang01ccxicomcn王秋凤010-66428877-452qfwang01ccxicomcnZhangwenyu宏观经济地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险2023年8月宏观债务风险监测资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险上半年宏观债务风险分析与下阶段展望作者中诚信国际研究院本期要点袁海霞010-66428877-261主要观点展望宏观政策或加码修复资产负债表持续关注结构性风险hxyuanccxicomcn资产负债表仍在修复杠杆率上行动力较弱政策发力下政府部门或为加杠杆主汪苑晖010-66428877-281体上半年杠杆率大幅上行除受年初信贷投放加快影响外经济修复不及预期通胀水平低位导致名义GDP增速较低也是造成杠杆率上升的重要因素且二季度yhwangccxicomcn以来居民企业部门杠杆率增长均放缓资产负债表衰退风险仍存后续经济修王晨010-66428877-319复仍面临多重挑战稳增长压力仍存宏观政策力度或进一步加大总杠杆率或存在小幅上行空间全年或为30224其中政府部门或为加杠杆主体企业及chwang01ccxicomcn居民部门在微观主体预期偏弱信心不足下杠杆率上行动力均不足宏观债务总量继续扩容付息压力将进一步加剧按照5的利率估算各部门付息额占GDP比重超15若进一步以58的名义GDP增速测算新增GDP规模各部门付息额约是增量GDP的25倍实体经济新增的收入已不足以覆盖到期债务宏观债务风险较大企业部门债务压力或进一步显性化需警惕庞氏融资比例上升加剧债务脆弱性风险超预期释放的可能性2023年企业部门付息规模或超4万亿元偿实体融资较弱债务同比增速收缩短期内债压力较为突出且当前企业部门融资中存在大量庞氏融资企业部门宏观杠杆率仍有下行空间2023年5月债务压力或进一步显性化警惕债务风险超预期释放的可能性宏观债务风险监测月报居民部门资产负债表仍面临衰退风险需关注收入增长乏力地产低迷财富缩水等带来的潜在风险居民部门就业及收入依然承压特别是青年群体失资产负债表修复仍在路上需重点关注结业率持续保持在20以上6月人均可支配收入增速仍处于历史较低水平叠构性风险演化2023年一季度宏观债务加房地产深度调整下以住房为主要资产的居民财富或边际收缩需警惕居风险监测与展望民收入及就业压力较大地产行业低迷等对居民部门债务带来的潜在风险稳增长需求下政府部门杠杆持续增长需关注地方财政承压下债务付息压力经济修复宏观杠杆率小幅攀升付息压力及弱区域弱资质城投风险释放可能政府部门债务付息压力仍较大尤其是不减仍需关注资产负债表演化2022年青海贵州吉林甘肃等地上半年地方债付息额地方财政收入超20宏观债务风险分析与2023年展望同时隐债严监管基调不改城投外部融资压力仍较大叠加内生现金流不足地方财政承压下回款受限等城投偿债压力凸显部分西部及东北省份借新换旧比例达100甘肃内蒙古广西青海等城投EBITDA有息债务均值低于2022年一般贷款加权平均利率457债务风险上升需关注债务如需订阅研究报告敬请联系问题对地方财政可持续的影响及尾部风险释放的可能性中诚信国际品牌与投资人服务部回顾经济修复动力边际减弱债务增长有所放缓微观主体存在被动加杠杆压力上半年经济呈恢复性增长但二季度以来经济修复动力走弱且信贷投放及赵耿010-66428731地方债发行均放缓债务增速逐步回落截至6月底非金融部门杠杆率为30157gzhaoccxicomcn较去年底大幅上行79个百分点一是由于年初信贷投放加快带动杠杆率分子快速增长二是经济修复不及预期通胀水平持续低位导致名义GDP增速较低分母收缩致使杠杆率被动上升企业部门扩表意愿不足债务增长放缓其中一wwwccxicomcn季度受企业预期边际改善信贷投放较快等因素影响企业部门债务加速扩张杠杆率大幅上升二季度在季节性效应退去企业投资扩张意愿较低下加杠杆动力较为不足杠杆率增幅放缓6月底为17758居民部门资产负债表仍未修复谨慎性动机下加杠杆动力不足年初购房需求释放带动居民部门杠杆率上行但谨慎性动机下加杠杆动力仍较弱二季度杠杆率有所回落为6863政府部门信用扩张放缓财政承压下弱区域债务风险凸显上半年地方债发行节奏有所放缓政府部门债务增长但同比增速有所下降杠杆率上升但二季度增幅回落6月底为5536金融部门债务增速上行其中对其他存款性公司负债增长较快叠加近期央行公开市场净回笼资金但资金利率处于低位或表明实体融资需求较为低迷资金或淤积在银行体系内需关注金融体系资金空转风险抬升的可能性金融部门杠杆率为6745宽货币影响下3月增幅较高wwwccxicomcn2023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险一经济修复动力边际减弱宏观债务增长有所放缓上半年经济呈恢复性增长但二季度以来经济修复动力进一步走弱且信贷投放边际放缓地方债发行放缓非金融部门债务增速逐步回落从杠杆率看6月底非金融部门杠杆率为30157较去年底大幅上行79个百分点一是由于年初信贷投放加快带动杠杆率分子快速增长二是经济修复不及预期通胀水平持续低位导致名义GDP增速较低分母收缩致使杠杆率被动上升一信贷放缓债务增速有所回落微观主体存在被动加杠杆压力信贷投放边际放缓下非金融部门债务增速逐步回落杠杆率较去年底上行至30157上半年经济呈恢复性增长但二季度以来经济修复动力进一步走弱仍面临需求不足等问题在此背景下货币政策坚持精准有力央行于3月全面降准025个百分点6月下调政策利率10BP并在6月末表示增加再贷款再贴现额度2000亿元但考虑到政策落地生效需要时日以及微观主体预期依然偏弱实体融资需求仍较为低迷尤其是二季度以来伴随信贷季节性效应退去融资规模有所回落新增社融较一季度大幅回落75万亿元至7万亿元且同比增速由正转负从一季度同比增长207回落至二季度同比下降219受此影响非金融企业部门债务增长有所放缓截至6月底非金融部门债务总量较去年底增加2015万亿元至37554万亿元同比增速较去年底下降021个百分点至819其中5-6月降幅较为明显从债务结构看截至6月底企业部门债务占比较去年底增加037个百分点至5889居民部门政府部门占比均有所回落分别较去年底下降027个百分点01个百分点至22761836从杠杆率看6月底非金融部门杠杆率为30157较去年底大幅上行79个百分点主要由于一是年初信贷投放加快带动杠杆率分子快速增长二是经济修复不及预期通胀水平持续低位导致名义GDP增速较低分母收缩致使杠杆率被动上升图1非金融总债务增长放缓图2企业部门债务占比小幅上升wwwccxicomcn12023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险亿元40000001410035000001280300000010250000060820000006401500000100000042050000020002021-022022-022023-022017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-082022-082018-092021-032021-122018-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092022-032022-062022-092022-122023-032023-06企业部门居民部门政府部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库图3总杠杆率上升3503002502001501005002017-082018-052022-022017-052017-112018-022018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112023-022023-05总杠杆率企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库二数据来源金融部门Wind中诚信国际整理债务增速上行降准落地下3月增幅较高金融部门债务同比增速上行对其他存款性公司负债增长较快杠杆率有所回升全面降准下3月增幅较高上半年金融部门债务较2022年底增加459万亿元至84万亿元同比增速较去年底增加071个百分点至917其中3月受全面降准落地部分资金尚未从金融体系流向实体经济等因素影响金融部门负债规模增长较快单月债务增长规模达172万亿元为上半年最高水平从结构看对其他存款性公司负债债券发行占比有所上升分别较去年底增加05个百分点003个百分点至1595482对其他金融性公司负债国外负债占比有所回落分别较去年底下降046个百分点008个百分点至341176其中对其他存款性公司负债增wwwccxicomcn22023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险长较快较去年底增长922至1339万亿元且1-6月同比增速大多处于历史高位叠加近期央行公开市场净回笼资金但资金利率处于低位或表明实体融资需求较为低迷资金或在一定程度上淤积在银行体系内需关注金融体系资金空转风险抬升的可能性从杠杆率看金融部门杠杆率较去年底回升183个百分点至6745宽货币影响下3月增幅较高达11个百分点图4金融部门债务规模与增速图5金融部门杠杆率上行亿元9000001470800000126870000010666000008645000006400000462300000260200000058100000-2560-4542018-092019-012022-092023-012018-012018-052019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052023-052019-112021-022021-122018-032018-082019-012019-062020-042020-092021-072022-052022-102023-03金融部门杠杆率金融部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库二资产负债表未完全修复扩表意愿不足杠杆率增幅回落伴随季节性效应退去以及企业信心仍偏弱投资扩张意愿较低企业部门债务扩张放缓二季度杠杆率增幅低于一季度同时在年初房地产集中释放销售边际回暖下居民部门杠杆率上行但由于就业收入等仍承压居民部门杠杆率上行基础较弱二季度有所回落此外今年新增专项债额度仍保持高位且靠前发力带动政府部门杠杆率较去年底上行但由于二季度以来专项债发行放缓政府部门杠杆率增幅低于一季度图6上半年非金融各部门杠杆率增幅变动情况wwwccxicomcn32023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险0100080010060010040060020000000010020010042023年上半年2022年下半年企业部门杠杆率增幅居民部门杠杆率增幅政府部门杠杆率增幅数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库一企业部门扩表信心不足债务增长放缓被动加杠杆压力仍存数据来源非金融企业部门债务同比增速Wind中诚信国际整理有所回落企业贷款占比上升上半年企业部门债务较去年底增加1316万亿元至22115万亿同比增速下降011个百分点至858其中一季度受企业预期边际改善信贷投放较快等因素影响企业部门债务加速扩张债务同比增长933二季度在季节性效应退去以及企业信心仍偏弱投资扩张意愿较低下企业部门债务增长放缓从结构来看企业贷款较去年底增加1285万亿元至15221万亿元带动企业贷款占比增加182个百分点至6883但同时信用债净融资同比仍呈收缩态势收缩幅度近七成受此影响6月底存量信用债仅小幅增长186896亿元至3133万亿元占比较2022年底回落081个百分点至1417非标企业外债占比也均有所回落分别较去年底下降081个百分点021个百分点至1412289图7非金融企业债务增速小幅回落图8非金融企业部门债务结构2500000亿元121001020000008801500000660410000004025000000200-202018-032020-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-062019-112022-052022-102018-032018-082019-012020-042020-092021-022021-072021-122023-03企业部门同比环比存量信用债企业贷款非标企业外债数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库wwwccxicomcn42023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险非金融企业部门杠杆率波动上行私营工业企业存在被动加杠杆压力上半年非金融企业部门杠杆率呈区间波动走势6月底杠杆率为17758其中一季度受新增信贷开门红影响杠杆率大幅上升548个百分点二季度伴随季节性效应退去以及企业信心不足投资扩产意愿较低加杠杆动力较为不足企业部门杠杆率仅小幅上升025个百分点从不同企业性质看6月国有控股工业企业资产负债率为576较去年底小幅上升03个百分点上半年资产负债率基本保持平稳波动私营工业企业资产负债率为603处于2015年以来的较高位置值得注意的是上半年信用债发行中中央及地方国企占比超九成而民企仅有2且净融资仍然为负反映出民企再融资压力依然较大叠加私营工业企业利润同比下滑民营企业经营压力仍较大需关注民企资产负债同时缩水导致的被动加杠杆压力图9非金融企业杠杆率图10私营工业企业和国有企业资产负债率1806160175591705857165561605554155532019-022021-032017-112018-042018-092019-072019-122020-052020-102021-082022-012022-062022-112023-042018-032019-112018-082019-012019-062020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03企业部门杠杆率国有控股企业私营企业数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库二居民部门资产负债表仍未修复谨慎性动机下加杠杆动力不足上半年商品房销售额同比增速由负转正居民部门债务增速上升杠杆率上行但二季度以来杠杆率回落谨慎性动机较强下加杠杆动力不足房地产调控政策边际放松以及前期积压的购房需求有所释放下上半年房地产销售边际回暖商品房销售额同比增速由负转正较去年同期增长11同比增速较2022年底回升278个百分点在此背景下以房贷为主的居民债务增长有所加快截至6月底居民部门总债务较去年底增加363万亿元至8546万亿元同比增速较去年底增加167个百分点至wwwccxicomcn52023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险658居民部门杠杆率也有所回升较去年底上升101个百分点至6863但从季度走势看居民部门加杠杆动力仍不足具体而言在就业及收入增长较为低迷下居民谨慎性动机仍较强上半年居民新增存款119万亿同比多增16万亿同时二季度以来居民提前还贷意愿增强6月抵押贷款提前还贷指数上升至215在购房需求于年初集中释放后信心不足下居民加杠杆动力较弱二季度杠杆率有所回落图11居民部门债务同比增速上升图12二季度居民部门杠杆率回落亿元1000000207570800000156560000010604000005552000000500-545402020-092018-032018-092019-032019-092020-032021-032021-092022-032022-092023-032018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06居民部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库三政府部门信用扩张放缓财政承压下弱区域债务风险凸显上半年地方债发行节奏有所放缓政府部门债务增长但同比增速有所下降杠杆率上升但二季度增幅回落今年新增地方债仍保持较高额度但发行节奏较去年同期有所放缓新增专项债发行规模较去年同期大幅下降111万亿元至23万亿元新增一般债下降180354亿元至434426亿元在此背景下截至6月底政府部门债务较去年底增加335万亿元至6893万亿元同比增速较去年底下降312个百分点至894其中中央政府同比增速较去年底小幅增长01个百分点至113地方政府回落62个百分点至89从杠杆率来看债务规模持续增长下政府部门杠杆率继续上行较去年底上升116个百分点至5536不考虑政府支持机构债政府外债的狭义杠杆率上升123个百分点至5119其中中央政府杠杆率较去年底小幅下降004个百分点至211地方政府杠杆率上升126个百分点至301由于新增专项债发行节奏放缓二季度杠杆率增幅有所回落图13政府部门显性债务同比增速放缓图14政府部门杠杆率上行wwwccxicomcn62023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险亿元80000025607000002050600000500000154040000010303000005202000001000000100-502019-052019-102022-092023-022018-022018-072018-122020-032020-082021-012021-062021-112022-042023-062017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02政府部门显性债务同比环比政府部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库考虑隐性债务的政府部门广义杠杆率小幅上升需持续关注弱区域债务风险在隐债严监管基调不改政策持续强调化解地方债务风险的背景下上半年包含隐性债务的整体债务规模增长放缓同比增速较去年底下降198个百分点至755包含隐性债务在内的政府部门杠杆率较去年底上升069个百分点幅度低于显性债务在经济修复承压地方财政收支矛盾仍存的背景下仍需关注经济财政实力较弱债务到期压力较大的区域债务滚动风险图15考虑隐性债务政府部门债务规模与增速图16考虑隐性债务政府部门杠杆率1500000亿元201201510010000008010605500000400200-502018-012019-072022-012017-012017-072018-072019-012020-012020-072021-012021-072022-072023-012020-082017-082018-022018-082019-022019-082020-022021-022021-082022-022022-082023-02政府部门债务含隐性债务同比环比政府部门杠杆率含隐性债务数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库数据来源中诚信国际宏观债务风险数据库三宏观政策或加码修复资产负债表持续关注结构性风险当前经济修复仍面临外部环境复杂严峻需求不足等挑战稳增长压力仍存宏观政策力度或进一步加大总杠杆率或存在小幅上行空间政府部门或为加杠杆主体wwwccxicomcn72023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险企业及居民部门资产负债表仍未修复且在微观主体预期偏弱信心不足下杠杆率上行动力均不足同时当前债务付息压力相对较大且偿债能力有所弱化需关注微观主体债务风险传导及扩散的可能性一资产负债表仍在修复杠杆率上行动力较弱政策发力下政府部门或为加杠杆主体二季度经济修复不及预期后续仍面临外部环境复杂严峻需求不足等挑战下半年稳增长压力仍存同时受基数效应影响三四季度GDP增速或为555低于二季度增速从宏观政策看7月政治局会议表示精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备后续宏观政策或继续加码修复资产负债表具体而言货币政策将延续精准有力的总体基调经济修复承压以及宏观债务风险处于高位下降准降息可能性仍存且在实体融资低迷下重点领域结构性货币政策工具使用力度或进一步加大财政政策将继续加力提效托底经济后续专项债发行节奏或有所加快政策性开发性金融工具等准财政工具有望落地在此背景下宏观杠杆率仍有小幅上行空间全年杠杆率1或为30224经济修复承压微观主体预期偏弱下企业居民部门杠杆率上行动力不足政府部门仍为加杠杆主体从企业部门看年初信贷投放加大降准降息落地对上半年融形成一定支持但目前在内生动能不足下游需求较弱下企业投资扩产意愿依然低迷加杆杆基础较弱后续虽有增量政策落地的可能性但考虑到政策出台-落地-生效需要时日企业部门扩表意愿难以大幅扭转近期资金利率持续低位运行也在一定程度上反映企业融资需求不振在此背景下后续杠杆率上行动力不足或呈窄幅波动走势全年或为1765从居民部门看上半年居民新增存款同比多增16万亿就业及收入承压下居民消费仍较为谨慎叠加房地产行业深度调整价格下行压力仍存居民购房意愿或依然较低以房贷为主的居民部门债务增长或有所放缓杠杆率仍有小幅下行空间全年或为683从政府部门看今年政府工作报告表示新增专项债38万亿元赤字率30政府债券全年供给规模仍保持较高水平稳增长压力下后续专项债发行或有所加快叠加国债也仍有一定供给压力政府部门杠杆率仍有上行空间全年或为576不考虑政府支持机构债政府外债的狭义杠杆率或为5361名义GDP增速下调至58wwwccxicomcn82023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险二后续关注伴随宏观债务总量继续扩容付息压力将进一步加剧截至2023年底我国非金融部门总债务为387万亿元杠杆率为302若按照5的利率水平估算各部门付息额占GDP的比重超过15付息压力相对较大若进一步以58的名义GDP增速测算新增GDP规模各部门付息额约是增量GDP的25倍实体经济新增的收入已不足以覆盖到期债务宏观债务风险较大企业部门债务压力或进一步显性化需警惕庞氏融资比例上升加剧债务脆弱性风险超预期释放的可能性二季度中型小型企业制造业PMI持续处于临界点以下尤其是小型企业7月PMI仅有474叠加下游需求较为低迷部分企业经营压力依然较大现金流或有所收缩而民企信用债净融资持续低迷进一步加大了企业资金压力降低企业尤其是尾部企业还本付息能力根据我们测算2023年企业部门付息规模或超4万亿元偿债压力较为突出且当前企业部门融资中存在大量庞氏融资企业部门债务压力或进一步显性化警惕债务风险超预期释放的可能性居民部门资产负债表仍面临衰退风险需关注收入增长乏力地产低迷财富缩水等带来的潜在风险从居民部门看就业及收入依然承压特别是青年群体失业率持续保持在20以上低基数效应下6月居民人均可支配收入实际累计增速环比虽有所上行但仍处于历史较低水平同时房地产深度调整下7月百城新建住宅均价及中位数仍呈下行走势以住房为主要资产的居民部门财富规模或边际收缩仍需警惕居民收入放缓就业压力仍较大地产行业低迷等对居民部门债务带来的潜在风险地方财政收支矛盾仍在加剧关注债务付息压力以及隐性债务严监管下弱区域弱资质城投风险释放及传导的可能性稳增长需求下政府部门债务持续增长债务付息压力较大尤其是青海贵州吉林甘肃等地上半年地方债付息额地方财政收入超20同时上半年地方债借新还旧比例近100债务滚续压力或进一步加剧地方财政脆弱性需关注地方财政收支矛盾下的债务付息压力同时隐债严监管基调不改城投外部融资压力仍较大叠加内生现金流不足地方财政承压下回款受限等城投偿债压力凸显部分西部及东北省份借新换旧比例达100甘肃内蒙古广西青海等省份融资平台EBITDA有息债务均值低于2022年一般贷款加权平均利率457的水平债务风险边际上升需关注债务问题对地方财政可持续的影响以及尾wwwccxicomcn92023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险部风险释放的可能性此外考虑到城投与区域内产业类企业具有较为紧密的业务往来若城投企业陷入资金困境或通过产业链债务链等传导至相关企业需警惕负面事件引发弱区域融资环境恶化风险扩散的可能性wwwccxicomcn102023年上半年宏观债务风险监测与展望资产负债表修复仍在持续关注付息压力及结构性风险中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDIT地址北京市东城区朝阳门内大街RATINGCOLTD南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100020No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DongchengdistrictBeijing100020传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn11