策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数延续上涨，涨幅较前值走阔，8月18日指数为150.47，较前期上涨0.274%。
　　高收益地产债：根据统计局数据，1-7月商品房销售面积同比下降6.5%，跌幅较1-6月扩大1.2个百分点，累计增速连续三个月下滑；商品房销售额同比增速由正转负，累计下跌1.5%。各区域销售表现不佳，1-7月东部地区销售额同比增加3%，较上月明显回落4.1个百分点，中部、西部地区则同比分别下跌9.5%、6.4%。销售走弱抬升地产行业资金压力，1-7月房地产开发资金来源同比下降11.2%，降幅环比扩大1.4个百分点。在此背景下，房企投资意愿低迷，呈现“开工弱、竣工强”的特征，1-7月房地产开发投资同比下降8.5%，降幅环比扩大0.6个百分点，新开工面积、施工面积分别同比下降24.5%、6.8%，均较1-6月扩大0.2个百分点，在保交楼政策支持下，房屋竣工面积同比增长20.5%，环比增加1.5个百分点。供需两弱趋势下，7月份70个大中城市房价均有不同程度回调，新房价格环比上涨城市个数减少。7月政治局会议强调“房地产市场供求关系发生重大变化”，因城施策框架下，房地产市场政策有望迎来优化调整，后续需密切跟踪增量政策落地情况以及对行业销售的带动作用。近期，某些混合制和民营房企接连发生信用风险事件，市场对于地产债的投资情绪极为悲观，CCXI高收益债房地产行业指数跌至新低，在销售低迷和再融资受阻的双重冲击下，房企债券违约、展期等信用风险事件或仍会发生，可适当关注销售和融资韧性较强的优质房企因市场波动产生的错杀投资机会，警惕尾部房企违约和估值波动风险。
　　一级市场：发行规模有所上涨，利率及利差大幅下行
　　发行情况：上周已出结果的高收益债券共计26笔，发行总额192.64亿元，加权发行利率为6.64%，较前值下行32BP，加权信用利差为464.35BP，较前值下行40BP。
　　二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所增加
　　运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，天津、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、建筑行业涨幅居前，房地产行业表现不佳。
　　成交情况：上周，高收益债成交998.85亿元，较前值增加7.65%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.04%，较前值增加0.83个百分点；1）从成交量价看，渝津区域投资型高收益城投债成交增量超40亿，投机型高收益地产债交投情绪不佳；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为16.28%，与前值基本持平。
　　风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧
　　债市风险动态
　　20融信03”本息兑付展期。
　　

研究报告全文：策略周报2023年8月14日-8月20日总第138期2023年第31期高收益债天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫高收益债策略周报2023年第31期作者中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399策略建议yltpengccxicomcnCCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数延续上涨涨幅较前值走王晨010-66428877-319阔8月18日指数为15047较前期上涨0274chwang01ccxicomcn高收益地产债根据统计局数据1-7月商品房销售面积同比下降65中诚信国际研究院副院长跌幅较1-6月扩大12个百分点累计增速连续三个月下滑商品房销售额同比袁海霞010-66428877-261增速由正转负累计下跌15各区域销售表现不佳1-7月东部地区销售额同hxyuanccxicomcn比增加3较上月明显回落41个百分点中部西部地区则同比分别下跌9564销售走弱抬升地产行业资金压力1-7月房地产开发资金来源同比下降112降幅环比扩大14个百分点在此背景下房企投资意愿低迷呈现开工弱竣工强的特征1-7月房地产开发投资同比下降85降幅环比扩大06高收益债2023年上半年回顾及下阶段展个百分点新开工面积施工面积分别同比下降24568均较1-6月扩大望信用资产荒推动指数延续上扬分化02个百分点在保交楼政策支持下房屋竣工面积同比增长205环比增加格局高票息短债攻防兼备2023-07-2415个百分点供需两弱趋势下7月份70个大中城市房价均有不同程度回调2023年7月高收益债策略月报政治局新房价格环比上涨城市个数减少7月政治局会议强调房地产市场供求关系发会议基调已定高收益债指数延续上涨生重大变化因城施策框架下房地产市场政策有望迎来优化调整后续需密2023-08-07切跟踪增量政策落地情况以及对行业销售的带动作用近期某些混合制和民营房企接连发生信用风险事件市场对于地产债的投资情绪极为悲观CCXI高收益高收益债策略周报2023年第30期特殊债房地产行业指数跌至新低在销售低迷和再融资受阻的双重冲击下房企债券再融资债券置换隐债预期升温高收益债违约展期等信用风险事件或仍会发生可适当关注销售和融资韧性较强的优质净价指数波动上涨2023-08-15房企因市场波动产生的错杀投资机会警惕尾部房企违约和估值波动风险一级市场发行规模有所上涨利率及利差大幅下行发行情况上周已出结果的高收益债券共计26笔发行总额19264亿元加权发行利率为664较前值下行32BP加权信用利差为46435BP较前如需订阅研究报告敬请联系值下行40BP中诚信国际品牌与投资人服务部二级市场净价指数波动上涨成交规模有所增加赵耿010-66428731运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨1从主gzhaoccxicomcn体类别看仅非国有企业有所下跌2从区域及行业看城投债重点区域净价指数多数上涨天津云南涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨综合建筑行业涨幅居前房地产行业表现不佳wwwccxicomcn成交情况上周高收益债成交99885亿元较前值增加765占二级市场狭义信用债成交总额的1104较前值增加083个百分点1从成交量价看渝津区域投资型高收益城投债成交增量超40亿投机型高收益地产债交投情绪不佳2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1628与前值基本持平风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态20融信03本息兑付展期高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫上周央行公开市场开展逆回购7750亿元和中期借贷便利4010亿元同期有180亿元逆回购和4000亿元中期借贷便利到期实现净投放7580亿元税期走款导致市场资金偏紧资金利率普遍上行由于MLF超预期降息利率债和信用债收益率大幅下行信用利差涨跌互现高收益债1一级发行和二级成交规模有所增加城投2债重点区域净价指数多数上涨天津云南涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨综合建筑行业涨幅居前房地产行业表现不佳CCXI高收益债券财富指数周度走势延续上涨涨幅较前期小幅走阔中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年8月18日指数为15047较前期上涨0274与同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅基本一致本期策略建议方面根据统计局数据1-7月商品房销售面积同比下降65跌幅较1-6月扩大12个百分点累计增速连续三个月下滑商品房销售额同比增速由正转负累计下跌15仅住宅销售金额维持07的增长单月来看7月商品房销售面积同比减少155环比收窄27个百分点销售金额同比减少193降幅与6月基本持平各区域销售表现不佳1-7月东部地区销售额同比增加3较上月明显回落41个百分点中部西部地区则同比分别下跌9564较上月回落0504个百分点销售走弱抬升地产行业资金压力1-7月房地产开发资金来源同比下降112降幅环比扩大14个百分点各渠道资金来源均有不同程度的下降其中利用外资自筹资金下降幅度最高分别为430230在此背景下房企投资意愿低迷呈现开工弱竣工强的特征1-7月房地产开发投资同比下降85降幅环比扩大06个百分点新开工面积施工面积分别同比下降24568降幅均较1-6月扩大02个百分点在保交楼政策支持下房屋竣工面积同比增长205环比增加15个百分点供需两弱趋势下7月份70个大中城市房价均有不同程度回调新房价格环比上涨城市个数减少4月以来居民购房信心不足谨慎性动机仍偏强房地产市场销售复苏动能不1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫足7月政治局会议强调房地产市场供求关系发生重大变化因城施策框架下房地产市场政策有望迎来优化调整后续需密切跟踪增量政策落地情况以及对行业销售的带动作用近期某些混合制和民营房企接连发生信用风险事件市场对于地产债的投资情绪极为悲观CCXI高收益债房地产行业指数跌至新低在销售低迷和再融资受阻的双重冲击下房企债券违约展期等信用风险事件或仍会发生可适当关注销售和融资韧性较强的优质房企因市场波动产生的错杀投资机会警惕尾部房企违约和估值波动风险图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势15015060CCXI高收益债券财富指数140CCXI高收益债券被动型财富指数1504013012015020110100150002018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072018-02数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项河南能源集团有限公司20豫能化MTN003奥园集团有限公司19奥园02上海宝龙实业发展集团有限公司20宝龙MTN001上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模有所上涨利率及利差大幅下行高收益债发行规模有所上涨发行利率及利差大幅下行上周已出结果的高收益债券共计26笔发行总额19264亿元加权发行利率为664较前值下行32BP加权信用利差为46435BP较前值下行40BP分主体性质来看高收益城投债合计发行规模18264亿元占高收益债总发行规模的95涉及天津黑龙江江西等13个省市分主体看津南城投牡国投武清经开发行规模靠前均发行20亿元加权发行利率分别为600620700此外滨海新城置业发行的3年期23钦州024亿元票面利率为780发行利差达558BP为上周发行利率及利差最高的债项非城投wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫国企发行高收益债2只滨海远景发行2年期23寿远019亿元票面利率为750泰丰集团发行2年期23泰丰011亿元票面利率为700非国有企业无高收益债发行图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率非国有企业亿元非城投国企亿元发行规模亿元加权利率城投亿元加权利率城投加权利率非城投国企加权利率60800非国有企业加权利率503008007504030700200206507001010006003124571小于2Y1Y3Y2Y06001Y1Y2Y2Y1Y717-721724-728731-8487-811814-8181Y1Y1Y数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行规模前十发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式23津南城投公募余额一般短期津南城投600416772000100AA城投CP002包销融资券23武清经开公募余额超短期融武清经开700530102000074AA城投SCP006包销资债券牡国投23牡资01620383502000500私募代销私募债AA城投天津城投公募余额一般公司23津投17685501141500100AAA城投集团包销债23泰达投资公募余额超短期融泰达控股650479141320066AAA城投SCP012包销资债券23津渤海公募余额超短期融渤海国资700521041000049AAA城投SCP013包销资债券私募余额振湘国投23振湘01650430161000300私募债AA城投包销23萍乡创新公募余额一般中期萍乡创投600388241000200AA城投MTN001包销票据私募余额非城投国滨海远景23寿远0175053824900200私募债AA包销企23清浦融控公募余额一般中期清浦融合60037052700400AA城投MTN001包销票据数据来源Wind中诚信国际wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫二级市场净价指数波动上涨成交规模有所增加上周CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨仅非国有企业有所下跌城投债重点区域净价指数多数上涨天津云南涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨综合建筑行业涨幅居前房地产行业表现不佳高收益债二级成交总额为99885亿元较前值增加765占二级市场狭义信用债成交总额的1104较前值增加083个百分点以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1628与前值基本持平下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动上涨房地产行业延续下跌1净价指数波动上涨仅非国有企业有所下跌上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势8月18日指数点位为9897较前值上涨0152分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1044497937041仅非国有企业指数较前值有所下跌跌幅为0153城投非城投国企均有所上涨涨幅分别为01660108图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅115全样本城投020非城投国企非国有企业0151050109500585000全样本城投非城投国企非国有企业75-00565-010-0152018-022018-102019-022020-102021-022021-102022-022023-062019-062019-102020-022020-062021-062022-062022-102023-022018-06-020数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域和产业债重点行业均多数上涨高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看除广西外其余各区域净价指数均有所上涨具体看天津云南贵州区域净价指数涨幅相对较高分别5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1006结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫较前值上涨071403260307仅广西区域净价指数较前值有所下跌跌幅为0239图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108106江苏湖南山东四川天津贵州1061041041021021001009898969694942018-052018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-05数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅108浙江云南080重庆广西106060104102040100020989600094天津云南贵州重庆江苏湖南四川山东浙江广西-0202018-012018-092019-052023-012019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-052018-05-040数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看除房地产交通运输外其余各行业净价指数均有所上涨具体来看综合建筑煤炭行业净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨015501340095仅房地产交通运输行业净价指数较前值有所下跌跌幅分别为024101267结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数房地产批发和零售业化工煤炭综合交通运输10510510010095909585809075857065802021-012021-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅有色金属建筑110020金融轻工制造1050101009500090-0108580-020-0302018-012019-092018-092019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-05数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二成交规模有所增加异常成交占比基本持平上周高收益债二级市场成交99885亿元较前值增加765涉及560个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为8687较前值增加040个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫677889910103002502001501005002023872023882023892023810202381120238142023815202381620238172023818数据来源大智慧Choice中诚信国际1渝津区域投资型高收益城投债成交增量超40亿投机型高收益地产债交投情数据来源中诚信国际绪不佳投资型高收益城投债交投活跃重庆天津区域成交规模增加超40亿元上周成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为86766亿元较前值增加815涉及505个主体其中城投主体成交79732亿元较前值增加1185占成交总额的9189天津重庆山东区域成交规模靠前分别为26137亿元10370亿元9991亿元合计占高收益城投债成交的5832其余区域不足50亿元重庆天津区域成交活跃度上升较前值增加超40亿元渤海国资天津城投集团泰达控股滨海建投成交额均超30亿元非城投国企主体成交5268亿元较前值减少2985涉及35个主体其中云投集团西安港实业成交规模靠前分别为1695亿元749亿元其余主体成交不足4亿元非国有企业主体成交1767亿元较前值增加2283涉及17个主体龙湖金地集团万达商业新湖中宝成交规模分别为840亿元245亿元227亿元183亿元其余主体成交不足1亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右100851000非国有企业亿元8088006075600407206540006200龙湖曹国控陶文旅云投集团昆明交投渤海国资泰达控股滨海建投武清经开长寿开投惠民城投柳州建投合川工投新惠建投毕节建投城资集团任兴集团0西安港实业大足实业集团717-721724-728731-804807-811814-818天津城投集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际8表26-10高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23津渤海渤海国资2023-08-1704849162070210000SCP01323武清经开武清经开2023-08-1707370110170210000SCP00623大足发展大足实业集团2023-08-1407315107864610000SCP00223滨建投滨海建投2023-08-1505397106065210000SCP021天津城投集团23津投162023-08-1409890198178010015非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23云投云投集团2023-08-17026583206269999SCP025西安港实业23西港012023-08-162580828563310100陕文投集团23文控012023-08-182956226064710006山西路桥22晋桥Y12023-08-17152883N18263210033开封文投20开封012023-08-170057521217669875非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫金地集团20金地012023-08-180150721619009047龙湖20龙湖042023-08-181545221347508879万达商业20万达012023-08-150074020779569280新湖中宝21新湖012023-08-1714849061940976823红豆红豆集团SCP003科创2023-08-160254806069910002票据数据来源大智慧中诚信国际投机型高收益国企债交投规模增多地产债交投情绪不佳上周成交收益率在10及以上的高收益债累计成交13118亿元较前值增加566亿元分主体类型看城投主体成交规模为10827亿元较前值增加1190亿元山东天津贵州区域分别成交2580亿元1878亿元1864亿元渤海国资惠民城投贵安发展尾部交投均超5亿元非城投国企主体成交471亿元较前值增加348亿元其中远洋集团中国成交095亿元公司上半年营业收入20807亿元亏损18309亿元境外三笔美元债特别决议已获正式通过建议投资者关注18远洋01处置情况非国有企业主体成交1820亿元较前值减少972亿元其中房地产行业成交1816亿元受个别房企出险影响市场对民营地产债交投情绪悲观金地集团尾部成交1129亿元剩余期限在1年以内的活跃债券成交占比近九成多数债券成交净价下跌其中22金地MTN001周内收盘价跌至401元图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元050508080959540353025201510502023872023882023892023810202381120238142023815202381620238172023818数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第31期天津区域城投债量价齐升地产债交投冷清价格下挫图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右非国有企业亿元20110140100159012080101007056080500406040曲文投巴中国资昆明产投城投公司金地集团惠民城投贵安发展威海蓝创赤水城投柳州东城昆明安居柳州建投城资集团交产股份20渤海国资九华经建投大明宫集团普洛斯中国新芦淞集团0717-721724-728731-804807-811814-818江宁交通建设集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际表310及以上高收益债券成交情况9城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23津渤海渤海国资2023-08-160547993110539825SCP011惠民城投23兖投D12023-08-170967129812999440九华经建投19湘九华2023-08-151005525514139459城资集团23城资052023-08-1819918116711399050柳州建投23柳建022023-08-182674014315158400非城投国企主体单笔交易成交额前四特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率融海19融海032023-08-1620986101910357665远洋集团中国21远洋022023-08-1511205201177012110潍坊峡山绿科22峡绿012023-08-140997300313609420成金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