事件：
　　8月23日，建设银行发布2023年中报，上半年实现营收约4003亿，同比增速0.6%，归母净利润1673亿，同比增速3.4%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.95%，同比下降约0.7 pct。
　　点评：
　　营收略有下滑，盈利增长提速。1H23建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-0.6%、-1.2%、3.4%，较1Q分别变动-1.5、-1.8、3.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-1.7%、3.7%，较上季分别变动2.4、-15.1pct。拆分盈利增速看：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对盈利增速拉动幅度边际小幅提升，息差收窄对业绩增速拖累边际放缓。（2）非息收入贡献较上季有所下滑，手续费及佣金增长略有放缓，净其他非息收入增速高位回落。（3）拨备对业绩增速拉动提升，测算公司上半年年化信用成本0.84%，同比下降12bp，资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。
　　信贷投放节奏略有放缓，“三大战略”稳步推进。2Q23末，建设银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为13.6%、14.1%、13.5%，增速较上季分别下降1.8、2.1、0.6pct。其中，金融投资、金融同业资产同比增速分别为9.8%、24.6%，较上季分别下降2.1、10pct，合计占资产比重39%，较1Q末提升0.4pct，非信贷类资产配置力度不减。贷款方面，上半年新增1.93万亿，同比多增3536亿；2Q单季新增6032亿，同比少增384亿，1Q信贷超季节高增情况下2Q投放节奏略有放缓。
　　贷款结构层面，2Q单季对公贷款、零售、票据分别新增4504、760、768亿，同比分别变动1583、-78、-1889亿。对公贷款投放仍保持较高景气度，息差承压背景下，票据等低息资产压降力度加大，信贷结构优化。对公贷款行业投向层面，交运仓储、租赁商服、制造业仍为前三大主要投放领域，2Q末存量占比达50%，同年初基本持平。其中，公司类住房租赁贷款、普惠金融、绿色贷款2Q季内分别新增166、1903、2460亿，住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”稳步推进。零售贷款层面，上半年消费贷、经营贷分别新增734、1935亿，同比多增512、1128亿；住房按揭减少约714亿，同比少增1674亿，形成拖累零售贷款增长的主要因素。
　　存贷增长匹配度较高，定期化趋势有所延续。2Q23末，建设银行付息负债、存款同比增速分别为14.6%、14.3%，分别较上季下降2.1、0.8pct。2Q末，存贷比较上季提升1.8pct至84.7%，存贷款增长匹配度较高。上半年存款新增2.61万亿，同比多增8149亿；2Q单季存款新增1497亿，同比少增1424亿，占付息负债比重较1Q末下降2.5pct至80.5%。分期限结构看，2Q单季定期存款新增2340亿，同比多增894亿，占存款比重较上季提升约0.6pct至53.6%，存款定期化趋势仍有所延续。
　　贷款利率下行压力加大，NIM仍承压运行。1H23公司NIM为1.79%，较1Q收窄4bp，息差降幅边际收窄。资产端，生息资产、贷款收益率分别为3.53%、3.94%，较2022年分别下行14、23bp，主要受LPR下调等因素影响。有效信贷需求修复相对缓慢背景下，贷款利率下行压力仍待缓解。负债端，付息负债、存款成本率分别为1.93%、1.77%，较2022年上行11、5bp，主要受存款定期化趋势延续、市场竞争加剧等因素影响。6月初公司下调存款挂牌利率，其中活期下调5bp，即刻缓释成本端压力，2Y及3Y期以上定期分别下调10、15bp，伴随后续重定价，成本改善红利可逐步释放。展望全年，贷款收益率下行趋势难改，年内息差仍面临下行压力，但伴随市场有效融资需求逐步改善，NIM边际降幅有望趋缓。
　　非息增速高位回落，占营收比重降至22%。上半年建设银行非息收入同比增速3.7%，较1Q回落约15pct，占营收比重较1Q末下降4pct至22%。其中，（1）手续费及佣金净收入同比增速0.5%，较上季下降2.1pct，占非息收入比重较上季提升0.5pct至80.2%。其中，银行卡手续费同比增长20.8%，占手续收入比重提至13.3%，构成主要驱动因素。（2）净其他非息收入增速自1Q高点209%回落至19%，其中，投资收益同比增长26.8%至91.3亿，构成驱动净其他非息增长的主要动力。
　　不良率维持低位运行，风险抵补能力较强。2Q23末，公司不良贷款率为1.37%，较上季下降1bp，延续近年来持续下行趋势。2Q末关注率为2.5%，同上年末持平。2Q单季不良贷款新增7009亿，同比少增1948亿；贷款损失准备余额新增近258亿，同比多增约107亿。上半年公司拨备计提约954亿，同比少提79亿；核销及转出1351亿，同比减少12亿。资产质量稳健情况下，拨备适度反哺利润。2Q末拨贷比3.35%、拨备覆盖率244.5%，较上季分别提升2bp、2.8pct，风险抵补能力维持较高水平。
　　资本充足率安全边际厚，资本补充工具丰富。2Q23末，建设银行核心一级/一级/资本充足率分别约12.8%、13.4%、17.4%，较上季末分别下降0.4、0.5、0.5pct，资本充足率安全边际高。2Q末公司风险加权资产同比增速15.1%，较上季提升约2.2pct，对资本消耗略有增加。整体来看，业绩增速维持较强韧性对CET1形成一定支撑。此外，公司资本补充工具箱种类丰富，6月29日股东大会决议公告计划未

研究报告全文：2023年8月24日公司研究盈利增长提速三大战略稳步推进建设银行601939SH2023年中报点评买入维持要点当前价604元事件作者8月23日建设银行发布2023年中报上半年实现营收约4003亿同比增速-分析师王一峰执业证书编号S093051905000206归母净利润1673亿同比增速34加权平均净资产收益率ROAE010-573780381195同比下降约07pctwangyfebscncom联系人赵晨阳点评zhaochenyangebscncom营收略有下滑盈利增长提速1H23建设银行营收拨备前利润归母净利润同市场数据比增速分别为-06-1234较1Q分别变动-15-1831pct其中总股本亿股250011净利息收入非息收入同比增速分别为-1737较上季分别变动24-总市值亿元1510066一年最低最高元486683151pct拆分盈利增速看1净利息收入量增难抵价降规模对盈利增速近3月换手率8293拉动幅度边际小幅提升息差收窄对业绩增速拖累边际放缓2非息收入贡献较上季有所下滑手续费及佣金增长略有放缓净其他非息收入增速高位回落股价相对走势3拨备对业绩增速拉动提升测算公司上半年年化信用成本084同比下降12bp资产质量稳健向好情况下拨备适度反哺利润信贷投放节奏略有放缓三大战略稳步推进2Q23末建设银行总资产生息资产贷款同比增速分别为136141135增速较上季分别下降182106pct其中金融投资金融同业资产同比增速分别为98246较上季分别下降2110pct合计占资产比重39较1Q末提升04pct非信贷类资产配置力度不减贷款方面上半年新增193万亿同比多收益表现增3536亿2Q单季新增6032亿同比少增384亿1Q信贷超季节高增情况下1M3M1Y1Y2Q投放节奏略有放缓相对5576322942443绝对2722121826134贷款结构层面2Q单季对公贷款零售票据分别新增4504760768亿同资料来源Wind比分别变动1583-78-1889亿对公贷款投放仍保持较高景气度息差承压背景下票据等低息资产压降力度加大信贷结构优化对公贷款行业投向层面交运仓储租赁商服制造业仍为前三大主要投放领域2Q末存量占比达50同年初基本持平其中公司类住房租赁贷款普惠金融绿色贷款2Q季内分别新增16619032460亿住房租赁普惠金融金融科技三大战略稳步推进零售贷款层面上半年消费贷经营贷分别新增7341935亿同比多增5121128亿住房按揭减少约714亿同比少增1674亿形成拖累零售贷款增长的主要因素存贷增长匹配度较高定期化趋势有所延续2Q23末建设银行付息负债存款同比增速分别为146143分别较上季下降2108pct2Q末存贷比较上季提升18pct至847存贷款增长匹配度较高上半年存款新增261万亿同比多增8149亿2Q单季存款新增1497亿同比少增1424亿占付息负债比重较1Q末下降25pct至805分期限结构看2Q单季定期存款新增2340亿同比多增894亿占存款比重较上季提升约06pct至536存款定期化趋势仍有所延续敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告建设银行601939SH贷款利率下行压力加大NIM仍承压运行1H23公司NIM为179较1Q收窄4bp息差降幅边际收窄资产端生息资产贷款收益率分别为353394较2022年分别下行1423bp主要受LPR下调等因素影响有效信贷需求修复相对缓慢背景下贷款利率下行压力仍待缓解负债端付息负债存款成本率分别为193177较2022年上行115bp主要受存款定期化趋势延续市场竞争加剧等因素影响6月初公司下调存款挂牌利率其中活期下调5bp即刻缓释成本端压力2Y及3Y期以上定期分别下调1015bp伴随后续重定价成本改善红利可逐步释放展望全年贷款收益率下行趋势难改年内息差仍面临下行压力但伴随市场有效融资需求逐步改善NIM边际降幅有望趋缓非息增速高位回落占营收比重降至22上半年建设银行非息收入同比增速37较1Q回落约15pct占营收比重较1Q末下降4pct至22其中1手续费及佣金净收入同比增速05较上季下降21pct占非息收入比重较上季提升05pct至802其中银行卡手续费同比增长208占手续收入比重提至133构成主要驱动因素2净其他非息收入增速自1Q高点209回落至19其中投资收益同比增长268至913亿构成驱动净其他非息增长的主要动力不良率维持低位运行风险抵补能力较强2Q23末公司不良贷款率为137较上季下降1bp延续近年来持续下行趋势2Q末关注率为25同上年末持平2Q单季不良贷款新增7009亿同比少增1948亿贷款损失准备余额新增近258亿同比多增约107亿上半年公司拨备计提约954亿同比少提79亿核销及转出1351亿同比减少12亿资产质量稳健情况下拨备适度反哺利润2Q末拨贷比335拨备覆盖率2445较上季分别提升2bp28pct风险抵补能力维持较高水平资本充足率安全边际厚资本补充工具丰富2Q23末建设银行核心一级一级资本充足率分别约128134174较上季末分别下降040505pct资本充足率安全边际高2Q末公司风险加权资产同比增速151较上季提升约22pct对资本消耗略有增加整体来看业绩增速维持较强韧性对CET1形成一定支撑此外公司资本补充工具箱种类丰富6月29日股东大会决议公告计划未来两年内发行不超过2000亿二级债7月11日公告年底前计划发行不超过1200亿永续债资本充足率有望持续增厚盈利预测估值与评级建设银行稳步推进住房租赁普惠金融金融科技三大战略科技赋能深化BCG三个维度业务转型重构工作打造第二增长曲线实现一二曲线相融共进公司营收盈利稳步增长信贷投放景气度高住房租赁绿色金融普惠涉农等特色业务发展态势良好同时公司资产质量稳健向好趋势不改不良率维持低位运行拨备余粮充裕各级资本充足率安全边际较厚资本补充渠道畅通但考虑到经济弱复苏局面仍有延续可能贷款利率下行态势较难扭转行业息差或仍承压运行我们调整公司2023-25年EPS为134140148元前值为138146154元当前股价对应PB估值分别为051047044倍对应PE估值分别为452432409倍维持买入评级风险提示经济复苏景气度不及预期贷款利率下行压力加大敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告建设银行601939SH表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元824246822473829798861068893293营业收入增长率905-022089377374净利润百万元302513323861334160349618369049净利润增长率1161706318463556EPS元121130134140148ROE归属母公司摊薄12731245117911371108PE499466452432409PB061056051047044资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年8月23日图1建设银行营收及盈利累计增速图2建设银行业绩同比增速拆分资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告建设银行601939SH表2建设银行资产负债结构3Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23资产结构占比发放贷款和垫款生息资产595600607612617625623610615612611607较上季变动pct057059063050051084027123047026010044公司贷款贷款554548568565562555566562564557524597较上季变动pct017060201028034072113035013071329732零售贷款贷款430437423421422425411402398394371369较上季变动pct078062137015007031143088043040232011票据贷款161509131620233638504734较上季变动pct095002064043027041030123029111029130金融投资生息资产252249243245247255250253247247241243较上季变动pct056026058013024074041023053001059019金融同业资产生息资产154150150144136120127137138140147150较上季变动pct001033005063075158068101006027068025负债结构占比客户存款付息负债839833854847844837842807814814830805较上季变动pct000062210075026066044349066007161253活期存款存款540544533531524524509509494495470464较上季变动pct127048118015073000151000143005252057定期存款存款460456467469476476491491506505530536较上季变动pct127048118015073000151000144006252057个人存款存款502511522517518520531526530538539541较上季变动pct065089110051014024104047040081010015公司存款存款498489478483482480469474470462461459较上季变动pct065089110051014024104047039082010015应付债券付息负债423936374350495757545253较上季变动pct038033025008064071013082003024028015金融同业负债付息负债119128110116113112109136129131118142较上季变动pct038095185067038005031267063017133238资料来源公司公告光大证券研究所图3建设银行净息差公布值走势图4建设银行生息资产收益率及计息负债成本率测算值资料来源公司公告光大证券研究所注由于会计准则变更2022年NIM数据已重资料来源公司公告光大证券研究所测算述敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告建设银行601939SH表3建设银行资产质量主要指标3Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23不良贷款率153156156153151142140140140138138137较上季变动pct004003000003002009002000000002000001关注不良贷款总额NA451NA433NA411NA404NA390NA387较上季变动pctNANANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款不良贷款NA491NA286NA480NA449NA259NA321较上季变动pctNANANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款贷款总额NA076NA044NA068NA063NA036NA044较上季变动pctNANANANANANANANANANANANA拨备覆盖率217521362149222422862400246424412440241524172445较上季变动pct5963921357456161141640224017242015280拨贷比333333335341346340346343343334333335较上季变动pct001000002006005006006003000009001002资料来源公司公告光大证券研究所表4建设银行资本充足率3Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23资本充足率16881706167116581725178517911795186718421788174较上季变动pct026018035013067060006004071025054048一级资本充足率13861422140113801396141414211393146014401386134较上季变动pct002036021021016018007028067020054047核心一级资本充足率13151362134313231340135913671340138613691319128较上季变动pct000047019020017019008027046017050044风险加权资产同比增速1377103194577178197074777359785212911507较上季变动pct042346086174010189224027176255439215资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告建设银行601939SH财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入824246822473829798861068893293总资产3025397934600711390861614352860347549410净利息收入605420643064631920646916666600发放贷款和垫款1876414621148135241088742651976129171737非息收入218826179409197878214152226694同业资产36076264847818580225166790717092277净手续费及佣金收入121492116085121889126765130568金融投资7641919854231295673891042845411262731净其他非息收入9733463324759898738796126生息资产合计3001369134538265394785144362728647526746营业支出445470440530437587450709460124总负债2763985731724467359743664016895543927200拨备前利润547127537035572635602822625379吸收存款2202862324621243278220053116064534276710信用及其他减值损失168715155018180349192389192136市场类负债42745115614356635867071294967733228税前利润378412382017392285410433433244付息负债合计2630313430235599341806753829014142009938所得税7448458851588436156564987股东权益26141222876244311179533596483622210净利润303928323166333443348868368257股本250011250011250011250011250011归属母公司净利润302513323861334160349618369049归属母公司权益25882312855450309171833403213603675盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率365362331312300总资产754143712961137924贷款收益率432424386365350生息资产762150814301051894付息负债成本率178186184180175付息负债776149513051202971存款成本率169172170165160贷款余额12051271140010001000净息差209199171156146存款余额8311177130012001000净利差187176147133125净利息收入512622-173237304RORWA175170156143137净手续费及佣金收入603-445500400300ROAA104100091084081营业收入905-022089377374ROAE12731245117911371108拨备前利润391-184663527374归母净利润1161706318463556资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率142138136137134每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率24002415245624872545EPS元121130134140148拨贷比340334334341340PPOPPS元219215229241250BVPS元9951086118112801385资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元036039040042044资本充足率17851842169216231587PE499466452432409一级资本充足率14141440133512931276PPPOP276281264250241核心一级资本充足率13591369127412391226PB061056051047044资料来源公司公告光大证券研究所预测股价日期为2023年8月23日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告