建设银行23H1利润增速回升幅度好于预期，资产质量基本稳定。
　　业绩概览
　　建设银行23H1归母净利润同比+3.4%，增速较23Q1提升3.1pc，营收同比0.6%，增速环比较23Q1下降1.5pc；23Q2末不良率较23Q1末下降1bp至1.37%，拨备覆盖率较23Q1末提升2.8pc至244.5%。
　　利润增速回升
　　建设银行23H1归母净利润同比增长3.4%，增速环比+3.1pc，利润增速提升幅度好于预期；23H1营收增速小幅负增，主要受非息增速放缓影响。具体来看：
　　（1）主要驱动因素：①减值贡献加大，23H1资产减值损失增速为-7.7%，较23Q1下降7.2pc。②息差拖累减弱，23H1息差同比降幅较23Q1收窄2bp。
　　（2）主要拖累因素：非息增速放缓，23H1非息增速较23Q1放缓15.1pc至3.7%，中收和其他非息收入增速均放缓。
　　息差环比下行
　　23H1息差较23Q1下降4bp至1.79%，判断有资负两方面的原因。①资产端。结构来看，贷款占比下降，23Q2贷款环比增速较资产慢0.9pc；价格来看，判断受LPR调整，贷款收益率下降，叠加债券收益率因市场利率整体走低而下行。②负债端。判断受存款定期化影响，存款付息率上升拖累负债端表现，23Q2末定期存款占存款比例较23Q1末上升0.6pc。
　　资产质量稳定
　　主要不良指标稳定，23Q2末不良率较23Q1下降1bp至1.37%，23Q2关注率较22Q4下降2bp至2.50%，但逾期率有小幅抬升，23Q2末逾期率较22Q4末上升10bp至1.13%，判断是资产质量风险暴露有滞后性，后续继续关注逾期率指标的变化。拨备小幅增厚，23Q2末拨备覆盖率较23Q1末+2.8pc至244.5%。
　　盈利预测与估值
　　预计建设银行2023-2025年归母净利润同比增长2.3%/5.6%/6.1%，对应BPS11.83/12.82/13.88元/股。现价对应2023-2025年PB估值0.51/0.47/0.44倍。目标价为7.70元/股，对应23年PB0.65倍，现价空间27%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评国有大型银行建设银行601939报告日期2023年08月23日盈利增长好于预期建设银行2023年半年度报告点评投资要点投资评级买入维持建设银行23H1利润增速回升幅度好于预期资产质量基本稳定业绩概览分析师梁凤洁执业证书号S1230520100001建设银行23H1归母净利润同比34增速较23Q1提升31pc营收同比-021-8010803706增速环比较23Q1下降15pc23Q2末不良率较23Q1末下降1bp至liangfengjiestockecomcn137拨备覆盖率较23Q1末提升28pc至2445分析师邱冠华利润增速回升执业证书号S1230520010003建设银行归母净利润同比增长增速环比利润增速提升幅度0218010590023H13431pcqiuguanhuastockecomcn好于预期23H1营收增速小幅负增主要受非息增速放缓影响具体来看研究助理徐安妮1主要驱动因素减值贡献加大23H1资产减值损失增速为-77较xuannistockecomcn23Q1下降72pc息差拖累减弱23H1息差同比降幅较23Q1收窄2bp2主要拖累因素非息增速放缓23H1非息增速较23Q1放缓151pc至基本数据37中收和其他非息收入增速均放缓收盘价604息差环比下行总市值百万元15100663023H1息差较23Q1下降4bp至179判断有资负两方面的原因资产端结总股本百万股25001098构来看贷款占比下降23Q2贷款环比增速较资产慢09pc价格来看判断受LPR调整贷款收益率下降叠加债券收益率因市场利率整体走低而下行负股票走势图债端判断受存款定期化影响存款付息率上升拖累负债端表现23Q2末定期建设银行上证指数存款占存款比例较23Q1末上升06pc2921资产质量稳定135主要不良指标稳定23Q2末不良率较23Q1下降1bp至13723Q2关注率较-422Q4下降2bp至250但逾期率有小幅抬升23Q2末逾期率较22Q4末上升-1222092210221123012302230323042305230623072308至判断是资产质量风险暴露有滞后性后续继续关注逾期率指标的220810bp113变化拨备小幅增厚23Q2末拨备覆盖率较23Q1末28pc至2445相关报告盈利预测与估值盈利平稳息差下行预计建设银行2023-2025年归母净利润同比增长235661对应BPS120230330118312821388元股现价对应2023-2025年PB估值051047044倍目标价2存贷款两旺资产质量稳为770元股对应23年PB065倍现价空间2720221101风险提示宏观经济失速不良大幅爆发3盈利向好不良改善建设银行2021年三季报点评20211105财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入822473823316866167920972--022010520633归母净利润323861331402349925371380-706233559613每股净资产元1086118312821388PB056051047044资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分建设银行601939公司点评表TableThreeForcast1建设银行2023年半年报业绩概览资料来源wind浙商证券研究所注1以22Q1-3举例22Q3单季生息资产平均余额为期初期末平均22Q1-3生息资产平均余额为22Q122Q222Q3平均余额的平均值环比变化指22Q1-3环比22H1的指标变化情况同比变化指22Q1-3同比21Q1-3的指标变化情况右侧QoQ指23Q1环比22Q4指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分建设银行601939公司点评表附录报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行3159296248182127300033003004净利息收入643064626704667117719436同业资产1736056190966220051452105402净手续费收入116085121889124327126814贷款总额21148135232629492558924328148168其他非息收入63324747227472274722贷款减值准备7040888006848952391000364营业收入822473823316866167920972贷款净额20493042224622652469400527147803税金及附加8154794482448876证券投资8542312104454901142308612485769业务及管理费213219195311205476218477其他资产670005123303313504871479074营业外净收入74000资产合计34600711385322714220272646221052拨备前利润537035574259604260642384同业负债3967486428488546276764997890资产减值损失155018180849188862201515存款余额24621243275757923033337133366709税前利润382017393409415398440868应付债券1646870187157520258522192848所得税58851597686310966978其他负债1488868170078618648862044913税后利润323166333641352290373890负债合计31724467354330373885178542602359归属母公司净利润323861331402349925371380归属母公司普通股股东股东权益合计2876244309923333509413618693319323329743348266369721净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速622-254645784不良贷款余额292825316575344249375805手续费净增速-445500200200不良贷款净生成率052050050050非息净收入增速-1801959124125不良贷款率138136135134拨备前利润增速-184693522631拨备覆盖率242253260266归属母公司净利润拨贷比334344350355增速706233559613盈利能力流动性ROAE1227116311301107贷存比8589843684368436ROAA100091087084贷款总资产6112603760636090平均生息资产平均RORWA1711561471429796971896479678总资产生息率362338334331每股指标元付息率182185181181EPS128132139148净利差180152152149BVPS1086118312821388净息差199170170167每股股利039040042044成本收入比2592237223722372估值指标资本状况PE473458434408资本充足率1842174117021663PB056051047044核心资本充足率1440135113351317PPPOP281263250235风险加权系数5713590059005900股息收益率644655692735股息支付率3046300030003000数据来源wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分建设银行601939公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分