息差降幅收窄，资产质量向好
　　1-6月归母净利润、营收、PPOP分别同比+3.4%、-0.6%、-1.3%，较1-3月+3.1pct、-1.5pct、-1.9pct，非息收入波动影响业绩表现。鉴于规模稳步扩张，我们预测2023-25年EPS为1.34/1.42/1.50元，预测23年BVPS为11.85元，A/H股对应PB 0.51/0.32倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB 0.50/0.32倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予A/H股23年目标PB0.67/0.42倍，A/H股目标价7.94元/5.36港币，均维持“买入”评级。
　　信贷平稳增长，息差降幅收窄
　　6月末公司总资产、贷款、存款同比+13.6%、+13.5%、+14.2%，较3月末-1.8pct、-0.6pct、-0.8pct。Q2新增贷款以对公为主，对公、零售、票据分别占比75%、13%、13%。重点领域信贷稳步拓张，6月末住房租赁、普惠、涉农、绿色贷款余额较3月末分别+5.7%、+7.1%、+5.8%、+7.7%。1-6月净息差为1.79%，较1-3月-4bp，息差降幅收窄。资产端，受贷款定价下行影响，1-6月生息资产收益率、贷款收益率分别较22年-14bp、-23bp。负债端，存款定期化压力仍存，6月末存款活期率较22年末-3.0pct至45.9%。1-6月计息负债成本率、存款成本率较22年分别+8bp、+4bp。
　　非息有所波动，中收增速下滑
　　1-6月非息收入同比+3.7%，较1-3月-15.1pct。其中，1-6月中收同比+0.5%，较1-3月-2.1pct，推测主要受到理财产品规模下降的影响，中收增长有所放缓。截至6月末公司非保本理财余额15721亿元，较年初-21.9%。信用卡业务发力，中间业务中银行卡手续费收入增长较为亮眼，同比+20.8%。1-6月投资类收益（投资收益+公允价值变动+汇兑损益）同比+18.9%（1-3月在前期低基数效应下同比+209%），其中投资收益同比+26.8%（1-3月同比+44.3%），受汇率波动影响外汇相关收益有所减少。
　　资产质量优化，信用成本下行
　　23H1年化ROA、ROE同比-0.09pct、-0.67pct至0.92%、11.95%。6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.37%、245%，较3月末-1bp、+3pct；关注类贷款占比2.50%，较22年末-2bp，资产质量稳中向好，风险抵御能力进一步增强。经测算23Q2年化信用成本为0.77%，同比-26bp，驱动利润释放。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.40%、12.75%，较3月末-0.48pct、-0.44pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

研究报告全文：港股通证券研究报告建设银行939HK601939CH息差降幅收窄资产质量向好华泰研究中报点评939HK601939CH投资评级买入维持买入维持2023年8月23日中国内地中国香港国有大型银行目标价港币536人民币794息差降幅收窄资产质量向好研究员沈娟1-6月归母净利润营收PPOP分别同比34-06-13较1-3SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom月31pct-15pct-19pct非息收入波动影响业绩表现鉴于规模稳步SFCNoBPN8438675523952763扩张我们预测2023-25年EPS为134142150元预测23年BVPS研究员安娜为1185元AH股对应PB051032倍AH股可比公司23年Wind一SACNoS0570522090001annahtsccom致预期PB050032倍公司新金融持续推进开启增长第二曲线SFCNoBRR567861063211166应享有估值溢价我们给予AH股23年目标PB067042倍AH股目标价794元536港币均维持买入评级联系人贺雅亭SACNoS0570122070085heyatinghtsccom862128972228信贷平稳增长息差降幅收窄月末公司总资产贷款存款同比较月61361351423华泰证券研究所分析师名录末-18pct-06pct-08pctQ2新增贷款以对公为主对公零售票据分别占比751313重点领域信贷稳步拓张6月末住房租赁普惠涉农绿色贷款余额较3月末分别577158771-6月净息差为179较1-3月-4bp息差降幅收窄资产端受贷款定价下行影响1-6月生息资产收益率贷款收益率分别较22年-14bp-23bp负债端存款定期化压力仍存6月末存款活期率较22年末-30pct至4591-6月计息负债成本率存款成本率较22年分别8bp4bp非息有所波动中收增速下滑基本数据月非息收入同比较月其中月中收同比1-6371-3-151pct1-605港币人民币939HK601939CH较1-3月-21pct推测主要受到理财产品规模下降的影响中收增长有所放目标价536794缓截至6月末公司非保本理财余额15721亿元较年初-219信用卡收盘价截至8月23日409604业务发力中间业务中银行卡手续费收入增长较为亮眼同比2081-6市值百万10225451510066月投资类收益投资收益公允价值变动汇兑损益同比1891-3月6个月平均日成交额百万16466441952周价格范围401-570524-703在前期低基数效应下同比209其中投资收益同比2681-3月同比BVPS11181174443受汇率波动影响外汇相关收益有所减少股价走势图资产质量优化信用成本下行建设银行23H1年化ROAROE同比-009pct-067pct至09211956月人民币相对沪深300末不良率拨备覆盖率分别为137245较3月末-1bp3pct关8005注类贷款占比250较22年末-2bp资产质量稳中向好风险抵御能力7253进一步增强经测算年化信用成本为同比驱动利润23Q2077-26bp6500释放6月末资本充足率核心一级资本充足率分别为174012755753较3月末-048pct-044pct5005Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万824246822473833656890775955847-905022136685731归母净利润人民币百万302513323861335619354123375770-1161706363551611不良贷款率142138137136135核心一级资本充足率13591369131813041287ROE12221227116611311105EPS人民币121130134142150PE倍499466450426402PB倍061056051047043股息率596603625659699资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1建设银行939HK601939CH图表1累计归母净利润营业收入PPOP同比增速图表2资产贷款存款规模同比增速14归母净利润YoY营业收入YoYPPOP-YoY资产总额YoY发放贷款YoY吸收存款YoY12181541016151135126814141142541213661294734104828403610-06011407-22-13-402192112223226229221223323621921122232262292212233236资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3累计年化净息差生息资产收益率计息负债成本率图表4不良贷款率及拨备覆盖率拨备覆盖率不良贷款率右620216M2220226M23525015541724615124536735339442452442442422422401503240202193177179185173214523514211401401402302291381381400137净生计贷存225息息息款款135差资负收成220产债益本收收率率益益215130率率21-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5中间业务收入占比及成本收入比图表6表外理财余额及环比变化亿元表外理财余额表外理财余额半年环比右中收占比成本收入比右25352500023723402151620830320140203130174200001761572120152715000102360102310000233215-64-105195000-93-20-2190150-302192112223226229221223323621122262212236资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2建设银行939HK601939CH图表7年化ROA加权平均ROE变化趋势图表8三级资本充足率年化ROA年化ROE右资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率20201701815621917951788174016181501310126512621417131119516130121513931386133910510610141101018130921340131909061212751140701029050082019H12020H12021H12022H12023H121921122232262292212233236资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表9可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20230823代码简称2023年PB估值倍601988CH中国银行050601288CH农业银行050601398CH工商银行048平均值050资料来源Wind华泰研究图表10可比H股上市银行PB估值Wind一致预期20230823代码简称2023年PB估值倍3988HK中国银行0311288HK农业银行0331398HK工商银行032平均值032资料来源Wind华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动图表11建设银行PE-Bands图表12建设银行PB-Bands人民币建设银行5x10x人民币建设银行05x06x15x20x25x07x08x38132561300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3建设银行939HK601939CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入824246822473833656890775955847增长率利息收入净额605420643064646279697982753820贷款11951279136512331123手续费收入净额121492116085118987122557129542存款8561181148310291029总营业费用276755285512296273319076344742利息收入净额512622050800800拨备前利润547491536961537465571788611203手续费收入净额603445250300570所得税费用7448458851591006235866170总营业费用2102316377770804减值损失168715155018143466156067170070归母净利润1161706363551611归母净利润302513323861335619354123375770盈利能力比率ROA103100091086083ROE12221227116611311105资产负债表成本收入比25462592260026002600会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产3025397934601917393190024324265947558270净利息收入营业收入73457819775278367886贷款净额1817049220495117232935982616458129101847净手续费收入营业收入14741411142713761355投资709664679724338711427958256910540826成本收入比25462592260026002600总负债2763985731723157361954073985902643898150减值损失营业收入20471885172117521779总存款2237881425020807287313893168811534950382资产质量人民币百万银行间负债29511343953454350382838644044262242贷款减值准备638454707251787764883426973430权益合计26141222878760312359633836333660120不良贷款258021282833319122355838392875不良贷款率142138137136135不良贷款拨备覆盖率2396124153246852482724777贷款拨备率351345338338334信用成本104085070067065估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额24754622706459296138032211953497457PE倍499466450426402一级资本净额25755282846533310134833611633637425PB倍061056051047043资本净额32522823640438417393644889404823254EPS人民币121130134142150RWA1821589319767834224626722470423027169708BVPS人民币9951087118512881399核心一级资本充足率13591369131813041287每股股利人民币036036038040042一级资本充足率14141440138113611339股息率596603625659699资本充足率17851842185818171775资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4建设银行939HK601939CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5建设银行939HK601939CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员建设银行939HK建设银行601939CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟安娜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入建设银行939HK建设银行601939CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人建设银行939HK建设银行601939CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬建设银行939HK建设银行601939CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬建设银行939HK建设银行601939CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6建设银行939HK601939CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7