建设银行披露2023年一季报，23Q1公司营收、PPOP、归母净利润同比增长1.0%、-4.1%、0.3%。相较于2022年全年，公司营收和PPOP增速平稳，利润增速回落。从业绩拆分来看，规模增长、非息收入为主要正贡献，息差为主要负贡献，拨备反哺利润的力度明显下降。见表2-3、图2-3。
　　规模（表12-16）：延续高增，票据明显压降。23Q1生息资产同比增长16.1%，较22年末增长6.4%，规模延续高增长，投放较去年进一步前置，一方面源自需求回升，另一方面源自23Q1公司息差压力较大，公司规模前置，以量补价。资产结构中，贷款占比平稳，但贷款中票据资产明显压降，贷款中票据贴现占比从22年末的5.0%下降至23Q1末的3.1%，可能显示公司Q1信贷额度供不应求。往后看，预计后续公司规模增速将有所放缓。
　　非息（表2-6、表17-18）：手续费增速转正，其他非息高增。23Q1公司非息收入同比增长18.7%，其中净手续费增速2.6%，增速转正，预计主要源自经济活力回升带来的中收增长恢复。23Q1其他非息收入同比增速209%，对23Q1公司业绩形成明显支撑，一方面源自去年其他非息基数较低，另一方面可能源自23Q1债市平稳后，投资类资产收益回补。往后看，随着基数会进一步下降，非息收入增速有望维持较高增速增长。
　　资产质量（表19-21）：指标平稳。23Q1末，公司不良率1.38%，环比22年末持平。拨备覆盖率241.68%，环比上升0.15pct。公司资产质量指标平稳，不良认定严格，随着经济恢复，公司资产质量趋势有望稳中向好。
　　盈利预测与投资建议：公司息差承压，但下行压力最大时刻已经过去，非息有望维持一段时间高增长，预计建设银行23/24年归母净利润增速为7.16%/11.37%，EPS为1.37/1.53元/股，BVPS为11.85/12.97元/股，当前A股股价对应23/24年PB为0.53X/0.49X。参考公司近两年估值中枢以及行业估值趋势，给予公司A股23年0.7倍PB，对应合理价值8.30元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为6.84港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期。