事件：公司发布中报，报告期内实现营收136亿元，同比-4%，归母净利润13.7亿元，同比-47%，扣非归母净利润14.1亿元，同比-44%。其中，二季度实现营收66亿元，同比-12%，归母净利5.7亿元，同比-60%，环比-29%，扣非归母净利润6.2亿元，同比-55%，环比-21%。
　　氨基酸出口同比下滑拖累业绩：根据中国海关的统计，今年上半年赖氨酸/苏氨酸净出口量分别为44/25.3万吨，同比下滑分别为17%和20%受出口下滑的拖累，上半年氨基酸价格走低，根据博亚和讯的数据，上半年98.5%赖氨酸均价8.69元/kg，同比下跌28.65%，70%赖氨酸均价5.58元/kg，同比下跌15.84%，苏氨酸均价9.68元/kg，同比下跌19.06%。博亚和讯预估上半年发酵氨基酸平均总成本同比下降5.0%-9.8%，价格下降幅度显著高于成本下降幅度，导致上半年盈利收窄。
　　豆粕涨价叠加海外补库，赖氨酸景气迎来修复：根据博亚和讯的数据，8月21日98.5%赖氨酸报价升至9.90元/千克，较二季度均价8.55元/千克提高15.8%，我们认为原因有三：1）海外经过近一年的去库周期，补库需求显著增加，中国海关数据显示今年4到7月我国赖氨酸出口量分别为6.7/7.7/8.2/9.1万吨/月，环比持续改善；2）6月8日俄罗斯最大赖氨酸工厂（98.5%赖氨酸8万吨/年，约占全球有效产能的2.5%）遭受不可抗力暂停营运；3）豆粕价格再度走高，根据百川盈孚的数据，豆粕现货价格由6月中旬约3900元/吨启动，最新报价达到4942元/吨，涨幅高达27%，豆粕减量替代效应显现，推动国内外赖氨酸需求的提升。我们认为传统需求淡季的赖氨酸价格强势上涨，四季度需求旺季来临后涨价有望持续，因此二季度很可能作为全年业绩底部。
　　年内增量项目进展顺利：本年公司多个新增项目投产，其中黄原胶已于二季度按期投产，苏氨酸项目已于7月份按计划试车，量的增长有望带动下半年业绩环比改善。
　　持续高分红，股息的投资收益性价比凸显：公司从2017年开始大比例高额分红，除2022年超额业绩外，整体分红率维持80%以上，按照2023年分红方案，现金分红11.77亿元，同时回购注销8~10亿元，按照当前市值、考虑回购注销对应股息率约为8%，股息投资收益性价比凸显。
　　盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司23~25年归母净利分别为32、35.8、37.9亿元，对应PE分别为8/7/7倍，对标可比公司新和成/星湖科技/安迪苏wind一致预期23年平均PE 10.2倍，我们谨慎给予梅花生物23年10倍PE，目标价10.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：豆粕价格大幅波动的风险，氨基酸出口需求不及预期的风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate梅花生物600873化学原料基础化工发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入出口下滑拖累中报赖氨酸景气迎来修复首次覆盖事件TableSummary公司发布中报报告期内实现营收136亿元同比-4归母净利股票数据TableMarket20230822润137亿元同比-47扣非归母净利润141亿元同比-44其中6个月目标价元109二季度实现营收66亿元同比-12归母净利57亿元同比-60环比收盘价元865-29扣非归母净利润62亿元同比-55环比-2112个月股价区间元8651116氨基酸出口同比下滑拖累业绩根据中国海关的统计今年上半年赖氨酸总市值百万元2546064苏氨酸净出口量分别为44253万吨同比下滑分别为17和20总股本百万股2943受出口下滑的拖累上半年氨基酸价格走低根据博亚和讯的数据上半A股百万股2943年985赖氨酸均价869元kg同比下跌286570赖氨酸均价558B股H股百万股00日均成交量百万股17元kg同比下跌1584苏氨酸均价968元kg同比下跌1906博亚和讯预估上半年发酵氨基酸平均总成本同比下降50-98价格下降幅度显著高于成本下降幅度导致上半年盈利收窄历史收益率曲线TablePicQuote豆粕涨价叠加海外补库赖氨酸景气迎来修复根据博亚和讯的数据8月21日985赖氨酸报价升至990元千克较二季度均价855元千克提梅花生物沪深300高158我们认为原因有三1海外经过近一年的去库周期补库需求5显著增加中国海关数据显示今年4到7月我国赖氨酸出口量分别为067778291万吨月环比持续改善26月8日俄罗斯最大赖氨酸工-5厂985赖氨酸8万吨年约占全球有效产能的25遭受不可抗力暂-10停营运3豆粕价格再度走高根据百川盈孚的数据豆粕现货价格由6-15月中旬约3900元吨启动最新报价达到4942元吨涨幅高达27豆-20粕减量替代效应显现推动国内外赖氨酸需求的提升我们认为传统需求淡季的赖氨酸价格强势上涨四季度需求旺季来临后涨价有望持续因此二季度很可能作为全年业绩底部年内增量项目进展顺利本年公司多个新增项目投产其中黄原胶已于二季度按期投产苏氨酸项目已于7月份按计划试车量的增长有望带动下TableTrend涨跌幅1M3M12M半年业绩环比改善绝对收益-6-6-17相对收益-30-6持续高分红股息的投资收益性价比凸显公司从2017年开始大比例高额分红除2022年超额业绩外整体分红率维持80以上按照2023年分红方案现金分红1177亿元同时回购注销810亿元按照当前市值相关报告TableReport考虑回购注销对应股息率约为8股息投资收益性价比凸显草甘膦供需有望较长时期紧平衡价格中枢盈利预测估值与投资评级我们预计公司2325年归母净利分别为32抬升358379亿元对应PE分别为877倍对标可比公司新和成星湖科技--20230813安迪苏wind一致预期23年平均PE102倍我们谨慎给予梅花生物23年创制药将极大的改变农药企业的竞争生态10倍PE目标价1090元首次覆盖给予买入评级--20230515风险提示豆粕价格大幅波动的风险氨基酸出口需求不及预期的风险种业振兴创制农药打开新局面--20230505财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E2023年度化工年度策略周期复苏看龙头营业收入2306127937273642865729319赛道优选真成长-35262114-205473231--20230130归属母公司净利润24024406320735803791特种工程塑料尖端塑料产品需求爆发在-144618342-27211162590即每股收益元076144109122129--20220930市盈率1009707794711672市净率223229164143124净资产收益率26323595207120041853TableAuthor股息收益率462462462471471总股本百万股30993042294329432943证券分析师陈俊杰执业证书编号S05505181000010755-33975865chenjunjienesccn请务必阅读正文后的声明及说明梅花生物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金43345734805611055净利润4406320735803791交易性金融资产176176176176资产减值准备9292929应收款项482461474475折旧及摊销1408156116181658存货4069379541104081公允价值变动损失-33000其他流动资产276276276276财务费用161133124116流动资产合计9913110461370916682投资损失-24-24-25-26可供出售金融资产运营资本变动-267-10-510长期投资净额1914117其他-61092020固定资产991210381101349433经营活动净现金流量5655500553425599无形资产1109107910491019投资活动净现金流量-1738-1888-1396-985商誉12121212融资活动净现金流量-3094-1731-1623-1615非流动资产合计14578148671465113984企业自由现金流3694384041314670资产总计24490259132836030667短期借款1070970870770应付款项2845246427862719财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债265210210210每股收益元144109122129流动负债合计6672623665026416每股净资产元444526607695长期借款3676347632763076每股经营性现金流量元186170181190其他长期负债626715716717成长性指标长期负债合计4302419139923793营业收入增长率211-214723负债合计10974104271049410209净利润增长率834-27211659归属于母公司股东权益合计13516154861786620457盈利能力指标少数股东权益0000毛利率251218226229负债和股东权益总计24490259132836030667净利润率158117125129运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数400437410403营业收入27937273642865729319存货周转天数6076661364126525营业成本20916214042219022597偿债能力指标营业税金及附加259287301308资产负债率448402370333资产减值损失-6-9-9-9流动比率149177211260销售费用441547573586速动比率078106138186管理费用1011104010891114费用率指标财务费用846838-5销售费用率16202020公允价值变动净收益33000管理费用率36383838投资净收益24242526财务费用率03020100营业利润5160379342324480分红指标营业外收支净额-7-20-20-20股息收益率46464747利润总额5153377342124460估值指标所得税746566632669PE倍707794711672净利润4406320735803791PB倍229164143124归属于母公司净利润4406320735803791PS倍111093089087少数股东损益0000净资产收益率360207200185资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24梅花生物公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所TableIntroduction材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34梅花生物公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44