事件：公司发布2023年半年度报告，报告期实现营收135.88亿元（同比-4.44%），实现归母净利润13.71亿元（同比-46.77%）。
　　多品类优势支撑利润，产品布局逐步完善：报告期公司稳定运行，根据公司公告，报告期赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收47.58亿元（同比-16.04%），其中赖氨酸、苏氨酸销量同比分别+9.71%、+4.04%，但受同比分别-22.99%、-24.83%的销售价格掣肘，相关营收有所下滑，另一方面，受益于多产品布局，公司其他业务稳步发展，根据公司公告，报告期公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收44.46亿元（同比-4.09%），蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收24.75亿元（同比+0.85%），黄原胶、海藻糖、肥料等其他产品实现营收16.09亿元（同比+34.84%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现营收3.00亿元（同比+11.28%），公司多产品组合优势凸显。未来随着公司产品布局逐步完善以及氨基酸行业平稳运行，公司盈利能力有望逐步显现。
　　在建项目逐步落地，小品类产品持续发力：报告期公司各项目有序推进，根据公司公告，报告期公司吉林黄原胶项目于2023年3月底带料调试，5月完成满批运行，6月实现达产达效，通辽苏氨酸项目已于2023年5月份完成主厂房封闭、6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车，未来随着项目逐步投产，公司有望实现盈利能力的提升。特别值得注意的是，报告期黄原胶、医药氨基酸等产品持续发力，根据公司公告，报告期公司黄原胶销量同比+19.34%，均价同比+28.04%，带动黄原胶产品收入同比+52.89%，同时毛利率同比+5.87pct,为公司经营提供有力支撑，此外公司脯氨酸、鸟苷等通过向下游延伸，有效实现了销量的提升，其中脯氨酸受益于特医食品上的应用增加，实现2023H1销量同比+25.58%，销售价格同比+4.03%，谷氨酰胺产品在市场需求逐步复苏的背景下有效提升产品市占率，增加在欧盟等高端市场的销量，带动公司医药氨基酸产品营收增加，未来随着公司持续向产业链下游及终端产品延伸，医药氨基酸等有望为公司发展带来有力支撑。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为29.9亿元、41.8亿元、51.0亿元，给予2023年10xPE，目标价10.15元，给予买入-A投资评级。
　　风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期。
　　

研究报告全文：公司快报梅花生物2023年08月20日公司快报梅花生物600873SH证券研究报告在建项目逐步落地多品类布局持续发食品及饲料添加剂力投资评级买入-A维持评级事件公司发布2023年半年度报告报告期实现营收13588亿元同比-4446个月目标价1015元实现归母净利润1371亿元同比-4677股价2023-08-18880元多品类优势支撑利润产品布局逐步完善报告期公司稳定运行根据公司公告报告期赖氨酸苏氨酸色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收4758亿元同比-1604交易数据其中赖氨酸苏氨酸销量同比分别971404但受同比分别-2299-2483的总市值百万元2590215销售价格掣肘相关营收有所下滑另一方面受益于多产品布局公司其他业务稳步流通市值百万元2590215发展根据公司公告报告期公司谷氨酸钠核苷酸等鲜味剂产品实现营收4446亿元总股本百万股294343同比-409蛋白粉胚芽玉米皮粉饲料纤维等大原料副产品实现营收2475流通股本百万股294343亿元同比085黄原胶海藻糖肥料等其他产品实现营收1609亿元同比3484谷氨酰胺脯氨酸亮氨酸异亮氨酸腺苷等医药氨基酸产品实现营收30012个月价格区间8761116元亿元同比1128公司多产品组合优势凸显未来随着公司产品布局逐步完善以及氨基酸行业平稳运行公司盈利能力有望逐步显现股价表现在建项目逐步落地小品类产品持续发力报告期公司各项目有序推进根据公司梅花生物沪深300公告报告期公司吉林黄原胶项目于2023年3月底带料调试5月完成满批运行6月15实现达产达效通辽苏氨酸项目已于2023年5月份完成主厂房封闭6月份开始单机调试7月份按计划以水代料试车未来随着项目逐步投产公司有望实现盈利能力的5提升特别值得注意的是报告期黄原胶医药氨基酸等产品持续发力根据公司公告报告期公司黄原胶销量同比1934均价同比2804带动黄原胶产品收入同比-55289同时毛利率同比587pct为公司经营提供有力支撑此外公司脯氨酸鸟苷等通过向下游延伸有效实现了销量的提升其中脯氨酸受益于特医食品上的应用增-152022-082022-122023-042023-08加实现2023H1销量同比2558销售价格同比403谷氨酰胺产品在市场需求逐资料来源Wind资讯步复苏的背景下有效提升产品市占率增加在欧盟等高端市场的销量带动公司医药氨升幅1M3M12M基酸产品营收增加未来随着公司持续向产业链下游及终端产品延伸医药氨基酸等有相对收益0603-84望为公司发展带来有力支撑绝对收益-12-40-178投资建议我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为299亿元418亿元张汪强分析师510亿元给予2023年10xPE目标价1015元给予买入-A投资评级SAC执业证书编号S1450517070003风险提示需求不及预期项目落地不及预期宏观环境不及预期zhangwq1essencecomcn相关报告TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E受益多品类布局有望获得2023-05-04多利润增长点主营收入228369279372280092311958338296股份回购彰显信心多产品2023-04-09净利润2351144063299464184850973布局增强优势每股收益元080150102142173多品类布局持续拓展规模2023-03-07效应快速提升每股净资产元361459536639765白城新产能有效释放规模2023-01-08效应有望加强盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E降本增效持续发力氨基酸2022-10-27龙头地位不断稳固市盈率倍11059866251市净率倍2419161412净利润率103158107134151净资产收益率221326190222226股息收益率4747324554ROIC199376255333359数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报梅花生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入228369279372280092311958338296成长性减营业成本184209209158222831237762250453营业收入增长率3392230311484营业税费23542587259428893133营业利润增长率1421797-316397218销售费用42664412476256156428净利润增长率1394874-320397218管理费用73991010898031123012517EBITDA增长率675440-166308200研发费用25492797336140555074EBIT增长率1457658-273370203财务费用176983916211283833NOPLAT增长率1264749-300370203资产减值损失-20560606060投资资本增长率-743448117-19加公允价值变动收益-220327---净资产增长率140273168192196投资和汇兑收益3079244244244244营业利润2871251602353054930760042利润率加营业外净收支-460-74-74-74-74毛利率193251204238260利润总额2825251528352314923359968营业利润率126185126158177减所得税44907465528573858995净利润率103158107134151净利润2351144063299464184850973EBITDA营业收入196231192226250EBIT营业收入134182132162180资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数165127132123117货币资金33962433365576470517109580流动营业资本周转天数82177交易性金融资产-1756175617561756流动资产周转天数103113131137158应收帐款40384402406053654855应收帐款周转天数65555应收票据-1408170417621997存货周转天数4145484645预付帐款25263421291538453276总资产周转天数315293322314327存货2964240685342394570638506投资资本周转天数195156162158152其他流动资产56054117411741174117可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE221326190222226长期股权投资232189189189189ROA114180117145157投资性房地产-----ROIC199376255333359固定资产9737099117106232107704111899费用率在建工程1314817461162311753818323销售费用率1916171819无形资产1139611094116941322814695管理费用率3236353637其他非流动资产1129217915171941672716328研发费用率1110121315资产总额209212244902256096288456325522财务费用率0803060402短期债务704110705107251102710059四费营业收入7065707173应付帐款1740118404165641810618414偿债能力应付票据5420131508118941010208资产负债率492448383348309其他流动负债2599624465244652446524465负债权益比970812622533446长期借款4194036760320823101731049流动比率136149175211260其他非流动负债51996257625762576257速动比率083088117139199负债总额10299710974198210100281100452利息保障倍数17336059227839437304少数股东权益-----分红指标股本3098630425294342943429434DPS元041041028039048留存收益77016106775128451158741195636分红比率518276276276276股东权益106215135161157885188175225070股息收益率4747324554现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2376144063299464184850973EPS元080150102142173加折旧和摊销1442914043169391985623655BVPS元361459536639765资产减值准备20560---PEX11059866251公允价值变动损失220-327---PBX2419161412财务费用1938161116211283833PFCF828113410049投资收益-3079-244-244-244-244PS1109090808少数股东损益251----EVEBITDA5646433121营运资金的变动-2521-1214423-106289448CAGR2085043920850经营活动产生现金流量3669656550486855211584666PEG0512020310投资活动产生现金流量-3221-17382-22756-23756-29756ROICWACC4075516672融资活动产生现金流量-15709-30940-13501-13605-15847REP0503040202资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报梅花生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报梅花生物免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不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