研究报告全文：梅花生物化学制品公司点评60087320230819Q2业绩略有承压下半年氨基酸有望量价齐升证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年8月18日公司发布了2023年半年报实现营收13588亿基本数据2023-08-18元同比-444归母净利润1371亿元同比-4677扣非净利润1406亿收盘价元880流通股本亿股2943元同比-4440其中Q2单季度实现营收6638亿元同比-1158环比-每股净资产元484449归母净利润570亿元同比-5976环比-2875扣非净利润620总股本亿股2943亿元同比-5548环比-2112最近12月市场表现氨基酸业务Q2价格承压下半年量价齐升有望提高盈利能力动物营梅花生物沪深300养氨基酸板块是公司的主营业务之一其中价格方面根据wind数据2023Q2上证指数化学制品5单季度苏氨酸赖氨酸98赖氨酸70均价分别为1065869546元公0斤同比-1009-2735-1962环比1742-043-403Q2季-5度苏氨酸价格有所回升但赖氨酸价格仍整体承压受益于豆粕涨价等因素的-10推动2023Q3的苏赖氨酸价格均有明显改善截止到2023818三款产品-15价格分别044071038元公斤盈利能力逐步提升产量方面公司-20计划于2023年下半年陆续投产25万吨年苏氨酸新产能未来苏氨酸合计约55万吨吨产能提升显著综合来看由于氨基酸价格整体下降2023Q2有所承压但是下半年氨基酸有望量价齐升可明显改善公司盈利能力分析师毕春晖SAC证书编号S0160522070001bichctseccom味精价格触底回升黄原胶维持高景气度公司目前拥有约100万吨年味精产能行业内处于领先地位根据百川盈孚数据2023Q2的味精均价约联系人梅宇鑫为9152元吨环比-208由于原料玉米价格仍在高位叠加下游需求向好meiyxctseccom味精价格在Q3实现触底回升目前已经从年内的最低点8625元吨上涨至9080元吨截止至2023818涨幅约528预计下半年味精盈利能力将有所回升同时公司还拥有黄原胶产能可用于石油领域根据wind数据相关报告2023Q2黄原胶出口均价约598美元千克环比-743同比641虽然均1氨基酸战略布局豆粕减量打造价略有下滑但整体仍处于较高景气度盈利能力较强增量2023-06-20豆粕减量推动氨基酸需求增长豆粕涨价带动公司业绩增厚2023年农业农村部发布饲用豆粕减量替代三年行动方案明确提出饲料中豆粕用量占比每年下降05个百分点以上根据我们计算苏氨酸赖氨酸用量分别提高约93万吨整体需求增长另外根据wind数据2023Q2豆粕均价为4133元吨环比-677但由于大豆价格上涨带动了豆粕价格上涨目前豆粕约4768元吨相较年内低点3859元吨上涨近千元涨幅约2355豆粕的涨价可以推动替代方案中的氨基酸以及部分淀粉附产品价格上涨预计2023年下半年公司盈利能力可实现显著提升看好公司长期发展投资建议公司是氨基酸味精黄原胶等产品的领先企业随着豆粕减量和豆粕涨价下半年氨基酸等业务有望实现量价齐升我们预计公司2023-2025年实现营业收入277943014731672亿元归母净利润402945654943亿元对应PE分别为643567524倍维持增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示需求不及预期风险新建产能投产时间不及预期风险豆粕减量推进进程不及预期风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2306127937277943014731672收入增长率35262114-051847506归母净利润百万元24024406402945654943净利润增长率144618342-8561329830EPS元股078144137155168PE983707643567524ROE22513260255922932030PB223229165130106数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入23060962793715277937530147463167170成长性减营业成本18585712091578211685222852962395664营业收入增长率353211-058551营业税费2354025872277943014731672营业利润增长率1470761-8513383销售费用4276044119416914371445291净利润增长率1446834-8613383管理费用73991101082102837110340114018EBITDA增长率519542-449156研发费用2548827968277943014731672EBIT增长率1068832-7411569财务费用17694838884701131-6103NOPLAT增长率1040861-7611569资产减值损失-2050-596-200-200-200投资资本增长率80124136212182加公允价值变动收益-22023269000000000净资产增长率146266165265223投资和汇兑收益307912437277960299502利润率营业利润292943516018472294534989579361毛利率194251238242244加营业外净收支-4602-738-500-500-500营业利润率127185170177183利润总额288341515280471794534489578861净利润率105158145151156减所得税4561174648688827803584514EBITDA营业收入185236227228229净利润240225440631402912456453494348EBIT营业收入123186173178181资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金33962043336094913714794902143615固定资产周转天数16412712911499交易性金融资产00017562775624756227562流动营业资本周转天数-6-5-13-24-28应收帐款2806034085337423368431590流动资产周转天数102113165216271应收票据00014080154411674915836应收帐款周转天数44444预付帐款2526534207317533427935935存货周转天数5161696360存货299201406855399850399927399277总资产周转天数312293348375410其他流动资产4168327630246301963024630投资资本周转天数248226256278316可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE225326256229203长期股权投资23171890219016901390ROA115180138136128投资性房地产000000000000000ROIC145239195179162固定资产974797991171993404923288812958费用率在建工程137271174614846145961441745销售费用率1916151514无形资产113961110941109941109941110941管理费用率3236373736其他非流动资产1235827228209032090320903财务费用率08030300-02资产总额20979452449022292984833461703875449三费营业收入5855555148短期债务70408107050137050147050157050偿债能力应付帐款120881152960176404203137232912资产负债率491448463405372应付票据54197131500147004171397199639负债权益比966812861681591其他流动负债848324117281172911723117流动比率135149164222270长期借款419402367601347601367601377601速动比率070078116173224其他非流动负债000000000000000利息保障倍数15963473320834853560负债总额10306761097409135548713553561440288分红指标少数股东权益000000000000000DPS元040040000000000股本309862304247304247304247304247分红比率留存收益555881874829115912116155752109922股息收益率5239000000股东权益10672691351613157436019908142435161业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元078144137155168净利润240225440631402912456453494348BVPS元344444535676827加折旧和摊销144441140804150566152916153999PEX9871645752资产减值准备8825912110031004100PBX2223161311公允价值变动损失2202-3269000000000PFCF财务费用1937716106149711536816090PS1011100908投资收益-30791-2437-2779-6029-9502EVEBITDA6148342414少数股东损益2506000000000000CAGR营运资金的变动-22705-26700239467-3330756789PEG01010406经营活动产生现金流量373433565495807207589001716323ROICWACC投资活动产生现金流量-38683-173822-124506-32681-6008REP融资活动产生现金流量-157088-309397-166042-25968-46190资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4