事件：公司发布2022年年报，报告期公司实现营收279.37亿元（同比+21.14%），实现归母净利润44.06亿元（同比+83.42%）。
　　兼顾多品类发展，成本把控能力突出：报告期公司稳定运行，根据公告，报告期赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收104.03亿元（同比+23.35%），主要受益于子公司吉林梅花三期赖氨酸产能释放带来的销量增长以及氨基酸产品价格上涨，此外谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收93.07亿元（同比+17.01%），主要受益于报告期公司味精产品量价齐增。除此以外，公司兼顾多品类发展，根据公告，肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收52.46亿元（同比+43.41%），黄原胶、海藻糖等其他产品实现营收24.31亿元（同比+28.35%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现营收5.50亿元（同比-2.74%），公司多产品组合优势凸显。值得注意的是，在报告期原材料价格同比上涨的背景下，公司受益于较强的市场有利时机把控能力以及不断提升的经营管理水平，实现主要产品味精、I+G、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品的毛利率增加，盈利能力有效提升。
　　在建项目年内试车，多产品布局持续拓展：公司持续进行产能扩张，根据公告，2023年通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸项目将陆续投产试车，公司规模优势有望持续增加。展望未来，随着国家对低蛋白日粮以及豆粕减量替代的持续推广，公司作为氨基酸行业龙头有望持续受益。此外，黄原胶、医药氨基酸等其他产品也有望为公司盈利能力提升带来有力支撑，其中，在当前全球能源紧缺，油价上涨，石油开采用量增加的背景下，工业级黄原胶面临快速增加的需求，产品价格持续上涨，为公司毛利率以及利润的增加带来有力支撑，根据公告，未来随着吉林白城黄原胶新建项目在23H1投产试车，公司在黄原胶领域的优势将进一步增加；此外公司持续深耕医药氨基酸领域，根据公告，当前公司腺苷市场份额提升至70%左右，鸟苷产品持续放量，脯氨酸在市场份额进一步扩大至60%的同时，在特医食品行业与法国达能集团、雀巢集团等公司建立了合作关系，谷氨酰胺经过十几年的发展市场份额已达50%左右，未来随着公司持续向产业链下游及终端产品延伸，医药氨基酸有望为公司发展带来有力支撑。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为51.3亿元、58.9亿元、66.8亿元，给予买入-A投资评级。
　　风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期。

研究报告全文：公司快报梅花生物2023年03月07日公司快报梅花生物600873SH证券研究报告多品类布局持续拓展规模效应快速提食品及饲料添加剂升投资评级买入-A维持评级事件公司发布2022年年报报告期公司实现营收27937亿元同比21146个月目标价125元实现归母净利润4406亿元同比8342股价2023-03-061057元兼顾多品类发展成本把控能力突出报告期公司稳定运行根据公告报告期赖氨酸苏氨酸色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收10403亿元同比2335主要交易数据受益于子公司吉林梅花三期赖氨酸产能释放带来的销量增长以及氨基酸产品价格上总市值百万元3215886涨此外谷氨酸钠核苷酸等鲜味剂产品实现营收9307亿元同比1701主要受流通市值百万元3215886益于报告期公司味精产品量价齐增除此以外公司兼顾多品类发展根据公告肥料总股本百万股304247蛋白粉胚芽玉米皮粉饲料纤维等大原料副产品实现营收5246亿元同比4341流通股本百万股304247黄原胶海藻糖等其他产品实现营收2431亿元同比2835谷氨酰胺脯氨酸亮氨酸异亮氨酸腺苷等医药氨基酸产品实现营收550亿元同比-274公司多12个月价格区间731133元产品组合优势凸显值得注意的是在报告期原材料价格同比上涨的背景下公司受益于较强的市场有利时机把控能力以及不断提升的经营管理水平实现主要产品味精股价表现IG赖氨酸黄原胶以及其他饲料氨基酸产品的毛利率增加盈利能力有效提升梅花生物沪深300在建项目年内试车多产品布局持续拓展公司持续进行产能扩张根据公告20236151年通辽原料氨项目吉林黄原胶项目通辽苏氨酸项目将陆续投产试车公司规模优势41有望持续增加展望未来随着国家对低蛋白日粮以及豆粕减量替代的持续推广公司31作为氨基酸行业龙头有望持续受益此外黄原胶医药氨基酸等其他产品也有望为公2111司盈利能力提升带来有力支撑其中在当前全球能源紧缺油价上涨石油开采用量1增加的背景下工业级黄原胶面临快速增加的需求产品价格持续上涨为公司毛利率-9以及利润的增加带来有力支撑根据公告未来随着吉林白城黄原胶新建项目在23H1-192022-032022-072022-102023-02投产试车公司在黄原胶领域的优势将进一步增加此外公司持续深耕医药氨基酸领资料来源Wind资讯域根据公告当前公司腺苷市场份额提升至70左右鸟苷产品持续放量脯氨酸在升幅1M3M12M市场份额进一步扩大至60的同时在特医食品行业与法国达能集团雀巢集团等公司相对收益2507354建立了合作关系谷氨酰胺经过十几年的发展市场份额已达50左右未来随着公司持绝对收益3042267续向产业链下游及终端产品延伸医药氨基酸有望为公司发展带来有力支撑张汪强分析师投资建议我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为513亿元589亿元SAC执业证书编号S1450517070003668亿元给予买入-A投资评级zhangwq1essencecomcn风险提示需求不及预期项目落地不及预期宏观环境不及预期相关报告白城新产能有效释放规模2023-01-08TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E效应有望加强降本增效持续发力氨基酸2022-10-27主营收入228369279372320201364839408398龙头地位不断稳固净利润2351144063512615886166803每股收益元077145168193220每股净资产元349444573713872盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍13773635548市净率倍3024181512净利润率103158160161164净资产收益率221326294271252股息收益率3838445157ROIC199376427449478数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报梅花生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入228369279372320201364839408398成长性减营业成本184209209158235339267297297213营业收入增长率339223146139119营业税费23542587296533793782营业利润增长率1421797170148135销售费用42664412544365677760净利润增长率1394874163148135管理费用739910108112071313414702EBITDA增长率675440231145137研发费用25492797352243786126EBIT增长率1457658218135124财务费用17698391527946334NOPLAT增长率1264749173135124资产减值损失-20560606060投资资本增长率-7434805550加公允价值变动收益-220327---净资产增长率140273290244223投资和汇兑收益3079244244244244营业利润2871251602603816932278665利润率加营业外净收支-460-74-74-74-74毛利率193251265267272利润总额2825251528603076924878591营业利润率126185189190193减所得税4490746590461038711789净利润率103158160161164净利润2351144063512615886166803EBITDA营业收入196231248250254EBIT营业收入134182193193193资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数165127118110101货币资金339624333668235103032143700流动营业资本周转天数82379交易性金融资产-1756175617561756流动资产周转天数103113125146169应收帐款40384402527257516587应收帐款周转天数65555应收票据-1408215019042634存货周转天数4145444444预付帐款25263421327143294122总资产周转天数315293292296307存货2964240685384455143148504投资资本周转天数195156144135127其他流动资产56054117411741174117可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE221326294271252长期股权投资232189189189189ROA114180187180180投资性房地产-----ROIC199376427449478固定资产9737099117110546112803115850费用率在建工程1314817461113621096311981销售费用率1916171819无形资产1139611094116941322814695管理费用率3236353636其他非流动资产1129217915170671660716242研发费用率1110111215资产总额209212244902274103326109370378财务费用率0803050301短期债务704110705107251102710059四费营业收入7065686971应付帐款1740118404185272044922889偿债能力应付票据54201315077441598710400资产负债率492448364335284其他流动负债2599624465244652446524465负债权益比970812573503396长期借款4194036760320823101731049流动比率136149201240312其他非流动负债51996257625762576257速动比率083088138168240负债总额10299710974199800109202105119利息保障倍数173360594054743223672少数股东权益-----分红指标股本3098630425304253042530425DPS元040040047053061留存收益77016106775143879186483234835分红比率518276276276276股东权益106215135161174303216908265260股息收益率3838445157现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2376144063512615886166803EPS元077145168193220加折旧和摊销1442914043176212077124533BVPS元349444573713872资产减值准备20560---PEX13773635548公允价值变动损失220-327---PBX3024181512财务费用193816111527946334PFCF102100886355投资收益-3079-244-244-244-244PS1412100908少数股东损益251----EVEBITDA5646352720营运资金的变动-2521-1214-4206-3814-1281CAGR353149721353149经营活动产生现金流量3669656550659607651990145PEG0405010203投资活动产生现金流量-3221-17382-22756-23756-29756ROICWACC3363727580融资活动产生现金流量-15709-30940-18304-17966-19720REP0604030202资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报梅花生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报梅花生物免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及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