事件概述
　　公司发布2023年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入135.88亿元，同比-4.44%，实现归属于上市公司股东的净利润13.71亿元，同比-46.77%，实现扣非归母净利润14.06亿元，同比-44.40%。单二季度来看，公司2023Q2实现营业收入66.38亿元，同比-11.58%，实现归属于上市公司股东的净利润5.70亿元，同比59.76%，实现扣非归母净利润6.20亿元，同比-55.48%。
　　分析判断:
　　受累主产品价格下降，公司业绩同比下滑
　　2023年上半年，公司实现营业收入135.88亿元，分业务情况来看：（1）鲜味剂业务实现营收44.46亿元，同比-4.09%，占营收比重32.72%，营收占比提升0.12pct；（2）饲料氨基酸业务实现营收47.58亿元，同比16.04%，占营收比重35.02%，营收占比同比下降4.84pct；（3）医药氨基酸业务实现营收3.00亿元，同比+11.28%，占营收比重11.28%，营收占比同比提升0.31pct；（4）大原料副产品业务实现营收24.75亿元，同比+0.85%，占营收比重18.22%，营收占比同比提升0.95pct；（5）黄原胶、海藻糖等实现营收16.09亿元，同比+34.84%，占营收比重11.84%，营收占比同比提升3.45pct。报告期内，公司主产品饲料氨基酸下游生猪养殖行业价格持续低迷，主产品价格同比大幅降低，拖累公司营收。2023年上半年，公司归母净利润同比降低46.77%至13.71亿元，主要原因在于公司拳头产品饲料氨基酸价格同比下降，盈利水平降低。
　　成本改善销量上升不敌价格下降，饲料氨基酸营收同比-16.04%
　　饲料氨基酸产品是贡献公司营收和利润的主力军，2023年上半年，饲料氨基酸业务实现营收47.58亿元，占营收比重35.02%。从产能来看，据公司2022年年报和2023年半年报，公司赖氨酸产品产能达百万吨级，苏氨酸产能为30万吨，通辽苏氨酸项目完成设备调试已于2023年7月按计划以水代料试车。从销量来看，据公司半年报，报告期内，公司赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加9.71%、4.04%，尽管销量上涨，但受累下游生猪养殖行业不景气，价格出现较大幅度下降。据猪易通数据，2023年上半年，全国外三元生猪均价14.66元/公斤，处于盈亏平衡线以下，生猪养殖行业深陷亏损。在此背景下，公司拳头产品饲料氨基酸价格不景气，据博亚和讯，报告期内，赖氨酸和苏氨酸价格分别为8706.67/9886.25元/吨，同比分别下滑28.15%和17.04%。成本端，报告期内，原料玉米、豆粕及煤炭价格均同比下滑，据公司半年报，博亚和讯预估上半年发酵氨基酸平均总成本同比下降5.0%-9.8%。销量增加成本端改善不敌价格下滑，营收同比下降。展望后市，生猪价格自7月中下旬开始上涨，目前在17元/公斤左右震荡，大部分上市猪企已恢复盈利，下游改善公司产品有望受益。2023年以来，赖氨酸和苏氨酸价格总体呈上涨趋势，我们认为随着前期库存逐渐消化及三四季度猪肉消费旺季到来，饲料氨基酸供需格局有望改善。
　　明星产品发力，多元业务布局优势凸显
　　报告期内，公司另一拳头产品鲜味剂价格也出现调整。据百川盈孚数据，今年的味精价格高点出现在1月初，2023年1月1日，味精参考价格为9861元/吨，春节假期后，二季度为味精消费的阶段性淡季，味精价格持续下降，2023年6月30日，味精参考价格为8680元/吨，较年初下降11.98%，受产品价格的影响，报告期内，鲜味剂业务的收入也是出现了同比下降，7月中下旬，随着暑假到来，餐饮消费改善，味精价格开始回升，我们看好下半年的消费及味精价格。尽管公司拳头产品饲料氨基酸和鲜味剂价格出现调整，公司明星产品表现亮眼。报告期内，公司吉林黄原胶项目按期投产，销量同比增加19.34%，均价同比增加28.04%，量价齐升黄原胶产品收入同比增加52.89%。医药氨基酸中，据公司半年报，脯氨酸、鸟苷等通过向下游延伸，扩展应用场景，提升销量，脯氨酸受益于特医食品应用增加，量价齐增，销量同比增加25.58%，销售价格同比增加4.03%。明星产品持续发力，多元化产品布局优势凸显，有效降低了行业的周期性波动给公司的经营带来的影响。
　　投资建议
　　2023年上半年，由于主产品价格调整，公司营收和归母净利润同比出现下滑。我们认为，猪价连续多个月处于亏损区间冲击饲料氨基酸需求，7月中下旬猪价回升，目前在17元/公斤左右震荡，需求提振下我们认为四季度生猪价格有望超预期，叠加政策持续推动饲料豆粕减量及替抗，动物营养氨基酸需求强劲，且随着扩张产能的逐步释放，规模效益将带动成本下行；另外明星产品黄原胶等价格坚挺，且公司黄原胶新增产能在2023年上半年顺利投产。基于此，我们下调公司23-25年营业收入309.93/347.98/391.74亿元至280.12/310.54/348.57亿元，下调公司23-25年归母净利润45.43/49.84/54.50亿元至30.22/36.53/43.83亿元，下调公司23-25年EPS 1.49/1.64/1.79元至1.03/1.24/1.49元，2023年8月18日股价8.80元/股对应23/24/25年PE分别为9/7/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主产品价格波动，产品销售不及预期，政策扰动

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月18日价格拖累业绩承压TableTitle供需格局改善可期梅花生物TableTitle2600873评级TableDataInfo买入股票代码600873上次评级买入52周最高价最低价1119875目标价格总市值亿26579最新收盘价880自由流通市值亿26579自由流通股数百万294343事件概述TableSummary公司发布2023年半年度报告报告期内公司实现营业收入13588亿元同比-444实现归属于上市公司股东的净利润1371亿元同比-4677实现扣非归母净利润1406亿元同比-4440单二季度来看公司2023Q2实现营业收入6638亿元同比-1158实现归属于上市公司股东的净利润570亿元同比-5976实现扣非归母净利润620亿元同比-5548分析判断受累主产品价格下降公司业绩同比下滑2023年上半年公司实现营业收入13588亿元分业务情况来看1鲜味剂业务实现营收4446亿元同比-409占营收比重3272营收占比提升012pct2饲料氨基酸业务实现营收4758亿元同比-1604占营收比重3502营收占比同比下降484pct3医药氨基酸业务实现营收300亿元同比1128占营收比重1128营收占比同比提升031pct4大原料副产品业务实现营收2475亿元同比085占营收比重1822营收占比同比提升095pct5黄原胶海藻糖等实现营收1609亿元同比3484占营收比重1184营收占比同比提升345pct报告期内公司主产品饲料氨基酸下游生猪养殖行业价格持续低迷主产品价格同比大幅降低拖累公司营收2023年上半年公司归母净利润同比降低4677至1371亿元主要原因在于公司拳头产品饲料氨基酸价格同比下降盈利水平降低成本改善销量上升不敌价格下降饲料氨基酸营收同比-1604饲料氨基酸产品是贡献公司营收和利润的主力军2023年上半年饲料氨基酸业务实现营收4758亿元占营收比重3502从产能来看据公司2022年年报和2023年半年报公司赖氨酸产品产能达百万吨级苏氨酸产能为30万吨通辽苏氨酸项目完成设备调试已于2023年7月按计划以水代料试车从销量来看据公司半年报报告期内公司赖氨酸苏氨酸销量同比分别增加971404尽管销量上涨但受累下游生猪养殖行业不景气价格出现较大幅度下降据猪易通数据2023年上半年全国外三元生猪均价1466元公斤处于盈亏平衡线以下生猪养殖行业深陷亏损在此背景下公司拳头产品饲料氨基酸价格不景气据博亚和讯报告期内赖氨酸和苏氨酸价格分别为870667988625元吨同比分别下滑2815和1704成本端报告期内原料玉米豆粕及煤炭价格均同比下滑据公司半年报博亚和讯预估上半年发酵氨基酸平均总成本同比下降50-98销量增加成本端改善不敌价格下滑营收同比下降展望后市生猪价格自7月中下旬开始上涨目前在17元公斤左右震荡大部分上市猪企已恢复盈利下游改善公司产品有望受益2023年以来赖氨酸和苏氨酸价格总体呈上涨趋势我们认为随着前期库存逐渐消化及三四季度猪肉消费旺季到来饲料氨基酸供需格局有望改善明星产品发力多元业务布局优势凸显报告期内公司另一拳头产品鲜味剂价格也出现调整据百川盈孚数据今年的味精价格高点出现在1月初2023年1月1日味精参考价格为9861元吨春节假期后二季度为味精消费的阶段性淡季味精价格持续下降2023年6月30日味精参考价格为8680元吨较年初下降1198受产品价格的影响报告期内鲜味剂业务的收入也是出现了同比下降7月中下旬随着暑假到来餐饮消费改善味精价格开始回升我们看好下半年的消费及味精价格尽管公司拳头产品饲料氨基酸和鲜味剂价格出现调整公司明星产品表现亮眼报告期内公司吉林黄原胶项目按期投产销量同比增加1934均价同比增加2804量价齐升黄原胶产品收入同比增加5289医药氨基酸中据公司半年报脯氨酸鸟苷等通过向下游延伸扩展应用场请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告景提升销量脯氨酸受益于特医食品应用增加量价齐增销量同比增加2558销售价格同比增加403明星产品持续发力多元化产品布局优势凸显有效降低了行业的周期性波动给公司的经营带来的影响投资建议2023年上半年由于主产品价格调整公司营收和归母净利润同比出现下滑我们认为猪价连续多个月处于亏损区间冲击饲料氨基酸需求7月中下旬猪价回升目前在17元公斤左右震荡需求提振下我们认为四季度生猪价格有望超预期叠加政策持续推动饲料豆粕减量及替抗动物营养氨基酸需求强劲且随着扩张产能的逐步释放规模效益将带动成本下行另外明星产品黄原胶等价格坚挺且公司黄原胶新增产能在2023年上半年顺利投产基于此我们下调公司23-25年营业收入309933479839174亿元至280123105434857亿元下调公司23-25年归母净利润454349845450亿元至302236534383亿元下调公司23-25年EPS149164179元至103124149元2023年8月18日股价880元股对应232425年PE分别为976X维持买入评级风险提示主产品价格波动产品销售不及预期政策扰动盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2306127937280123105434857YoY35321103109122归母净利润百万元24024406302236534383YoY1446834-314209200毛利率194251190204211每股收益元082150103124149ROE225326183181178市盈率1078588857709591资料来源Wind华西证券研究所分析师周莎TableAuthor邮箱zhoushahx168comcnSACNOS1120519110005联系电话0755-23947349请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入27937280123105434857净利润4406304536734405YoY21103109122折旧和摊销1408103410351035营业成本20916226982472827494营运资金变动-267-55043-50营业税金及附加259273295335经营活动现金流5655333246285198销售费用441495534597资本开支-1459-2263-2133-2156管理费用101193910611195投资-270000财务费用84858485投资活动现金流-1738-2063-2009-1963研发费用280291322360股权募资0000资产减值损失-6232债务募资3024000投资收益24199124194筹资活动现金流-3094000营业利润5160358743245181现金净流量874126926193235营业外收支-7-7-6-7主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额5153358043185175成长能力所得税746536645770营业收入增长率21103109122净利润4406304536734405净利润增长率834-314209200归属于母公司净利润4406302236534383盈利能力YoY834-314209200毛利率251190204211每股收益150103124149净利润率158109118126资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA180112117121货币资金43345602822111457净资产收益率ROE326183181178预付款项342497461532偿债能力存货4069400444484980流动比率149182214249其他流动资产1168114812041287速动比率082109141174流动资产合计9913112501433418256现金比率065090123156长期股权投资19191919资产负债率448388352321固定资产9912109131191612918经营效率无形资产1109133414281545总资产周转率114104099096非流动资产合计14578158031690018020每股指标元资产合计24490270543123436275每股收益150103124149短期借款1070107010701070每股净资产459562686835应付账款及票据2845267629673353每股经营现金流192113157177其他流动负债2757244526622912每股股利000000000000流动负债合计6672619166997335估值分析长期借款3676367636763676PE588857709591其他长期负债626626626626PB222157128105非流动负债合计4302430243024302负债合计10974104931100011636股本3042304230423042少数股东权益0224265股东权益合计13516165612023424639负债和股东权益合计24490270543123436275资料来源公司半年报华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo周莎FRM四川大学应用数学系本科南开大学应用数据系硕士四年消费行业买方研究经历五年农林牧渔卖方研究经历曾先后任职于红塔红土基金国海证券招商证券国金证券太平洋证券带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名2019年10月加盟华西证券研究所担任农林牧渔行业首席分析师2020年获得中国证券报金牛奖第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5