事件：公司发布2023年中报，2023年公司上半年实现营业收入1.56亿元，同比增长12.20%；归母净利润582万元；扣非归母净利润21万元。
　　2023Q2恢复显著，盈利能力逐步提升。分季度看，2023Q2营收8608万元（同比+29.93%）。2023Q2归母净利润1521万元（+50600%），2023Q2扣非净利润1053万元。我们预计主要系：①不利因素消退，业务稳步复苏；②公司主业DEL筛选服务及DEL库定制两大核心业务稳步恢复；③但源于2023年上半年子公司Vernalis依然处于整合过程中，对利润扰动较大。盈利能力上，2023年上半年公司整体毛利率42.81%（+5.66pp），净利率3.82%（+8.91pp）。销售费用954万元（+18.95%），费用率6.13%（+0.35pp）。管理费用3818万元（-5.00%），费用率24.53%（-4.44pp）。财务费用-111万元（+89.53%），费用率-0.71%（+6.92pp），研发费用3932万元（-7.66%），费用率25.26%（-5.43pp），主要系基于营运现金流平衡的角度审慎考虑，公司对自研管线项目进行聚焦调整，研发费用相应有所减少。
　　多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）新药研发服务：2023H1收入1.56亿元（+12.20%），其中DEL筛选实现营业收入4140万元（+11.64%），DEL库定制服务实现营业收入2760万元（+19.92%），基于DEL技术衍生的小分子化合物及核酸相关合成服务实现收入2235万元（+186.54%）。目前公司DEL库小分子超1.2万亿，增加合成分子骨架的种类超6000种，合成砌块接近4万种。截止2023年6月底，公司已筛选51类不同靶点，项目整体成功率约72%（重合成后获得功能性的分子的靶点占当期总筛选靶点的比例），平均周期缩短至3个月以内，2023H1达成了6个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DELFor”系列。①蛋白降解平台（TPD）：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2023年6月底，HG146、HG030、HG381处临床I期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司Vernalis整合扰动利润等影响，我们调整公司盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入4.10、5.31和6.91亿元（调整前4.10、5.31和6.91亿元），同比增长24.37%、29.57%、30.12%，预计2023-2025年归母净利润0.31、0.51和0.85亿元（调整前0.42、0.66和1.05亿元），同比增长21.98%、63.87%、67.80%。公司是全球领先的药物发现CRO公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

研究报告全文：核心业务逐步恢复技术平台持续完善成都先导688222SH医药生物证券研究报告公司点评2023年08月23日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1419指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦3110632965409985312069120增长率yoy2769598243729573012执业证书编号S0740519040001净利润百万元63382527308250518475电话021-20315150增长率yoy-100-6014219863876780每股收益元016006008013021Emailzhujqztscomcn每股现金流量011013005015012分析师崔少煜净资产收益率005002002004006执业证书编号S0740522060001PE89702250318448112576709PEG-8982-374839176099EmailcuisyztscomcnPB432437419404381备注截止2023年08月22日投资要点事件公司发布2023年中报2023年公司上半年实现营业收入156亿元同比增长1220归母净利润582万元扣非归母净利润21万元基本状况TableProfit2023Q2恢复显著盈利能力逐步提升分季度看2023Q2营收8608万元同比归母净利润万元扣非净利润总股本百万股4006829932023Q21521506002023Q21053万元我们预计主要系不利因素消退业务稳步复苏公司主业DEL筛选服务流通股本百万股40068及DEL库定制两大核心业务稳步恢复但源于2023年上半年子公司Vernalis依然市价元1419处于整合过程中对利润扰动较大盈利能力上2023年上半年公司整体毛利率市值百万元5685654281566pp净利率382891pp销售费用954万元1895费流通市值百万元568565用率613035pp管理费用3818万元-500费用率2453-444pp财务费用-111万元8953费用率-071692pp研发费用3932万元股价与行业TableQuotePic-市场走势对比-766费用率2526-543pp主要系基于营运现金流平衡的角度审慎考虑公司对自研管线项目进行聚焦调整研发费用相应有所减少成都先导沪深300多技术平台持续完善新药管线价值不断提升1新药研发服务2023H1收入15660004000亿元1220其中DEL筛选实现营业收入4140万元1164DEL库定制2000服务实现营业收入2760万元1992基于DEL技术衍生的小分子化合物及核酸0002020429202142920224292023429相关合成服务实现收入2235万元18654目前公司DEL库小分子超12万亿-2000增加合成分子骨架的种类超6000种合成砌块接近4万种截止2023年6月底公-4000-6000司已筛选51类不同靶点项目整体成功率约72重合成后获得功能性的分子的靶-8000点占当期总筛选靶点的比例平均周期缩短至3个月以内2023H1达成了6个项目-10000的化合物知识产权转让公司依托DELFBDDSBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台持续横向拓展新的药物开发领域针对客户应用需求推出DELFor系列蛋白降解平台TPD涵盖PROTAC库设计合成筛选及三元复合公司持有该股票比例相关报告物形成实验在内的生物评价累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备核酸平台STOsiRNA设计合成修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备1成都先导688222研发最为关键的递送技术也在自主开发随着新技术平台的持续完善有望逐步贡献新增投入持续加大技术平台不断完量2新药项目权益转让方面公司新药项目大部分处临床早期但产品定位明确差异化显著截止2023年6月底HG146HG030HG381处临床I期阶段我们善期待2023年逐步恢复-买入预计随着项目管线逐步向后端延伸项目价值持续放大新药项目转让带来的业绩弹-中泰证券祝嘉琦崔少煜性有望持续提升20230509盈利预测与投资建议考虑到公司Vernalis整合扰动利润等影响我们调整公司盈利2成都先导688222收入预测我们预计2023-2025年公司收入410531和691亿元调整前410531和亿元同比增长预计年归母净利润持续稳健研发投入不断提升6912437295730122023-2025031051和085亿元调整前042066和105亿元同比增长21986387静待2023年逐步恢复-买入中-6780公司是全球领先的药物发现CRO公司新药研发管线储备丰富有望持续泰证券祝嘉琦崔少煜转化带动业绩弹性提升维持买入评级风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险新20230228冠疫情后业务恢复不及预期风险新药项目对外转让的不确定性风险客户相对集中的风险核心技术人员流失的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1成都先导主要财务指标变化单位百万元180002022H12023H1同比增速200001600010000140001200000010000-1000080006000-2000040002000-30000000-40000-2000-4000-50000扣非归母营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润经营现金流净利润2022H113872871980240194258-1060-277-706-1226-15352023H115565890295438183932-111-9535820212784同比增速12202101895-500-7668953-4440---来源公司公告中泰证券研究所图表2成都先导分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入69168497731783757247662579451114969578608营业收入同比568099098694-2883477-22038583312-4002993营业收入环比-41222286-13891446-1348-85819924034-37602373营业成本3578379040615048471840003931460042644638毛利率4826554044493972348939625052587438714612销售费用169268211600443359390567432522管理费用1689187118641030212118971946123718271991研发费用1427192517662249170225552118236020651867财务费用-006398-011465128-1188-1035590168-279营业利润81212259231618-969-14511951130-1155574利润总额81214249232424-839-14311951032-1155797所得税234-063020-946-130-146-569-460-226-727归母净利润57814889033369-70900317491484-9391521归母净利润同比-338512236-120179-3181-22260-99809355-5595-32475060000净利率836175112354023-97800522011331-13501767扣非归母净利润2858871211036-1039-18714251051-10321053扣非归母净利润同比-610135506-11320-7584-46400-12107107404148065-扣非净利率41310441661237-1433-2821793943-14831223来源公司公告中泰证券研究所图表3成都先导分季度营业收入单位百万元图表4成都先导分季度归母净利润单位百万元营业收入YOY归母净利润YOY120011151200040001200003369990910000350010001001791000008694850838861800030007948000080073272525006926636966000568020001749148814841521600006004000331215002993903400002000100040057885847700050020000-4001223600393552000003247000000-2203-2000-3385-3181-5595-2883-500-998000-4000-20000-1000-709-22260-939-1500-40000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5成都先导毛利率净利率概况图表6成都先导费用率概况综合毛利率净利率期间费用率销售费用率管理费用率900082668155财务费用率研发费用率800079368000700070006083675860005781600049125000515551175520500047674552470240924100400030694000428126503715300034623000297426282000252620002038236910007733821000000-509000-100020182019202020212022H120222023H120182019202020212022H120222023H1-1000-2000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7成都先导财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1145134514811658营业收入330410531691现金358701745769营业成本172211262327应收账款97113148194营业税金及附加0101其他应收款3669营业费用18152127预付账款26324050管理费用72627591存货25313948财务费用-15-3-8-6其他流动资产636463503588资产减值损失-1220100非流动资产524455421372公允价值变动收益1000长期投资10788投资净收益15151515固定资产264243223202营业利润12182949无形资产52432815营业外收入1111其他非流动资产198162162147营业外支出1000资产总计1669180119022030利润总额12203050流动负债74106111120所得税-13-11-20-35短期借款0000净利润25315185应付账款12192026少数股东损益0000其他流动负债62879194归属母公司净利润25315185非流动负债268312359395EBITDA44535980长期借款197247288326EPS元006008013021其他非流动负债70657169负债合计342418470515主要财务比率少数股东权益25252525会计年度20222023E2024E2025E股本401401401401成长能力资本公积757757757757营业收入60244296301留存收益173203254339营业利润-735505595672归属母公司股东权益1303135814071491归属于母公司净利润-601220639678负债和股东权益1669180119022030获利能力毛利率477485506527现金流量表单位百万元净利率777595123会计年度20222023E2024E2025EROE19233657经营活动现金流53216047ROIC-093456113净利润25315185偿债能力折旧摊销47383838资产负债率205232247253财务费用-15-3-8-6净负债比率6215633964916673投资损失-15-15-15-15流动比率1551127113311386营运资金变动-24-543-54速动比率1517124212961345其他经营现金流3424-8-1营运能力投资活动现金流-17242-63-66总资产周转率019024029035资本支出87000应收账款周转率4444长期投资-49-31-0应付账款周转率1513138813481407其他投资现金流21239-62-67每股指标元筹资活动现金流-48804644每股收益最新摊薄006008013021短期借款0000每股经营现金流最新摊薄013005015012长期借款3504138每股净资产最新摊薄325339351372普通股增加0000估值比率资本公积增加5000PE2250318448112576709其他筹资现金流-573156PB437419404381现金净增加额113434424EVEBITDA114958462来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险新冠疫情后业务恢复不及预期风险公司业务受疫情影响较大虽然全球大部分地区疫情在稳步恢复但也存在业务恢复较慢导致恢复不及预期的风险项目转让的不确定性风险预期风险公司新药项目权益转让业务存在项目失败或延后导致转让无法如期完成的不确定风险核心技术人员流失风险公司从事的药物发现服务为技术密集型高素质专业人才是公司的核心竞争要素虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励但由于行业近些年来发展迅速对专业人才需求与日俱增不排除发生人才流失或人才短缺的情况这将给公司经营带来不利影响原材料供应及其价格上涨的风险公司研发生产所需原材料主要以基础化工原料化学试剂和溶剂为主这些原材料市场供应充足价格较为市场化且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力可能会出现原材料短缺价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况会影响公司的正常经营环保和安全生产风险随着公司业务规模的逐步扩大环保及安全生产方面的压力也在增大可能会存在因设备故障人为操作不当自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险一旦发生安全环保事故不仅客户可能会中止与公司的合作且公司将面临着政府有关监管部门的处罚责令整改或停产的可能进而严重影响公司正常的业务经营汇率波动风险公司海外销售占比较高海外客户以美元结算订单随着公司业务持续稳定的发展公司业务量逐渐变大汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分