投资要点
　　事件：2022年12月26日，公司公告参股子公司成都先衍生物技术有限公司以1473.00万元受让成都先导处于早期研发阶段的7个小核酸药物项目。
　　多个小核酸项目转让，管线价值有望逐步兑现。此次参股子公司受让公司早期7个小核酸项目，我们认为：①为公司带来部分即时转让收益，后续随着小核酸项目持续推进，项目收益价值有望进一步提升；②小核酸项目转让后，后续高额研发投入大部分将由参股子公司承担，公司研发费用有望持续优化；③参股公司受让小核酸项目后，后续继续开发所需的CRO、CDMO服务有望为先导贡献新的服务订单。
　　多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2022H1，HG146、HG030、HG381均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入4.00、5.19和6.76亿元，同比增长28.51%、29.75%、30.32%，考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大，可能导致费用率略有波动，我们预计2022-2024年归母净利润0.81、1.03和1.34亿元，同比增长27.59%、27.88%、29.54%。公司是全球领先的药物发现CRO公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。
　　

研究报告全文：先衍生物受让多个小核酸项目期待管线价值逐步释放成都先导688222SH医药生物证券研究报告公司点评2022年12月26日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1412指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师祝嘉琦2436031106399735186367588增长率yoy-7802769285129753032执业证书编号S0740519040001净利润百万元6402633880871034213397电话021-20315150增长率yoy-4677-100275927882955每股收益元016016020026033Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量000011-017022031分析师崔少煜净资产收益率005005006007008执业证书编号S0740522060001PE88378926699654714223PEG-189-8938254196143EmailcuisyrqlzqcomcnPB443430410381350备注截止2022年12月26日投资要点事件2022年12月26日公司公告参股子公司成都先衍生物技术有限公司以147300万元受让成都先导处于早期研发阶段的7个小核酸药物项目基本状况TableProfit多个小核酸项目转让管线价值有望逐步兑现此次参股子公司受让公司早期7个小总股本百万股40068流通股本百万股28015核酸项目我们认为为公司带来部分即时转让收益后续随着小核酸项目持续推市价元1412进项目收益价值有望进一步提升小核酸项目转让后后续高额研发投入大部分市值百万元565760将由参股子公司承担公司研发费用有望持续优化参股公司受让小核酸项目后流通市值百万元395572后续继续开发所需的CROCDMO服务有望为先导贡献新的服务订单TableQuotePic股价与行业-市场走势对比多技术平台逐步完善新药管线价值持续提升1新药研发服务公司依托DELFBDDSBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台持续横向拓展新的药成都先导沪深30010000物开发领域蛋白降解平台涵盖PROTAC库设计合成筛选及三元复合物形成8000实验在内的生物评价核酸平台siRNA设计合成修饰及大部分体内外生物功60004000能评价基本完备最为关键的递送技术也在自主开发随着新技术平台的持续完善2000有望逐步贡献新增量2新药项目权益转让方面公司新药项目处临床早期但产品000202042920208292020122920214292021829-2000定位明确差异化显著截止2022H1HG146HG030HG381均获临床批准我-4000们预计随着项目管线逐步向后端延伸项目价值持续放大新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升公司持有该股票比例相关报告盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司收入400519和676亿元1成都先导688222Q3同比增长285129753032考虑到公司新药项目推进临床后研发投入稳步恢复静待管线价值逐步释或将持续加大可能导致费用率略有波动我们预计2022-2024年归母净利润放-买入-中泰证券祝嘉琦崔081103和134亿元同比增长275927882954公司是全球领少煜20221030先的药物发现CRO公司新药研发管线储备丰富有望持续转化带动业绩弹性提2成都先导688222多因升维持买入评级素扰动上半年业绩期待管线价风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险值逐步释放-买入-中泰证券新冠疫情后业务恢复不及预期风险新药项目对外转让的不确定性风险客户相祝嘉琦崔少煜20220828对集中的风险核心技术人员流失的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1成都先导财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产1191142216391911营业收入311400519676现金374661785985营业成本165202252314应收账款7691123159营业税金及附加0111其他应收款8141723营业费用12142026预付账款25475267管理费用65617389存货25535775财务费用8-1-3-3其他流动资产684555604602资产减值损失0000非流动资产522458441415公允价值变动收益-1000长期投资2111投资净收益20202020固定资产282260238215营业利润466786114无形资产62656866营业外收入10101010其他非流动资产177132134132营业外支出0000资产总计1714188020792326利润总额567796124流动负债127167173196所得税-8-4-7-10短期借款0000净利润6381103134应付账款11273036少数股东损益0000其他流动负债116140143159归属母公司净利润6381103134非流动负债271333424514EBITDA101103121150长期借款194274362449EPS元016020026033其他非流动负债77596166负债合计398500596710主要财务比率少数股东权益0000会计年度20212022E2023E2024E股本401401401401成长能力资本公积752752752752营业收入277285297303留存收益167228332466营业利润-232454295325归属母公司股东权益1316138014831616归属于母公司净利润-10276279295负债和股东权益1714188020792326获利能力毛利率470494515535现金流量表单位百万元净利率204202199198会计年度20212022E2023E2024EROE48597083经营活动现金流43-6787126ROIC9589114155净利润6381103134偿债能力折旧摊销47383839资产负债率232266287305财务费用8-1-3-3净负债比率5481590564456625投资损失-20-20-20-20流动比率938852949977营运资金变动-68-170-30-21速动比率918820916939其他经营现金流136-1-2营运能力投资活动现金流-186293-55-15总资产周转率019022026031资本支出140000应收账款周转率5555长期投资68-10-0应付账款周转率16291070883949其他投资现金流22292-55-15每股指标元筹资活动现金流65619288每股收益最新摊薄016020026033短期借款0000每股经营现金流最新摊薄011-017022031长期借款93808886每股净资产最新摊薄328344370403普通股增加0000估值比率资本公积增加1000PE8926699654714223其他筹资现金流-29-1942PB430410381350现金净增加额-83287124199EVEBITDA48474033来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分