事件：2023年02月27日，公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入3.30亿元，同比增长5.98%，归母净利润2601万元，同比降低58.96%；扣非净利润1325万元，同比降低43.14%。
　　收入持续稳健，多因素扰动2022年业绩，期待2023年逐步恢复。分季度看，2022Q4营收1.11亿元（同比+33.11%），2022Q4归母净利润1558万元（同比-53.74%），2022Q4扣非净利润1127万元（同比+8.79%）。我们预计主要系：①公司正在进行新一代DEL技术的开发升级、以及核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设，研发投入持续提升；②本期子公司Vernalis整合进度不及预期，公司对收购其所形成的商誉进行了计提减值准备；③本期公司获得的政府补助金额较上年同期大幅减少；④12月在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来公司BD及订单交付有所推延，我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复。
　　多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2022H1，HG146、HG030、HG381均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司新药项目推进临床后研发投入持续加大，Vernalis商誉减值、12月国内疫情政策变化等影响，我们调整公司业绩指引，我们预计2022-2024年公司收入3.30、4.19和5.35亿元（调整前3.18、4.10和5.31亿元），同比增长5.98%、27.01%、27.85%，预计2022-2024年归母净利润2601、4511和6741万元（调整前0.24、0.43、0.67亿元），同比增长-58.96%、73.42%、49.44%。公司是全球领先的药物发现CRO公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

研究报告全文：收入持续稳健研发投入不断提升静待2023年逐步恢复成都先导688222SH医药生物证券研究报告公司点评2023年02月28日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1446指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师祝嘉琦2436031106329654186953529增长率yoy-780276959827012785执业证书编号S0740519040001净利润百万元64026338260145116741电话021-20315150增长率yoy-4677-100-589673424944每股收益元016016006011017Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量000011-025008018分析师崔少煜净资产收益率005005002003005执业证书编号S0740522060001PE9050914122275128448595PEG-194-9153-378175174EmailcuisyrqlzqcomcnPB453440437423403备注截止2023年02月28日投资要点事件2023年02月27日公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营业收入330亿元同比增长598归母净利润2601万元同比降低5896扣非TableProfit基本状况净利润1325万元同比降低4314总股本百万股40068流通股本百万股28015收入持续稳健多因素扰动2022年业绩期待2023年逐步恢复分季度看市价元14462022Q4营收111亿元同比33112022Q4归母净利润1558万元同比市值百万元579383-53742022Q4扣非净利润1127万元同比879我们预计主要系流通市值百万元405097公司正在进行新一代DEL技术的开发升级以及核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设研发投入持续提升本期子公司Vernalis整合进度不及预期股价与行业TableQuotePic-市场走势对比公司对收购其所形成的商誉进行了计提减值准备本期公司获得的政府补助金额较上年同期大幅减少12月在防疫政策变化下新冠感染人数短时间上升带来成都先导沪深300公司BD及订单交付有所推延我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐10000步恢复80006000多技术平台逐步完善新药管线价值持续提升新药研发服务公司依托40001DEL2000FBDDSBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台持续横向拓展新的000202042920208292020122920214292021829药物开发领域蛋白降解平台涵盖PROTAC库设计合成筛选及三元复合-2000物形成实验在内的生物评价核酸平台siRNA设计合成修饰及大部分体-4000内外生物功能评价基本完备最为关键的递送技术也在自主开发随着新技术平台的持续完善有望逐步贡献新增量2新药项目权益转让方面公司新药项目处公司持有该股票比例相关报告临床早期但产品定位明确差异化显著截止2022H1HG146HG030HG381均获临床批准我们预计随着项目管线逐步向后端延伸项目价值持续放大新药1成都先导688222多重项目转让带来的业绩弹性有望持续提升因素扰动2022年业绩期待2023年逐步恢复-买入-中泰证盈利预测与投资建议考虑到公司新药项目推进临床后研发投入持续加大Vernalis商誉减值12月国内疫情政策变化等影响我们调整公司业绩指引我券祝嘉琦崔少煜们预计2022-2024年公司收入330419和535亿元调整前318410和53120230130亿元同比增长59827012785预计2022-2024年归母净利润26012成都先导688222先衍4511和6741万元调整前024043067亿元同比增长-58967342生物受让多个小核酸项目期待4944公司是全球领先的药物发现CRO公司新药研发管线储备丰富有望管线价值逐步释放-买入-中泰持续转化带动业绩弹性提升维持买入评级证券祝嘉琦崔少煜风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险20221226新冠疫情后业务恢复不及预期风险新药项目对外转让的不确定性风险客户相对集中的风险核心技术人员流失的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1成都先导分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入691684977317837572476625794511149营业收入同比567999098694-2883478-22038583312营业收入环比-41232287-13891446-1348-85819924033营业成本3578379040615048471840003931毛利率4826554044493972348939625052销售费用169268211600443359390管理费用1689187118641030212118971946研发费用1427192517662249170225552118财务费用-006398-011465128-1188-1035营业利润81212259231618-969-1451195利润总额81214249232424-839-1431195所得税234-063020-946-130-146-569归母净利润57814889033369-70900317491558归母净利润同比-338712236120114-3181-22264-99809355-5374归母净利润环比-883015737-392727291-12104-100425818800-1087净利率836175112354023-97800522011398扣非归母净利润2858871211036-1039-18714251127扣非归母净利润同比-61073550611321-7584-46448-12107107404879扣非归母净利润环比-933521136-863375354-20030-820066180-2091来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2成都先导财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产1191135915141715营业收入311330419535现金374786869986营业成本165175212257应收账款7675100126营业税金及附加0111其他应收款8121418营业费用12121621预付账款25414355管理费用65505971存货25464861财务费用8-4-7-5其他流动资产684399440468资产减值损失020100非流动资产522458441415公允价值变动收益-1000长期投资2111投资净收益20202020固定资产282260238215营业利润46153252无形资产62656866营业外收入10101010其他非流动资产177132134132营业外支出0000资产总计1714181719552130利润总额56254263流动负债127159161179所得税-8-1-3-5短期借款0000净利润63264567应付账款11232530少数股东损益0000其他流动负债116136136150归属母公司净利润63264567非流动负债271333424514EBITDA101496386长期借款194274362449EPS元016006011017其他非流动负债77596166负债合计398493585693主要财务比率少数股东权益0000会计年度20212022E2023E2024E股本401401401401成长能力资本公积752752752752营业收入27760270279留存收益167173218286营业利润-232-6821190644归属母公司股东权益1316132513701436归属于母公司净利润-10-590734494负债和股东权益1714181719552130获利能力毛利率470470495519现金流量表单位百万元净利率20479108126会计年度20212022E2023E2024EROE48203347经营活动现金流43-993372ROIC95153571净利润63264567偿债能力折旧摊销47383839资产负债率232271299326财务费用8-4-7-5净负债比率5481599465696780投资损失-20-20-20-20流动比率938853938956营运资金变动-68-146-22-7速动比率918824909922其他经营现金流136-1-2营运能力投资活动现金流-186448-47-45总资产周转率019019022026资本支出140000应收账款周转率5455长期投资68-10-0应付账款周转率16291024871937其他投资现金流22448-47-45每股指标元筹资活动现金流65649790每股收益最新摊薄016006011017短期借款0000每股经营现金流最新摊薄011-025008018长期借款93808886每股净资产最新摊薄328331342359普通股增加0000估值比率资本公积增加1000PE914122275128448595其他筹资现金流-29-1693PB440437423403现金净增加额-8341383117EVEBITDA501048058来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖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