事件
　　截至8月23日，北上资金已连续13个交易日流出，净流出总额达779亿元，连续净流出时长和金额创历史极值。
　　投资要点
　　1、本轮北上资金创纪录“出逃”主要原因有三：地缘政治扰动、汇率贬值压力和美债收益率新高。根源是对国内政策和经济的担忧，和前四轮北上资金连续大幅流出原因相似，复盘之前多为地缘政治扰动、疫情爆发风险和汇率贬值压力。
　　2、北上资金大幅净流出多出现在市场磨底时：北上资金素有A股风向标之称，北上资金连续大幅流出使得市场情绪和资金承压，北上资金结束连续流出的节点往往领先于市场底。
　　3、北上资金结束连续净流出的前提条件是主要矛盾得以缓解：并不一定要与出逃条件一一对应，主要矛盾得到解决后，北上资金就有回补动力。当前重点关注中美局势、人民币汇率和美债走势。
　　4、北上资金部分担忧已有缓和，单边大幅流出难以持续。地缘政治方面，美国从UVL剔除了27家中国企业，给美国商务部长访华造势；人民币汇率方面，逆周期调节因子创年内新高，汇率从7.35升至7.30，政策底较为明确，后续关注国内政策力度和经济修复情况。美债方面，顶部已较为明确，美债多头开始回补，持续跟踪杰克逊霍尔全球央行年会定调。
　　▌风险提示
　　（1）地缘政治风险
　　（2）业绩不及预期
　　（3）政策不及预期

研究报告全文：证券研2023年08月23日究报北上资金流出暂缓需要什么条件告策略点评报告事件分析师杨芹芹S1050523040001yangqqcfsccomcn截至8月23日北上资金已连续13个交易日流出净流出总额达779亿元连续净流出时长和金额创历史极值最近一年大盘表现沪深3005投资要点01本轮北上资金创纪录出逃主要原因有三地缘政治扰-5动汇率贬值压力和美债收益率新高根源是对国内政策和-10-15经济的担忧和前四轮北上资金连续大幅流出原因相似复盘之前多为地缘政治扰动疫情爆发风险和汇率贬值压力资料来源Wind华鑫证券研究2北上资金大幅净流出多出现在市场磨底时北上资金素有A股风向标之称北上资金连续大幅流出使得市场情绪和资相关研究1又见3200在震荡中前行金承压北上资金结束连续流出的节点往往领先于市场底2023-06-063北上资金结束连续净流出的前提条件是主要矛盾得以缓2A股放量巨震后的应对策略2023-02-16解并不一定要与出逃条件一一对应主要矛盾得到解决3A股定向降息40BP交易后北上资金就有回补动力当前重点关注中美局势人民情绪有望回暖2022-10-21币汇率和美债走势4北上资金部分担忧已有缓和单边大幅流出难以持续地缘政治方面美国从UVL剔除了27家中国企业给美国商务部长访华造势人民币汇率方面逆周期调节因子创年内新高汇率从735升至730政策底较为明确后续关注国内政策力度和经济修复情况美债方面顶部已较为明确美债多头开始回补持续跟踪杰克逊霍尔全球央行年会定调策风险提示略1地缘政治风险研2业绩不及预期究3政策不及预期证券研究报告正文目录事件3评论3风险提示6图表目录图表1近四轮北上资金连续大幅净流出复盘3图表2北上资金连续大幅流出领先于市场底4图表3逆周期调节因子已创新高汇率贬值压力渐缓5图表4美债见顶信号显现5请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告事件截至8月23日北上资金已连续13个交易日流出净流出总额达779亿元连续净流出时长和金额创历史极值1本轮北上资金创纪录出逃的三个主要原因本轮外资的连续大幅出逃主要有三个原因地缘政治扰动汇率贬值压力和美债收益率新高根源是对国内政策和经济的担忧和前四轮北上资金连续大幅流出原因相似复盘之前多为地缘政治扰动疫情爆发风险和汇率贬值压力此前北上资金有四轮连续大幅流出分别是2022年10月4周-533亿元2022年3月3周-658亿元2020年3月2周755亿元2019年5月4周537亿元复盘来看流出原因也多为地缘政治扰动疫情风险和汇率贬值和当前市场担忧有不少相似的因素图表1近四轮北上资金连续大幅净流出复盘连续净流出净流出金额流出原因缓解原因周亿元美限制中国半导体企中美首脑面谈疫情20221014-4-53299业疫情反复人民防控优化美国通胀2022114币贬值回落人民币企稳金稳会稳定A股和港2022311-俄乌冲突中概退3-65792股预期阻断中概股2022325市疫情再起风险传导2020313-疫情爆发美元流动美联储QE缓解流动性2-755652020320性危机人民币贬值危机人民币企稳特朗普提高对华关2019510-逆周期调节发力汇4-53674税人民币汇率破2019531率企稳69资料来源wind资讯华鑫证券研究2北上资金大幅净流出多出现在市场底之前北上资金素有A股风向标之称北上资金连续大幅流出使得市场情绪和资金承压北上资金结束连续流出的节点往往领先于市场底2022年10月底上证指数10个交易日跌幅达6212022年3月上证指数9个交易日跌幅达12062020年3月上证指数7个交易日跌幅达9832019年5月上证指数月内跌幅584请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表2北上资金连续大幅流出领先于市场底039002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01-203700-403500-60-803300-1003100-1202900-1402700-160-1802500北上资金连续净流出亿元上证指数右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究3北上资金结束连续净流出的前提条件是主要矛盾得以缓解北上资金结束连续净流出的前提条件是主要矛盾得以缓解并不一定要与出逃条件一一对应主要矛盾得到解决后北上资金就有回补动力例如2022年3月俄乌冲突爆发国内疫情再起中概退市引发的外资出逃其中中概股退市风险对于外资流出有直接且根本的影响在金稳会稳定港股后中概股风险传导风险被切断北上资金回流A股再比如2019年5月特朗普提高对华关税人民币贬值汇率破69地缘政治风险的本质影响就反应在汇率端因此在逆周期调节因子发力后汇率企稳后北上资金开始回补当前重点关注中美局势人民币汇率和美债走势北上资金部分担忧已有缓和北上资金单边大幅流出难以持续地缘政治方面美国从UVL剔除了27家中国企业给美国商务部长访华造势人民币汇率方面逆周期调节因子创年内新高汇率从735升至730政策底较为明确后续关注国内政策力度和经济修复情况请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表3逆周期调节因子已创新高汇率贬值压力渐缓740047200207-00268-00466-00664-008-0162-0126-01458-0162022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08倒算逆周期因子右轴中国中间价美元兑人民币资料来源wind资讯华鑫证券研究美债方面顶部已较为明确美债多头开始回补持续跟踪杰克逊霍尔全球央行年会定调近期美债受短期因素冲击出现了超预期的收益率抬升创下2008年以来新高近期美债收益率上行主要可归纳为四个因素一是美债评级下调市场避险情绪升温助推美债利率上行二是近期财政部超发长端债券市场承接情况较差推动了美债收益率出现上行三是美国经济数据出现了超预期回升零售数据大超预期使得降息进程再度后置四是美债收益率持续上行倒逼多头割肉多转空进一步助推了美债收益率的上行当前美国货币紧缩已进入尾声宏观经济虽有韧性但内部仍有分化美债多头再度进行补仓市场对于短期风险因素有所消化美债收益率上行助推减弱美债顶部基本明确图表4美债见顶信号显现509450840735063052504203151020501002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08美国国债收益率10年周平均值CBOT美国国债非商业多头持仓持仓数量CBOT美国国债非商业空头持仓右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告4风险提示1地缘政治风险2业绩不及预期3政策不及预期请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告宏观策略组介绍杨芹芹经济学硕士8年宏观策略研究经验曾任如是金融研究院研究总监民生证券研究员兼任CCTV新闻和财经频道中央国际广播电台等特约评论多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询参与多项重大委托课题研究2021年11月加盟华鑫证券研究所研究内容涵盖海内外经济形势研判政策解读与大类资产配置宏观产业政策与行业配置中观全球资金流动追踪与市场风格判断微观全方位挖掘市场机会李刘魁金融学硕士2021年11月加盟华鑫研究所孙航金融硕士2022年5月入职华鑫研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效报告编码HX-230823203645