▌核心要点
　　通常政策底与市场底间隔1-3个月，多有全面反弹—震荡分化—底部夯实三个阶段。724政治局会议确认本轮政策底后，A股迎来短暂反弹，之后由于政策力度不及预期和经济基本面偏弱，市场陷入震荡调整。稳经济政策开始加码，并逐一回应市场担忧，悲观预期逐步扭转，市场底渐行渐近。关注政策持续发力的金融（券商、保险）、地产链（建材、轻工、家电）和产业趋势向上的高端制造（机器人、智能驾驶）、数字经济（信创、数据要素、AI硬件）。
　　▌从政策底到市场底的三个阶段
　　高层发声确立政策底后，A股多历经全面反弹—震荡分化—底部夯实三个阶段，待政策发力缓解市场担忧后，风险逐步出清，开启新一轮上攻。复盘近两轮典型的政策底到市场底的过程，政策底均由重要会议明确，短暂反弹随之而至，但之后由于政策力度不及预期和经济基本面担忧再度显现，市场再度震荡调整，直到市场最担忧的核心问题得到缓解，才能重拾上行动能。
　　▌政策底再夯实，市场底已将至
　　724政治局会议在稳地产、化债和活跃资本市场方面有超预期表述，A股迎来短暂的触底反弹。但好景不长，8月以来，政策节奏和力度不及预期，进出口、社融和经济数据表现不佳，叠加风险事件冲击情绪，汇率贬值幅度扩大，市场重新震荡下行。近期突发降息确认政策加码，Q2货币政策执行报告回应市场最关切的稳地产、稳汇率和一揽子化债措施，证监会加速“三端”改革活跃资本市场，同时交易层面股票性价比重回高位、情绪触底，市场底越来越近。
　　▌关注政策持续发力和产业趋势向上方向
　　PPI拐点确认，大概率是U型修复，A股“价值搭台，成长唱戏”的格局依旧可期，延续金融/周期-消费-成长的行业顺序轮动判断。关注政策持续发力的金融（券商、保险）、地产链（建材、轻工、家电）和产业趋势向上的高端制造（机器人、智能驾驶）、数字经济（信创、数据要素、AI硬件）。
　　▌微观交易：北上外流创新高，两融占比再下降
　　资金面，外资在汇率再破阈值的扰动下续创净流出新高，内资交易情绪触及低点。情绪面，恐慌高位+情绪触底，情绪底基本确认。
　　▌下周关注：5年期LPR调降幅度和其他政策力度
　　本周OMO和MLF分别下降10BP、15BP，预计8月21日1年期LPR下调15BP，5年期LPR大概率下调15-20BP，宽货币、稳地产信号较为明确。继续跟踪核心城市地产政策松动的边界、一揽子化债措施力度和汇率市场底。
　　▌风险提示
　　（1）美联储超预期加息
　　（2）业绩不及预期
　　（3）地缘政治扰动

研究报告全文：证券研2023年08月20日究报静待市场底告策略周观点投资要点分析师杨芹芹S1050523040001核心要点yangqqcfsccomcn通常政策底与市场底间隔1-3个月多有全面反弹震荡分化底部夯实三个阶段724政治局会议确认本轮政策底最近一年大盘走势沪深300后A股迎来短暂反弹之后由于政策力度不及预期和经济5基本面偏弱市场陷入震荡调整稳经济政策开始加码并0逐一回应市场担忧悲观预期逐步扭转市场底渐行渐近-5关注政策持续发力的金融券商保险地产链建材-10轻工家电和产业趋势向上的高端制造机器人智能驾-15驶数字经济信创数据要素AI硬件-20从政策底到市场底的三个阶段资料来源Wind华鑫证券研究高层发声确立政策底后A股多历经全面反弹震荡分化底部夯实三个阶段待政策发力缓解市场担忧后风险逐步相关研究出清开启新一轮上攻复盘近两轮典型的政策底到市场底1政策预期再博弈防守反击犹的过程政策底均由重要会议明确短暂反弹随之而至但可期2023-08-13之后由于政策力度不及预期和经济基本面担忧再度显现市2券商冲高回落A股风格切换场再度震荡调整直到市场最担忧的核心问题得到缓解才在即2023-08-06能重拾上行动能3券商冲高回落A股风格切换在即2023-08-05政策底再夯实市场底已将至724政治局会议在稳地产化债和活跃资本市场方面有超预期表述A股迎来短暂的触底反弹但好景不长8月以来政策节奏和力度不及预期进出口社融和经济数据表现不佳叠加风险事件冲击情绪汇率贬值幅度扩大市场重新震荡下行近期突发降息确认政策加码Q2货币政策执行报告回应市场最关切的稳地产稳汇率和一揽子化债措施证监会加速三端改革活跃资本市场同时交易层面股票性价比重回高位情绪触底市场底越来越近关注政策持续发力和产业趋势向上方向策PPI拐点确认大概率是U型修复A股价值搭台成长唱戏的格局依旧可期延续金融周期-消费-成长的行业顺序略轮动判断关注政策持续发力的金融券商保险地产研链建材轻工家电和产业趋势向上的高端制造机器究人智能驾驶数字经济信创数据要素AI硬件微观交易北上外流创新高两融占比再下降资金面外资在汇率再破阈值的扰动下续创净流出新高内资交易情绪触及低点情绪面恐慌高位情绪触底情绪底基本确认下周关注5年期LPR调降幅度和其他政策力度证券研究报告本周OMO和MLF分别下降10BP15BP预计8月21日1年期LPR下调15BP5年期LPR大概率下调15-20BP宽货币稳地产信号较为明确继续跟踪核心城市地产政策松动的边界一揽子化债措施力度和汇率市场底风险提示1美联储超预期加息2业绩不及预期3地缘政治扰动请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1从政策底到市场底的三个阶段52政策底再夯实市场底已将至73关注政策持续发力和产业趋势向上方向104市场复盘全线持续下行115情绪总览资金流处情绪触底1351交投活跃度市场交投情绪持续降温1452恐慌国内外恐慌情绪大幅上行1553内资融资余额减少融资交易占比大幅下降1554外资北上资金大幅净流出166资金行业选择内外资选择趋同177下周关注188风险提示18图表目录图表12008年以来5轮政策底到市场底复盘5图表2第一轮政策底到市场底2018年10月19日至2019年1月4日6图表3第二轮政策底到市场底2022年3月16日至4月26日7图表4回购潮领先市场底9图表5本轮回购数量多规模大9图表68月以来全AERP再度上攻接近1标准差10图表7缩量率与724政策底相当10图表8市场底后的演绎顺序为金融周期到消费成长10图表9近三轮化债政策开启后周期消费占优11图表10宽基指数涨跌幅12图表11申万行业涨跌幅12图表12行业估值水平13图表13PEPB静态估值13图表14交易情绪总览14图表15成交额与换手率变化趋势14图表1650隐波大幅上行15图表17VIX指数大幅上行15图表18融资余额减少15图表19融资交易占比大幅下降15图表20偏股型基金新发规模小幅增加16请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表21偏股型基金可用现金大幅减少16图表22北上资金大幅净流出16图表23内外资分歧与共识单位亿元17图表24下周重点关注数据及会议18请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1从政策底到市场底的三个阶段从2008年以来A股共经历了五轮政策底到市场底组合通常政策底与市场底间隔1-3个月政策底多由高层重磅会议定调或大力度救市举措落地市场情绪修复带动A股短暂反弹但之后又会因为政策力度不及预期或经济基本面偏弱等原因市场会陷入震荡调整直到稳经济政策开始加码并逐一回应市场担忧悲观预期逐步扭转市场底才得以明确图表12008年以来5轮政策底到市场底复盘第一轮第二轮第三轮第四轮第五轮政策底20089182012926201579201810192022316双降降印刘鹤副总理花税汇金险资入市双降养老联合一行金稳会稳经催化下场买入银国家队入场金入市两会喊话济信号行股救市市场底2008115201212320161282019142022426新冠疫苗出台十项刺政治局会议中央财经领落地政治激经济措和中央经济导小组会议催化大力度降准局会议明确施四万工作会议先研究供给侧经济发展目亿出台后定调经济改革方案标间隔交易日30441385428涨跌幅-873-343-2428114-579资料来源wind资讯中国政府网中证网央广网华鑫证券研究结合最近两轮政策底到市场底的复盘不难发现高层发声确立政策底后A股多历经全面反弹震荡分化底部夯实三个阶段待政策发力缓解市场担忧后风险逐步出清开启新一轮上攻第一轮政策底到市场底2018年10月19日至2019年1月4日第一阶段1019-1119喊话救市确定政策底此后政策暖风频吹上证指数反弹62018年10月之前在中美贸易战使得市场避险情绪高涨金融去杠杆导致债务危机供给侧改革推升中游制造业成本等宏观背景下股市陷入了流动性危机10月19日上证指数较年初下行238310月19日刘鹤副总理联合一行两会喊话救市推出多项股市债市楼市维稳措施旨在提振A股信心化解流动性问题引资入市助企纾困自此此轮政策底明确随后多家券商出资210亿元设立资管计划纾困民企11月1日召开民营企业家座谈会提振民营企业信心11月9日三部委发文支持上市公司回购增持提升投资者信心稳定市场预期在此期间上证指数反弹回升600第二阶段20181120-201913美债利率收窄致美股下行中美形势严峻A股震荡调整随着美联储2018年加息周期接近终点的迹象显现十年期和两年期美债收益率的利差由11月初的031迅速收窄至12月初的011美国经济面临下行压力美股大幅下挫受美股持续下行的传导影响从11月20日起股市重归震荡调整期上证指数在此期间回落了698第三阶段201914之后内外风险缓释多因素确认市场底12月1日中请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告美元首在G20峰会会晤时达成共识停止加征新关税人民币汇率阶段性企稳2019年1月4日央行全面降准100BP净释放约8000亿元流动性此举有助于缓解民企融资压力推动楼市复苏回暖提振股市信心叠加美股在2018年圣诞节后的回升趋势A股迎来市场底此后上证指数在60个交易日内上涨2852图表2第一轮政策底到市场底2018年10月19日至2019年1月4日3200731政治局会议提出六稳政1022多家券商3000策目标119关于支持上市出资210亿元设立公司回购股份的意见资管计划纾困民出台企111召开座2800谈会提振民营企业信心127下调转融资费率80BP14降准100BP2600107降准100BP2151月社融贷款创天量24001019刘鹤副总理联合一行两1119市场重市场底1031中共中央政会救市喊话新震荡下行治局提出加强资此轮政策底明确2200本市场制度建设激发市场活力20002018-062018-082018-102018-122019-02上证指数资料来源wind资讯华鑫证券研究第二轮政策底到市场底2022年3月16日至4月26日第一阶段316-323金融委会议稳市场确定政策底上证指数上涨3162022年年初在海外流动性冲击国内经济下行压力加大的宏观背景下中国股市急速下挫截至3月15日上证指数下跌15653月16日金融委会议释放出稳增长宽信用探索地产转型稳资本市场等积极信号为市场注入强大信心再随着3月起的楼市新政潮和上市公司回购潮落地生效此轮周期的政策底明晰此后至3月23日上证指数反弹回升了316第二阶段324-425疫情扰动俄乌冲突中美货币分化推动市场重归震荡调整期3月下旬新冠疫情超预期发展推迟了经济改善的拐点海外方面美联储货币政策再度转鹰并释放后续清晰稳定的加息路径中美货币政策分化叠加疫情扰动俄乌冲突预期走低等因素人民币汇率快速贬值俄乌冲突谈判曲折反复3月23日普京宣布启用卢布结算令此举加剧了欧洲能源危机的担忧市场避险情绪高涨受这些因素的扰动股市再次进入震荡调整期上证指数在此阶段下跌了956第三阶段426之后疫情形势好转资本市场利好政策频频落地共同确认市场底4月26日国药集团突然宣布中国首款奥密克戎疫苗正式问世疫情形势预期好转市场情绪有所修复再随着4月以来股市一系列三端优化政策效果显现市场信请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告心回升4月起股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18调降至164月11日证监会维护资本市场稳定12条出炉支持民营企业依法上市融资并购重组降低上市费用成本鼓励社保养老金信托保险和理财机构等长期资本增加资本市场投资4月29日中央政治局会议再次强调进一步稳经济稳地产扩财政宽货币宽信用自此上证指数走出市场底此后30个交易日内上涨了540图表3第二轮政策底到市场底2022年3月16日至4月26日38003月起掀起楼323卢布结3600市新政潮和上算令启动市公司回购潮欧洲能源危4月起股票机加剧结算备付金比411维护资本市场例调降23400稳定12条出炉3200325银保监会3000316金融委会议提出表示金融稳定稳增长宽信用保障基金设立正在推进中探索地产转型稳资本429中央政治局会议再次强2800市场政策底确定调稳地产扩财政宽货324市场重新震荡调整币宽信用426中国首款奥密克戎疫苗正式问世市场底出2600现24002022-012022-032022-05上证指数资料来源wind资讯华鑫证券研究复盘以上两轮典型的政策底到市场底的过程不难发现政策底均由重要会议明确市场预期有所好转带动短暂反弹但之后由于市场担忧再度显现市场重回震荡调整直到市场最担忧的核心问题得到缓解才能重拾上行动能2政策底再夯实市场底已将至724政治局会议在稳地产化债和活跃资本市场方面有超预期表述A股迎来短暂的触底反弹但好景不长8月以来政策节奏和力度不及预期进出口社融和经济数据表现不佳叠加风险事件冲击情绪汇率贬值幅度扩大市场重新震荡下行第三轮政策底到市场底2023年7月24日至今第一阶段724-731本轮政策底明确于724政治局会议三大增量地产调控优化一揽子化债活跃资本市场助力市场预期修复会后724-731上证指数上涨401第二阶段81至今政策力度不及预期经济基本面表现不佳风险事件冲击情绪汇率贬值幅度扩大市场重新震荡下行下跌了483回吐前期涨幅8月以来随着央行二次降息中美利差持续扩大7月出口超预期下行美元兑人民币汇率跌破73较上月末下跌了01431个基点近期国务院派出工作小组前往多省查账债务违约风险请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告引发担忧7月房地产销售和开发投资延续低迷新政落地尚需时日房企债务和信托违约风险蔓延7月社融增量仅5282亿元显著低于预期的11000亿元在这些因素的综合影响下股市重新进入震荡调整期在此期间上证指数下跌了483近期突发降息确认政策加码Q2货币政策执行报告回应市场最关切的宽货币稳地产稳汇率和一揽子化债措施证监会加速三端改革活跃资本市场同时交易层面股票性价比重回高位情绪触底市场底越来越近宽货币8月15日央行分别将1年期MLF操作利率7天逆回购操作利率调降了15个基点和10个基点节点和力度大超市场预期突发非对称降息释放了明确的宽松信号松货币稳地产稳经济提速加码政策组合呼之欲出稳汇率8月17日Q2货币政策执行报告专栏指出人民币汇率不会单边走贬明确坚决防范汇率超调风险必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏有信心有条件有能力维护外汇市场平稳运行表明宽货币后稳汇率力度会加大近期人民币汇率加速贬值主要是海外美元指数上行至103高位美国10家银行评级下调欧洲银行被加征暴利税导致海外避险情绪升温国内基本面修复不及预期7月进出口社融和经济数据较为疲软突发非对称降息OMO降10BP和MLF降15BP预计1年LPR降15BP5年LPR降15-20BP宽货币加大人民币贬值压力考虑到美联储加息接近尾声美元冲高动能不足而国内政策再度发力经济有望触底修复汇率基本面支撑可期叠加逆周期因子调节和外汇调控工具干预人民币汇率贬值空间较为有限73的汇率政策底较为明确737的前高尽量力保逆周期因子调节和外汇调控工具箱被赋予重任汇率底与市场底相伴相生汇率贬值担忧有所缓和A股震荡磨底化债务724政治局会议首提通过一揽子化债方案来化解地方政府债务风险之后8月16日21世纪经济报道下半年化解地方债风险的举措已经有了初步部署8月17日Q2货币政策执行报告更是首提统筹协调金融支持地方债务风险化解工作大概率将利用专项债务结存限额发行特殊再融资债券等政策工具缓解高风险地区的债务压力此举将有助于提升市场风险偏好稳地产724政治局会议将地产置于防风险首位删去了房住不炒并明确地产供需格局出现新变化地产政策优化调整空间打开Q2货币政策执行报告再次强调适时调整优化房地产政策指出要落实好金融16条加大地产融资支持力度福州厦门成都沈阳等多个城市调整优化限购政策降低二套房首付比例下限宽货币和稳地产配合发力底线思维明确房地产市场触底在即三端改革活跃资本市场8月18日证监会确定落实活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策措施投资端加大各类中长期资金引入力度提高权益投资比例支持社保基金基本养老保险基金年金基金扩大资本市场投资范围推动市场化运作丰富个人养老金产品体系将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围融资端增加优质公司供给大力发展权益类基金建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资债券发行并购重组绿色通道合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告交易端优化完善交易机制提升交易便利性包括降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率进一步扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的完善减持制度加强对违规减持绕道式减持监管严惩违规减持行为研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间更好满足投资交易需求除了政策及时回应市场关切外从交易层面来看市场触底信号明显中长期维度全A股权风险溢价从8月以来再度上行已破前高接近1标准差高位短期维度全A缩量率再度突破-40情绪底部毋庸置疑另外本周以来已有39家科创板公司投身回购大军8月以来更有超过200家上市公司回购回购规模超370亿元上市公司的回购潮既传递了资本市场政策向好的信号也彰显了公司对未来发展有信心当前股价被低估长期价值高预期的态度有助于提振投资者信心而且从历史上来看A股回购潮往往和市场底如影随形资金层面北上资金的连续流出也表明了市场资金底显现截至8月18日北上资金已连续10个交易日净流出创历史最高连续交易日数净流出总额达54696亿元上一次北上资金连续多日净流出是在2022年3月7日至3月16日连续8日净流出668亿元彼时便是政策底鉴于当前人民币贬值空间有限由于阈值效应引发的北上资金外流已接近尾声图表4回购潮领先市场底图表5本轮回购数量多规模大4005000400400000035045003503500000300300300000040002502502500000200350020020000001501501500000300010010010000002500505050000002000002013-092014-042016-012014-112015-062016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-01回购数家上证指数右轴回购数家预计回购金额万元右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表68月以来全AERP再度上攻接近1标准差图表7缩量率与724政策底相当风险溢价风险溢价平均值350001倍负1倍3400-1033002倍负2倍-20320063100-303000-4042900-50280022700-6002600-70-22022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08上证指数缩量率右轴2020-112018-052018-112019-052019-112020-052021-052021-112022-052022-112023-052017-11资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究3关注政策持续发力和产业趋势向上方向PPI拐点确认大概率是U型修复A股价值搭台成长唱戏的格局依旧可期结合历次市场底后的行业风格演绎来看从金融周期到消费成长的特点显著延续金融周期-消费-成长的行业顺序轮动判断关注政策持续发力的金融券商保险地产链建材轻工家电和产业趋势向上的高端制造机器人智能驾驶数字经济信创数据要素AI硬件图表8市场底后的演绎顺序为金融周期到消费成长T20T60超额排名2008115201212320161282019142022426超额排名20081152012123201612820191420224261农林牧渔非银金融有色金属家用电器汽车1农林牧渔环保有色金属农林牧渔电力设备2基础化工银行房地产食品饮料电力设备2基础化工国防军工食品饮料计算机汽车3建筑材料国防军工建筑材料非银金融国防军工3建筑材料传媒汽车建筑材料国防军工4电力设备房地产石油石化银行煤炭4电力设备银行综合食品饮料机械设备5机械设备汽车煤炭建筑材料有色金属5国防军工电子建筑材料基础化工有色金属6环保建筑材料农林牧渔煤炭石油石化6有色金属医药生物基础化工非银金融通信7有色金属建筑装饰食品饮料电力设备机械设备7电子计算机石油石化电子基础化工8综合煤炭非银金融电子基础化工8机械设备基础化工纺织服饰轻工制造环保9轻工制造环保纺织服饰钢铁建筑装饰9社会服务综合非银金融家用电器美容护理10电子轻工制造基础化工房地产电子10综合美容护理电力设备医药生物电子资料来源wind资讯华鑫证券研究此外复盘近三轮化债政策后的A股行业走势短期可关注相对利好的周期和消费风格从此前三轮化债政策推出后的市场表现来看建筑装饰有色金属交通运输钢铁等周期风格行业阶段性领涨此外食品饮料和家用电器行业表现也在前列请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表9近三轮化债政策开启后周期消费占优近三轮化债开启后的行业表现2014102201771420201130行业T20T60行业T20T60行业T20T60建筑装饰7852468有色金属10471053电力设备18002020交通运输734-193钢铁826575社会服务15463574钢铁654816食品饮料6751500食品饮料1160634非银金融3687289煤炭560303有色金属8631617机械设备308-2593交通运输112-080医药生物856510公用事业161-772国防军工043-162国防军工531-202家用电器149-2055综合018195煤炭312-237纺织服饰052-3310基础化工004231农林牧渔174847房地产051-110建筑材料-034-090美容护理1701176建筑材料039-1892石油石化-075-406家用电器139-300国防军工004-2836银行-123-329机械设备133634银行-0082361电力设备-133348基础化工0571122商贸零售-037-2282传媒-152-192公用事业-051-531基础化工-056-3304医药生物-172147电子-103037综合-092-3451商贸零售-179282综合-111-672医药生物-092-3850电子-184882汽车-138-431轻工制造-093-3895公用事业-218-273钢铁-252609环保-095-2169美容护理-219311石油石化-2861266汽车-136-3304轻工制造-231-023交通运输-368-473农林牧渔-196-3731非银金融-250034建筑材料-406249计算机-208-3634农林牧渔-260-045轻工制造-480-015美容护理-224-4254计算机-287526银行-506102煤炭-227-1745机械设备-289-086纺织服饰-605-1038电力设备-267-3801房地产-343-305非银金融-609-1228通信-322-3453社会服务-371062计算机-670-893电子-364-4666汽车-383265传媒-742-931有色金属-379-2872建筑装饰-404-477环保-754-510传媒-449-3593通信-406681建筑装饰-809-873社会服务-488-3863纺织服饰-432-406商贸零售-898-1423石油石化-521-3004家用电器-485082房地产-914-816食品饮料-808-2667环保-500040通信-1132-1458资料来源wind资讯华鑫证券研究4市场复盘全线持续下行本周市场下行宽基指数整体呈下跌势态其中科创50跌幅最大本周宽基指数整体请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告呈下行趋势其中科创50深证成指创业板指中证1000沪深300上证50上证指数分别下跌368324311297258239180图表10宽基指数涨跌幅0-1-2180-3239258297324311-4368-5483-6526549574612-7649668-850503001000上证科创沪深上证指数深证成指创业板指中证近一周涨跌幅近一个月涨跌幅资料来源wind资讯华鑫证券研究行业层面申万行业整体表现大幅下行本周环保纺织服饰行业上涨较明显分别上涨127070电子计算机传媒行业跌幅居前跌幅分别为477426406图表11申万行业涨跌幅210-1-2-3-4-5-6环纺轻国建公钢交机银建美综非家煤石房食基商医沪农社汽通电有传计电保织工防筑用铁通械行筑容合银用炭油地品础贸药深300林会车信力色媒算子服制军材事运设装护金电石产饮化零生牧服设金机饰造工料业输备饰理融器化料工售物渔务备属资料来源wind资讯华鑫证券研究估值方面本周大部分行业估值呈下行趋势其中环保纺织服饰轻工制造行业涨幅居前为101X101X101X电子计算机有色金属行业当前PE值下降幅度居前当前PE值分别为095X096X096X请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告图表12行业估值水平250PETTM估值最大值最小值中位数当前值200150100500农基钢有电家食纺轻医公交房商社综建建电国计传通银非汽机煤石环美林础铁色子用品织工药用通地贸会合筑筑力防算媒信行银车械炭油保容牧化金电饮服制生事运产零服材装设军机金设石护渔工属器料饰造物业输售务料饰备工融备化理资料来源wind资讯华鑫证券研究图表13PEPB静态估值100908070通信传媒60商贸零售50汽车公用事业轻工制造分位数国防军工建筑装饰PB40钢铁社会服务非银金融纺织服饰房地产30计算机有色金属煤炭机械设备20电力设备美容护理交通运输食品饮料基础化工10农林牧渔家用电器综合医药生物建筑材料银行环保0010203040电子5060708090100PE分位数资料来源wind资讯华鑫证券研究5情绪总览资金流处情绪触底本周市场情绪延续大幅降温资金大幅流出在内外事件频发的扰动下市场交投活请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告跃度大幅下行国内恐慌情绪升至均值资金方面内外资同步流出特别是外资在汇率持续走贬的干扰下净流出续创新高融资交易占比降至-1倍标准差以下图表14交易情绪总览情绪指标变动方向变动原因交投活跃度成交额延续回落市场情绪恐慌国内外恐慌情绪走高陆股通续创净流出新高资金情绪公募基金新发小幅回暖杠杆资金融资交易占比大幅下降资料来源wind资讯华鑫证券研究51交投活跃度市场交投情绪持续降温市场成交额与换手率均小幅下行本周日均成交额为728137亿元环比下降49364亿元日均换手率为09434环比下降00746个百分点图表15成交额与换手率变化趋势140001801200016014010000120800010060000804000060200004000202022-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08日均成交额亿元日均换手率右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告52恐慌国内外恐慌情绪大幅上行本周50隐波大幅上行国内恐慌情绪持续上行VIX指数反弹明显海外恐慌情绪大幅上行平均上证50ETF隐含波动率为1927环比上升164本周国内恐慌情绪持续上行平均VIX指数为1730环比上升246指数反弹明显海外恐慌情绪大幅上行图表1650隐波大幅上行图表17VIX指数大幅上行75恐慌程度60MA1-16540553545303525252015155102018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06VIX指数2021-032022-112019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-072019-01资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究53内资融资余额减少融资交易占比大幅下降本期融资余额减少融资交易占比大幅下降具体来看本期杠杆资金净流出1688亿元环比少流出1008亿元两融资金净流出额减少买入额占A股成交额670环比下降036本周融资交易占比大幅下降图表18融资余额减少图表19融资交易占比大幅下降50016000400买入额占A股成交额32MA1-13001550013200100150001211014500-10010-200140009-3008-400135007652022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07融资余额变动额亿元2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08融资余额亿元右轴2018-08资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究本周基金新发规模小幅增加具体来看本周偏股型基金发行2701亿元环比增加975亿元新发基金规模小幅增加请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告偏股型基金可用现金大幅减少具体来看本周偏股型基金可用现金261104亿元环比减少18981亿元偏股型基金可用现金大幅减少图表20偏股型基金新发规模小幅增加图表21偏股型基金可用现金大幅减少45003500400400034003503500330030030003200250250031002002000300015015002900100100028005050027000026002023-022023-032022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-042023-052023-062023-072022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08偏股型基金新发行规模亿元偏股型基金可用现金亿元平均值亿元上证指数右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究54外资北上资金大幅净流出本周北上资金净流出续创新高具体来看本周北上资金净流出29116亿元环比多流出3536亿元图表22北上资金大幅净流出380040036003002003400100320003000-100-2002800-3002600-4002400-5002022-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08陆股通净流入亿元右轴上证指数资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告6资金行业选择内外资选择趋同本期内外资共同流入了石油石化行业共同流出了医药生物电子行业而二者分歧主要集中在银行非银金融国防军工计算机等板块共同看好-石油石化石油石化行业表现为内资连续三期看好外资连续两期看好共同看空-医药生物电子医药生物行业表现为外资连续三期看空而内资在本期转为看空电子行业表现为内资连续两期看空而外资连续四期看空分歧较大-银行非银金融国防军工计算机银行行业表现为外资连续三期看空而内资在本期转为看好非银金融行业表现为内资连续三期看好而外资在本期转为看空国防军工和计算机行业均表现为内资连续两期看空而外资在本期转为看好图表23内外资分歧与共识单位亿元资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告7下周关注本周OMO和MLF分别下降10BP15BP预计8月21日1年期LPR下调15BP5年期LPR大概率下调15-20BP宽货币稳地产信号较为明确继续跟踪核心城市地产政策松动的边界一揽子化债措施力度和汇率市场底图表24下周重点关注数据及会议日期北京时间数据事件2023821星期一915中国贷款市场报价利率LPR2023822星期二19308月里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话2023823星期三2308月芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话2023823星期三8308月日本制造业PMI初值2023823星期三16008月欧元区PMI初值数据2023823星期三21458月美国MarkitPMI数据2023825星期五7508月CPI东京都区部资料来源wind资讯华鑫证券研究8风险提示1美联储超预期加息2业绩不及预期3地缘政治扰动请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告宏观策略组介绍杨芹芹经济学硕士8年宏观策略研究经验曾任如是金融研究院研究总监民生证券研究员兼任CCTV新闻和财经频道中央国际广播电台等特约评论多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询参与多项重大委托课题研究2021年11月加盟华鑫证券研究所研究内容涵盖海内外经济形势研判政策解读与大类资产配置宏观产业政策与行业配置中观全球资金流动追踪与市场风格判断微观全方位挖掘市场机会李刘魁金融学硕士2021年11月加盟华鑫研究所孙航金融硕士2022年5月入职华鑫研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效报告编码HX-230820115543