事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入2.37亿元，同比+18.91%，实现归母净利润4656.87万元，同比＋22.06%。
　　单季度：23Q2收入环比改善，同比弱复苏。公司23Q2实现营收1.42亿元，同比＋3.36%、环比+50.9%。分业务：23H1智能配电网、技术服务增速较快，高于公司整体营收增速。23H1公司工业物联网通信产品/智能配电网监测系统/工业计算机/技术服务收入同比分别+14.1%、32.5%、12.44%、24.42%。分区域：国内同比高增。23H1国内/海外收入同比增速分别为29.69%、1.92%。海外需求从7月份恢复正常交付节奏，工业、车载和企业网络等领域需求旺盛，下半年有望改善。产品结构：智能配电网占收入比提升明显。智能配电网23H1占收入比达29.0%，较22年末占比提升8.2pct。
　　毛利率同比、环比改善明显。23H1公司毛利率48.80%，相较去年＋2.58pct，23Q2毛利率49.42%，相较去年＋3.45pct。销售、管理费用率提升，主要来自于人员费用的增长，在海外销售渠道、营销体系建设上加大投入。公司23H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.32%、6.36%、11.71%，相较去年分别+0.9、+1.07、-0.74pct。23H1四项加总综合费用率为28.92%，同比+1.86pct。报告期内公司在全球拓展渠道合作计划。单季度来看，2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.08%、5.9%、10.24%，相较去年分别+2.65、+1.87、+0.4pct。公司23H1归母净利率19.68%，同比＋0.5pct，23Q2归母净利率26.18%，同比持平（-0.1pct）。
　　投资建议：①工业物联网：工业交换机、车载网关、边缘路由器等新品打开新空间。②智能配电网：“双碳”目标引导下，我国配电网智能化改造加速。③智能售货系统产品：公司同国内智能售货机头部制造商及运营商粘性较高，智能一体柜批量出货将带来新增量。预计公司2023-2025年归母净利润0.96/1.33/1.80亿元，对应PE分别为30/22/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经济复苏速度低于预期；原材料价格波动；汇率波动风险。

研究报告全文：公司点评映翰通23Q2收入和盈利能力同步改善智能配电网增速亮眼证券研究报告2023年08月23日映翰通688080SH2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码688080SH事件公司发布半年报23H1实现营业收入237亿元同比1891实前次评级买入现归母净利润465687万元同比2206评级变动维持单季度23Q2收入环比改善同比弱复苏公司23Q2实现营收142亿元当前价格3936同比336环比509分业务23H1智能配电网技术服务增速较近一年股价走势快高于公司整体营收增速23H1公司工业物联网通信产品智能配电网监映翰通其他通信设备测系统工业计算机技术服务收入同比分别1413251244沪深3002442分区域国内同比高增23H1国内海外收入同比增速分别为43312969192海外需求从7月份恢复正常交付节奏工业车载和企业19网络等领域需求旺盛下半年有望改善产品结构智能配电网占收入比提7-5升明显智能配电网23H1占收入比达290较22年末占比提升82pct-17-29毛利率同比环比改善明显23H1公司毛利率4880相较去年258pct2022-082022-122023-0423Q2毛利率4942相较去年345pct销售管理费用率提升主要来自于人员费用的增长在海外销售渠道营销体系建设上加大投入公司分析师23H1销售费用率管理费用率研发费用率分别为1332636陈彤S08005221000041171相较去年分别09107-074pct23H1四项加总综合费用率chentonggresearchxbmailcomcn为2892同比186pct报告期内公司在全球拓展渠道合作计划单季相关研究度来看2023Q2销售费用率管理费用率研发费用率分别为1208映翰通经营企稳加速回升加强新产品和全球化布局映翰通2022年报及2023Q1点591024相较去年分别26518704pct公司23H1归母净评2023-04-28利率1968同比05pct23Q2归母净利率2618同比持平-01pct映翰通股权激励绑定核心技术人员彰显信心映翰通2023限制性股权激励点评2023-03-16投资建议工业物联网工业交换机车载网关边缘路由器等新品打开映翰通经营短期承压持续加强产品力和市新空间智能配电网双碳目标引导下我国配电网智能化改造加速场拓展映翰通2022业绩快报点评2023-02-28智能售货系统产品公司同国内智能售货机头部制造商及运营商粘性较高智能一体柜批量出货将带来新增量预计公司2023-2025年归母净利润096133180亿元对应PE分别为302216X维持买入评级风险提示海外经济复苏速度低于预期原材料价格波动汇率波动风险202120222023E2024E2025E营业收入百万元4495438695538617088691841增长率4463-1392391931612956归母净利润百万元53400703596461329618002增长率589313371237833540每股收益EPS143096131181245市盈率PE27604118300321791609市净率PB276252312276237数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评映翰通2023年08月23日索引内容目录一23Q2单季度收入环比改善电力市场需求回升3二23H1毛利率改善明显加大海外投入力度3三风险提示5图表目录图1公司历年半年度营收及增长情况3图2公司历年Q2营收及增长情况3图3公司历年半年度归母净利润及增长情况4图4公司单季度归母净利润及增长情况4图5公司历年H1毛利率情况4图6公司单季度毛利率情况4图7公司历年H1费用率情况4图8公司历年Q2费用率情况4图9公司历年H1净利率情况5图10公司历年Q2净利率情况52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评映翰通2023年08月23日一23Q2单季度收入环比改善电力市场需求回升公司发布半年报23H1实现营业收入237亿元同比1891实现归母净利润465687万元同比2206单季度23Q2收入环比改善同比弱复苏公司23Q2实现营收142亿元同比336环比509分业务23H1智能配电网技术服务增速较快高于公司整体营收增速23H1公司物联网通信产品智能配电网监测系统工业计算机技术服务收入同比分别14132512442442分区域国内同比高增23H1国内海外收入同比增速分别为2969192海外需求从7月份恢复正常交付节奏工业车载和企业网络等领域需求旺盛下半年有望改善产品结构智能配电网占收入比提升明显智能配电网23H1占收入比达290较22年末占比提升82pct图1公司历年半年度营收及增长情况图2公司历年Q2营收及增长情况营业总收入亿元增速营业总收入亿元同比增速57016604560145045012354040313030250820202061015100410005-10020-200-102017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心二23H1毛利率改善明显加大海外投入力度毛利率同比环比改善明显23H1公司毛利率4880相较去年258pct23Q2毛利率4942相较去年345pct销售管理费用率提升主要来自于渠道建设海外加大投入公司23H1销售费用率管理费用率研发费用率分别为13326361171相较去年分别09107-074pct23H1四项加总综合费用率为2892同比186pct2023Q2销售费用率管理费用率研发费用率分别为1208591024相较去年分别26518704pct公司23H1归母净利率1968同比05pct23Q2公司归母净利率2618同比持平-01pct3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评映翰通2023年08月23日图3公司历年半年度归母净利润及增长情况图4公司单季度归母净利润及增长情况归属于母公司所有者的净利润万元同比增速归属于母公司所有者的净利润万元增速5000140400040035045001203500400030010030003500250802003000250060150250020004010020001500501500201000010000-50500500-20-1000-400-1502017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心图5公司历年H1毛利率情况图6公司单季度毛利率情况H1毛利率单季度毛利率525150504948484647444642452017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心图7公司历年H1费用率情况图8公司历年Q2费用率情况销售费用率研发费用率销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率管理费用率财务费用率2515201015510502019Q22020Q22021Q22022Q22023Q20-52017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1-5-10资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评映翰通2023年08月23日图9公司历年H1净利率情况图10公司历年Q2净利率情况H1净利率Q2净利率30141225102081564102500-22019H12020H12021H12022H12023H12019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2资料来源同花顺西部证券研发中心资料来源同花顺西部证券研发中心三风险提示海外经济复苏速度低于预期原材料价格波动汇率波动风险5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评映翰通2023年08月23日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物495555650703891营业收入450387539709918应收款项137132181229287营业成本246201289375481存货净额1059298126159营业税金及附加21234其他流动资产3017232321销售费用50597495115流动资产合计76679795310811358管理费用738098130147固定资产及在建工程4946575657财务费用11191421长期股权投资2433333333其他费用-收入421921275无形资产99887营业利润11876106147198其他非流动资产1718141616营业外净收支31222非流动资产合计99105112113113利润总额12177108149200资产总计866902106511941471所得税费用12691317短期借款00000净利润1097099136183应付款项10771124128233少数股东损益40233其他流动负债106988归属于母公司净利润1057096133180流动负债合计11777132136241长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债13222盈利能力长期负债合计13222ROE15090110134159负债合计11880134138243毛利率453481464470476股本5253747474营业利润率263196196207216股东权益74782293110561228销售净利率243182183191199负债和股东权益总计866902106511941471成长能力营业收入增长率446-139392316296现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1833-359390394347净利润1097099136183归母净利润增长率1597-330371378354折旧摊销44445偿债能力利息费用11191421资产负债率13789126116165其他76720921流动比6541039719794564经营活动现金流39587434167速动比565919645702498资本支出651435其他12171815每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流5331511每股指标债务融资11181521EPS143096131181245权益融资11101011BVPS10141116126114271658其它311000估值筹资活动现金流301118410PE276412300218161汇率变动PB2825312824现金净增加额3669553188PS6475544132数据来源公司财务报表西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评映翰通2023年08月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明