事项：
　　公司公告：发布2023年限制性股票激励计划（草案），具体内容如下：
　　拟向激励对象：授予59.60万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额5257.3万股的1.13%，授予价格为25.65元/股（当前股价为50.75）。激励对象总人数为23人，约占公司全部职工人数365人（截至2021底）的6.30%。
　　解除限售业绩考核要求：本激励计划设定了以2022年营业收入为基数，2023年、2024年、2025年营业收入增长率目标值分别不低于20%、44%、73%。
　　国信通信观点：公司颁布三年激励计划，制定三年收入年复合增速不低于20%增长，彰显公司长远发展目标清晰，并通过合理方法充分激发核心员工积极性与潜力。公司22年营收和归母净利润同比分别下降约14%和33%，主要原因是收到22年疫情以及控股子公司的控制权发生变更等因素影响。疫情等不利因素缓解后，公司面对下游电力、工业、消费等行业景气度回暖，营收目标有望实现：
　　1）工业互联网景气度高，工信部部长提出“十四五”建造1万个5G制造工厂，目前5G+工业互联网领域仍处在规模试点阶段，公司工业网关未来三年受益行业高速增长。
　　2）23年电网投资再创历史新高，国网规划2023年投资超5200亿元（2022年投资超5000亿元），结合“十四五”国网、南网规划配电网建设占总投资比重超过一半，公司中压配电检测系统持续受益，且在22年突破北京、辽宁、上海等省市市场，23年招标份额有望持续提升。
　　3）经济高质量发展背景下，我国智慧零售渗透率有望达到欧美发达国家水平，智能零售空间广阔。公司新发布智能售货整机新品有望在海内外形成规模销售。
　　下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为0.90/1.13/1.45亿元（原预测为1.66/2.16/2.78亿元），对应PE分别为30/23/18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新技术研发进展不及预期；新业务拓展不及预期；上游原材料供应紧缺；行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月17日映翰通688080SH买入发布限制性股票激励计划长远发展目标清晰公司研究公司快评通信通信设备投资评级买入维持评级证券分析师马成龙021-60933150machenglongguosencomcn执证编码S0980518100002联系人袁文翀021-60375411yuanwenchongguosencomcn事项公司公告发布2023年限制性股票激励计划草案具体内容如下拟向激励对象授予5960万股限制性股票约占本激励计划草案公告时公司股本总额52573万股的113授予价格为2565元股当前股价为5075激励对象总人数为23人约占公司全部职工人数365人截至2021底的630解除限售业绩考核要求本激励计划设定了以2022年营业收入为基数2023年2024年2025年营业收入增长率目标值分别不低于204473国信通信观点公司颁布三年激励计划制定三年收入年复合增速不低于20增长彰显公司长远发展目标清晰并通过合理方法充分激发核心员工积极性与潜力公司22年营收和归母净利润同比分别下降约14和33主要原因是收到22年疫情以及控股子公司的控制权发生变更等因素影响疫情等不利因素缓解后公司面对下游电力工业消费等行业景气度回暖营收目标有望实现1工业互联网景气度高工信部部长提出十四五建造1万个5G制造工厂目前5G工业互联网领域仍处在规模试点阶段公司工业网关未来三年受益行业高速增长223年电网投资再创历史新高国网规划2023年投资超5200亿元2022年投资超5000亿元结合十四五国网南网规划配电网建设占总投资比重超过一半公司中压配电检测系统持续受益且在22年突破北京辽宁上海等省市市场23年招标份额有望持续提升3经济高质量发展背景下我国智慧零售渗透率有望达到欧美发达国家水平智能零售空间广阔公司新发布智能售货整机新品有望在海内外形成规模销售下调盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为090113145亿元原预测为166216278亿元对应PE分别为302318倍维持买入评级评论公司发布2023年限制性股票激励计划草案23-25年营收目标相比22年分别增长204473公司发布2022年限制性股票激励计划草案授予5960万股限制性股票约占本激励计划草案公告时公司股本总额52573万股的113授予价格为2565元股当前股价为5075激励对象总人数为23人约占公司全部职工人数365人截至2021底的630本计划限制性股票的授予价格为2565元股请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告表1本激励计划授予的限制性股票的归属期限和归属安排归属安排归属时间归属权益数量占授予权益总量的比例第一个归属期自授予之日起12个月后的首个交易日至授予之日起24个月内的最后一个交易日止30第二个归属期自授予之日起24个月后的首个交易日至授予之日起36个月内的最后一个交易日止30第三个归属期自授予之日起36个月后的首个交易日至授予之日起48个月内的最后一个交易日止40资料来源映翰通公告国信证券经济研究生整理本次激励各年度业绩考核目标及如下表2公司可解除限售归属比例考核目标对应考核年度营业收入业绩考核指标第一个解除限售归属期202320第二个解除限售归属期202440第三个解除限售归属期202573资料来源公司公告国信证券经济研究生整理备注上述营业收入增长率以公司2022年营业收入为基数计算公司下游各细分领域景气度显著回升工业互联网持续快速发展中国工业互联网产业经济发展白皮书预计2022年我国工业互联网产业增加值规模将达到445万亿元2021年为410万亿元名义增速约872021年我国工业互联网直接核心产业中工业互联网平台网络数据安全四大产业增加规模分别为4534382921461165亿元增速均超10工信部规划十四五建设1万个5G工厂5G工业互联网景气度高第十四届全国人大一次会议第一场部长通道上工业和信息化部部长金壮龙表示扩大5G应用实施5G行动计划扩大在国民经济大类中的应用规模除此之外还要在制造业上下更大功夫5G工业互联网的赋能对制造业跨越式发展非常重要我们计划十四五期间建1万个以上的5G工厂图1中国工业互联网产业增加值规模及占GDP比重单位万图25G全连接工厂建设内容亿资料来源中国工业互联网研究院国信证券经济研究所整理资料来源工信部5G全连接工厂建设指南国信证券经济研究所整理电网投资持续加大2022年国网目标投资额为5012亿元实际完成5094亿元2023年投资预期为5200请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告亿元再创历史新高十四五期间国家电网和南方电网配电网建设投资分别高达12032万亿元分别占其电网建设总投资的6050两网总计配电网投资将达到15万亿元配电网侧市场空间大图3国家电网历年投资单位亿元图4十四五国网南网配电网投资占比情况资料来源国家电网国信证券经济研究所整理资料来源艾瑞咨询国信证券经济研究所整理公司中压配电线检测系统22年实现新市场突破23年份额有望持续提升公司在投资者关系活动中介绍2022年公司已经取得北京辽宁上海等省市的部分招标份额也在积极推进智能化配电网线路状态监测主站系统该主站系统已在河北北京推广应用2022年该系统也落地了一些新的省市未来计划会将主站系统推向更多的省市我国智慧零售销售额正处于高速增长后的平台期自动售货机贡献主要增量我国智慧零售销售额正处于高速增长后的平台期自动售货机贡献主要增量2016-2019年我国智慧零售处高速发展时期销售额年复合增速近502020年受新冠肺炎疫情影响消费疲软智慧经济零售额同比下滑21至227亿元随着疫情缓和经济复苏居民消费逐步恢复智慧零售销售额同比提升25至283亿元几乎恢复到疫情前水平从智慧经济销售额结构来看自动售货机贡献了95左右的销售额目前我国自动售货机的渗透率不高2016-2021年自动售货机渗透率从03提升至08提升空间巨大公司2022年发布智能售货机新品针对无人零售智能终端的需求推出的AI智能零售终端公司智能售货业务产品由通信模块扩展到整机销售面对智能零售行业后疫情时代需求回暖该业务有望实现量价齐升图5我国智慧零售销售额及同比增速图6映翰通智能售货机新品资料来源弗若斯特沙利文国信证券经济研究所整理资料来源映翰通国信证券经济研究所整理投资建议下调盈利预测维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告2022年疫情反复导致部分客户项目出现延期或暂停的情况同时由于控股子公司的控制权发生变更等因素导致公司2022年在营收及净利润的表现出现了预期外的下降下调盈利预测预计22年中压配电线检测系统IWOS和智能售货系统同比分别下降152023年下游各领域景气度恢复结合各领域行业增速预计工业物联网侧23-25年营收同比分别增长302826中压配电线检测系统IWOS23-25年营收同比增长303030智能售货系统23-25年营收同比增长303030表3映翰通未来三年营收分解收入分类预测202020212022E2023E2024E2025E工业物联网收入158383217860206967269057344393433935增长率4773755-500300028002600毛利率5148489470475480480IWOS收入828499872283914109088141814184358增长率-8591916-1500300030003000毛利率37183834390420440450智能销售系统收入3493773009584077593098709128321增长率297110897-2000300030003000毛利率3660321280290300300其他主营业务收入344615563238942428374712051832增长率24686143-3000100010001000毛利率5978618500500500500收入合计310630449540388230496911632035798446增长率4814472-1364279927192633毛利率469144964271436844444454资料来源Wind国信证券经济研究所整理表4重点公司盈利预测估值比较更新至2022年3月15日公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPEG代码名称评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E2022E688080SH映翰通买入5192672013417125438029704688618SH三旺通信买入103451112253484540629912300353SZ东土科技-11761800000211921279569309资料来源Wind国信证券经济研究所预测三旺通信东土科技估值取自Wind一致预期下调盈利预测预计公司22-24年归母净利润分别为070090116亿元原预测为166216278亿元对应PE分别为302318倍维持买入评级风险提示新技术研发进展不及预期新业务拓展不及预期上游原材料供应紧缺行业竞争加剧请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告相关研究报告映翰通688080SH-主营业务发展良好持续拓展新业务板块2022-08-26国信证券-映翰通-688080-2021年年度业绩预告点评产品布局初见成效行业景气度高2022-01-27映翰通-688080-深度报告工业无线网关龙头持续拓展垂直应用2021-12-27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物473495551596644营业收入311450388497632应收款项118135146175217营业成本165246222280351存货净额6110585110141营业税金及附加22223其他流动资产2432293746销售费用4650506378流动资产合计6777668129171048管理费用1924202429固定资产5049525659研发费用3949476075无形资产及其他99101011财务费用41131415投资性房地产817171717投资收益531151515资产减值及公允价值变长期股权投资124303642动11111资产总计74486692210371177其他收入4040476075短期借款及交易性金融负债02000营业利润421187698126应付款项54696383101营业外净收支33335其他流动负债3746445668利润总额4512179101131流动负债合计92117107138169所得税费用3126811长期借款及应付债券00000少数股东损益14345其他长期负债01223归属于母公司净利润401057090116长期负债合计01223现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计92118109141172净利润401057090116少数股东权益213611资产减值准备70000股东权益650747810890995折旧摊销24667负债和股东权益总计74486692210371177公允价值变动损失11111财务费用41131415关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动195442951每股收益077200134171222其它74234每股红利020016013017022经营活动现金流6158816975每股净资产12401424154416981898资本开支03999ROIC707100791417其它投资现金流00000ROE622140691012投资活动现金流127151515毛利率4745434444权益性融资70000EBITMargin1317121415负债净变化00000EBITDAMargin1418141516支付股利利息1087912收入增长545-142827其它融资现金流3167200净利润增长率-22160-332830融资活动现金流288109912资产负债率1314121415现金净变动35021564548股息率0403030304货币资金的期初余额123473495551596PE658254380297229货币资金的期末余额473495551596644PB4136333027企业自由现金流017443034EVEBITDA650339525379279权益自由现金流024534448资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032