◆思考异质结路线核心优势与量产阻碍，转变研究框架
　　得益于独特的结构与钝化方式，HJT电池具备高转换效率与发电增益的优势，此二优势也给予了其相对PERC电池的高溢价。然而高昂的浆料成本使HJT相较PERC与TOPCon在过去不具备性价比。在2023年随着0BB与银包铜技术的成熟导入，浆料成本过高的痛点有望逐步解决，HJT研究框架也面临转变。HJT大规模量产启动条件由组件单瓦成本打平PERC变为组件售价单瓦溢价覆盖与PERC成本差距，并做到单瓦净利为正。我们预计该启动条件有望在2023H2逐步具备。降银本质是权衡经济性与效率，其使异质结满足量产启动条件，在N型变革之年占据一席之地。
　　◆降银开启量产：降银路线存在预期差，经济性显现支撑量产开启
　　 0BB是2023年HJT平台型技术，核心作用在降银。0BB加持下HJT电池正反面均可使用银包铜浆料，配合50%银包铜浆料下降至约8分/W，与TOPCon浆料成本基本打平，随着浆料银含进一步下降与国产银包铜粉逐步切入，2023年底HJT电池非硅成本有望降至2毛3分/W。叠加110微米薄硅片优势，组件端综合成本有望与TOPCon基本打平。我们认为0BB+银包铜代表的降银路线是异质结在2023年降本核心，并且是开启量产的关键，当前市场对其基本面进展关注较少，存在预期差。同时，HJT组件相较同尺寸同版型TOPCon/PERC高出20/40W摊薄BOS成本与自身结构优势带来的发电增益支撑其具备更高溢价，成本快速下降、具备更高溢价使异质结在量产工艺成熟后有望相较TOPCon与PERC具备更高的盈利能力。
　　◆无银持续增效：电镀铜增效利器，成本仍有下降空间
　　电镀铜核心在增效，相较银浆路线电池端效率有望提升0.5%。当前成本低于纯银浆料但仍高于银包铜，各环节工艺及设备选型有待调试完善，设备及辅材成本仍有下降空间。我们认为电镀铜并非HJT扩产的前置条件而是未来提效的必经之路，后续待电镀铜工艺完善、环节精简设备选型确定后，将批量导入量产持续增效，使异质结成为具备成长性的平台型技术。
　　投资建议及风险提示
　　行业评级：0BB叠加银包铜导入量产降本，有望助力HJT组件端成本与TOPCon基本打平开启量产，后续电镀铜成熟后导入量产持续迭代增效，HJT产业链将迎来从1到10的重要投资机遇，维持“推荐”评级。
　　站在HJT量产突破节点，我们建议关注推动量产的降银路线：主材推荐东方日升（0BB+银包铜量产导入最快）、通威股份、隆基绿能，关注新玩家三五互联、乾景园林；设备端关注迈为股份（HJT整线设备龙头）、捷佳伟创（HJT整线下游中试）；辅材建议关注博迁新材（国产银包铜粉龙头）、聚和材料（光伏电池正银龙头）、宇邦新材（0BB焊带）、赛伍技术（转光膜）
　　铜电镀成熟后助力HJT持续增效，建议关注无银路线：图形化设备芯碁微装（LDI）、苏大维格（投影曝光）；电镀设备罗博特科（水平电镀）、东威科技（垂直电镀）；推荐辅材广信材料（图形化环节感光胶）
　　风险提示：HJT行业降本不及预期、HJT产业链公司投产不及预期、HJT电池原材料价格大幅上涨、光伏下游需求不及预期、重点关注公司业绩不及预期

研究报告全文：证券研究报告电力设备2023年08月23日HJT深度1降银推动量产箭在弦上铜电镀接力增效蓄势待发评级推荐维持李航证券分析师邱迪证券分析师S0350521120006S0350522010002lih11ghzqcomcnqiudghzqcomcn最近一年走势相关报告电力设备沪深300钠离子电池行业深度研究钠电池产业化加速有望补充锂电产业链00131推荐电气设备李航2022-06-13-00585海上风电行业深度研究海风观察系列报告之三招标持续落地上调2025年海上风电装机预期推荐电气设备邱迪李航2022-06-04-01300海底电缆行业深度报告海风观察系列报告之二海缆市场空间上行-02016龙头地位依然稳固推荐电气设备邱迪李航2022-04-06-02731新能源汽车行业深度研究产业技术前瞻系列之一大圆柱路径确定关注产业链相关机会推荐电气设备李航邱迪2022-03-30-03446电气设备行业深度研究储能报告系列之二我国电化学储能收益机制及经济性测算推荐电气设备李航邱迪2022-02-23沪深300表现表现1M3M12M电力设备-62-111-343沪深300-17-53-101请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测20230822EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E300118SZ东方日升196510618325223421230892买入600438SH通威股份3150571417426675910891买入601012SH隆基绿能258419534630821672655839买入300051SZ三五互联1320-009-----未评级300751SZ迈为股份18901495506798831637322367未评级300724SZ捷佳伟创8628301452686379319071259未评级605376SH博迁新材3064059045074791468034145未评级688503SH聚和材料7347350349482426621501558买入002079SZ苏州固锝1189046033044291735752699未评级603212SH赛伍技术167103911017281521519971未评级301266SZ宇邦新材5370097226325782923791650未评级688630SH芯碁微装6787113162230738041802945未评级300331SZ苏大维格2056-107085098-24162102未评级300757SZ罗博特科67800240971602214869624226未评级688700SH东威科技6080145151225987940302706未评级300537SZ广信材料1395-017033094-45541601买入资料来源Wind资讯国海证券研究所注未评级标的盈利预测来自万得一致预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要思考异质结路线核心优势与量产阻碍转变研究框架得益于独特的结构与钝化方式HJT电池具备高转换效率与发电增益的优势此二优势也给予了其相对PERC电池的高溢价然而高昂的浆料成本使HJT相较PERC与TOPCon在过去不具备性价比在2023年随着0BB与银包铜技术的成熟导入浆料成本过高的痛点有望逐步解决HJT研究框架也面临转变HJT大规模量产启动条件由组件单瓦成本打平PERC变为组件售价单瓦溢价覆盖与PERC成本差距并做到单瓦净利为正我们预计该启动条件有望在2023H2逐步具备降银本质是权衡经济性与效率其使异质结满足量产启动条件在N型变革之年占据一席之地降银开启量产降银路线存在预期差经济性显现支撑量产开启0BB是2023年HJT平台型技术核心作用在降银0BB加持下HJT电池正反面均可使用银包铜浆料配合50银包铜浆料下降至约8分W与TOPCon浆料成本基本打平随着浆料银含进一步下降与国产银包铜粉逐步切入2023年底HJT电池非硅成本有望降至2毛3分W叠加110微米薄硅片优势组件端综合成本有望与TOPCon基本打平我们认为0BB银包铜代表的降银路线是异质结在2023年降本核心并且是开启量产的关键当前市场对其基本面进展关注较少存在预期差同时HJT组件相较同尺寸同版型TOPConPERC高出2040W摊薄BOS成本与自身结构优势带来的发电增益支撑其具备更高溢价成本快速下降具备更高溢价使异质结在量产工艺成熟后有望相较TOPCon与PERC具备更高的盈利能力无银持续增效电镀铜增效利器成本仍有下降空间电镀铜核心在增效相较银浆路线电池端效率有望提升05当前成本低于纯银浆料但仍高于银包铜各环节工艺及设备选型有待调试完善设备及辅材成本仍有下降空间我们认为电镀铜并非HJT扩产的前置条件而是未来提效的必经之路后续待电镀铜工艺完善环节精简设备选型确定后将批量导入量产持续增效使异质结成为具备成长性的平台型技术请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要投资建议及风险提示行业评级0BB叠加银包铜导入量产降本有望助力HJT组件端成本与TOPCon基本打平开启量产后续电镀铜成熟后导入量产持续迭代增效HJT产业链将迎来从1到10的重要投资机遇维持推荐评级站在HJT量产突破节点我们建议关注推动量产的降银路线主材推荐东方日升0BB银包铜量产导入最快通威股份隆基绿能关注新玩家三五互联乾景园林设备端关注迈为股份HJT整线设备龙头捷佳伟创HJT整线下游中试辅材建议关注博迁新材国产银包铜粉龙头聚和材料光伏电池正银龙头宇邦新材0BB焊带赛伍技术转光膜铜电镀成熟后助力HJT持续增效建议关注无银路线图形化设备芯碁微装LDI苏大维格投影曝光电镀设备罗博特科水平电镀东威科技垂直电镀推荐辅材广信材料图形化环节感光胶风险提示HJT行业降本不及预期HJT产业链公司投产不及预期HJT电池原材料价格大幅上涨光伏下游需求不及预期重点关注公司业绩不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录一思考异质结核心优势与量产阻碍转变研究框架二降银开启量产降银路线存在预期差经济性显现支撑量产开启三无银持续增效电镀铜增效利器成本仍有下降空间四投资建议与风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录一思考异质结核心优势与量产阻碍转变研究框架请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7异质结是薄膜电池仅四道核心工序HJT电池的中文全称为本征薄膜异质结结构对称工序简洁异质结电池以N型硅片为衬底1正面依次沉积本征非晶硅薄膜与P型非晶硅薄膜与N型晶硅衬底共同构成P-N结2在硅片背面则依次沉积本征非晶硅薄膜和N型非晶硅薄膜构成背场3沉积TCO透明导电膜用于导电4在丝网印刷形成两面的电极与传统晶硅电池差异异质结的异指其由两种不同种类的材料非晶硅a-Si与晶体硅c-Si构成PN结而传统晶硅太阳能电池通过对晶体硅c-Si表面扩散掺杂而形成的PN结则为同质结图异质结电池结构对称工序简洁正面电极透明导电层p型非晶硅薄膜本征非晶硅薄膜a-SiN型晶体硅c-Si本征非晶硅薄膜n型非晶硅薄膜透明导电层背面电极资料来源迈为股份官网安徽华晟西南石油大学国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8HJT核心优势一高转换效率性能优势带来高发电量高转换效率异质结电池在P-N结之间插入了本征非晶硅层作为缓冲层本征非晶硅层对晶体硅表面有很好的钝化作用可以大幅减少载流子的复合实现较高的少子寿命和开路电压使用微晶硅替换非晶硅后可调整光学带隙增加阳光透过率从而提升转换效率微晶对N面非晶体和NP双面非晶的替换分别对应了单面微晶及双面微晶工艺双面微晶工艺已成为2023年新投异质结产线标配使HJT在今年年底有望较非晶提效约1发电增益异质结电池具备更低的衰减与温升系数并拥有更高的双面率与弱光效应各项优势综合使得异质结电池在同等瓦数下的实际发电小时数更高使其相较PERC具备6左右的发电增益较TOPCon具备3左右的发电增益图双面非晶向双面微晶体升级提升转换效率约1表异质结电池在各项电池参数指标优势明显参数对比PERCTOPConHJT温升损失-035-03-024首年2首年1首年1衰减线性045线性04线性03双面率708085弱光效应在600Wm2以下光转N型相比P型发电增益1-2发电增益较PERC3较PERC6202120222023资料来源安徽华晟晶科能源东方日升SOLARZOOM国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9HJT核心优势二大功率发电增益摊薄成本支撑02元W以上溢价电站招标溢价高大功率及发电增益优势受到认可2023年3月中核汇能6GW组件招标HJT组件的门槛功率为580Wp比TOPCon组件要高30Wp此外HJT组件最低价为173元W相比PERC和TOPCon组件的溢价为013元W和008元W单瓦溢价反映出下游对HJT产品组件高功率发电增益更高的认可N型组件溢价稳定HJT近半年平均溢价超2毛根据PVInfoLink23年上半年210mm的HJT双面组件较同版型PERC溢价023元W182mm的双面TOPCon组件较同版型PERC平均溢价009元W表中核汇能组件招标HJT组件门槛功率高于TOPCon且存在溢价元W图N型组件存在明显溢价23H1异质结组件平均溢价高达023元W230元W标段功率招标量最低报价平均报价220210200540Wp以下500MW190P型单晶164160180540Wp及以上3GW170160PERC双玻组件-182mmN型150550Wp及以上2GW165172PERC双玻组件-210mmTOPCon140130TOPCon双玻组件-182mmN型HJT580Wp及以上500MW173180120HJT双玻组件-210mm110HJT溢价0130161007Dec227Jan237Feb237Mar237Apr237May237Jun23资料来源SOLARZOOMPVInfoLink国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102023年核心突破0BB银包铜导入成本差距大幅缩小成本过高是核心阻碍浆料差距尤其明显异质结浆料耗量远高于PERC和TOPCon是非硅成本居高不下的主因叠加增量的靶材成本和过高的设备价格致使过去两年HJT非硅较PERCTOPCon高出022017元W纵有高额溢价亦无法覆盖成本差距不具备扩产经济性因此行业扩产积极性不足头部大厂多持观望状态降银直击浆料痛点经济性拐点有望显现0BB银包铜技术导入将大幅降低浆料成本使得HJT非硅成本在2023年底有望与PERCTOPCon的差距有望缩减至01005元W内叠加硅片薄片化的影响HJT有望初现扩产经济性图浆料成本下降使得2023年HJT非硅成本与PERC和TOCon差距大幅缩减045元W0420400370BB银包铜导入035017030022024017026025022021020011007020020015014015010020016011005008008007005004007000PERCTOPConHJTPERCTOPConHJTPERCTOPConHJT202120222023E浆料靶材折旧其它非硅资料来源各公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11HJT研究框转变打平非重点经济性是关键大规模量产启动条件的预期应当转变打平非重点经济性是关键组件端售价单瓦溢价成本差距单瓦组件端单瓦成本追平PERC净利为正2023年降银开启量产2025年无银持续增效远期叠层突破30我们认为降银本质是权衡经济性与效率其使异质结满足量产启动条件在N型变革之年占据一席之地电镀铜核心在增效当前仍处于0-1的中试选型阶段我们预计2025年成熟导入量产后有望助力HJT向265突破远期钙钛矿异质结叠层有望突破晶硅效率极限向30迈进资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12异质结头部厂商开始发力年底出片产能有望超60GW行业产能落地加速2023年底出片产能有望达60GW根据Solarzoom2022年底HJT出片电池产能累计超过11GW而据我们的不完全统计截至2023年7月10日行业已投产HJT电池产能约25GW已开工的产能超50GW已规划产能近280GW我们预计2023年底HJT行业投产产能有望达60GW全年电池出货量12-15GW图行业异质结产能加速落地关注已开工已投产更具指导意义截至2023年7月30GW重点公司产能一览25225已开工已投产201595106052505053820202018181512100REC安东金爱泉三宝中明晶光通隆国徽方刚康为五馨建阳澳势威基晟华日光科科互科材智科能股绿能晟升伏技技联技能技份能源资料来源各公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13目录二降银开启量产降银路线存在预期差经济性显现支撑量产开启请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14无主栅技术大幅降低浆料耗量直击异质结最大痛点异质结银浆耗量大价格高降低银耗是缩小成本差距的第一要务异质结天生面临导电性较差的问题需要使用较多银浆来提升导电性当前异质结电池低温银浆耗量超15mgWTOPCon银浆耗量为12-13mgW而PERC银浆耗量约9mgW在耗量远高于PERC情况下异质结所使用的低温银浆单价也高于PERC使用的高温银浆因此降低银耗是缩小异质结与PERC成本差距的第一要务无主栅0BB技术是2023年HJT的平台型技术核心优势在降银亦可提效及提升稳定性1去除正面主栅可用银包铜浆料2细栅接触点增多降低薄硅片隐裂利于薄片化3降低遮光面积并减少细栅传输损失组件总功率的提升图无主栅技术能够有效降低串联电阻提升组件总功率图0BB异质结组件相比SMBB组件封装CTM损失减少组件功率提升702W组件功率CTM70198598370098069869669597569497369269297097069096568868696015BB20BB0BB资料来源安徽华晟东方日升中能创国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15无主栅东方日升路线进展最快迈为路线导入量产在即无主栅三种主流路线东方日升在国内企业量产进展最快各类0BB均师承梅耶博格研发的SmartWire技术国内目前主流两种路线1点胶法2焊接点胶法东方日升当前0BB量产进展最快今年9GW产能均将导入0BB公司500MW中试线2022年5月便已出片今年4月金坛4GW首线成功投产我们预计2023全年异质结组件出货有望超2GW迈为股份0BB设备当前在下游客户处中试我们预计2023Q4有望导入量产SmartWire点胶法焊接点胶法SmartWire方案需要先制作内嵌铜点胶方案使用紫外固化胶等粘合剂焊接点胶方案是焊接与点胶结合先加焊带的有机薄膜铜丝复合膜在电池片正反面进行点胶再使用热进行焊带和栅线的初步焊接再在指再与电池片串接随后与封装胶膜UV灯将焊带与电池片固化成串通定位置点胶固化进一步完成焊带与细栅热压实现焊带与电池片的合金化过层压完成焊带与细栅的合金化的结合或将焊带与栅线点胶固化后再进行焊接合金化资料来源CSEM安徽华晟国家专利局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16银包铜是异质结独门降本工艺核心担忧已有解决对策银包铜是低温工艺当前仅异质结电池可使用银包铜技术指通过开发低银含量的低温浆料用贱金属铜替代银最终大幅度降低银浆成本的新型浆料技术仅采用低温工艺的异质结电池才可使用银包铜浆料降本而PERC与TOPCon因采用高温工艺无法使用银包铜浆料效率损失问题基本解决银含有望持续下降当前苏州固锝生产的HJT银包铜低温浆料银含量已下降至40-50性能与纯银相当我们认为未来银含量有望有望进一步下降至35浆料单价将持续下降可靠性持续验证下游接受度不断提升2022年开始下游客户通过加严的可靠性测试和小批量的性能测试逐步开始接受银包铜技术2023年银包铜产品已开始逐步放量图银包铜粉体外围有细密银粉做高维包覆图组件正反面及不同位置可采用银含比例不同浆料资料来源东方日升国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17降银路线存在预期差0BB叠加银包铜是关键降银路线存在预期差0BB助力银浆降本铜电镀核心增效在可靠性验证通过的基础之上0BB50银包铜可以使得纯银耗降低至10mgW以下对应成本约8分W基本与TOPCon打平后续依靠浆料银含量进一步降低与银粉国产替代2023年底浆料单W成本将有望进一步下降至6-7分W2024H1单W纯银银耗有望下降至7mgW对应浆料成本5分W图近年来降银路线技术不断升级0BB银包铜成为降本关键mgW元WSMBB正面低温银浆0BB0BB规模化0BB规模化3509BB12BB025低温银浆背面银包铜50银包铜45银包铜39银包铜3000202250016单W银耗量浆料单W成本01520001201150008012740071002230051761460055010090700002021年2022年3月2022年9月2022年2023H12023H22024H1资料来源安徽华晟东方日升国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18硅片薄片收益未完全释放边皮料高氧棒利用持续降本N型薄片供应紧缺后续HJT厂商自切硅片释放薄片收益2023年HJT薄片化进展已经普遍跨入100-110m时代我们认为该厚度N型硅片当前供应较紧缺未能将薄片收益充分释放给下游厂商后续华晟日升均有望通过自行切片释放薄片收益边皮料与高氧棒利用助力HJT持续降本当前渗透率仍低异质结电池所用的210硅片边角料仍可切出半片根据华晟的数据边皮料成本为相较整片切割有望降本15异质结采用低温工艺对硅棒氧含量耐受度高可以使用TOPConPERC电池无法使用的高氧硅棒边皮料与高氧棒利用有望进一步降低异质结电池硅成本表边皮切割有望助力硅片降本15图边皮切割提高硅棒利用率助力硅成本下降外购边材边角料和厚片返还外购方棒对比G12N半2边材利用G12N半2仅方棒圆柱横截面片厚m130130硅棒来源边材方棒边皮切割边皮料硅单价元kg125205边材硅块加工损耗571厚片返回比例810单晶加工元kg75公斤晶棒长度97249724210半片公斤理论出片数51185118加工良率8295公斤出片pcs41974862硅料单片成本元315422硅块加工成本元018切片单片成本元08840763合计元片422498资料来源安徽华晟时创能源招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19设备降本进展快靶材仍待突破设备降本进展快年底有2亿GW预期2023年随着设备玩家增多降本速度超预期2022年整线设备价格仍在35-4亿元GW当前行业设备均价预计已下降至3-35亿元后续随着零部件国产替代加速和规模效应设备成本有望进一步下降迈为三步降铟法积极推进靶材降本去铟进展有待观察1设备改进目前迈为设备靶材的理论单耗已降至135mgW年底有望降至12mgW2低铟叠层低铟叠层膜方案50无铟与设备改进结合铟基靶材理论单耗可降低至6mgW左右3铟回收异质结产业的规模扩大后GW级异质结工厂的铟消耗量有望降低至1mgW我们认为今年靶材降本主要依靠丰富供应商体系和设备改进叠层和铟回收降本有望随着异质结产业化推进逐步兑现表金石能源GW级PECVD设备使得产能大幅上升图迈为优化PVD设备将100铟基靶材理论单耗降低到12mgW机型PECVD-1000生产节拍ss1载板容量210半片1326小时产能pcsh23858电源RF1356MHz设备尺寸m1787228设备占地面积m21335资料来源金石能源迈为股份公众号国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20