投资要点
　　公司披露2023半年报。实现营收15.58亿元，同比-2.21%，实现归母净利2.47亿元，同比-22.25%，扣非后归母净利2.49亿元，同比-20.88%。
　　 2023年上半年分产品来看，公司的陶瓷纤维制品、工业过滤制品、玄武岩产品分别实现营收14.52、0.79、0.27亿元，同比变动+3.14%、+100%、-85.24%；分季度来看，公司Q1、Q2分别实现营收6.67亿元、8.91亿元，同比变动+2.17%、-5.25%。分地区来看，国内、国外分别实现营收14.43、1.15亿元，同比变动-5.16%、+60.37%。
　　 2023年上半年公司实现综合毛利率32.83%，较去年同期-2.43pct。分产品来看，公司的陶瓷纤维制品、工业过滤制品、玄武岩产品毛利率分别为34.28%、10.20%、20.89%，同比变动-2.87pct、+10.20pct、+2.3pct。
　　公司2023年上半年期间费用占比为14.07%，较去年同期+1.25pct。1）销售费用率6.80%，同比+1.73pct；2）管理费用率4.29%，同比+0.15pct；3）财务费用率-0.63%，同比-0.20pct；4）研发费用率3.61%，同比-0.43pct。
　　公司期末资产负债率28.87%，上年同期为33.87%。公司短期借款346.44万元，无长期借款。
　　公司2023年上半年经营性现金流净额为1.16亿元，较去年同期-1.41亿元；每股经营性现金流净额为0.23元/股，同比-0.28元/股。从收、付现比的角度来看，公司2023年上半年收、付现比分别为100.46%、117.56%，分别较上年同期变动+0.67、+9.12pct。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利5.48、6.47、7.63亿元，根据8月22日股价对应PE分别为15.3X、13.0X、11.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId耐火材料investSuggestiondyCompany鲁阳节能002088investSug增持维持gestionCh002088title陶纤收入正增长奇耐有望持续赋能angecreateTime1年月日20230823投资要点公marketDatasummary市场数据公司披露2023半年报实现营收1558亿元同比-221实现归母净利司市场数据日期2023-08-22247亿元同比-2225扣非后归母净利249亿元同比-2088点收盘价元1657评总股本百万股506332023年上半年分产品来看公司的陶瓷纤维制品工业过滤制品玄武岩产品分别实现营收1452079027亿元同比变动314100-8524报流通股本百万股44490净资产百万元分季度来看公司Q1Q2分别实现营收667亿元891亿元同比变动告26859总资产百万元377586217-525分地区来看国内国外分别实现营收1443115亿元每股净资产元530同比变动-5166037来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理2023年上半年公司实现综合毛利率3283较去年同期-243pct分产品来看公司的陶瓷纤维制品工业过滤制品玄武岩产品毛利率分别为相关报告relatedReport342810202089同比变动-287pct1020pct23pct兴证建材鲁阳节能2022年三季报点评Q3业绩稳健公司2023年上半年期间费用占比为1407较去年同期125pct1销售关注工程项目确认进度2022-10-26费用率680同比173pct2管理费用率429同比015pct3兴证建材鲁阳节能2022财务费用率-063同比-020pct4研发费用率361同比-043pct年中报点评Q2业绩亮眼大股东赋能有望提速2022-08-25公司期末资产负债率2887上年同期为3387公司短期借款34644万兴业建材鲁阳节能深度报元无长期借款告深耕节能保温双碳推进成长加速2022-07-04公司2023年上半年经营性现金流净额为116亿元较去年同期-141亿元每股经营性现金流净额为023元股同比-028元股从收付现比的角emailAuthor分析师度来看公司2023年上半年收付现比分别为1004611756分别较季贤东上年同期变动067912pctjixiandongxyzqcomcnS0190522100003盈利预测我们调整盈利预测预计2023-2025年归母净利548647763黄杨亿元根据8月22日股价对应PE分别为153X130X110X维持增huangyangxyzqcomcn持评级S0190518070004风险提示原材料价格大幅上涨应收账款带来坏账损失的风险新业务拓孟杰展不及预期竞争加剧导致毛利率下行mengjiexyzqcomcnS0190513080002主要财务指标会计年度主要财务指标20222023E2024E2025Ezycwzb营业收入百万元3370338639064497同比增长6505153151归母净利润百万元582548647763同比增长90-59181180毛利率328334335338ROE202181197212每股收益元115108128151市盈率144153130110来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司披露2023半年报实现营收1558亿元同比-221实现归母净利247亿元同比-2225扣非后归母净利249亿元同比-2088其中单二季度实现营收891亿元同比-525归母净利149亿元同比-2430扣非后归母净利152亿元同比-2143上半年销售净利率1588同比-409pctQ2净利率1671同比-421pct点评公司披露2023半年报实现营收1558亿元同比-2211分产品来看公司的陶瓷纤维制品工业过滤制品玄武岩产品及其他分别实现营业收入1452079027亿元同比变动314100-8524主要系公司将玄武岩纤维业务置出所导致2分季度来看公司Q1Q2分别实现营业收入667亿元891亿元同比变动217-5253分地区来看国内国外分别实现营业收入1443115亿元同比变动-51660372023年上半年公司实现综合毛利率3283较去年同期-243pct主要系陶瓷纤维保温类产品市场竞争加剧产品销售价格在低位运行盈利能力下降所导致1分产品来看公司的陶瓷纤维制品工业过滤制品玄武岩产品毛利率分别为342810202089同比变动-287pct1020pct23pct2分季度来看公司Q1Q2分别实现毛利率31833358同比变动-349pct-164pct3分地区来看国内国外分别实现毛利率33921906同比变动-178pct-674pct公司2023年上半年期间费用占比为1407较去年同期125pct1销售费用率680同比173pct主要系报告期内销售业务费用及职工薪酬增加所致2管理费用率429同比015pct主要系报告期内利息收入增加及确认租赁业务融资费用减少所致3财务费用率-063同比-020pct4研发费用率361同比-043pct请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情公司期末资产负债率2887上年同期为3387公司短期借款公司短期借款34644万元无长期借款公司2023年上半年经营性现金流净额为116亿元较去年同期-141亿元每股经营性现金流净额为023元股同比-028元股从收付现比的角度来看公司2023年上半年收付现比分别为1004611756分别较上年同期变动067912pct现金流方面经营活动产生的现金流量净额116亿元同比-5475主要是报告期内支付的原材料能源款增加所致投资活动产生的现金流量净额069亿元同比24467主要是本报告期收到山东鲁阳玄武岩纤维有限公司剩余股权转让款所致筹资活动产生的现金流量净额-407亿元同比-1162949主要是报告期实施2022年度利润分派所致收购整合完成多角度实现协同效应2023年4月28日公司第十届董事会第二十次临时会议审议通过了关于收购宜兴高奇环保科技有限公司100股权暨关联交易的议案并于2023年5月19日召开2022年年度股东大会审议通过了该议案2023年6月19日宜兴高奇100股权交割已经完成宜兴高奇主要生产经营除尘布袋类产品具备年产950万平米滤料产能年产100万条CBC滤袋产能目前宜兴高奇生产经营业务已经纳入公司统一管理公司将从生产销售运营等方面加强对宜兴高奇的管理推动在客户市场技术生产等方面协同效应的实现公司将充分利用销售网络优势及客户资源加大对宜兴高奇产品的推广和销售以期提高产品的市占率提升产品销售收入国内陶瓷纤维龙头产能稳步扩张报告期内2023年3月份内蒙古鲁阳产能建设项目一期已经建成投产新增产能4万吨巩固了公司的产能规模优势2023年4月27日公司第十届董事会第十九次会议审议通过了关于子公司年产12万吨陶瓷纤维毯项目二期暨投资建设8万吨陶瓷纤维毯项目的议案董事会批准内蒙古鲁阳投资建设年产12万吨陶瓷纤维毯项目二期暨年产8万吨陶瓷纤维毯项目公司将稳步推进内蒙古鲁阳产能建设项目二期建设充分发挥内蒙古鲁阳在规模成本运营等方面的竞争优势继续提升保温类产品的市占率盈利预测我们调整盈利预测预计2023-2025年归母净利548647763亿元根据8月22日股价对应PE分别为153X130X110X维持增持评级风险提示原材料价格大幅上涨应收账款带来坏账损失的风险新业务拓展不及预期竞争加剧导致毛利率下行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3048343138614377营业收入3370338639064497货币资金931136015231767营业成本2264225425992979交易性金融资产0000税金及附加33374247应收票据及应收账款1460118714061617销售费用180203228261预付款项28303439管理费用141163181203存货270372407456研发费用126134156180其他358482490498财务费用-17-11-11-23非流动资产867745644540其他收益2491011长期股权投资0000投资收益26131415固定资产623575505424公允价值变动收益0000在建工程77391910信用减值损失-17-9-9-9无形资产1161059381资产减值损失-24-3-3-3商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用000-1营业利润652617724864其他50262726营业外收入9111111资产总计3915417645054917营业外支出2221流动负债1014110211841279利润总额659627733873短期借款3323所得税777986110应付票据及应付账款562660737834净利润582548647763其他449439445443少数股东损益0000非流动负债20503842归属母公司净利润582548647763长期借款0000EPS元115108128151其他20503842负债合计1035115112211321主要财务比率股本506506506506会计年度20222023E2024E2025E资本公积443443443443成长性未分配利润1592169018972149营业收入增长率6505153151少数股东权益0000营业利润增长率108-55174193股东权益合计2880302432833596归母净利润增长率90-59181180负债及权益合计3915417645054917盈利能力毛利率328334335338现金流量表单位百万元归母净利率173162166170会计年度20222023E2024E2025EROE202181197212归母净利润582548647763偿债能力折旧和摊销113909496资产负债率264276271269资产减值准备41389流动比率300311326342资产处置损失0000速动比率274278292306公允价值变动损失0000营运能力财务费用-10-11-11-23资产周转率871837900955投资损失-26-13-14-15应收账款周转率4386390942214271少数股东损益0000存货周转率6475700366546880营运资金的变动-101320-204-195每股资料元经营活动产生现金流量615929522635每股收益115108128151投资活动产生现金流量-50781026每股经营现金121183103125融资活动产生现金流量-362-579-369-417每股净资产569597648710现金净变动219428163244估值比率倍现金的期初余额69093113601523PE144153130110现金的期末余额909136015231767PB29282623数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-