本报告导读：
　　公司22年报及23年一季报符合预期，下游资本开支下行下增收仍面临压力，23Q1盈利能力环比有所回升，伴随保温产品提价后盈利预计将持续修复。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司22年实现营收33.70亿元，同增6.52%，归母净利5.82亿元，同增9.02%。23Q1实现营收6.67亿元，同比+2.17%，归母净利润0.99亿元，同比-18.92%，扣非净利润0.97亿元，同比20.01%，符合预期。公司增收中枢下移，下调23-25年EPS至1.41(-0.09)/1.66(-0.08)/1.97元，同步调整目标价至28.20元。
　　下游资本开支下行，增收仍面临压力。22年公司实现陶瓷纤维收入29.93亿元，同比+10%，22H2公司单季度增收放缓，我们判断主要受到疫情反复以及下游资本开支偏弱的影响。23Q1预计耐火材料出货仍偏弱，以保温材料出货为主。23Q1内蒙古一期4万吨产能投产后，全年收入预计前低后高，维持稳中有升态势。
　　23Q1盈利能力环比回升，保温产品提价后盈利预计持续修复。陶纤22H1毛利率37.15%，22H2毛利率32.16%，环比走弱，一方面Q4能源成本环比走高，另一方面保温产品定价全年呈现逐季走弱态势。随着23年3月开始公司有序上调保温类产品销售价格，23Q1综合毛利率31.83%，环比22Q4提升2.4pct，提价效应预计逐步显现。
　　大股东奇耐将持续在产品和客户导入上赋能公司。奇耐持股比例大幅提升至53%，奇耐承诺将鲁阳作为中国材料业务的主要平台，一方面在产品结构上给予优化，包括已经看到的岩棉业务的剥离，以及整合包括排气控制、特种纤维、工业热管理等方面的新业务。
　　风险提示：新应用场景拓展推进不及预期，原燃料涨价超预期。