事件：公司拟将母公司持有的岩棉业务相关产线设备，以及部分非经营性土地、房屋建筑物及构筑物划转至子公司山东鲁阳玄武岩纤维有限公司（下称“玄武岩纤维”），并将其全部股权转让给淄博华源实业发展有限公司（下称“华源实业”），本次交易完成后，玄武岩纤维不再纳入公司合并报表范围。
　　点评：
　　逐步退出玄武岩纤维产品市场，优化资产业务结构：根据公司2021年年报，玄武岩产品收入为4.4亿元，占营收比例13.8%，但毛利率仅为13.5%，远低于整体毛利率21.2pct；2022H1，收入为1.8亿元（同降15.1%），营收占比下滑至11.3%，毛利率为18.6%。而本次剥离的玄武岩纤维21年收入为2.8亿元，净利润则为-1222万元。玄武岩纤维业务对于公司业绩贡献有限，剥离后则有助于轻装上阵。
　　根据2022年4月27日公司控股股东奇耐和南麻街道签订的《战略合作备忘录》，奇耐将“协助鲁阳节能就其旗下的某些传统产品业务，包括岩棉子公司等的产业优化整合制定具体方案，以期实现对这些传统产品业务在当地的持续经营和长期发展。”
　　综上，本次转让玄武岩纤维股权符合公司战略规划，未来也将逐步退出玄武岩纤维产品的生产和经营，有利于公司优化资产和业务结构，促进稳健发展。
　　交易对价高于净资产，进一步增厚利润：公司本次出售玄武岩纤维100%的股权交易对价为人民币1.75亿元，较净资产溢价率为19.43%。公司预计将增加转让完成年度的税前利润合计2846.47万元。此外，华源实业实控人为沂源县南麻街道集体资产经营管理中心（亦为鲁阳节能股东），其持股比例为35.29%。鲁阳节能授权玄武岩纤维在岩棉/玄武岩业务继续使用“鲁阳”商标，并将岩棉生产设备所在场地无偿租赁给其使用，期限均为5年。
　　盈利预测与估值评级：陶瓷纤维行业需求有望持续扩容，公司的技术和成本优势行业领先，不断推升市场份额。控股股东已完成对公司的要约收购，有望进一步给公司带来资源、技术以及市场助力，持续打开成长天花板。由于本次资产出售尚未完成，我们维持公司22-24年EPS为1.20、1.67和2.03元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；国内疫情反复；现金分红比例大幅降低；大股东赋能不及预期。
　　

研究报告全文：2022年12月29日公司研究剥离玄武岩纤维业务进一步优化资产结构鲁阳节能002088SZ转让控股子公司点评要点买入维持当前价2152元事件公司拟将母公司持有的岩棉业务相关产线设备以及部分非经营性土地房屋建筑物及构筑物划转至子公司山东鲁阳玄武岩纤维有限公司下称玄武岩纤维并将其全部股权转让给淄博华源实业发展有限公司下称华源实作者业本次交易完成后玄武岩纤维不再纳入公司合并报表范围分析师孙伟风执业证书编号S0930516110003点评021-52523822sunwfebscncom逐步退出玄武岩纤维产品市场优化资产业务结构根据公司2021年年报玄武岩产品收入为44亿元占营收比例138但毛利率仅为135远低于分析师冯孟乾执业证书编号S0930521050001整体毛利率212pct2022H1收入为18亿元同降151营收占比下010-58452063滑至113毛利率为186而本次剥离的玄武岩纤维21年收入为28亿元fengmqebscncom净利润则为-1222万元玄武岩纤维业务对于公司业绩贡献有限剥离后则有助于轻装上阵联系人陈奇凡021-52523819根据2022年4月27日公司控股股东奇耐和南麻街道签订的战略合作备忘录chenqfebscncom奇耐将协助鲁阳节能就其旗下的某些传统产品业务包括岩棉子公司等的产业优化整合制定具体方案以期实现对这些传统产品业务在当地的持续经营和长期发展市场数据综上本次转让玄武岩纤维股权符合公司战略规划未来也将逐步退出玄武岩纤总股本亿股506维产品的生产和经营有利于公司优化资产和业务结构促进稳健发展总市值亿元10896一年最低最高元12562828交易对价高于净资产进一步增厚利润公司本次出售玄武岩纤维100的股权近3月换手率2385交易对价为人民币175亿元较净资产溢价率为1943公司预计将增加转让完成年度的税前利润合计284647万元此外华源实业实控人为沂源县南股价相对走势麻街道集体资产经营管理中心亦为鲁阳节能股东其持股比例为352926鲁阳节能授权玄武岩纤维在岩棉玄武岩业务继续使用鲁阳商标并将岩棉9生产设备所在场地无偿租赁给其使用期限均为5年-8盈利预测与估值评级陶瓷纤维行业需求有望持续扩容公司的技术和成本优势-25行业领先不断推升市场份额控股股东已完成对公司的要约收购有望进一步给公司带来资源技术以及市场助力持续打开成长天花板由于本次资产出售-421221032206220922尚未完成我们维持公司22-24年EPS为120167和203元维持买入鲁阳节能沪深300评级风险提示行业需求增长不及预期公司市场份额提升不及预期新业务拓展不收益表现及预期国内疫情反复现金分红比例大幅降低大股东赋能不及预期1M3M1Y相对-672-942779公司盈利预测与估值简表绝对-302-831-1155指标202020212022E2023E2024E资料来源Wind营业收入百万元23263164335045765463营业收入增长率832360458936601937相关研报净利润百万元3705346078451029外部冲击短期扰动业绩不改长期成长趋势净利润增长率8824427136439152185鲁阳节能002088SZ2022年三季报点评EPS元1021051201672032022-10-25ROE归属母公司摊薄15572028210225372710PE2120181311PB3341383329资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-28注20年末为362亿股21年及以后为506亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告鲁阳节能002088SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入23263164335045765463总资产33043822461557286366营业成本14842066219629533504货币资金58974483811441366折旧和摊销106108141159175交易性金融资产00000税金及附加2932344756应收账款6376256939461130销售费用169200184252300应收票据288236268366437管理费用119141150205244其他应收款合计1716344655研发费用103134127174208存货316427477643764财务费用14-138其他流动资产448640640640640投资收益150000流动资产合计23202716297838254438营业利润4185896779451153其他权益工具00000利润总额4266026859531161长期股权投资00333所得税566878108132固定资产76781093810251049净利润3705346078451029在建工程219374491473少数股东损益00000无形资产131128126123121归属母公司净利润3705346078451029商誉00000EPS元102105120167203其他非流动资产12104104104104非流动资产合计9851106163719031928现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债9271187172823992568经营活动现金流4475267137771061短期借款50405765694净利润3705346078451029应付账款302344366492584折旧摊销106108141159175应付票据203278307413491净营运资金增加13828877537373预收账款00000其他-167-404-111-764-516其他流动负债2223232323投资活动产生现金流-20-73-669-425-200流动负债合计9071068160822802449净资本支出-42-73-698-400-200长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化22029-250其他非流动负债17118118118118融资活动现金流-241-32249-45-639非流动负债合计19120120120120股本变化0145000股东权益23782635288733293798债务净变化-5-3403361-71股本362506506506506无息负债变化52263138310240公积金824737737737737净现金流18112894307222未分配利润12271407166021022571归属母公司权益23782635288733293798少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率362347345355359销售费用率725633550550550EBITDA率231224243246247管理费用率510447447447447EBIT率185190201211215财务费用率003014-003007014税前净利润率183190204208212研发费用率443423380380380归母净利润率159169181185188所得税率1311111111ROA112140132147162ROE摊薄156203210254271每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC158203181210233每股红利085070080111135每股经营现金流124104141153210偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产657520570658750资产负债率2831374240每股销售收入6436256629041079流动比率256254185168181速动比率221214156140150估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务47498128239714435547PE2120181311有形资产有息债务629581785561104729897PB3341383329EVEBITDA14515413910386资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3933375163敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本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