本报告导读：
　　公司23年中报略低于预期，下游客户经济效益偏弱压制陶瓷纤维的量价，公司产品战略上分大宗品和结构品两条腿走路，扩产仍在持续。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司上半年实现营收15.58亿元，同比-2.21%，实现归母净利2.47亿元，同比-22.25%，略低于预期。考虑到陶瓷纤维量价仍承压，下调23-25年EPS至1.20(-0.21)/1.46(-0.20)/1.68（-0.29）元，参照可比公司24年PE15倍，目标价调整至21.90元。
　　陶纤需求受下游资本开支压制，低端市场供给过剩，增收仍有压力。23H1公司实现陶瓷纤维收入14.52亿元，同比+3.14%，主力陶纤产品增收能力呈现放缓趋势，我们认为原因在于，陶瓷纤维作为耐材和下游客户资本开支意愿相关度较高，传统高温工业经济效益下行的大背景下陶纤的需求偏弱，且低端保温产品供给增加价格难有起色。
　　盈利同比承压，成本缓解被价格压制和费用提升侵蚀。23H1公司陶瓷纤维毛利率34.28%，同比-2.87pct，同时公司整体净利率15.88%，同比-4.10ct。从成本结构看，我们预计原材料中氧化铝以及燃动力成本同比下行，成本压力缓解，但下游客户盈利较弱压制陶纤价格，且上半年销售费用增长也比较明显，23H1销售费率6.8%，同比+1.72pct，费用和价格压力下，盈利同比仍偏弱。
　　战略上分大宗品和结构品两条腿走路，扩产仍在持续。公司产品战略上一方面继续保持高端耐火市场“产品+服务”的竞争策略，积极开拓新的应用客户，另一方面在低端保温市场以走量为先，继续提升份额，Q2内蒙二期8万吨陶瓷纤维毯开始建设，扩产提速。
　　风险提示：新应用场景拓展不及预期，行业新增供给超预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest鲁阳节能002088评级增持上次评级增持下游经济效益偏弱之下陶纤量价承压目标价格2190上次预测2696公2023年中报业绩点评当前价格1756司鲍雁辛分析师杨冬庭分析师202308220755-239768300755-23976166更交易数据baoyanxingtjascomyangdongtinggtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S088052208000452周内股价区间元1707-2780报总市值百万元8891本报告导读总股本流通A股百万股506451告流通股股百万股公司23年中报略低于预期下游客户经济效益偏弱压制陶瓷纤维的量价公司产品BH00流通股比例89战略上分大宗品和结构品两条腿走路扩产仍在持续日均成交量百万股159投资要点日均成交值百万元2883TableSummary维持增持评级公司上半年实现营收1558亿元同比-221TableBalance资产负债表摘要实现归母净利247亿元同比-2225略低于预期考虑到陶瓷纤股东权益百万元2686维量价仍承压下调23-25年EPS至120-021146-020168-每股净资产530029元参照可比公司24年PE15倍目标价调整至2190元市净率33净负债率-2827陶纤需求受下游资本开支压制低端市场供给过剩增收仍有压力23H1公司实现陶瓷纤维收入1452亿元同比314主力陶纤产TableEpsEPS元2022A2023E品增收能力呈现放缓趋势我们认为原因在于陶瓷纤维作为耐材和Q1024019下游客户资本开支意愿相关度较高传统高温工业经济效益下行的大Q2039029证Q3029037券背景下陶纤的需求偏弱且低端保温产品供给增加价格难有起色Q4023035盈利同比承压成本缓解被价格压制和费用提升侵蚀23H1公司陶全年115120研瓷纤维毛利率3428同比-287pct同时公司整体净利率1588究TablePicQuote报同比-410ct从成本结构看我们预计原材料中氧化铝以及燃动力成52周内股价走势图本同比下行成本压力缓解但下游客户盈利较弱压制陶纤价格且鲁阳节能深证成指告上半年销售费用增长也比较明显23H1销售费率68同比7172pct费用和价格压力下盈利同比仍偏弱-1战略上分大宗品和结构品两条腿走路扩产仍在持续公司产品战略-8-16上一方面继续保持高端耐火市场产品服务的竞争策略积极开-24拓新的应用客户另一方面在低端保温市场以走量为先继续提升份-31额内蒙二期万吨陶瓷纤维毯开始建设扩产提速2022-082022-112023-022023-05Q28风险提示新应用场景拓展不及预期行业新增供给超预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入31643370344140234616绝对升幅-1-4-26-36721715相对指数43-10经营利润EBIT594634685846983-46782316TableReport相关报告净利润归母534582609738852-44952115增收仍承压Q1提价效应开始显现20230429每股净收益元105115120146168Q3增收阶段性放缓在手订单可持续性仍较每股股利元030120084102118高20221026Q2环比出货提速利润率见底企稳20220827利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfitQ1提价效果显现大股东溢价收购彰显信心经营利润率18818819921021320220430净资产收益率203202199225241行业需求持续扩容公司龙头地位夯实投入资本回报率192194174185193EVEBITDA17661431103390178020220418市盈率16641527146012041043股息率1768485867请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage鲁阳节能002088TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230821财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入31643370344140234616原材料营业成本20662264226925542916税金及附加3233333945建材销售费用200180240282324管理费用141141144221254EBIT594634685846983公允价值变动收益00000TableStock投资收益026263135鲁阳节能002088财务费用4-17-41019营业利润589652681827956所得税68778097112少数股东损益00000净利润534582609738852评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产744931104613291576上次评级增持其他流动资产14444长期投资00000目标价格2190固定资产合计811623103210851128上次预测2696无形及其他资产130128166175186资产合计38223915452152035828当前价格1756流动负债10681014143718982267非流动负债12020202020股东权益26352880306332853540投入资本IC27402886348940454513TableWebsite公司网址现金流量表wwwluyangcomNOPLAT527560606747869折旧与摊销1151201167979流动资金增量-76-202-36-225-210资本支出-73-108-553-119-81公司简介自由现金流492371132481657TableCompany经营现金流526615664578716公司是一家耐火纤维生产企业集耐火投资现金流-73-50-534-87-45材料领域的产品研发生产销售和应融资现金流-322-362-16-208-424现金流净增加额131203115283248用服务于一体公司建立国家认可的企财务指标业技术中心国家重点实验室博士后成长性研究中心拥有多项专利和科技成果收入增长率3606521169147EBIT增长率4626681234163净利润增长率4439046213155利润率毛利率347328341365368EBIT率188188199210213净利润率169173177184185收益率净资产收益率ROE203202199225241总资产收益率ROA140149135142146投入资本回报率ROIC192194174185193运营能力存货周转天数754436436436436应收账款周转天数721872872872872总资产周转周转天数44094241479547214608净利润现金含量1011110808TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入23321613018偿债能力1m资产负债率3112643223693923m净负债率451359476584646估值比率12mPE16641527146012041043PB500406290271251-31-26-21-16-11-6-14EVEBITDA176614311033901780PS281264258221193股息率1768485867周内价格范围TableRange521707-2780市值百万元8891股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债36241457228765235442920365921-43022178653-13171620153547-223919128542-31-102171034362022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万鲁阳节能价格涨幅收入增长率净资产收益率鲁阳节能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage鲁阳节能002088本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3