事件：公司发布23年半年报，23H1公司实现营收15.6亿元，同比-2.2%；剔除岩棉业务剥离影响后，营收同比+8.3%；归母净利润2.5亿元，同比-22.2%。23Q2公司实现营收8.9亿元，同比-5.2%；归母净利润1.5亿元，同比-24.3%。
　　点评：陶纤方面，产能扩张稳步推进，销量稳步增长，但需求低迷导致价格及毛利率有所下滑。公司产能稳步扩张，截至23H1末，公司陶纤产能55万吨，相比22年末+4万吨（23年3月内蒙古一期4万吨投产），此外，内蒙古二期8万吨稳步推进中。23H1公司实现陶瓷纤维制品营收14.5亿元，同比+3.1%；毛利率34.3%，同比-2.9pct。报告期内陶纤制品销量进一步提升，同时部分原材料价格同比下降，成本压力有所缓解，但地产相关的陶瓷、水泥、玻璃等行业市场低迷、同业企业扩产导致行业竞争加剧，导致产品价格及毛利率同比有所下降。
　　完成宜兴高奇收购，其主营工业过滤布袋，预计可与陶纤滤管业务形成较好协同。23H1公司工业过滤制品营收0.79亿元，主要为收购宜兴高奇带来。23/6/19，公司完成对宜兴高奇100%股权收购，宜兴高奇主要生产经营除尘布袋类产品，具备年产950万平米滤料产能，年产100万条CBC滤袋产能。
　　公司与奇耐合作持续推进，拟收购奇耐上海。其业绩承诺为在24、25、26年净利润累计不低于6389万元。奇耐上海原主要从事汽车排控系统封装衬垫（EC产品）的剪裁、包装和销售，包括陶纤及多晶纤维材质；后续将新增：1）混合型纤维材质的EC产品（23/8与奇耐签署9号产线购买协议）；2）锂电池陶纤纸业务（22/7引入EVT产线并定制化升级，该产线已于23/5获客户审核通过）。
　　投资建议：公司剥离岩棉（22年收入3.6亿，占比10.8%，23/1/1出表）聚焦陶瓷纤维主业，持续看好公司与外资大股东奇耐的协同作用。我们预计公司23-25年实现归母净利润6.29/7.34/8.48亿元，对应EPS 1.24/1.45/1.68元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期、下游需求不及预期、原燃料价格超预期上涨。

研究报告全文：公司点评鲁阳节能陶纤价格短期承压看好奇耐合作持续推进证券研究报告2023年08月22日鲁阳节能002088SZ23年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码002088SZ事件公司发布23年半年报23H1公司实现营收156亿元同比-22剔前次评级买入除岩棉业务剥离影响后营收同比83归母净利润25亿元同比-222评级变动维持23Q2公司实现营收89亿元同比-52归母净利润15亿元同比-243当前价格1657点评陶纤方面产能扩张稳步推进销量稳步增长但需求低迷导致价格及近一年股价走势毛利率有所下滑公司产能稳步扩张截至23H1末公司陶纤产能55万吨相比22年末4万吨23年3月内蒙古一期4万吨投产此外内蒙古二期8鲁阳节能耐火材料沪深300万吨稳步推进中23H1公司实现陶瓷纤维制品营收145亿元同比31毛3-3利率343同比-29pct报告期内陶纤制品销量进一步提升同时部分原材-9料价格同比下降成本压力有所缓解但地产相关的陶瓷水泥玻璃等行业市-15-21场低迷同业企业扩产导致行业竞争加剧导致产品价格及毛利率同比有所下降-27-33完成宜兴高奇收购其主营工业过滤布袋预计可与陶纤滤管业务形成较好协2022-082022-122023-042023-08同23H1公司工业过滤制品营收079亿元主要为收购宜兴高奇带来23619公司完成对宜兴高奇100股权收购宜兴高奇主要生产经营除尘布袋类产品分析师具备年产950万平米滤料产能年产100万条CBC滤袋产能李华丰S0800521070003公司与奇耐合作持续推进拟收购奇耐上海其业绩承诺为在242526年净18516181967利润累计不低于6389万元奇耐上海原主要从事汽车排控系统封装衬垫EClihuafengresearchxbmailcomcn产品的剪裁包装和销售包括陶纤及多晶纤维材质后续将新增1混合联系人型纤维材质的EC产品238与奇耐签署9号产线购买协议2锂电池陶纤谭鹭纸业务227引入EVT产线并定制化升级该产线已于235获客户审核通过17821173965tanluresearchxbmailcomcn投资建议公司剥离岩棉22年收入36亿占比1082311出表聚焦陶瓷纤维主业持续看好公司与外资大股东奇耐的协同作用我们预计公相关研究司23-25年实现归母净利润629734848亿元对应EPS124145168鲁阳节能奇耐合作更进一步新鲁阳值得期待鲁阳节能002088SZ2022年报元股维持买入评级及2023一季报点评2023-04-29鲁阳节能疫情短期影响销量及产能扩张进风险提示产能扩张不及预期下游需求不及预期原燃料价格超预期上涨度明年成长性依旧鲁阳节能002088SZ2022年三季报点评2022-10-26鲁阳节能满产满销效率提升陶纤龙头逆核心数据势增长鲁阳节能002088SZ2022年中报点评2022-08-25202120222023E2024E2025E营业收入百万元31643370337836603966增长率36065028384归母净利润百万元534582629734848增长率4439080167156每股收益EPS105115124145168市盈率PE15714413311499市净率PB3228231916数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评鲁阳节能2023年08月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物744993176524103109营业收入31643370337836603966应收款项9051690134514281682营业成本20662264226624122569存货净额427299417420420营业税金及附加3233333639其他流动资产640237442439373销售费用200180176183190流动资产合计27163219396846985583管理费用275267265283303固定资产及在建工程820646679703724财务费用417263849长期股权投资00000其他费用-收入39393837无形资产130137130127124营业利润589652705824953其他非流动资产156161133152148营业外净收支147777非流动资产合计1106944941982996利润总额602659711830960资产总计38224162490956806579所得税费用68778396111短期借款03323净利润534582629734848应付款项1044964113711481197少数股东损益00000其他流动负债23134607289归属于母公司净利润534582629734848流动负债合计10681102119912231289长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债12038597257盈利能力长期负债合计12038597257ROE213206188183176负债合计11871140125812951345毛利率347328329341352股本506506506506506营业利润率186194209225240股东权益26353022365143855233销售净利率169173186200214负债和股东权益总计38224162490956806579成长能力营业收入增长率36065028384现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率40710880169157净利润534582629734848归母净利润增长率4439080167156折旧摊销109104485357偿债能力利息费用417263849资产负债率311274256228205其他1225515395159流动比254292331384433经营活动现金流526615804653697速动比214265296350401资本支出33196744648其他402461900每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流7350544648每股指标债务融资723233850EPS105115124145168权益融资326182000BVPS5205977218661034其它12202000估值筹资活动现金流322362233850PE15714413311499汇率变动PB3228231916现金净增加额131203772645699PS2725252321数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评鲁阳节能2023年08月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明