核心观点
　　1、公司2023上半年实现归母净利润2.80亿元，同比增长4.82%；2023Q2实现归母净利润1.73亿元，同增0.04%，环增62.63%。
　　2、量减与价增对冲，公司业绩小幅增长。2023H1金、锑价格分别上涨10.61%、3.32%，产品价格上涨带动公司盈利增长，但由于黄金洞大万矿业临时停产等原因致公司部分产品产量有所下降，从而对公司业绩形成拖累。
　　3、降本增效初见成效，期间费用均现下降。2023年上半年，公司管理费用约3.17亿元（-5.68%），研发费用约1.24亿元（-12.77%）。
　　4、甘肃加鑫探转采工作有望落地+有序推进探矿增储+优质资产注入预期，公司自产金产量有望持续增长。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　公司2023上半年实现营业收入129.8元，同比增长17.77%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长6.95%；2023Q2单季归母净利达到1.73亿元，同比增长0.04%，环比增长62.63%。
　　简评
　　量减与价增对冲，公司业绩小幅增长
　　量：2023H1自产金、自产锑产量分别下降7.97%、19.46%2023年上半年，公司黄金自产量2.268吨（-7.97%），锑品自产量8,880吨（-19.46%），钨精矿自产量245标吨（-76.49%）。黄金洞大万矿业临时停产等原因致公司部分产品产量有所下降。
　　价：2023H1金、锑价格分别上涨10.61%、3.32%
　　2023年上半年，SHFE黄金均价434元/克，同比增长10.61%；锑锭（99.65%）均价8.23万元/吨，同比增长3.32%。金、锑销售价格上涨带动公司盈利增长。
　　降本增效初见成效，期间费用均现下降
　　2023年上半年，公司管理费用约3.17亿元（-5.68%），研发费用约1.24亿元（-12.77%），销售费用约876万元（-18.25%），财务费用约81万元（-93.04%）。公司以“深化成本管控年”为抓手，科学组织生产，优化经营管控，狠抓各项措施落实，加强全员、全成本、全流程成本管控，降本增效初见成效。
　　金锑价格蓄势待发，公司有望充分受益
　　黄金：美国7月零售销售月率录得0.7%，超出市场预期的0.4%，叠加美联储7月议息会议纪要偏鹰，美联储加息预期有所升温，近期油价反弹和制造业数据回升使得通胀放缓之路曲折，短期黄金震荡。中期看，实际利率居高未来转为黄金价格冲高动能不变，黄金在降息初期的主升行情仍值得期待。
　　锑：供给端，锑稀缺程度较高，全球锑资源储采比仅18:1，全球锑矿产量逐年下降；需求端，光伏产业链下游企业盈利水平恢复有望带动2023年光伏装机需求增加，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代。
　　甘肃加鑫探转采工作有望落地+有序推进探矿增储+优质资产注入预期，公司自产金产量有望持续增长
　　公司十四五期间自产金产量有望持续增长，主要通过下述措施实现：
　　（1）公司目前正积极推进甘肃加鑫探转采工作，我们预计有望于2023年落地；
　　（2）公司持续推进老矿山深边部找矿三年（2021-2023）行动，延长矿山服务年限，确保资源持续供应；
　　（3）2022年7月，原湖南黄金集团与原湖南有色环保研究院整合重组为湖南有色产业投资集团；湖南有色通过无偿划转方式取得黄金集团60%的股权，继而通过黄金集团间接控制湖南黄金40%的股份，成为湖南黄金的间接控股股东。湖南有色通过重点整合省内有色金属优质资源，围绕有色金属产业打造矿山开采、矿石冶炼、材料加工、有色金属回收、固废治理和投融资产业链，成为有色行业链主企业。公司作为湖南有色下属上市平台，有望获得有色产业优质资产注入、实现高质量发展。
　　投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利分别为5.89亿元、8.16亿元、11.93亿元，对应当前股价的PE分别为23.85、17.20、11.77倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　1、受环保或限产等因素影响，公司主要产品产量不及预期风险。
　　2、全球经济大幅度衰退，锑传统消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF在最新的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为3%，相较其今年4月的预测上调0.2%，但仍低于3.8%的历史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　3、光伏装机需求不及预期。
　　4、黄金价格大幅下跌；若美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元将压制黄金价格。若金价下跌5%、10%，则影响公司约15%、30%的归母净利润。
　　5、原材料价格上升风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评贵金属降本增效初见成效金锑价格上湖南黄金002155SZ行有望增强公司利润弹性核心观点维持买入王介超公司上半年实现归母净利润亿元同比增长12023280482wangjiechaocsccomcn2023Q2实现归母净利润173亿元同增004环增6263SAC编号s14405211100052量减与价增对冲公司业绩小幅增长2023H1金锑价格分别上涨1061332产品价格上涨带动公司盈利增长但由发布日期年月日于黄金洞大万矿业临时停产等原因致公司部分产品产量有所下20230823降从而对公司业绩形成拖累当前股价1168元3降本增效初见成效期间费用均现下降2023年上半年公司管理费用约317亿元-568研发费用约124亿元主要数据股票价格绝对相对市场表现-12774甘肃加鑫探转采工作有望落地有序推进探矿增储优质资产1个月3个月12个月注入预期公司自产金产量有望持续增长-434-284-1536-1039-671-24812月最高最低价元18661146事件总股本万股12020395流通A股万股12019178公司发布2023年半年度报告总市值亿元14040公司上半年实现营业收入元同比增长实202312981777流通市值亿元14038现归母净利润280亿元同比增长482实现扣非归母净利润近3月日均成交量万273439280亿元同比增长6952023Q2单季归母净利达到173亿主要股东元同比增长004环比增长6263湖南黄金集团有限责任公司3598简评股价表现63量减与价增对冲公司业绩小幅增长43量2023H1自产金自产锑产量分别下降79719462332023年上半年公司黄金自产量2268吨-797锑品自产-17量8880吨-1946钨精矿自产量245标吨-7649黄金洞大万矿业临时停产等原因致公司部分产品产量有所下降2022822202292220231222023222202332220234222023522202362220237222023822202210222022112220221222湖南黄金深证成指价2023H1金锑价格分别上涨1061332相关研究报告2023年上半年SHFE黄金均价434元克同比增长1061中信建投金属和金属新材料湖南黄锑锭9965均价823万元吨同比增长332金锑销23-02-27金002155国企改革锑价上行有望增售价格上涨带动公司盈利增长强公司利润弹性中信建投金属和金属新材料湖南黄22-10-25金美加息预期放缓光伏需求002155旺盛金锑景气度有望双升中信建投金属和金属新材料湖南黄22-08-22金002155Q2归母净利环比增长85金锑景气度有望双升中信建投金属和金属新材料湖南黄22-08-08金002155股权激励深度绑定核心员工业绩考核护航公司未来发展本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明湖南黄金A股公司简评报告降本增效初见成效期间费用均现下降2023年上半年公司管理费用约317亿元-568研发费用约124亿元-1277销售费用约876万元-1825财务费用约81万元-9304公司以深化成本管控年为抓手科学组织生产优化经营管控狠抓各项措施落实加强全员全成本全流程成本管控降本增效初见成效金锑价格蓄势待发公司有望充分受益黄金美国7月零售销售月率录得07超出市场预期的04叠加美联储7月议息会议纪要偏鹰美联储加息预期有所升温近期油价反弹和制造业数据回升使得通胀放缓之路曲折短期黄金震荡中期看实际利率居高未来转为黄金价格冲高动能不变黄金在降息初期的主升行情仍值得期待锑供给端锑稀缺程度较高全球锑资源储采比仅181全球锑矿产量逐年下降需求端光伏产业链下游企业盈利水平恢复有望带动2023年光伏装机需求增加光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加叠加军工锑电池等领域需求矿产锑行业有望迎来高景气时代甘肃加鑫探转采工作有望落地有序推进探矿增储优质资产注入预期公司自产金产量有望持续增长公司十四五期间自产金产量有望持续增长主要通过下述措施实现1公司目前正积极推进甘肃加鑫探转采工作我们预计有望于2023年落地2公司持续推进老矿山深边部找矿三年2021-2023行动延长矿山服务年限确保资源持续供应32022年7月原湖南黄金集团与原湖南有色环保研究院整合重组为湖南有色产业投资集团湖南有色通过无偿划转方式取得黄金集团60的股权继而通过黄金集团间接控制湖南黄金40的股份成为湖南黄金的间接控股股东湖南有色通过重点整合省内有色金属优质资源围绕有色金属产业打造矿山开采矿石冶炼材料加工有色金属回收固废治理和投融资产业链成为有色行业链主企业公司作为湖南有色下属上市平台有望获得有色产业优质资产注入实现高质量发展投资建议预计公司2023年-2025年归母净利分别为589亿元816亿元1193亿元对应当前股价的PE分别为238517201177倍考虑到公司在黄金及锑行业地位和成长性给予公司买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1湖南黄金A股公司简评报告图表1公司重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元19845832104083245397926230022727294增长率32196021663689398净利润百万元36331437365887581612119329增长率61282038346138624622ROE66374993011631487EPS元股摊薄030036049068099PE倍38643210238517201177PB倍256241222200175资料来源Wind中信建投风险分析1受环保或限产等因素影响公司主要产品产量不及预期风险2全球经济大幅度衰退锑传统消费断崖式萎缩国际货币基金组织IMF在最新的世界经济展望报告中预计2023全球经济增速为3相较其今年4月的预测上调02但仍低于38的历史2000年至2019年年平均水平IMF表示全球经济复苏步伐正在放缓各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹世界经济仍将面临持久挑战欧美经济数据已经出现下降趋势若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的3光伏装机需求不及预期4黄金价格大幅下跌若美国通胀失控美联储货币收紧超预期强势美元将压制黄金价格若金价下跌510则影响公司约1530的归母净利润5原材料价格上升风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2湖南黄金A股公司简评报告王介超分析师介绍建投金属新材料首席分析师高级工程师一级建造师咨询师投资实业工作8年金融行业工作5年主编国标GBT1891631拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法等多项专利技术擅长金属及建筑产业链研究曾获得wind金牌分析师水晶球奖钢铁行业第二名上证报材料行业最佳分析师新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等李想研究助理lixiangdcqcsccomcn邵三才shaosancaicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3湖南黄金A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk