2023年上半年公司实现营收129.79亿元，同比+17.77%，归母净利润2.80亿元，同比+4.82%，扣非归母净利润为2.80亿元，同比+6.95%。Q2单季度实现营收73.07亿，同比+40.82%，环比+28.87%，归母净利润1.73亿，同比+0.04%，环比63.21%。
　　黄金营收大幅增长，锑品平均毛利率上升。上半年公司黄金/锑品/钨品营收分别同比+28.39%/-39.60%/-45.24%。其中黄金营收增长主要由外购非标金业务量增加、销价上涨所致，而锑、钨营收减少主要由销量的减少导致。价格来看，上半年公司产品均价大多上涨，其中黄金加权平均价格同比+10.91%，锑锭（99.65%）均价同比+2%，APT均价同比+1.78%。毛利率来看，上半年黄金/精锑/含量锑/氧化锑/乙二醇锑/钨品的毛利率分别为3.84%/40.81%/56.06/35.02%/16.03%/12.39%,同比分别变化-0.06/+6.23/-3.28/13.12/21.09/-7.64pct，锑品平均毛利率上升，整体毛利率同比-1.55pct。
　　冶炼金产量增长，锑钨产量下降。公司业务分为外购原料冶炼和自有矿山生产两种模式，2023年上半年黄金/锑品/钨产量分别为27.87吨/1.43万吨/623吨，同比分别变动+15.2%/-20.62%/-51.55%，其中自产金2.27吨，同比7.97%，自产锑8880吨，同比-19.46%，自产钨245吨，同比-76.49%。上半年外购非标准金业务增长，受黄金洞矿业，湘安钨业等旗下矿山上半年停产的影响，自有矿产品产量均有下滑，其中钨产量减少较明显。
　　期间费用率稳定，经营活动现金流减少。上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.07%/2.44%/0.01%/0.96%，同比-0.03/-0.06/-0.10/-0.34pct，期间费用率维持稳定。上半年经营活动现金流量净额2.58亿，同比-50.10%，投资活动现金流量净额-1.54亿元，同比增加28.15%，筹资活动现金流量净额3.44亿元，同比-8.76%，经营性活动现金流减少主要因存货增加所致。
　　积极推进采矿证照办理，助力公司达成远期产量目标。截至2022年末公司保有资源储量金金属量144.9吨，锑金属量30.43万吨，钨金属量9.97万吨。公司持续加大探矿增储力度，推进老矿山深边部找矿行动，延长矿山服务年限，确保资源持续供应。此外，公司重点推进甘肃加鑫矿区探转采工作，报告期内已完成龙山金锑矿深部扩界并取得变更后的采矿许可证，省内积极整合平江县万古矿区资源，为矿产金产量增长打下基础，预计上述项目逐步落地后将进一步助力公司实现十四五产量达到10吨的目标。
　　盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行和工业需求复苏，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.68/7.88/9.08亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险、资源储量风险、对外投资风险

研究报告全文：湖南黄金002155SZ2023年中报点评自产矿下降明显金价支持业绩平稳增长2023年08月22日2023年上半年公司实现营收12979亿元同比1777归母净利润280推荐维持评级亿元同比482扣非归母净利润为280亿元同比695Q2单季度实当前价格1168元现营收7307亿同比4082环比2887归母净利润173亿同比004环比6321TableAuthor黄金营收大幅增长锑品平均毛利率上升上半年公司黄金锑品钨品营收分别同比2839-3960-4524其中黄金营收增长主要由外购非标金业务量增加销价上涨所致而锑钨营收减少主要由销量的减少导致价格来看上半年公司产品均价大多上涨其中黄金加权平均价格同比1091锑锭9965均价同比2APT均价同比178毛利率来看上半年黄金精锑含量锑氧化锑乙二醇锑钨品的毛利率分别为分析师邱祖学38440815606350216031239同比分别变化-006623-执业证书S010052112000132813122109-764pct锑品平均毛利率上升整体毛利率同比-155pct邮箱qiuzuxuemszqcom冶炼金产量增长锑钨产量下降公司业务分为外购原料冶炼和自有矿山生分析师张建业执业证书S0100522080006产两种模式2023年上半年黄金锑品钨产量分别为2787吨143万吨623邮箱zhangjianyemszqcom吨同比分别变动152-2062-5155其中自产金227吨同比-797自产锑8880吨同比-1946自产钨245吨同比-7649上半相关研究年外购非标准金业务增长受黄金洞矿业湘安钨业等旗下矿山上半年停产的影1湖南黄金002155SZ2022年年报点评响自有矿产品产量均有下滑其中钨产量减少较明显金锑价格助推业绩增长十四五目标稳步推进-20230331期间费用率稳定经营活动现金流减少上半年公司销售管理财务研发费用率分别为007244001096同比-003-006-010-034pct期间费用率维持稳定上半年经营活动现金流量净额258亿同比-5010投资活动现金流量净额-154亿元同比增加2815筹资活动现金流量净额-344亿元同比-876经营性活动现金流减少主要因存货增加所致积极推进采矿证照办理助力公司达成远期产量目标截至2022年末公司保有资源储量金金属量1449吨锑金属量3043万吨钨金属量997万吨公司持续加大探矿增储力度推进老矿山深边部找矿行动延长矿山服务年限确保资源持续供应此外公司重点推进甘肃加鑫矿区探转采工作报告期内已完成龙山金锑矿深部扩界并取得变更后的采矿许可证省内积极整合平江县万古矿区资源为矿产金产量增长打下基础预计上述项目逐步落地后将进一步助力公司实现十四五产量达到10吨的目标盈利预测与投资建议公司掌握国内优质金矿锑矿资源业绩将充分受益于贵金属价格的上行和工业需求复苏预计公司2023-2025年归母净利润分别为568788908亿元维持推荐评级风险提示产品价格波动风险资源储量风险对外投资风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21041237502485525286增长率601294717归属母公司股东净利润百万元437568788908增长率204300386153每股收益元036047066076PE32251815PB24222018资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1湖南黄金002155金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入21041237502485525286成长能力营业成本19438219062271323006营业收入增长率6021288465173营业税金及附加109119124121EBIT增长率1796206738921364销售费用20211718净利润增长率2038299838581526管理费用657712746759盈利能力研发费用302356373379毛利率762777862902EBIT5276358831003净利润率206240318360财务费用1640总资产收益率ROA598722918965资产减值损失-30000净资产收益率ROE74990411331173投资收益-9-7-8-3偿债能力营业利润4976488981035流动比率120150196251营业外收支-7000速动比率090118164219利润总额4896488981035现金比率052083129184所得税5678108124资产负债率1931192818121692净利润433570790911经营效率归属于母公司净利润437568788908应收账款周转天数137130130130EBITDA931104813171458存货周转天数578600600600总资产周转率288302290269资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金636109617532573每股收益036047066076应收账款及票据79858990每股净资产486523578644预付款项57666869每股经营现金流103084103116存货308360373378每股股利010000000000其他流动资产389379394400估值分析流动资产合计1468198526773511PE32251815长期股权投资17171717PB24222018固定资产3767379337973777EVEBITDA14741270960811无形资产674699719739股息收益率086000000000非流动资产合计5849588659025895资产合计7316787285799406短期借款319359359359现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据148180187189净利润433570790911其他流动负债754787817852折旧和摊销404412434454流动负债合计1221132613631399营运资金变动3378323长期借款0000经营活动现金流1236100512421397其他长期负债192192192192资本开支-476-448-447-444非流动负债合计192192192192投资0000负债合计1413151815551591投资活动现金流-476-455-454-446股本1202120212021202股权募资0000少数股东权益67687173债务募资764000股东权益合计5904635470247815筹资活动现金流-585-90-131-131负债和股东权益合计7316787285799406现金净流量180460657820资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2湖南黄金002155金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3