事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入210.41亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润4.14亿元，同比增长17.87%；基本每股收益0.36元/股。
　　投资要点：
　　公司为全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，国内重要钨矿企业。公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等。公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵，还有部分金精矿和含量锑直接对外销售。公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，在该领域形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。截至2022年末，公司拥有发明专利31项，实用新型专利126项。公司拥有规模化的生产线，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。公司目前在产的金矿有辰州矿业本部、甘肃辰州，黄金洞矿业的黄金洞、大万、新龙本部和隆回金杏，金的储量145吨；锑矿有辰州矿业本部、安化渣滓溪、新龙本部，锑矿储量30.4万吨。公司子公司辰州矿业是上海黄金交易所综合类会员，黄金产品直接通过上海黄金交易所进行销售，公司下属子公司湖南省中南锑钨工业贸易有限公司是长期从事锑和钨进出口的外贸企业，拥有丰富的锑钨进出口经验。
　　公司主营板块业绩稳步提升。2022年公司共生产黄金48058千克，同比增长1.12%，其中生产标准金44879千克，含量金3179千克；生产锑品30715吨，同比减少21.86%，其中精锑7736吨，氧化锑13396吨，含量锑7083吨，乙二醇锑2098吨，氧化锑母粒402吨；生产钨品2033标吨，同比增长20.80%。其中，黄金自产4610千克，同比减少10.68%；锑自产18618吨，同比增长5.88%；钨精矿自产1604标吨，同比减少12.40%。黄金销售收入186.52亿元，同比增长5.48%，主要原因是外购非标金业务收入同比增加；锑品销售收入20.11亿元，同比增加8.14%，主要原因是销价上涨；钨品销售收入3.16亿元，同比增加41.47%，主要原因是销量增加、销价上涨。
　　公司拟定自身“十四五”战略规划及2023年经营计划。公司坚持瞄准世界一流、打造省内矿业核心平台，黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业的战略定位；坚持“矿业为主、资源为重、安全为基、效益为上”的经营理念；聚焦“一个目标”，即到2025年，力争达到全国黄金行业第五、锑品行业第一，自产黄金10吨，利润10亿元的战略目标。公司未来战略布局主要偏重于资源并购，10亿利润目标达成主要是依靠甘肃加鑫的扩产以及平江万古资源的整合。公司拟定2023年生产黄金47027千克，锑品41372吨，钨品2000标吨。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.64元、0.71元和0.84元，按照4月11日15.90元的收盘价计算，对应的PE分别为25.00倍、22.44倍和19.02倍。近期受到欧美经济衰退预期增强、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，市场避险情绪增强，黄金价格保持高位运行；国内经济逐步修复改善，下游需求方面光伏、机械加工、兵器工业、航天航空、信息产业等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）黄金、锑、钨价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：贵金属分析师刘智登记编码S0730520110001业绩稳步提升有望进一步资源整合liuzhiccnewcom021-50586775研究助理李泽森登记编码S0730121070006湖南黄金002155公司点评报告lizs1ccnewcom021-50586702证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-04-11发布日期2023年04月12日收盘价元1590事件公司发布2022年年报2022年度实现营业收入21041亿元一年内最高最低元1866847同比增长602实现归母净利润437亿元同比增长2038实沪深300指数410015现扣非归母净利润414亿元同比增长1787基本每股收益036市净率倍327元股流通市值亿元19110投资要点基础数据2022-12-31公司为全国十大产金企业之一全球锑矿开发龙头企业国内重每股净资产元486要钨矿企业公司主要从事黄金及锑钨等有色金属矿山的开采每股经营现金流元103选矿金锑钨等有色金属的冶炼及加工黄金精锑的深加工及有毛利率762色金属矿产品的进出口业务等公司主要产品为标准金锭精锑净资产收益率摊薄749氧化锑乙二醇锑塑料阻燃母粒和仲钨酸铵还有部分金精矿和资产负债率1931含量锑直接对外销售公司长期专注于黄金锑和钨三种金属的矿总股本流通股万股120203951201917山开采和深加工拥有集矿山勘探开采选矿冶炼精炼深8加工及销售于一体的完整产业链在该领域形成了独特的生产技术B股H股万股000000和丰富的管理经验截至2022年末公司拥有发明专利31项个股相对沪深300指数表现实用新型专利126项公司拥有规模化的生产线拥有100吨年湖南黄金沪深300黄金生产线25万吨年精锑冶炼生产线4万吨年多品种锑产品6250生产线3000吨年仲钨酸铵生产线公司目前在产的金矿有辰州3724矿业本部甘肃辰州黄金洞矿业的黄金洞大万新龙本部和隆11回金杏金的储量145吨锑矿有辰州矿业本部安化渣滓溪-1-14新龙本部锑矿储量304万吨公司子公司辰州矿业是上海黄金-27202204202208202212202304交易所综合类会员黄金产品直接通过上海黄金交易所进行销售公司下属子公司湖南省中南锑钨工业贸易有限公司是长期从事锑资料来源中原证券和钨进出口的外贸企业拥有丰富的锑钨进出口经验相关报告湖南黄金002155中报点评国际金价维持公司主营板块业绩稳步提升2022年公司共生产黄金48058千克高位公司业绩改善可期2019-08-23同比增长112其中生产标准金44879千克含量金3179千湖南黄金002155年报点评业绩略有下克生产锑品30715吨同比减少2186其中精锑7736吨降产能释放或将增厚收益2019-03-27氧化锑13396吨含量锑7083吨乙二醇锑2098吨氧化锑母粒402吨生产钨品2033标吨同比增长2080其中黄金联系人马嶔琦自产4610千克同比减少1068锑自产18618吨同比增长电话021-50586973588钨精矿自产1604标吨同比减少1240黄金销售收地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼入18652亿元同比增长548主要原因是外购非标金业务收邮编200122入同比增加锑品销售收入2011亿元同比增加814主要原因是销价上涨钨品销售收入316亿元同比增加4147主要原因是销量增加销价上涨公司拟定自身十四五战略规划及2023年经营计划公司坚持瞄准世界一流打造省内矿业核心平台黄金为支柱锑为特色国本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明11935第1页共5页贵金属内领先矿业企业的战略定位坚持矿业为主资源为重安全为基效益为上的经营理念聚焦一个目标即到2025年力争达到全国黄金行业第五锑品行业第一自产黄金10吨利润10亿元的战略目标公司未来战略布局主要偏重于资源并购10亿利润目标达成主要是依靠甘肃加鑫的扩产以及平江万古资源的整合公司拟定2023年生产黄金47027千克锑品41372吨钨品2000标吨给予公司增持投资评级预计公司20232024和2025年全面摊薄后的EPS分别为064元071元和084元按照4月11日1590元的收盘价计算对应的PE分别为2500倍2244倍和1902倍近期受到欧美经济衰退预期增强国际局势复杂多变地缘政治冲突等因素影响市场避险情绪增强黄金价格保持高位运行国内经济逐步修复改善下游需求方面光伏机械加工兵器工业航天航空信息产业等行业保持稳步增长预计公司营收和盈利会继续保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3地缘政治冲突加剧4行业政策发生变化5黄金锑钨价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1984621041241262565326969增长比率32196021466633513净利润百万元3634377658521005增长比率61282038748111401796每股收益元030036064071084市盈率倍52614370250022441902资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页贵金属图1公司分产品营收截至2022年年报图2公司分产品毛利率截至2022年年报250200180-0142791952200569160280857392893514017772374778-187150120168227923432095265569592739820405242595100436675523810080538244518652396175417684604385136674103459012262501079540353533568570358532052033323006191316391303801727006096365134002017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A黄金三氧化二锑精锑含量锑仲钨酸铵乙二醇锑黄金三氧化二锑精锑含量锑仲钨酸铵乙二醇锑资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营收及同比截至2022年年报图4公司归母净利润及同比截至2022年年报6002530281750053844519985002025400428874479539601400344101520300300101513462008818492005107066901001000500-50-1002017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5COMEX黄金价格与美元指数走势图6锑精矿价格元吨12021008000011520007000011060000105190050000100180095400001700903000085160020000100000美元指数期货收盘价COMEX黄金美元盎司2018-10-112019-04-112019-10-112020-04-112020-10-112021-04-112021-10-112022-04-112022-10-112023-04-112018-04-11资料来源Wind中原证券资料来源百川盈孚中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页贵金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14451468200826113470营业收入1984621041241262565326969现金461636106516162379营业成本1839819438221062346924586应收票据及应收账款98799389112营业税金及附加96109121128135其他应收款2126303134营业费用1820222324预付账款6557667074管理费用623657690718728存货471308357393448研发费用293302328341353其他流动资产329362397411422财务费用271840非流动资产59125849605162366405资产减值损失-36-30-23-25-24长期投资1717171717其他收益2118192122固定资产38443767390040274145公允价值变动收益14000无形资产620674730773802投资净收益-4-9-5-5-5其他非流动资产14311390140314181440资产处置收益06000资产总计73577316805988469875营业利润3794978469531138流动负债15771221119811321154营业外收入11112短期借款1833191956937营业外支出59668应付票据及应付账款226148166173182利润总额3754898419481131其他流动负债1168754836890935所得税11567695124非流动负债231192192192192净利润3654337658531007长期借款00000少数股东损益1-5122其他非流动负债231192192192192归属母公司净利润3634377658521005负债合计18081413139013241346EBITDA794931109612291395少数股东权益7167676971EPS元030036064071084股本12021202120212021202资本公积12891289128912891289主要财务比率留存收益29633328409249445949会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益54785837660274538458成长能力负债和股东权益73577316805988469875营业收入32196021466633513营业利润43103108703512661938归属母公司净利润61282038748111401796获利能力毛利率730762837851883现金流量表百万元净利率183208317332373会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE663749115811431188经营活动现金流614123699411101214ROIC749749116111851205净利润3654337658531007偿债能力折旧摊销348404220230236资产负债率24571931172514971363财务费用19121052净负债比率32582393208517601578投资损失37555流动比率092120168231301营运资金变动-120337-31-20-62速动比率052085127185252其他经营现金流043253627营运能力投资活动现金流-711-476-431-428-417总资产周转率278287314303288资本支出-711-476-402-396-377应收账款周转率2156323773285712769226471长期投资00-12-13-11应付账款周转率823010387140631384613846其他投资现金流00-17-18-29每股指标元筹资活动现金流141-585-133-131-34每股收益最新摊薄030036064071084短期借款153136-123-126-32每股经营现金流最新摊薄051103083092101长期借款-790000每股净资产最新摊薄456486549620704普通股增加00000估值比率资本公积增加-20000PE52614370250022441902其他筹资现金流69-721-10-5-2PB349327290256226现金净增加额44180430551763EVEBITDA15411638166514291202资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页贵金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页