2022年公司实现营收210.41亿元，同比增加6.02%；归母净利润4.37亿元，同比增加20.38%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增加17.87%。2022Q4公司实现营收48.77亿元，同比减少17.39%、环比减少5.16%；归母净利润0.87亿元，同比增加0.36%、环比增加4.04%；扣非归母净利0.68亿元，同比减少15.91%、环比减少19.21%。
　　价格上涨提升毛利率，期间费用率稳定。2022年公司主营业务有色金属开采营收29.30亿元，同比上升9.78%，毛利率50.53%，同比上升0.99pct。2022年黄金、锑品和钨品市场价格均有一定的上涨，其中锑品受制于供给紧缩，售价大幅上涨抬升公司整体毛利率，国内锑锭（99.65%）和三氧化二锑（99.5%）售价分别同比上涨21.87%、19.02%。2022年全年期间费用率为4.66%，同比上升0.4pct，基本维持稳定，其中财务费用减少0.26亿元，同比减少96.22%，主要是因为2022年汇兑收益增加。
　　产销量维持稳定，重点子公司盈利良好。公司主力矿山为“沅陵沃溪金锑钨矿”、“平江黄金洞金矿”和“平江万古金矿”，现有规模化生产线黄金冶炼产能100吨/年、精锑冶炼2.5万吨/年，2022年公司生产黄金48.06吨，同比增长1.12%，其中自产金4.6吨，同比减少10.68%；生产锑30715吨，同比减少21.86%，其中自产锑18618吨，同比增加5.88%，生产钨2033吨，同比增加20.80%。子公司角度，公司旗下24家子公司，其中2022年贡献净利润超过5000万的矿山企业包括辰州矿业、安化渣滓溪、甘肃辰州、大万矿业以及新龙矿业，净利润分别同比+42.93%/+2615.41%/+36.37%/+48.10%/+56.51%。
　　安化渣滓溪因安全、环保等生产扰动因素解除，产量回升引起净利润大幅增长。
　　项目持续推进，助力集团实现十四五规划目标。截至2022年末公司保有资源储量矿石量6874万吨，金金属量144.9吨，锑金属量30.43万吨，钨金属量9.97万吨，已有资源将继续深入开发。省外公司积极进行甘肃加鑫采矿权证办理工作，甘肃加鑫拥有的4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作，下一步将继续推进以地南铜金矿和下看木仓金矿矿区划定和安评、环评及权益金评估等报告的编制和评审工作。省内公司与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟后，公司拥有平江县黄金矿产项目优先购买权，预计上述项目逐步落地后将助力公司实现十四五产量达到10吨的目标。
　　盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行和工业需求复苏，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.58 /8.04/9.39亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌，美联储货币政策波动风险，项目进度不及预期

研究报告全文：湖南黄金002155SZ2022年年报点评金锑价格助推业绩增长十四五目标稳步推进2023年03月31日2022年公司实现营收21041亿元同比增加602归母净利润437亿推荐维持评级元同比增加2038扣非归母净利润414亿元同比增加17872022Q4当前价格1466元公司实现营收4877亿元同比减少1739环比减少516归母净利润087亿元同比增加036环比增加404扣非归母净利068亿元同比减少1591环比减少1921TableAuthor价格上涨提升毛利率期间费用率稳定2022年公司主营业务有色金属开采营收2930亿元同比上升978毛利率5053同比上升099pct2022年黄金锑品和钨品市场价格均有一定的上涨其中锑品受制于供给紧缩售价大幅上涨抬升公司整体毛利率国内锑锭9965和三氧化二锑995售价分别同比上涨218719022022年全年期间费用率为466同比上升04pct基本维持稳定其中财务费用减少026亿元同比减少9622主要是因为2022年汇兑收益增加分析师邱祖学执业证书S0100521120001产销量维持稳定重点子公司盈利良好公司主力矿山为沅陵沃溪金锑钨电话021-80508866矿平江黄金洞金矿和平江万古金矿现有规模化生产线黄金冶炼产能邮箱qiuzuxuemszqcom100吨年精锑冶炼25万吨年2022年公司生产黄金4806吨同比增长分析师张建业112其中自产金46吨同比减少1068生产锑30715吨同比减少执业证书S0100522080006电话010-851276042186其中自产锑18618吨同比增加588生产钨2033吨同比增加邮箱zhangjianyemszqcom2080子公司角度公司旗下24家子公司其中2022年贡献净利润超过5000万的矿山企业包括辰州矿业安化渣滓溪甘肃辰州大万矿业以及新龙相关研究矿业净利润分别同比42932615413637481056511黄金行业深度报告央行视角下的黄金储备安化渣滓溪因安全环保等生产扰动因素解除产量回升引起净利润大幅增长与金价的关系-20230323项目持续推进助力集团实现十四五规划目标截至2022年末公司保有资源储量矿石量6874万吨金金属量1449吨锑金属量3043万吨钨金属量997万吨已有资源将继续深入开发省外公司积极进行甘肃加鑫采矿权证办理工作甘肃加鑫拥有的4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作下一步将继续推进以地南铜金矿和下看木仓金矿矿区划定和安评环评及权益金评估等报告的编制和评审工作省内公司与控股股东湖南黄金集团签订行业培育协议书由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源待项目成熟后公司拥有平江县黄金矿产项目优先购买权预计上述项目逐步落地后将助力公司实现十四五产量达到10吨的目标盈利预测与投资建议公司掌握国内优质金矿锑矿资源业绩将充分受益于贵金属价格的上行和工业需求复苏预计公司2023-2025年归母净利润分别为658804939亿元维持推荐评级风险提示产品价格下跌美联储货币政策波动风险项目进度不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21041238262493125362增长率601324617归属母公司股东净利润百万元437658804939增长率204503223168每股收益元036055067078PE40272219PB30282522资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1湖南黄金002155SZ金属目录1业绩大幅增长期间费用率稳定32产销量维持稳定锑价上涨抬升毛利率43背靠湖南黄金集团持续整合优质资源74投资建议85风险提示9插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2湖南黄金002155SZ金属1业绩大幅增长期间费用率稳定公司公布2022年年报2022年公司实现营收21041亿元同比增加602归母净利润437亿元同比增加2038扣非归母净利润414亿元同比增加1787分季度来看2022Q4公司实现营收4877亿元同比减少1739环比减少516归母净利润087亿元同比增加036环比增加404扣非归母净利068亿元同比减少1591环比减少1921图12022年公司实现营收21041亿元图22022年公司实现归母净利润437亿元营业收入万元营收YOY右轴归母净利万元扣非归母净利万元250000060归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴2000000504050000200150000030100100000020050000010000-100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图32022Q4公司实现营收4877亿元图42022Q4公司实现归母净利润087亿元季度营收万元季度营收同比右轴归属母公司净利润万元扣非后归属母公司股东的净利润万元80000060归属母公司股东的净利润同比扣非归属母公司股东的净利润同比200006006000004030040000020002000000-3000-20-20000-6002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从期间费用来看2022年公司期间费用率维持在低位近年来公司经营趋于稳定期间费用率逐步降低由2016年的1161降低至2022年的466较低水平年度同比来看销售费用率为009与上年持平管理费用率为312同比减少002pct财务费用率大幅下降同比减少014pct主要是因为2022年汇兑收益增加分季度看2022Q4期间费用率为455环比减少046pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为008283-019环比分别-002-074017pct同比分别-002-061-031pct本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3湖南黄金002155SZ金属图52022年全年期间费用率降低图62022Q4公司费用率环比小幅下降财务费用万元管理费用万元销售费用率管理费用率财务费用率90000销售费用万元三费占比右轴3012800002510700006000020850000615400004300001020000251000000020172015201620182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从资金能力的角度来看2022年公司实现经营活动现金净流入1236亿元同比增加622亿元公司经营性现金流量净额高于净利润主要是报告期盈利增加经营性应收项目变动及存货变动同比减少所致投资活动现金流入约为上年同期1455倍主要是报告期处置固定资产收到的现金净额同比增加所致投资活动现金流出较上年同期减少3218主要是报告期支付采矿权权益金及其他投资支出同比减少所致筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少51569主要是报告期债务融资净额减少所致截至2022年12月31日公司资产负债率仅为1931处于健康水平图72022年底公司资产负债率为1931图8公司经营活动净现金流变化经营性现金流万元总资产万元总负债万元营收万元资产负债率右轴经营性现金流占比右轴700000808000000060600000605000006000000040000040403000004000000020200000200200000001000000-20000020152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2产销量维持稳定锑价上涨抬升毛利率有色金属开采为主业贡献主要利润分业务来看2022年有色金属开采营收2930亿元同比增长978毛利率为5053同比增加099pct有色金属开采业务毛利占比9237为公司主营业务有色金属冶炼业务营收1281亿元同比增长105毛利率为916外购非标金业务营收16772亿元同比增长763毛利率为001本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4湖南黄金002155SZ金属图9有色金属开采业务营收增长明显单位万元图102022年有色金属开采业务毛利率为5053外购非标金业务有色金属开采有色金属冶炼外购非标金业务毛利有色金属开采毛利1800000有色金属冶炼毛利1600000160000有色金属开采毛利率右轴1001400000140000120000012000080100000100000060800008000006000040600000400004000002000020200000020000201520162017201820192020202120220020152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院黄金和锑品为公司利润主要来源分业务来看营收方面黄金2022年实现营收18652亿元较去年同期增长548主要原因是外购非标金业务收入同比增加黄金业务营收占比8865锑业务包括氧化锑精锑乙二醇锑和含量锑实现营收2011亿元同比增长814营收占比为956为除黄金业务外主要营收来源利润方面黄金业务2022年毛利占比4652毛利率400同比减少113pct锑业务2022年毛利占比4838毛利率3857同比增加1322pct其中氧化锑精锑含量锑毛利率分别为300645905242毛利占比分别为173916301343图11公司主营产品营收占比变化图12公司主营产品毛利占比变化黄金氧化锑精锑含量锑黄金氧化锑精锑含量锑仲钨酸铵乙二醇锑仲钨酸铵乙二醇锑其他202246521739202288644202162598412021891472020766366520209103520196835999201989443201854431862201887355-2002040608010080100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院毛利率抬升主要来自于锑产品价格上涨公司主要产品金锑钨2022年价格同比均上涨其中锑价上涨幅度较大带动公司整体毛利率上升根据公司年报2022年上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为39058元克较2021年同期的37366元克上升453国内锑锭9965平均报价为79110元吨同比上升2187三氧化二锑995平均报价为69514元吨同比上升1902国内65黑钨精矿平均价格1138万元吨本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5湖南黄金002155SZ金属同比上涨1093仲钨酸铵APT平均价格1734万元吨同比上涨123图13公司主营产品毛利率变化总毛利黄金氧化锑精锑含量锑仲钨酸铵806040200201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院从产销角度看1黄金2022年产量为4806吨同比增加112其中自产金46吨同比减少1068销量为4816吨同比增加0822锑品2022年产量为307万吨同比减少2186其中公司自产锑186万吨同比增加588产量下降主要或为外购原料产锑量减少所致销量为324万吨同比减少15603钨品2022年产量为020万标吨同比增加2080其中自产钨精矿016万吨同比减少1240整体销量为021万标吨同比增加2623表1公司分产品产销和库存情况行业分类项目单位20222021同比销售量吨48164776082黄金生产量吨48064753112库存量吨002012-8403销售量万吨324384-1560锑品生产量万吨307393-2186库存量万吨013030-5585销售量万标吨0210172623钨品生产量万标吨0200172080库存量万标吨000001-7647资料来源wind公司公告民生证券研究院从子公司的角度来看根据2022年年报公司旗下共有24家子公司其中2022年贡献净利润超过5000万的矿山企业包括辰州矿业安化渣滓溪甘肃辰州大万矿业以及新龙矿业2022年辰州矿业安化渣滓溪甘肃辰州大万矿业和新龙矿业分别实现净利润293亿元070亿元052亿元056亿元124亿元同比4283261541363748105651上述子公司净利润同比大幅增长均主要源于产品价量齐升安化渣滓溪因安全环保等生本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6湖南黄金002155SZ金属产扰动因素解除产量回升引起净利润大幅增长图14主力矿山2022年净利润单位百万元2021202235000030000025000020000015000010000050000000辰州矿业安化渣滓溪甘肃辰州大万矿业新龙矿业资料来源wind民生证券研究院3背靠湖南黄金集团持续整合优质资源重点项目积极推进助力集团向十四五规划目标靠拢公司为湖南黄金集团唯一上市平台实控人为湖南省国资委截至2022年末公司拥有和控制矿业权36个其中探矿权24个采矿权12个公司保有资源储量矿石量6874万吨金金属量1449吨锑金属量3043万吨钨金属量997万吨公司主力矿山为沅陵沃溪金锑钨矿平江黄金洞金矿和平江万古金矿现有规模化生产线黄金冶炼产能100吨年精锑冶炼25万吨年公司矿产金产量规模近年来在5吨左右根据公司十四五规划到2025年公司力争要实现自产黄金10吨利润10亿元的战略目标甘肃加鑫探转采工作全力推进公司高度关注并积极推动甘肃加鑫采矿权证办理工作甘肃加鑫拥有的4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作以地南铜金矿矿区和下看木仓金矿矿区按要求完成了环境恢复治理并通过州市政府验收绿色矿山建设规划已完成并通过评审三合一报告安评环评均已委托第三方编制单位并开展了前期工作初步设计已完成初稿下一步甘肃加鑫将继续推进以地南铜金矿和下看木仓金矿矿区划定和安评环评及权益金评估等报告的编制和评审工作集团代为培育万古矿区资产整合可期2022年2月8日黄金洞矿业与巨龙矿业签订探矿权转让合同拟收购巨龙矿业拥有的湖南省平江县曲溪矿区金矿普查探矿权目前曲溪金矿矿区查明探获的矿石量为3032万吨金金属量为1154千克此前2021年公司与控股股东湖南黄金集团签订行业培育协议书由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源待项目成熟后公司拥有平江县黄金矿产项目优先购买权预计万古矿区整合将为公司带来产能增长本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7湖南黄金002155SZ金属4投资建议公司掌握国内优质金矿锑矿资源业绩将充分收益于贵金属价格的上行和工业需求复苏预计公司2023-2025年归母净利润分别为658804939亿元同比分别增长503422301680我们预计公司2023-2025年EPS分别为055067078元按照3月30日收盘价1466元股计算2023-2025年PE分别为272219维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8湖南黄金002155SZ金属5风险提示1产品价格下跌公司生产的黄金锑等产品价格波动会明显影响公司盈利若产品价格下滑会对公司盈利能力产生较大影响2美联储货币政策波动风险公司利润中黄金占比最高受美联储加息政策影响若美联储超预期鹰牌加息可能对公司产品价格和业绩造成影响3项目进展不及预期公司目前仍有较多项目仍在推进中可能会受突发情况影响项目进展不及预期届时产量释放节奏将放缓汇兑盈利产生影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9湖南黄金002155SZ金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入21041238262493125362成长能力营业成本19438218422272622994营业收入增长率6021324464173营业税金及附加109119125122EBIT增长率1796464422051558销售费用20211718净利润增长率2038503422301680管理费用657715748761盈利能力研发费用302357374380毛利率762833884934EBIT5277719411088净利润率206277324371财务费用1414449总资产收益率ROA598812921978资产减值损失-30000净资产收益率ROE749103111391192投资收益-9-7-8-3偿债能力营业利润4977499171070流动比率120151202263营业外收支-7000速动比率090110161225利润总额4897499171070现金比率052076124188所得税5690110128资产负债率1931204518381718净利润433659807942经营效率归属于母公司净利润437658804939应收账款周转天数137175164159EBITDA931117913441484存货周转天数578885799754总资产周转率288294285264资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金636111517572746每股收益036055067078应收账款及票据79115112110每股净资产486530587655预付款项57737473每股经营现金流103085098117存货308529497475每股股利010010010010其他流动资产389377412423估值分析流动资产合计1468220928533828PE40272219长期股权投资17171717PB30282522固定资产3767379337743653EVEBITDA1859143112081027无形资产674699719739股息收益率068068068068非流动资产合计5849589058825774资产合计7316809987359601短期借款319359359359现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据148262242232净利润433659807942其他流动负债754843813867折旧和摊销404408402396流动负债合计1221146414131457营运资金变动337-59-5259长期借款0000经营活动现金流1236102311721406其他长期负债192192192192资本开支-476-447-391-280非流动负债合计192192192192投资000-3负债合计1413165616051650投资活动现金流-476-454-399-286股本1202120212021202股权募资0000少数股东权益67687174债务募资764000股东权益合计5904644371307952筹资活动现金流-585-90-131-131负债和股东权益合计7316809987359601现金净流量180479642989资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10湖南黄金002155SZ金属插图目录图12022年公司实现营收21041亿元3图22022年公司实现归母净利润437亿元3图32022Q4公司实现营收4877亿元3图42022Q4公司实现归母净利润087亿元3图52022年全年期间费用率降低4图62022Q4公司费用率环比小幅下降4图72022年底公司资产负债率为19314图8公司经营活动净现金流变化4图9有色金属开采业务营收增长明显单位万元5图102022年有色金属开采业务毛利率为50535图11公司主营产品营收占比变化5图12公司主营产品毛利占比变化5图13公司主营产品毛利率变化6图14主力矿山2022年净利润单位百万元7表格目录盈利预测与财务指标1表1公司分产品产销和库存情况6公司财务报表数据预测汇总10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11湖南黄金002155SZ金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12