业绩概要：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入210.41亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长20.38%；实现扣非后归母净利润为4.14亿元，同比增长17.87%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
　　锑业务表现亮眼，黄金业务受矿石品味下降拖累。2022年公司业绩维持快速增长主要系锑业务表现亮眼。黄金业务，2022年，受联储加息和全球经济衰退等因素影响，金价剧烈波动，整体处于历史较高水平。2022年上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为390.58元/克，较2021年同期的373.66元/克上升4.53%。2022年公司生产黄金48058千克，同比增长1.12%，完成年计划70.19%。根据我们测算，2022年公司黄金产品单位毛利达15.5元/克，较2021年下滑3.6元/克，公司黄金业务量、利不及预期主要系黄金洞矿石品位下降，导致产量减少及成本上升。锑业务：2022年国内锑锭（99.65%）平均报价为79110元/吨，较2021年上升21.87%。根据我们测算，2022年公司锑品单位吨毛利达25269元，较2021年大幅上升13272元，公司业绩充分受益于锑价的大幅上涨。2022年公司实现锑品销量30715吨，同比减少21.86%。
　　公司Q4业绩符合预期。2022年公司Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.94亿元、1.73亿元、0.84亿元、0.87亿元。Q4黄金Au9999S收盘均价为401.04元/克，环比上涨4.30%；Q4长江1#锑现货均价为76108.33元吨，环比下跌6.27%。在金价上涨与锑价下跌的共同作用下，公司Q4业绩环比小幅上涨4.04%，基本符合预期。
　　锑行业供需格局趋紧，锑矿龙头充分受益。锑在阻燃剂、铅酸蓄电池核心领域用量长期稳定，随着光伏等新兴领域需求快速增长，预计全球锑需求将呈现良好增长态势。供给端，受制于环保趋严和锑资源紧缺，国内锑矿原料供应和冶炼产量难有增量。整体来看，锑行业供需格局趋紧，公司为全球锑矿开发龙头企业，有望充分受益于锑行业的高景气度。
　　稳步推进甘肃加鑫探转采工作，力争2025年达到黄金10万吨规模。公司“十四五”战略规划中，力争达到自产黄金10吨的战略目标。公司持续推进甘肃加鑫采矿权证办理工作，目前甘肃加鑫拥有的4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作。随着公司甘肃加鑫探转采工作逐步推进，未来公司黄金产销量有望大幅增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2023年经营计划指引，公司2023年预计生产黄金47027千克、锑品41372吨、钨品2000标吨，较2022年产量分别增长-2.15%、34.70%、-1.62%。受益于锑行业的高景气度，公司锑业务有望持续高增。此外，未来随着甘肃加鑫探转采工作推进，公司黄金产量将进一步提升。我们预计2023-2025公司归母净利润分别为8.06、10.51、13.70亿元，EPS分别为0.67、0.87、1.14元，3月28日收盘价对应PE分别为22.1、16.9、13.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目推进不及预期、货币政策超预期收缩等。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId黄金investSuggestiond湖yCo南mpa黄ny金investSug002155增持首ges次tionCh601600titleange锑业务高景气推动公司业绩持续增长createTime12023年03月29日投资要点公市场ma数rk据etDatasummary业绩概要公司发布年年度报告年公司实现营业收入亿司市场数据日期2023-03-282022202221041元同比增长实现归母净利润亿元同比增长实现扣点收盘价元14816024372038非后归母净利润为亿元同比增长公司拟向全体股东每股评总股本百万股120204414178710派发现金红利元含税报流通股本百万股1201921净资产百万元告583705锑业务表现亮眼黄金业务受矿石品味下降拖累2022年公司业绩维持快速总资产百万元731646增长主要系锑业务表现亮眼黄金业务2022年受联储加息和全球经济衰每股净资产元486退等因素影响金价剧烈波动整体处于历史较高水平2022年上海黄金交来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理易所Au9999黄金全年加权平均价格为39058元克较2021年同期的37366元克上升年公司生产黄金千克同比增长完成相关rel报ate告dReport453202248058112年计划7019根据我们测算2022年公司黄金产品单位毛利达155元克较2021年下滑36元克公司黄金业务量利不及预期主要系黄金洞矿石品位下降导致产量减少及成本上升锑业务2022年国内锑锭9965平均报价为79110元吨较2021年上升2187根据我们测算2022年公司锑品单位吨毛利达25269元较2021年大幅上升13272元公司业绩充分析em师ailAuthor分受益于锑价的大幅上涨2022年公司实现锑品销量30715吨同比减少赖福洋2186laifuyangxyzqcomcn公司Q4业绩符合预期2022年公司Q1-Q4单季度归母净利润分别为094S0190522050001亿元173亿元084亿元087亿元Q4黄金Au9999S收盘均价为40104元克环比上涨430Q4长江1锑现货均价为7610833元吨环比下跌627在金价上涨与锑价下跌的共同作用下公司Q4业绩环比小幅上涨404基本符合预期锑行业供需格局趋紧锑矿龙头充分受益锑在阻燃剂铅酸蓄电池核心领域用量长期稳定随着光伏等新兴领域需求快速增长预计全球锑需求将呈现良好增长态势供给端受制于环保趋严和锑资源紧缺国内锑矿原料供assAuthor应和冶炼产量难有增量整体来看锑行业供需格局趋紧公司为全球锑矿开发龙头企业有望充分受益于锑行业的高景气度稳步推进甘肃加鑫探转采工作力争2025年达到黄金10万吨规模公司十四五战略规划中力争达到自产黄金10吨的战略目标公司持续推进甘肃加鑫采矿权证办理工作目前甘肃加鑫拥有的4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作随着公司甘肃加鑫探转采工作逐步推进未来公司黄金产销量有望大幅增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情盈利预测与投资建议根据公司2023年经营计划指引公司2023年预计生产黄金47027千克锑品41372吨钨品2000标吨较2022年产量分别增长-2153470-162受益于锑行业的高景气度公司锑业务有望持续高增此外未来随着甘肃加鑫探转采工作推进公司黄金产量将进一步提升我们预计2023-2025公司归母净利润分别为80610511370亿元EPS分别为067087114元3月28日收盘价对应PE分别为221169130倍给予增持评级风险提示下游需求大幅下滑项目推进不及预期货币政策超预期收缩等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元21041248693329645264同比增长60182339359归母净利润百万元43780610511370同比增长204842304304毛利率76897969ROE75121137151每股收益元036067087114市盈率407221169130来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产14682529396757E5E8营业收入21041248693329645264货币资金636150227324201营业成本19438226643068242138交易性金融资产0211税金及附加109112150204应收票据及应收账款79102133182销售费用20253345预付款项577194130管理费用657666683702存货308495628850研发费用302348383407其他389358379393财务费用1314046非流动资产5849547951574815其他收益18191919长期股权投资17171717投资收益-9-7-7-7固定资产3767351232923051公允价值变动收益4223在建工程4321115信用减值损失-6-2-3-3无形资产674676680684资产减值损失-30-32-31-31商誉27272727资产处置收益6454长期待摊费用121011181020921营业利润497100713091706其他110107109109营业外收入11118008912510573资产总营计业外支出73169788流动负债1221111812131323利润总额489100113031700短期借款319225249253所得税56200261340应付票据及应付账款148208266372净利润43380110421360其他754684698698少数股东损益-5-5-8-10非流动负债192184163141归属母公司净利润43780610511370长期借款0-26-44-64EPS元036067087114其他192210207206负债合计1413130113761464主要财务比率股本1202120212021202会计年度20222023E2024E2025E资本公积1289128912891289成长性未分配利润3048384648856240营业收入增长率60182339359少数股东权益67615343营业利润增长率3111028300303股东权益合计5904670777499108归母净利润增长率204842304304负债及权益合计73168008912510573盈利能力毛利率76897969现金流量表单位百万元归母净利率21323230会计年度20222023E2024E2025EROE75121137151归母净利润43780610511370偿债能力折旧和摊销404362366366资产负债率193163151139资产减值准备3641-911流动比率120226327435资产处置损失-6-4-5-4速动比率095182275371公允价值变动损失-4-2-2-3营运能力财务费用12314046资产周转率2868324638874596投资损失7777应收帐款周转率21309244902520325564少数股东损益-5-5-8-10存货周转率49817563935453256952营运资金的变动337-105-45-119每股资料元经营活动产生现金流量1236109614041660每股收益036067087114投资活动产生现金流量-476-123-127-128每股经营现金103091117138融资活动产生现金流量-585-106-47-64每股净资产486553640754现金净变动18086612311469估值比率倍现金的期初余额42463615022732PE407221169130现金的期末余额603150227324201PB30272320请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明证券监督管理委员会批准已具备证兴券业投证资券咨股询份业有务限资公格司经中国本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证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