7月CPI同比-0.3%，猪肉价格环比持平
　　7月我国CPI同比-0.3%，其中食品价格同比-1.7%，食品中猪肉同比-26%；CPI环比+0.2%，食品中猪肉环比持平。7月我国农产品进口187.4亿美元，同比-10.5%，出口金额81.2亿美元，同比-5.6%，贸易逆差106.1亿美元，同比-13.9%。
　　8月猪价反弹后震荡中，关注二育可能带来的影响
　　8月18日生猪周度均价17.23元/kg，相比6月末已上涨23.51%。23年7月末我国能繁母猪存栏量约4271万头，同比环比均下降0.6%。考虑到8月以来自繁自养利润由亏损转入盈利状态，我们认为产能去化或放缓。从供给层面看，根据部分样本观察，23Q4仔猪出生数呈现边际下行状态，叠加年内消费旺季到来，短期猪价或维持年内相对高位，且对产能去化产生一定压制。假若上行走势不及预期，产能去化或将再加速。近期猪价有回升趋势，可能存在二次育肥抬头的迹象，密切关注二育规模变化对短期猪价的影响。
　　白鸡父母代存栏高位，静待供给收缩逐步传导
　　23年7月我国祖代更新9.05万套（环比-0.34万套），累计更新69万套，国产占比进一步提高。8月13日后备祖代存栏59.02万套，本年度均值约54.97万套，处于19年以来的低位，一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。父母代鸡存栏处历史高位，当前产能较充足。白鸡行业上游供给拐点已出现，预计23Q4出现下游毛鸡供给拐点；8月22日SW肉鸡养殖PB（LYR）为2.32倍，处历史底部区间，可板块性关注。
　　8月农业板块表现弱于沪深300
　　 8月初至22日农业-7%，同期沪深300下跌6.4%。子行业中渔业、林业、农业综合表现居前，分别为-2.14%、-4.39%、-4.77%，而种植业（-7.81%）、养殖业（-8.95%）表现靠后。
　　投资建议
　　畜禽养殖链依旧为当前关注重点，首先重点关注猪周期的低位布局机会，考虑行业前期亏损七个月、产能连续去化七个月及猪价低位震荡的现状，叠加考虑行业估值处于历史低位，重点关注成本控制领先以及资金面良好的优质猪企，可关注牧原股份、温氏股份、天康生物。其次，黄羽鸡价格与猪价有一定相关性，同时考虑自身供给端低位水平，后续价格存上行可能，可关注立华股份。白羽鸡祖代引种收缩，整体处于上行周期初期，可板块性关注。随着水产养殖旺季来临，可积极关注饲料龙头海大集团及专注水产料的粤海饲料；同时关注动物疫苗新品上市进程，关注疫苗优质企业普莱柯、中牧股份等
　　风险提示
　　猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等

研究报告全文：tableresearch行业研究报告农林牧渔行业2023年08月23日tablemain公司深度报告模板8月生猪与鸡苗价格反弹后震荡关注后续走势农林牧渔行业8月行业动态报告推荐维持评级核心观点7月CPI同比-03猪肉价格环比持平7月我国CPI同比-03分析师其中食品价格同比-17食品中猪肉同比-26CPI环比02食谢芝优品中猪肉环比持平7月我国农产品进口1874亿美元同比-105021-68597609出口金额812亿美元同比-56贸易逆差1061亿美元同比-139xiezhiyouyjchinastockcomcn分析师登记编码S01305190200018月猪价反弹后震荡中关注二育可能带来的影响8月18日生猪周度均价1723元kg相比6月末已上涨235123年7月末我国能繁母猪存栏量约4271万头同比环比均下降06考虑到8月以来自繁自养利润由亏损转入盈利状态我们认为产能去化或放缓从供给层面看根据部分样本观察23Q4仔猪出生数呈现边际下行状态叠加年内消费旺季到来短期猪价或维持年内相对高位且对产能去化产生一定压制假若上行走势不及预期产能去化或将再加速近期猪价有回升趋势可能存在二次育肥抬头的迹象密切关注二育规模变化对短期猪价的影响白鸡父母代存栏高位静待供给收缩逐步传导23年7月我国祖代更新905万套环比-034万套累计更新69万套国产占比进一行业数据2023822步提高8月13日后备祖代存栏5902万套本年度均值约5497万套tablereport处于19年以来的低位一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能父母代鸡存栏处历史高位当前产能较充足白鸡行业上游供给拐点已出现预计23Q4出现下游毛鸡供给拐点8月22日SW肉鸡养殖PBLYR为232倍处历史底部区间可板块性关注8月农业板块表现弱于沪深3008月初至22日农业-7同期沪深300下跌64子行业中渔业林业农业综合表现居前分别为-214-439-477而种植业-781养殖业-895表现靠后投资建议畜禽养殖链依旧为当前关注重点首先重点关注猪周期的低资料来源Wind中国银河证券研究院整理位布局机会考虑行业前期亏损七个月产能连续去化七个月及猪价低位震荡的现状叠加考虑行业估值处于历史低位重点关注成本控制领先以及资金面良好的优质猪企可关注牧原股份温氏股份天康生物其次黄羽鸡价格与猪价有一定相关性同时考虑自身供给端低位水平后续价格存上行可能可关注立华股份白羽鸡祖代引种收缩整体处于上行周期初期可板块性关注随着水产养殖旺季来临可积极关注饲料龙头海大集团及专注水产料的粤海饲料同时关注动物疫苗新品上市进程关注疫苗优质企业普莱柯中牧股份等核心组合证券代码证券简称月涨幅市盈率PETTM市值亿元核002311SZ海大集团-11322350743心组002714SZ牧原股份-98312762191合603566SH普莱柯-1154368274300761SZ立华股份-12833157143风险提示猪价不达预期风险疫病风险原材料价格波动风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业研究报告农林牧渔行业目录一物价指标相对稳定农林牧渔行情波动2一7月CPI同比-03猪肉价格环比持平2二畜禽价格小幅反弹市场关注度有待提升3二关注养殖产业链周期变化酝酿中5一猪价反弹后震荡中关注二育等因素对猪价的影响518月生猪价格先涨后小幅震荡出栏均重略有上行52养殖规模化集中度提升改变生猪行业格局7二白鸡父母代存栏高位静待供给收缩逐步传导8三黄鸡产能端低位徘徊价格具备上行潜力1017月黄鸡价格低位震荡养殖扭亏为盈102父母代存栏低位黄鸡价格走势可期113区域特征明显集中度逐步提升中12四关注疫苗后周期行情非瘟疫苗铸就未来弹性131批签发量边际好转静候下游养殖行情好转带来的催化132动物疫苗迎接市场化大时代行业竞争将加剧15三农林牧渔在资本市场中的发展情况17一农林牧渔市值占比略有下行养殖业占比领先17二8月农林牧渔板块表现弱于沪深30018四投资建议及股票池19五风险提示19请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1行业研究报告农林牧渔行业一物价指标相对稳定农林牧渔行情波动一7月CPI同比-03猪肉价格环比持平2023年7月我国CPI同比-03其中食品价格同比-17食品中猪肉同比-260从环比来看7月CPI环比02其中食品项环比-10食品中猪肉环比持平2023年7月我国农产品累计进口金额为142778亿美元同比54出口金额为55835亿美元同比06贸易逆差86943亿美元同比9042023年7月我国农产品进口金额为18738亿美元同比-1050出口金额为8124亿美元同比-564贸易逆差10614亿美元同比-1389图12023年7月我国CPI同比-03图22023年7月我国CPI环比02资料来源国家统计局中国银河证券研究院资料来源国家统计局中国银河证券研究院图32023年1-7月我国农产品进口额累计为142778亿美元同比54资料来源海关总署中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2行业研究报告农林牧渔行业二畜禽价格小幅反弹市场关注度有待提升农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业其中种植产业链涉及种业农产品种植与加工林业等子行业养殖产业链包括畜禽养殖水产养殖饲料疫苗等子行业从竞争力盈利能力管理能力等方面来考虑养殖产业链具备相对更大的优势受非洲猪瘟影响上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底19年1月开始生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数19年9月能繁母猪存栏量降到历史低位1913万头此后开始环比好转随着猪周期的循环往复21年7月开始能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋势直至22年5月企稳根据中国政府网与农业部数据测算2023年7月末能繁母猪存栏为4271万头同比环比均下降06猪价方面21Q1-3猪价从高点3634元kg下跌至1078元kg21年十一假期之后猪价开始触底反弹最高反弹至1796元kg而后再次开始下跌至22年3月下旬22年4月以来猪价震荡上行至10月21日生猪价格为2832元kg随后震荡下跌至2023年6月末此后7月上旬以来反弹至8月18日的1723元kg从杜邦分析以及相关财务指标来看2016-2018年我国农林牧渔行业ROE呈现下行趋势19-20年呈现显著提升趋势随后再次进入下行过程中其中生猪养殖产业链上的企业从2016年高点逐渐下行至2018年低点影响整体ROE水平随后19年开始猪周期处上行趋势中带动畜禽养殖板块ROE回升20年达到阶段高点目前处于低位震荡过程中图4生猪价格21年10月初现一次探底反弹至12月初此后震荡下行至3月下旬4月以来猪价震荡上行至10月21日生猪价格为2832元kg随后震荡下跌至2023年6月末7月上旬以来反弹至8月18日的1723元kg资料来源中国畜牧业信息网中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3行业研究报告农林牧渔行业图52014Q1至今农林牧渔板块ROE情况图62014Q1至今农林牧渔板块销售净利率情况资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图72014Q1至今畜禽养殖动物保健饲料ROE情况图814Q1至今畜禽养殖动物保健饲料销售净利率情况资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院表12016-2023农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业EPS情况行业年份一季报中报三季报年报201600601402002820170070120190172018006-00020090052019005014028041农林牧渔20200100230390442021012015009-0092022-003-000201201020230022016016041057063畜禽养殖20170070060110082022年开始2018005-047-028-013为申万新分类2019017051127207养殖业2020027052088097请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4行业研究报告农林牧渔行业2021026029010-0072022-027-031-0040082023-017资料来源Wind中国银河证券研究院二关注养殖产业链周期变化酝酿中农林牧渔行业可分为两大产业链包括种植产业链和养殖产业链其中种植产业链包括种业种植业农产品加工林业等子行业养殖产业链包括畜禽养殖饲料疫苗渔业等子行业目前种植产业链主要围绕技术升级转基因土地改革效率提升等几方面进行发展我国农产品如玉米大豆等成本居高不下主要原因在于种业技术发展缓慢核心技术由国际巨头垄断同时人工成本高企以及土地规模化程度不够而造成的效率低下最终反映在成本与价格层面对于种植产业链来说未来急需技术与规模化的提升进而实施精细化管理来提高生产效率提升成长空间在养殖产业链层面其发展水平高于种植产业链行业增长较为迅速从规模化程度企业集中度研发实力以及生产效率来说我国养殖业均处于高速发展时期在此过程中行业规范性也在逐步形成以白羽鸡行业为例各企业自发形成白羽肉鸡联盟以期实现供需平衡产能调节行业自我治理在行业快速发展至成熟阶段期间养殖产业链涌现出一批优质企业从研发端发力到管理标准化精细化看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展一猪价反弹后震荡中关注二育等因素对猪价的影响18月生猪价格先涨后小幅震荡出栏均重略有上行2019年12月我国生猪存栏开启触底恢复趋势存栏数据开始缓慢增长而自21年7月开始能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势并逐步加速我们认为能繁母猪存栏环比下行是猪价探底的必要条件21年7月至22年4月根据农业部统计局等数据来看我国能繁母猪存栏去化约8523年7月末我国能繁母猪存栏量约为4271万头同比环比均下降06考虑到8月以来自繁自养利润由亏损转入盈利状态我们认为产能去化或放缓在生猪价格走势方面2021年7月底开启下跌行情直至10月初价格探底之后开启反弹行情至11月26日阶段高点1796元kg而后处于震荡下行走势中进入2022年在生猪产能恢复养殖企业出栏增加的背景下生猪价格持续下跌至3月25日周度均价为1212元kg4月以来生猪价格处于持续上行过程中10月21日周度均价达到阶段高点2832元kg相比于3月低点上涨13366随后生猪价格震荡下行至23年6月30日的1395元kg相比于高点跌去50747月以来生猪价格处于低位反弹过程中23年8月18日为1723元kg相比6月末已上涨2351从供给层面看根据部分样本观察23Q4仔猪出生数呈现边际下行状态叠加年内消费旺季到来短期猪价或维持年内相对高位且对产能去化产生一定压制假若高位状态不及预期产能去化或再次加速近期猪价呈反弹后震荡状态可能存在二次育肥抬头的迹象密切请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5行业研究报告农林牧渔行业关注二育规模变化对短期猪价的影响在当前行情背景下我们建议关注成本控制行业领先持续向好资金面相对健康的猪企图92023818自繁自养外购仔猪养殖利润分别为3756元头-3359元头资料来源博亚和讯中国银河证券研究院图102023817生猪出栏均重约为12137元kg周度环比016资料来源涌益咨询中国银河证券研究院表22010-23年我国生猪自繁自养月度利润情况单位元头年度1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011300352333346403597670620578440320361请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6行业研究报告农林牧渔行业2012503367245151130898086118949218420132812097-107-7817481401621341341302014-31-155-241-301-107-65-36888919-7-322015-78-128-152-5358155358454423344289351201648653957868877978067675867847051356520176585364263922541601872382622142182862018304214-176-279-318-140-351392051621121032019-23-761713213374385991005162324852615229320202477274825872269175420272575259123451694163820722021229416321323762258-275-175-291-559-48082422022-249-438-524-279-201-11650048572810998532462023-264-322-238-337-327-321-313数据来源Wind根据新闻整理中国银河证券研究院2养殖规模化集中度提升改变生猪行业格局我国生猪养殖以散户为主2007年年出栏500头以下的养殖户比例为782至2017年该指标下降为45十年生猪规模化程度提高33pct受环保政策城镇化以及理性补栏等因素中小养殖户补栏进程较为缓慢而大型养殖户具备完善的环保解决办法融资方式多样化等优势养殖规模持续扩大抢占市场份额因此在过去两年中我国生猪规模化程度快速提高对标美国生猪养殖行业规模化发展过程来看在其规模化程度快速提升的二十年中1980-1999年养殖户数量持续下降1997年美国存栏1000头以上的养殖场占比达71有部分州高达98相比之下我国生猪规模化程度依旧有较大提升空间至少20pct16-17年受环保政策影响散养户大量退出或放缓补栏直接利好规模化提升18年8月非洲猪瘟在我国蔓延成为散户加速退出的又一因素我们认为非洲猪瘟的发生将加速我国规模化程度的提升目前我国生猪养殖行业呈现金字塔型即头部小底部大随着散养户的加速退出以及大规模养殖场的加速扩张未来将呈现倒金字塔型2017年上市生猪养殖企业出栏量合计约3839万头市占率557非洲猪瘟为行业带来变革的机会经历2019年的调整20年开始头部养殖企业实现加速扩张2021年上市猪企合计出栏约9789万头市占率1458相比于非瘟前实现大幅提升随着上市猪企的增加等22年上市猪企出栏市占率达1888提升显著以牧原股份为例2017-2022年出栏量分别为72374万头11012万头102533万头18115万头40264万头61201万头同比分别为132425215-68976671222752其中2019年受非瘟影响上市公司出栏量受到部分影响生猪养殖行业具备大行业小企业的行业特征意味着行业空间广阔企业未来发展空间巨大在这个过程中集中度逐步提升龙头企业将享受自身规模扩张带来的成长红利请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7行业研究报告农林牧渔行业表3部分养殖企业生猪出栏情况代码企业名称生猪出栏量万头2019A2020A2021A2022A2023E002714牧原股份1025181154026461206500-7100300498温氏股份1852954551321717912600603363傲农生物6613463246519600002100天康生物8413449161203280-300002567唐人神83910251542216350000876新希望35582925997814611850002157正邦科技5789559514927845002124天邦股份24430778428442650数据来源公司公告中国银河证券研究院表4生猪养殖行业五力模型分析上游议价能力下游议价能力新进入者威胁替代品威胁现有竞争程度生猪养殖上游为饲生猪养殖下游为屠宰企生猪养殖为重资产行业生猪养殖替代品可理解为生猪养殖行业呈现大行业料疫苗种猪企业业受猪价以及供应量影新进入者需要投入大量资养殖牛羊但考虑到我国为小企业特征未来发展趋势我国大型养殖企业数响屠宰企业议价能力有金以此来打造大规模养殖猪肉消费大国对牛羊的食为大型养殖集团的产能扩量较少而服务企业变化一般来说议价能场同时需要具备养殖技用接受程度以及价格接受张目前来说现有竞争存在众多使得上游议价力较弱术管理等方面的要求度有一定差距因此替代品于各企业成本控制方面相能力较弱新进入者威胁较小威胁较小互的竞争程度较低资料来源中国银河证券研究院二白鸡父母代存栏高位静待供给收缩逐步传导当前白羽鸡后备祖代存栏均值相对低位而父母代存栏依旧高位根据协会统计23年7月我国祖代更新905万套环比-034万套累计更新69万套同比1236万套国产占比进一步提高8月13日祖代种鸡总存栏量后备在产约17240万套其中在产祖代存栏11338万套已出现拐点后备祖代为5902万套从年度均值来看处于19年以来的低位一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能父母代鸡存栏方面处历史高位区间当前产能较充足23年8月13日父母代总存栏后备在产382895万套处17年以来的最高位区间商品代鸡苗价格连续三年相对低位23年4月以来呈下行趋势7月中旬受季节性因素驱动价格由底部上行经历2019年商品代鸡苗价格大幅上涨行情年度均值688元只年内高点1121元只2020年开启亏损行情年度均值分别跌至239元只278元只229元只2023年年初以来受养殖节奏春节停孵期等影响鸡苗价格持续上行23年4月9日鸡苗价格为618元羽为近两年高位区间此后随着供给端的充沛鸡苗价格震荡下行23年7月9日鸡苗价格为161元羽但由于商品代鸡苗价格一般呈现季节性规律通常二三季度出栏量高于一四季度二季度鸡苗价格季节性下跌三季度价格季节性上涨因此7月中旬以来鸡苗价格出现上涨至8月13日达到382元羽白羽鸡行业祖代引种收缩上游供给拐点已经出现预计23Q4出现下游毛鸡供给拐点从周期阶段考虑当前时点上游供给拐点已现布局具备更高的安全边际从估值角度看请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8行业研究报告农林牧渔行业23年8月22日SW肉鸡养殖PBLYR为232倍处于历史底部区间可进行板块性关注图112021-23年至今月度白羽鸡祖代引种更新量情况图122001-23年至今白羽鸡祖代引种更新量情况资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院图1317年至今白羽鸡祖代存栏情况在产后备图142009-2022年白羽鸡祖代产能资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院图1517年至今白羽鸡父母代存栏情况在产后备图1617年至今白羽鸡商品代鸡苗价格走势资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9行业研究报告农林牧渔行业图1717年至今白羽鸡全产全销价格走势图18在产父母代种鸡存栏量与毛鸡价格的潜在关系资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院图19白羽鸡养殖周期资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院三黄鸡产能端低位徘徊价格具备上行潜力17月黄鸡价格低位震荡养殖扭亏为盈根据中国畜牧业协会数据2022年我国黄羽鸡商品代毛鸡均价约为174元kg同比1493其中H1H2商品代毛鸡均价分别为1595元kg1885元kg同比459254222年9月商品代毛鸡价格突破20元kg单位盈利持续扩大至10月末11月以来毛鸡价格震荡下行至23年1月初的1431元kg随后震荡上行至5月7日的1645元kg此后震荡下行至7月30日的1598元kg协会数据成本层面受上游豆粕玉米等原材料价格高位影响23年黄鸡养殖成本高位震荡略有下行由年初的1625元kg震荡调整至7月30日的1594元kg黄羽鸡商品代毛鸡于22年5月下旬扭亏为盈于12月下旬再次进入亏损状态23年7月下旬盈利能力小幅上行7月请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10行业研究报告农林牧渔行业30日单位盈利004元kg图202023年7月30日黄鸡周度均价为1598元kg单位盈利004元kg资料来源中国畜牧业协会中国银河证券研究院2父母代存栏低位黄鸡价格走势可期根据中国畜牧业信息网数据从父母代存栏角度看23年7月30日在产后备存栏约为220452万套低于年内均值黄羽鸡产能仍处于低位区域19年以来的最低位区间从利润层面看2018年至今黄羽鸡父母代雏鸡均保持较好盈利属性在行业底部区域18年其年均盈利308元套期间经历19-21年的高盈利时期22Q2处于向低位靠拢的阶段7月以来盈利逐步提升23年春节后盈利向高位区间靠拢从黄羽鸡商品代雏鸡角度看其在20H2后以亏损居多仅在21Q1期间有较持续的盈利一定程度上表明行业产能过剩状态需求端较弱而22年5月下旬以来逐步改善持续时间约7个月至22年12月商品代雏鸡再次进入亏损状态持续2个月23年2月开始商品代雏鸡扭亏为盈持续时间约2个月至23年4月中旬商品代雏鸡再次进入亏损状态持续时间约3个月23年7月下旬以来商品代雏鸡再度扭亏为盈7月30日只均盈利约01元只受饲料原材料价格上行人工成本提升等因素影响黄羽鸡养殖端成本高位震荡我们观察黄羽鸡父母代雏鸡商品代雏鸡与毛鸡成本走势自18年至今其年均成本分别20092231266422Q4以来饲料原材料价格震荡下行饲料高成本压力或可小部分释放叠加产能端低位状态考虑我们建议积极关注黄羽鸡行业性机会请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11行业研究报告农林牧渔行业图2118年至今我国黄鸡祖代总存栏情况图2218年至今我国黄鸡父母代存栏情况资料来源中国畜牧业信息网中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业信息网中国银河证券研究院图2323年7月下旬以来黄鸡商品代肉雏鸡扭亏为盈资料来源中国畜牧业协会中国银河证券研究院3区域特征明显集中度逐步提升中我国肉鸡主要包括白羽肉鸡黄羽肉鸡817肉杂鸡淘汰蛋鸡黄羽肉鸡是以肉用为主要目的的土鸡仿土鸡地方鸡等各类型肉鸡的统称由于黄羽肉鸡均为国内选育培育所以不存在国外引种问题黄羽鸡根据生长速度和用途不同可以大致分为快速型中速型慢速型蛋肉兼用型四种2021年我国快速型中速型慢速型三种类型祖代黄羽肉鸡存栏量分别占我国祖代黄羽肉鸡存栏总量的28892455和4656表5我国黄羽鸡主要品种情况类型特点指出栏时间在65天以内的品种生长速度快快速型这类黄羽肉鸡具有出栏时间短料肉比低养殖效率高等特点并且口感好于白羽肉鸡近几年发展速度较快请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12行业研究报告农林牧渔行业指出栏时间在95天以上的品种此类品种多为散养注重外观和肉质慢速型由于养殖时间长慢速型黄羽鸡单只养殖成本较高市场售价也明显高于其他品种主要供应中高档餐厅酒店及家庭消费部分用于加工领域指出栏时间在65-95天的品种兼具快速型高效率和慢速型高质量的特点中速型一些中速鸡由于胸腿肌较好脚胫粗细适中皮肤光亮屠宰后更为美观是做冰鲜鸡的最佳原料资料来源立华股份招股说明书中国银河证券研究院黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显核心区域为广东广西两省分别为我国黄羽鸡生产排名第一第二的主产地亦是主要消费地区以消费慢速黄羽鸡为主其次江苏浙江安徽组成重要生产消费区以消费中速快速鸡为主第三受制于消费习惯等因素北方区域消费黄羽鸡较少不过随着黄羽鸡市场的加速发展部分黄羽鸡养殖龙头企业开始在北方市场尝试拓展积极引导消费习惯规模化程度低集中度逐步提升中我国黄羽鸡规模化养殖处于初级阶段养殖规模在100万套以上的养殖场数量占比不足001在集中度方面从2015-17年数据来看我国黄羽鸡CR10由3912提升到4154CR2由2512提升到2794呈现逐步提升趋势基于畜牧业协会数据2022年我国黄羽鸡年出栏量约373亿只同比-576图24我国商品代黄羽鸡养殖集中度情况资料来源立华股份招股说明书畜牧业协会中国银河证券研究院四关注疫苗后周期行情非瘟疫苗铸就未来弹性1批签发量边际好转静候下游养殖行情好转带来的催化从行业结构来说动物疫苗属于畜禽养殖后周期行业主要受益于下游畜禽养殖存栏回升规模化提升带动渗透率提升这两个逻辑历史数据表明规模化养殖在医疗防疫费上的花费高于散养模式2021年对应数据为2920元头2467元头相差453元头两者差额最大值为2020年的778元头在规模化提升的大背景下疫苗销量亦将随之提升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13行业研究报告农林牧渔行业作为后周期行业疫苗销量受下游养殖业景气度影响22H1猪价筑底疫苗行业收入负增长随着猪价逐步好转疫苗行业收入增速三季报开始转正077至23年一季报其收入增速为434同比显著好转23年一季报动保行业ROE为195同比035pct行业销售净利率1466同比199pct整体呈现好转态势观察疫苗批签发数据23年7月我国批签发数为1711次同比13环比16疫苗销量边际好转从总数来看22Q3-23Q2我国疫苗批签发数分别为5015次5279次4751次4632次同比3162-1下游养殖持续亏损影响疫苗销售情况公司层面看上市疫苗企业批签发变动情况基本与行业保持一致生物股份普莱柯中牧股份科前生物23Q1Q2环比均呈下行走势随着7月猪价低位反弹疫苗批签发量相对好转7月生物股份普莱柯中牧股份天康生物科前生物批签发量环比均有上行另外可以关注新品市场化带来的行业规模增厚包括非瘟疫苗的研发推进将进一步带动行业关注度提升及未来业绩预期以及宠物疫苗药物等方面的国产替代图252021年生猪医疗防疫费创新高图262014-23年一季报动物保健行业收入增长变动情况资料来源全国农产品成本收益资料汇编中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图272014-23年一季报动物保健行业ROE变动情况图282014-23年一季报动物保健行业销售净利率变动情况资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14行业研究报告农林牧渔行业图2923年7月我国疫苗批签发量环比16图3023Q2上市疫苗企业批签发量环比均为负资料来源国家兽药基础数据库中国银河证券研究院资料来源国家兽药基础数据库中国银河证券研究院2动物疫苗迎接市场化大时代行业竞争将加剧猪瘟与蓝耳病疫苗退出政府招采目录先打后补政策实施都表明疫苗市场化的趋势另外2021年农业部提到至2025年逐步全面取消政府招采苗动物疫苗行业将迎来市场化大时代从企业发展角度来看市场苗定价是政府招采苗的5-10倍毛利率高10-20pct大力发展市场苗将扩大疫苗整体市场规模以生物股份为例于2013年进入口蹄疫市场苗领域收入从2013年的671亿元增长到2017年的1901亿元归母净利润从251亿元增长到87亿元实现快速增长并成为口蹄疫疫苗龙头企业未来市场苗的增长是企业业绩增长的核心产品批文是企业加入市场竞争的门槛口蹄疫OAAsia-I三价苗被停售以后由口蹄疫OA二价苗替代一开始市场上只有生物股份与中农威特可以生产销售即201871-20193期间是以上两家公司寡头垄断的窗口期市占率快速提高2019年2月26日天康生物获得猪口蹄疫OA二价苗批文已实现生产与销售随后中牧股份海利生物也已获得批文竞争格局激烈化对于公司来说批文是未来业绩增长的基础对于行业来说批文是强化竞争程度的因素图3113-21年我国强制非强制免疫生物制品市场占比图3213-21年我国强制非强制猪苗市场份额对比资料来源科前生物公司公告中国银河证券研究院资料来源科前生物公司公告兽药协会中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15行业研究报告农林牧渔行业行业集中度与规模化加速推进市场苗渗透率提升国内生猪养殖行业格局正处于大变革阶段曾经国内生猪养殖行业为完全竞争市场表现为行业集中度低养殖门槛低散户养殖占比高竞争激烈等特点非洲猪瘟一定程度上加速了生猪养殖行业的整合非瘟防控成本高风险大养殖资本及技术要求大幅上升等因素提升了行业门槛上市养殖企业及龙头养殖企业对于疫情的抵抗能力强于小散养殖户因此行业进入加速整合的阶段2022年生猪养殖行业CR10为1738我国生猪养殖业行业集中度依旧偏低19年开始各大上市集团加速圈地扩张产能将于未来陆续释放市场占有率将随之上升农业部公告中提到我国规模猪场自20年年初的161万家增加到目前的18万家规模猪场新生仔猪数同比588纵向来看2007-21年间年出栏500头以上养殖户占比呈趋势上行状态但横向对比来看我国生猪养殖规模化程度远低于国际水平18年俄罗斯小型猪场产能占比约15美国500头以下猪场产能占比仅3除我国养殖规模总量大这个因素以外我们认为我国畜禽养殖工业化水平亦处于成长阶段规模化提升需要一个过程也是一个必然趋势图332003-21年我国生猪饲养规模化情况资料来源中国畜牧业年鉴中国银河证券研究院规模养殖场极为重视疫苗使用有专业的免疫程序对仔猪外购猪种猪进行不同的免疫计划不同于政府招采苗各规模养殖场生物环境不同对应不同品种疫苗需求为降低生猪应激反应和免疫数养殖场使用联苗获得组合免疫意愿逐渐强烈各大规模养殖场对于场内生物安全要求明显高于小散养殖户愿意支付更高价格采购优质疫苗因此行业集中度的快速提升规模化的逐步推进促使我国动物疫苗市场化改革进程加速未来市场苗渗透率将显著提升市场规模进一步扩大表6疫苗行业五力模型分析上游议价能力下游议价能力新进入者威胁替代品威胁现有竞争程度疫苗行业上游为病原疫苗行业下游为畜禽养殖行业疫苗行业新进入者可理解市场上一种疫病有对应多疫苗行业产品差异较大微生物生产企业议以及政府对应产品为市场苗为新产品批文下发企业种疫苗产品且随着多联以口蹄疫为例目前有8价能力较弱以及招采苗疫苗企业均努力可以生产销售某疫苗产苗多价苗的上市对单家公司参与竞争而猪瘟争取大型养殖集团订单且通品对现有竞争格局影响一产品的替代效应较大疫苗公司达20家以上综过招投标拿到政府招采苗订较大即新进入者威胁大合来说竞争程度中等单因此下游议价能力强资料来源中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16行业研究报告农林牧渔行业三农林牧渔在资本市场中的发展情况一农林牧渔市值占比略有下行养殖业占比领先据申万行业分类截至2023年8月22日农林牧渔板块含上市公司110家总市值为1334238亿元人民币占全部A股市值的154略有下行其中农产品加工养殖业种植业饲料动物保健分别包含24家22家21家17家13家对应市值310019亿元551429亿元161523亿元193653亿元和69938亿元从市值占比角度来看养殖业和农产品加工板块居前分别为41332324均略有下行图34农林牧渔部分子行业PETTM整体法情况资料来源Wind中国银河证券研究院图35农林牧渔部分子行业PB整体法情况资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17行业研究报告农林牧渔行业二8月农林牧渔板块表现弱于沪深300年初至8月22日农林牧渔板块整体下跌445以申银万国行业类2021为准同期沪深300上涨109农林牧渔表现弱于沪深300对比各子行业林业种植业涨幅居前分别为1169820而养殖业动物保健表现较弱分别为-1226-107023年8月截至8月22日农林牧渔板块整体下跌700以申银万国行业类2021为准同期沪深300下跌640农林牧渔表现弱于沪深300对比各子行业渔业林业农业综合表现居前分别为-214-439-477而饲料-738种植业-781养殖业-895表现靠后图3623年8月农业子行业涨跌幅情况图3723年8月农业个股涨跌幅各前五名情况资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院表7重点公司相关财务指标收盘价为2023年8月22日EPSPE公司名称代码收盘价元ROE2023E2024E2023E2024E海大集团002311SZ4466234341913226温氏股份300498SZ1698121258147-727天康生物002100SZ719059144125-018牧原股份002714SZ400814145289-169立华股份300761SZ173311519159-475湘佳股份002982SZ3124228347149-155中牧股份600195SH11440620781815262普莱柯603566SH21080760982822231科前生物688526SH20871231571713380生物股份600201SH9310310393024208隆平高科000998SZ15300290455334294登海种业002041SZ15070360464233134佩蒂股份300673SZ12630540742317-203中宠股份002891SZ23430630773730076请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18行业研究报告农林牧渔行业益生股份002458SZ11981211851061083禾丰股份603609SH86806913137027圣农发展002299SZ1982142215149090新希望000876SZ1141098149128-602唐人神002567SZ650052084138-511资料来源Wind中国银河证券研究院四投资建议及股票池畜禽养殖链依旧为当前行业关注重点首先我们建议重点关注生猪养殖行业的低位布局机会综合考虑行业前期亏损七个月能繁母猪连续去化七个月以及猪价低位震荡的现状叠加考虑行业估值处于历史低位重点关注成本控制领先以及资金面良好的优质猪企可关注牧原股份002714SZ温氏股份300498SZ天康生物002100SZ其次黄羽鸡价格与猪价有一定相关性同时考虑自身供给端低位水平后续价格存上行可能可关注个股立华股份300761SZ第三白羽鸡祖代引种出现收缩整体处于上行周期初期可进行板块性关注涉及个股为益生股份002458SZ民和股份002234SZ圣农发展002299SZ等最后随着水产养殖旺季来临可积极关注饲料龙头海大集团002311SZ以及专注水产料的粤海饲料001313SZ同时关注动物疫苗新品上市进程可关注疫苗优质企业普莱柯603566SH中牧股份600195SH科前生物688526SH等表8核心组合推荐收盘价为2023年8月22日盈利预测EPSPE公司名称代码收盘价评级2023E2024E2023E2024E海大集团002311SZ4466234341913推荐牧原股份600195SH400814145289推荐立华股份300761SZ173311519159推荐普莱柯603566SH21080760982822推荐数据来源Wind中国银河证券研究院五风险提示猪价不达预期风险若猪价低于预期养殖企业利润将受到较大影响疫病风险若企业遭受非洲猪瘟病毒造成产能受损将影响出栏量进而业绩下降另外若发生类似于H7N9禽流感的人感染疫病造成消费恐慌将对猪价禽类价格产生较大负面影响严重损害养殖企业盈利原材料价格波动风险玉米小麦豆粕等原材料价格波动将会对养殖饲料等企业的盈利能力带来影响政策风险良种补贴政策知识产权保护政策品种政策的变化将对种子企业造成较大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19