业绩稳健增长，后续改善弹性较大，维持“买入”评级
　　2023年上半年营收35.3亿元，同比+16.6%，归母净利润9.2亿元，同比+10.1%。2023Q2营收15.1亿元，同比+32.1%，归母净利润3.5亿元，同比+14.8%。宏观经济影响下，需求阶段性承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023年-2025年归母净利润分别为19.2（-2.1）亿元、23.2（-2.57）亿元、28.5（-3.43）亿元，同比分别+13.7%、+21.3%、+22.5%，EPS分别为5.75（-0.64）元、6.97（-0.77）元、8.54（-1.03）元，当前股价对应PE分别为23.3、19.2、15.7倍。公司通过完善产品矩阵、积极拓展市场取得了稳健增长，并坚持加强消费者投入，品牌影响力持续提升，后续环境好转后改善弹性大，维持“买入”评级。
　　公司产品矩阵完善，Q2产品结构环比改善
　　2023年上半年中高档收入27.6亿元，同比+14.6%；低档酒收入5.1亿元，同比+23.8%。Q2中高档酒收入10.9亿元，同比+30.8%；低档酒收入2.8亿元，同比+34.4%。2023年次高端产品增速受宏观经济影响较大，因此公司积极布局舍之道、沱牌T68等中低档产品，保证主产品市场健康，实现了较好增速。
　　持续布局省外重点市场，精耕省内市场
　　2023年上半年省内收入9.3亿元，同比+9.2%，省外收入23.4亿元，同比+18.9%。2023年Q2省内收入4.5亿元，同比+33.5%，省外收入9.2亿元，同比+30.6%。公司持续聚焦重点市场，同时积极布局华东、华南等重要城市，全国化趋势持续。
　　现金流情况良好，夜郎谷并表以及行业竞争态势影响盈利能力
　　2023年Q2合同负债5.1亿元，环比Q1-2.9亿元。Q2销售收现17.8亿元，同比+36.0%。Q2毛利率-1.91pct至71.88%，净利率-3.77pct至23.35%，主要由于夜郎古毛利率较低，同时净利润为负；税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.39pct/-0.41pct /+0.16pct/+1.07pct/+0.50pct。由于产品结构下移和行业竞争压力较大，我们预计全年利润增速大概率低于收入表现。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

研究报告全文：食品饮料白酒公司研舍得酒业600702SH营收符合预期盈利能力略受环境影响究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级买入维持张宇光分析师逄晓娟分析师张恒玮联系人zhangyuguangkyseccnpangxiaojuankyseccnzhanghengweikyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060002证书编号S0790122020008日期2023822业绩稳健增长后续改善弹性较大维持买入评级当前股价元134002023年上半年营收353亿元同比166归母净利润92亿元同比101公一年最高最低元2151011620司营收亿元同比归母净利润亿元同比宏观2023Q215132135148信总市值亿元44648经济影响下需求阶段性承压我们下调年盈利预测预计年息流通市值亿元443192023-20252023更总股本亿股-2025年归母净利润分别为192-21亿元232-257亿元285-343新333报流通股本亿股331亿元同比分别137213225EPS分别为575-064元697告元元当前股价对应分别为倍近3个月换手率14189-077854-103PE233192157公司通过完善产品矩阵积极拓展市场取得了稳健增长并坚持加强消费者投入品牌影响力持续提升后续环境好转后改善弹性大维持买入评级股价走势图公司产品矩阵完善Q2产品结构环比改善舍得酒业沪深300482023年上半年中高档收入276亿元同比146低档酒收入51亿元同比32238Q2中高档酒收入109亿元同比308低档酒收入28亿元同比163442023年次高端产品增速受宏观经济影响较大因此公司积极布局舍之0道沱牌T68等中低档产品保证主产品市场健康实现了较好增速-16持续布局省外重点市场精耕省内市场开-322022-082022-122023-04源2023年上半年省内收入93亿元同比92省外收入234亿元同比189证数据来源聚源2023年Q2省内收入45亿元同比335省外收入92亿元同比306券证公司持续聚焦重点市场同时积极布局华东华南等重要城市全国化趋势持续券相关研究报告现金流情况良好夜郎谷并表以及行业竞争态势影响盈利能力研究逆势增长开局良好公司信息更2023年Q2合同负债51亿元环比Q1-29亿元Q2销售收现178亿元同比报新报告-2023429360Q2毛利率-191pct至7188净利率-377pct至2335主要由于夜告全年收入平稳收官利润端释放超郎古毛利率较低同时净利润为负税金及附加销售费用率管理费用率研发费预期公司信息更新报告-2023323用率财务费用率分别同比239pct-041pct016pct107pct050pct由于产品先抑后扬健康前行公司信息更结构下移和行业竞争压力较大我们预计全年利润增速大概率低于收入表现新报告-20221031风险提示宏观经济波动致使需求下滑省外扩张不及预期等财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元496960567444881310221YOY838219229184160归母净利润百万元12461685191623232847YOY1143353137213225毛利率778777756766779净利率256281266271285ROE254260247234227EPS摊薄元374506575697854PE倍358265233192157PB倍9371584536数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6590776798301140314431营业收入496960567444881310221现金19732448300948036521营业成本11021349181620592262应收票据及应收账款203248307350412营业税金及附加731903106512591481其他应收款3848576777营业费用8761016119114101635预付账款2319322842管理费用6035877449251022存货27943583500247335958研发费用33766783105其他流动资产15601422142214221422财务费用-20-41-27-49-101非流动资产15032030235526242864资产减值损失-30000长期投资1414161820其他收益1418121314固定资产8581057140516961949公允价值变动收益1541000无形资产304303320343372投资净收益43444其他非流动资产327656614567524资产处置收益06000资产总计80939798121851402717295营业利润16742236260431443838流动负债30083133404537194347营业外收入1917181718短期借款001900-0营业外支出8610109应付票据及应付账款552899105511611273利润总额16852246261231513847其他流动负债24562233280025583075所得税414546633766937非流动负债88128123119114净利润12711701197923852910长期借款025211612少数股东损益2515636263其他非流动负债88103103103103归属母公司净利润12461685191623232847负债合计30973260416838384461EBITDA17582297265731953865少数股东权益202208272333396EPS元374506575697854股本332333333333333资本公积736813813813813主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益378452046859875611028成长能力归属母公司股东权益479463297745985612437营业收入838219229184160负债和股东权益80939798121851402717295营业利润1179335165207221归属于母公司净利润1143353137213225获利能力毛利率778777756766779净利率256281266271285现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE254260247234227经营活动现金流22291041129425682308ROIC885625525609600净利润12711701197923852910偿债能力折旧摊销132122118152185资产负债率383333342274258财务费用-20-41-27-49-101净负债比率-390-359-341-463-502投资损失-4-3-4-4-4流动比率2225243133营运资金变动829-805-77483-685速动比率1313121819其他经营现金流2267113营运能力投资活动现金流-1045-428-439-417-421总资产周转率0707070707资本支出205584441419423应收账款周转率295328328328328长期投资-1300100-2-2-2应付账款周转率4735353535其他投资现金流46056444每股指标元筹资活动现金流-532-95-484-168-169每股收益最新摊薄374506575697854短期借款-4460190-190-0每股经营现金流最新摊薄669312388771693长期借款025-4-4-5每股净资产最新摊薄14391900232529583733普通股增加-41000估值比率资本公积增加-15477000PE358265233192157其他筹资现金流72-198-67027-165PB9371584536现金净增加额65151837119841718EVEBITDA23617915412297数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接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