核心观点
　　绿证新政策出台，绿证自愿交易市场供给扩充。近日，《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》出台，明确在集中式光伏、陆上风电的基础上，新增分布式光伏、光热发电、分散式风电、海上风电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目，对其所生产的全部电量核发绿证，实现绿证核发全覆盖。有望大幅度扩充绿证自愿交易市场的供给量。
　　配额制促进可再生能源消纳，绿证交易市场活跃度上升。近年来我国风电、光伏产业快速发展，截至23年6月，我国风光合计装机在总装机规模中的占比上升至31.9%。23年1-6月，风电光伏合计发电量达到5545.3亿千瓦时，占全社会用电量的比重达到12.9%，距15.3%的目标仍有一定距离。配额制政策明确可通过自愿认购绿证冲抵消纳责任，推动绿证交易市场活跃度上升。2020-2023年各地可再生能源消纳责任权重来看，非水电消纳责任权重（风电、光伏）稳定提高，年均增幅达到1.5pct，绿证交易市场需求上升。21年起绿证自愿交易活跃度明显上升。2021年全国售卖的绿证数量达到55.2万张（2018-2020年均为0.6万张左右），22年更是一跃增长至384.6万张。
　　绿证交易制度持续完善，风电光伏运营项目盈利能力有望提升。目前的绿证交易价格可能无法反应绿电真实的环境价值，在核发范围扩大后，将有大量新核发绿证涌入交易市场，可能迎来绿证市场的重新定价。绿证交易制度的持续完善能够冲抵风电、光伏发电国家补贴的退出或拖欠对相关企业的影响，提高风电、光伏项目的盈利能力，增厚风电、光伏运营商的业绩。同时对电力消费端也形成正向引导，促进企业更好履行社会责任，提升上市公司ESG表现。
　　投资建议与投资标的
　　新政策的出台将可开发绿证的可再生能源项目范围大幅度拓展，绿证供应量有望提升。需求方面，可再生能源消纳责任权重的进一步提高有望带来绿证需求的增长。绿证交易活跃度有望上升，带动绿证市场价格的重新定价，稳定绿电运营商盈利预期。绿证交易市场扩容，产业链众多企业有望受益。建议关注风电、光伏运营项目较多有望通过绿证交易获得额外收益的：华能国际(600011，买入)、龙源电力(001289，未评级)、浙江新能(600032，未评级)、三峡能源(600905，未评级)；新能源贡献投资收益的华电国际(600027，买入)。
　　风险提示
　　绿证交易政策推进可能不及预期；绿证交易市场发展可能不及预期；绿证需求增长可能不及预期；绿证交易价格下跌风险

研究报告全文：行业研究深度报告公用事业行业绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风看好维持国家地区中国光发电运营商有望受益行业公用事业行业报告发布日期2023年08月23日核心观点绿证新政策出台绿证自愿交易市场供给扩充近日关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知出台明确在集中式光伏陆上风电的基础上新增分布式光伏光热发电分散式风电海上风电生物质发电地热能发电海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目对其所生产的全部电量核发绿证实现绿证核发全覆盖有望大幅度扩充绿证自愿交易市场的供给量配额制促进可再生能源消纳绿证交易市场活跃度上升近年来我国风电光伏产证券分析师卢日鑫业快速发展截至23年6月我国风光合计装机在总装机规模中的占比上升至021-63325888611831923年1-6月风电光伏合计发电量达到55453亿千瓦时占全社会用电量lurixinorientseccomcn的比重达到129距153的目标仍有一定距离配额制政策明确可通过自愿认执业证书编号S0860515100003购绿证冲抵消纳责任推动绿证交易市场活跃度上升2020-2023年各地可再生能证券分析师周迪源消纳责任权重来看非水电消纳责任权重风电光伏稳定提高年均增幅达到15pct绿证交易市场需求上升21年起绿证自愿交易活跃度明显上升2021年zhoudi1orientseccomcn全国售卖的绿证数量达到552万张2018-2020年均为06万张左右22年更是执业证书编号S0860521050001一跃增长至3846万张绿证交易制度持续完善风电光伏运营项目盈利能力有望提升目前的绿证交易价联系人李少甫格可能无法反应绿电真实的环境价值在核发范围扩大后将有大量新核发绿证涌入交易市场可能迎来绿证市场的重新定价绿证交易制度的持续完善能够冲抵风lishaofuorientseccomcn电光伏发电国家补贴的退出或拖欠对相关企业的影响提高风电光伏项目的盈利能力增厚风电光伏运营商的业绩同时对电力消费端也形成正向引导促进企业更好履行社会责任提升上市公司ESG表现海关总署17月我国进口煤261亿吨2023-08-14886吨均价8381元-197投资建议与投资标的公用事业行业周报0807-0811新政策的出台将可开发绿证的可再生能源项目范围大幅度拓展绿证供应量有望提国家发改委可再生能源发电电量实现绿2023-08-07升需求方面可再生能源消纳责任权重的进一步提高有望带来绿证需求的增长证核发全覆盖公用事业行业周报绿证交易活跃度有望上升带动绿证市场价格的重新定价稳定绿电运营商盈利预0731-0804期绿证交易市场扩容产业链众多企业有望受益建议关注风电光伏运营项目中电联预测23年全社会用电量预测为2023-08-01915万亿千瓦时同比增长6左右较多有望通过绿证交易获得额外收益的华能国际600011买入龙源电力公用事业行业周报0724-0728001289未评级浙江新能600032未评级三峡能源600905未评级新6月原煤产量同比63煤炭进口同比2023-07-25600027能源贡献投资收益的华电国际买入110火电发电量同比148公用事业行业周报0717-07216月全社会用电量同比增速继续收窄下2023-07-17风险提示游电厂日耗上升库存去化公用事绿证交易政策推进可能不及预期绿证交易市场发展可能不及预期绿证需求增长可能业行业周报0710-0714不及预期绿证交易价格下跌风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益目录绿证交易的国际经验及我国绿证制度的参考4绿证的强制交易与自愿交易4证电合一与证电分离6绿证的国际认可6我国新能源发展加速装机规模发电量增长迅猛7消纳成为我国新能源继续发展过程中的核心问题8政策执行初期绿证交易并不活跃9配额制实施绿证交易量激增9核发范围进一步扩大绿证市场供给增加11价格机制待完善12绿证可能冲击CCER市场13投资建议14风险提示14有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益图表目录图1全国发电装机容量结构GW及风光占比右轴7图22023年16月新增装机结构7图3全国发电量结构亿千瓦时及风光发电量在全社会用电量中的占比右轴7图42016至今风电光伏发电量亿千瓦时及弃风弃光率情况右轴8图520172020年全国绿证售卖量张9图620212022年全国绿证售卖量张10图7各省区市可再生能源总量消纳责任权重11图8各省区市可再生能源非水电消纳责任权重11图92017年绿证政策执行以来绿证核发数量及覆盖率11图10绿证市场交易价格元张12表1可再生能源替代的环境价值仅考虑温室气体排放4表2典型国家和地区实施绿证交易及配额制的情况5表3北美可再生能源开发方式与绿证交易方式6表4部分国际绿证与中国绿证的对比7表5近年发布的国家级绿证相关政策9表6光伏补贴政策调整12表7风电补贴政策调整13有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益8月3日国家发改委财政部国家能源局发布关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知通知明确对全国风电含分散式风电和海上风电太阳能发电含分布式光伏发电和光热发电常规水电生物质发电地热能发电海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量核发绿证实现绿证核发全覆盖可再生能源绿色电力证书即绿证是对可再生能源发电项目所发绿色电力颁发的具有独特标识代码的电子证书是可再生能源电量环境属性的唯一证明也是认定绿色电力生产消费的唯一凭证政府对企业的可再生能源发电量予以认定并核发绿色证书绿色证书可以在企业间买卖绿证的购买方实际上是获得了声明权即宣称自身消费了绿色电力此次通知的出台对我国可再生能源发电的生产和消费都将产生积极影响通知首次明确了风光等可再生能源发电电量绿证核发的全覆盖大大扩充了绿证交易市场的供给量为绿证自愿交易转向强制与自愿相结合的市场交易模式做好铺垫最终为全面实施可再生能源电力配额及考核提供支撑另外绿证交易的持续完善能够冲抵风电光伏发电国家补贴的退出或拖欠对相关企业的影响全面落实后有望提高风电光伏项目的盈利能力增厚风电光伏运营商的业绩同时对电力消费端也形成正向引导促进企业更好履行社会责任提升上市公司ESG表现绿证交易的国际经验及我国绿证制度的参考绿证的强制交易与自愿交易绿证交易机制是可再生能源目标引导机制的重要手段之一按照买方的意愿可分为强制交易机制和自愿认购机制两种类型强制交易机制是可再生能源配额制政策的配套政策主要是政府将强制性的可再生能源发展目标通过法律法规的形式对区域或发售电企业的电量中可再生能源电力的市场份额做出强制性规定即可再生能源配额制而绿证机制则通过绿色证书可追踪可核查可交易稀缺性的商品属性实现了区域之间企业之间交易的可能绿色证书的价值代表了可再生能源电力价格与常规电力价格的差值同时对未达配额指标要求的责任主体设立了惩罚机制且罚金远大于履责成本则可激励各类市场主体积极生产和消费可再生能源自愿认购机制是指企业个人通过自愿的方式购买绿色证书的交易方式是对强制交易的有效补充在为可再生能源成本分摊提供新思路的同时为社会各界参与环境保护事业支持可再生能源发展提供了一个有效的渠道以绿证认定可再生能源的绿色属性鼓励用户购买绿证体现绿色能源消费是国际通行做法目前美国日本德国等20多个国家均在实行绿色电力证书交易这些国家也均实施了配额制政策国际经验来看绿证交易市场中存在差异的要素主要包括配额义务主体交易平台价格决定方式以及可以被核准的可再生能源种类其中承担强制配额的主体方面有的国家是售电企业如美国大部分州英国澳大利亚等有的国家是发电企业如意大利墨西哥等交易平台方面主要以能源监管机构电网公司或这二者所共建的交易平台为主绿证价格的决定方式除印度采用统一价格拍卖外其他均以市场化价格为主可再生能源种类方面主要的分歧在于是否将水电纳入其中若仅考虑温室气体的排放强度水电虽然略高于风光等可再生能源发电形式但显著低于气电及其他化石能源发电形式因此在部分国家的实践过程中将水电纳入绿色电力范围核发绿证表1可再生能源替代的环境价值仅考虑温室气体排放有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益绿色灰色黑色发电类型风光核电中大型水电气电油电煤电温室气体排放强度无很低低中高最高温室气体排放量4434490720820吨GWh数据来源绿证交易的北美经验和我国绿证发展之路樊恒武东方证券研究所从实施效果来看英国2002年起开始实施配额制截至2015年底可再生能源发电量在总电力供应量中的占比已从36提高到252超过其制订的154的发展目标瑞典自2003年开始实施绿色电力证书制度至2020年可再生能源消费在能源总消费中的占比达到426接近其制订的50政策目标澳大利亚政府于2009年8月出台可再生能源目标确定了2020年可再生能源电力占总电力供应的比例目标提高到20配额制政策为澳大利亚可再生能源发展提供了资金支持保障激励了澳大利亚可再生能源的大力发展可再生能源发电量占总发电量的比例逐年提高平均每年以1的速度增长2009年澳大利亚可再生能源发电量占总发电量的比例为74到2010年这个比例达到872011年的比例为96到2014年这一比例达到了13美国绝大多数实施配额制的州都顺利如期完成了配额义务极大推动了风电太阳能发电产业的发展对比来看我国在2017年开启以及2023年8月新政策中涉及的绿证交易均为自愿交易而关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见财建20204号中提出的自2021年1月1日起正式全面实行配额制下的绿色电力证书交易则属于强制交易表2典型国家和地区实施绿证交易及配额制的情况可再生能源发配额义务主体交易平台绿证价格决定方式核准的可再生能源种类展目标美国电网所属的独立平35售电公司市场决定可再生能源含水电加州台2020电力及燃气市场办154英国供电商市场决定可再生能源公室2015政府与能源公司共10荷兰能源公司拍卖市场决定可再生能源建平台2020发电商进口755意大利电力市场管理局双边交易市场决定可再生能源不含光伏商2012供电商购电现货期货市场决50瑞典国家电网公司可再生能源含部分水电用户定2020化石能源发电24墨西哥能源监管委员会以配额指标计算17种清洁技术公司202420澳大利亚售电公司国家电力市场市场决定可再生能源与技术2020售电公司购国家电力管理委员可再生能源含装机小于2515印度统一价格拍卖电用户会兆瓦的水电2020数据来源绿色证书交易的国际比较及其对中国的启示赵新刚东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益证电合一与证电分离绿证和电力既可以捆绑出售即证电合一也可以单独交易即证电分离证电合一包括企业间的购电合同地方售电公司的购电合同政府授权合同等由于证电合一的形式在交易绿证的同时涉及电力的实体交付受到电网运行的物理约束适用于地方性的可再生能源的就地消纳证电合一的绿证交易主要为强制性市场用于完成当地强制性可再生能源消纳责任而证电分离则是将绿证与绿电完全分割并分别进行交易根据地方电力市场的架构及职能甚至可能在两个不同的市场分别交易绿电和绿证因此可以电网的物理约束为绿证的潜在买方提供有效的购买途径也更加适用于分散的小型的电力用户即企业和个人用户证电分离的绿证交易主要为自愿性市场表3北美可再生能源开发方式与绿证交易方式绿证形式开发方式交易形式合同形式买方意愿从电力市场购电从绿证市场购买绿证证电分属不同合同证电分离购买自愿市场从发电公司购买虚拟购电合同从发电公司购买购买多种不同形式的合同从供电公司包括售电公司政府授权公司购买证电合一强制市场自愿市场发用同地自建发用不同地数据来源绿证交易的北美经验和我国绿证发展之路樊恒武东方证券研究所对比来看我国绿证交易市场借鉴并采纳了国际主流的安排其中绿证强制交易市场属于证电合一的绿电绿证捆绑模式2021年8月28日国家发改委和能源局于出具了关于绿色电力交易试点工作的复函同意中国南方电网有限公司和国家电网有限公司通过广州电力交易中心和北京电力交易中心开展以电力中长期交易为主的绿色电力交易并引入了绿电与绿证的捆绑交易机制即在完成绿电交易的同时绿证直接归属并分配至购电方而此次新政策下的自愿交易市场则是证电分离的模式即绿证首先核发给满足条件的可再生能源发电企业而作为购买方仅仅取得绿证的认购证明不实际交割电力绿证的国际认可目前在中国市场主流的绿证类型有中国绿证GEC国际绿证l-REC全球可再生能源交易工具APXTIGRs全球交易量最高的国际绿证机制是I-REC也是目前最广泛认可的绿证机制I-REC绿证由总部位于荷兰的非盈利组织国际可再生能源基金会I-REC标准I-RECStandard负责核发它是一种可在全球范围内交易的国际通用绿证一张I-REC相当于1MWh的电力国际绿证I-REC得到联合国温室气体公约GHGP碳披露项目CDP和100绿能国际倡议RE100倡议的广泛认可I-REC交易量大活跃使用范围广泛流通性强由于RE100的参与的主体越来越多I-REC需求稳定并且数量巨大全球可再生能源交易工具APXTIGRs由美国非盈利组织APX机构创办该平台开发的绿证分为两种适用于北美地区的NARNorthAmericanRenewablesRegistry和适用于非北美地区有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益的TIGRsTradableInstrumentforGlobalRenewables不同于I-RECAPXTIGRs仅对无补贴项目核发所代表的环境权益归属更加明确更受大型跨国企业的认可表4部分国际绿证与中国绿证的对比核发可再生能源范种类核发主体定价机制市场流通国际认可围多次转让交易国无补贴可再生能源I-RECI-RECstandard市场化定价际流通有二级市RE100认可项目含水电场多次转让交易国无补贴可再生能源APXTIGRAPX市场化定价际流通有二级市RE100认可项目含水电场补贴及无补贴可再一次转让交易国有限制的市场化定RE100有条件认中国绿证国家能源局生能源项目含部内流通无二级市价可分水电场数据来源I-RECstandardAPX国家能源局东方证券研究所我国新能源发展加速装机规模发电量增长迅猛近年来我国风电光伏产业快速发展根据国家能源局公布的全国电力工业统计数据显示截至2023年6月底我国风电和光伏的总装机规模也达到860GW即86亿千瓦其中风电389GW光伏471GW风光合计装机在总装机规模中的占比上升至3192023年16月全国风光新增装机1018GW风电238GW光伏781GW合计占全部新增装机规模的77图1全国发电装机容量结构GW及风光占比右轴图22023年16月新增装机结构火电水电核电风电光伏风光占比319火电3000296350水电267186250024330034核电206250200018909200风电1500光伏949915072871801000536210059150050000数据来源国家能源局东方证券研究所数据来源国家能源局东方证券研究所2023年数据为截至2023年6月30日发电量方面根据国家能源局印发的2023年能源工作指导意见2023年目标风电光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到153今年16月来看风电光伏合计发电量达到55453亿千瓦时占全社会用电量的比重达到129图3全国发电量结构亿千瓦时及风光发电量在全社会用电量中的占比右轴有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益火电水电核电风电太阳能风光发电量占全社会用电量90000129148000010312700008510600007350000636065840000639300002327420000182010000200201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源国家能源局东方证券研究所2023年数据为2023年16月消纳成为我国新能源继续发展过程中的核心问题可再生能源的快速发展对电力系统的稳定性造成了较大冲击以风电光伏发电为代表的间歇性可再生能源发电出力天然具有波动性随着新能源发电项目的大规模建成运营其出力占比逐步提高电力系统净负荷波动增大风电光伏所带来的间歇性电力输入冲击问题愈发明显同时较大的波动性使得在用电高峰引发了的弃风弃光问题我国平均弃风率在2016年达到176弃光率在2016年也达到100由于可再生能源发电消纳保障措施的实施和灵活性资源投入加大弃风弃光率逐步回落至2019年弃风率和弃光率分别降至40和20据全国新能源消纳监测预警中心数据显示2023年1-6月我国平均弃风率为33平均弃光率为18图42016至今风电光伏发电量亿千瓦时及弃风弃光率情况右轴800020风电发电量光伏发电量弃风率弃光率70001816600014500012400010300086200041000200数据来源国家能源局全国新能源消纳监测预警中心电力规划设计总院东方证券研究所为了促进以风电光伏发电为主的可再生能源快速发展我国一直通过保量保价政策进行保障性收购风光发电电量弃风弃光率的大幅度下降也主要受益于这种制度安排但同时新增保障性收购上网电量快速增长由此产生的可再生能源补贴缺口不断扩大根据财政部的统计截至2017年底可再生能源补贴缺口已达到1000亿元财政补贴压力骤增以绿证收益部分弥补补贴退坡带来的影响缓解欠补压力成为了我国绿证交易制度出台的重要推动力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益另一方面随着电力市场建设的加快和可再生能源发电在部分区域内占比快速提升风光也开始参与电力中长期现货市场交易承担了部分市场风险为保障风电光伏项目的整体收益发电电力的绿色环境属性相关制度逐步配套建立绿证交易呼之欲出我国的绿证制度起源于2001年有学者建议开发新能源和可再生能源发电指标的贸易并开展绿证期货贸易而后在可再生能源法能源发展战略行动计划2014-2020年等多部法律法规及政策文件中提出实施可再生能源电力配额制以及全额保障性收购政策及配套措施而绿证交易是实行配额制的核心同时也是实施保障性收购政策的配套措施之一2017年国家发展改革委财政部国家能源局关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知的出台宣告我国绿证交易正式开启政策执行初期绿证交易并不活跃在政策出台的第一年2017年全国售卖的绿证数量超过227万张而20182020年绿证交易市场预冷年售卖量分别骤减至662563775428张主要原因是据政策要求彼时绿证仅向国家可再生能源电价附加资金补助目录内的陆上风电和陆地集中光伏项目核发总体供给量并不大同时由于配额制尚未正式实施绿证的需求得不到验证市场流动性明显不足另一方面政策规定发电企业出售补贴绿证后相应的电量不再享受国家可再生能源电价附加资金的补贴也就是说绿证收益和国家补贴只能二选一而绿证交易价格不得高于证书对应电量的补贴金额也给绿证的收益设置了上限使得发电企业在量价确定的拖欠补贴与量价均无保障的绿证之间倾向于选择前者图520172020年全国绿证售卖量张风电光伏25000200001500010000500002017201820192020数据来源中国绿色电力证书认购交易平台东方证券研究所配额制实施绿证交易量激增根据关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见财建20204号的规定自2021年1月1日起我国正式全面实行配额制下的绿色电力证书交易后又出台了多部政策推广绿证交易在此刺激下21年起绿证交易活跃度明显上升2021年全国售卖的绿证数量达到552万张22年一跃增长至3846万张表5近年发布的国家级绿证相关政策有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益年份文件名2017关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知2018关于实行可再生能源电力配额制的通知关于积极推进风电光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知2019关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见关于关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见有关事项的补充通知2020可再生能源电价附加资金管理办法2020年修订关于印发各省级行政区域2020年可再生能源电力消纳责任权重的通知省级可再生能源电力消纳保障实施方案编制大纲的通知关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知2021清洁能源消纳情况综合监管工作方案关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见促进绿色消费实施方案关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知2022关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知2023关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知数据来源政府网站东方证券研究所图620212022年全国绿证售卖量张风电光伏45000004000000350000030000002500000200000015000001000000500000020212022数据来源中国绿色电力证书认购交易平台东方证券研究所其中影响最直观的便是配额制的落地实施可再生能源配额制是由政府制定的强制可再生能源配额目标通过法律法规形式对可再生能源电力的市场份额做出强制性规定未完成配额义务的责任主体需要缴纳相应的罚款国际经验表明配额制及绿证强制交易制度是促进可再生能源产业可持续健康发展的重要手段之一目前已有英国澳大利亚瑞典挪威意大利日本韩国等20多个国家以及美国多个州实施了配额制政策2019年5月国家发改委印发关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知对各省级行政区域电力消费中的可再生能源电量设定最低责任目标以及激励目标其中还明确了承担消纳责任的市场主体为电网企业配售电公司电力用户和自备电厂企业有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益消纳量的核算按照责任主体实际消纳的可再生能源发电量为主要方式同时可通过自愿认购绿证绿证对应的可再生能源电量等量记为消纳量2020-2023年各地可再生能源消纳责任权重来看非水电消纳责任权重风电光伏稳定提高年均增幅达到15pct图7各省区市可再生能源总量消纳责任权重图8各省区市可再生能源非水电消纳责任权重2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年9030802570602050154030102010500北京天津河北山西山东辽宁吉林上海江苏浙江安徽福建江西河南湖北湖南重庆四川陕西甘肃青海宁夏新疆广东广西海南贵州云南北京天津河北山西山东辽宁吉林上海江苏浙江安徽福建江西河南湖北湖南重庆四川陕西甘肃青海宁夏新疆广东广西海南贵州云南内蒙古黑龙江黑龙江内蒙古数据来源国家发改委东方证券研究所数据来源国家发改委东方证券研究所核发范围进一步扩大绿证市场供给增加最新出台的关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知中则将可开发绿证的项目范围进一步扩大全国风电太阳能发电常规水电生物质发电地热能发电海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量核发绿证其中不仅包含了所有分散式风电及分散式光伏项目23年起新投产的完全市场化常规水电项目也包含其中此前政策中仅补贴目录内的陆上风电和集中式光伏可以核发绿证据国家能源局数据至2022年底共计核发绿证数量5954万张对应电量为5954亿千瓦时在2017年7月至2022年12月期间的风电光伏总发电量中的覆盖率仅为222022年全年核发绿证2060万张约合前5年核发数量总和的53较2021年增长135但在当年的风光总发电量中的占比也仅有27此次的核发范围大幅度扩大目标是达到绿证核发的全覆盖若实现则绿证交易市场的供给将扩大数十倍另外新的绿证核发范围与IREC的范围高度相似也将推动我国绿证的国际互认图92017年绿证政策执行以来绿证核发数量及覆盖率绿证核发数量绿证核发覆盖率万张3500303000252500202000151500101000500050002020年及以前20212022数据来源国家能源局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益价格机制待完善目前我国的绿证交易市场也面临诸多问题2017年的自愿认购规则中明确绿证只能出售一次使得绿证仅能为买方完成可再生能源电力消纳权重配额义务大幅削弱了绿证的金融属性第二对于补贴绿证而言绿证一旦交易则发电企业将不能享受国家可再生能源电价附加资金的补贴同时在自愿认购制度下绿证交易存在不高于补贴价格的价格上限实质上降低了卖方的交易意愿第三目前我国绿证的价格不能达到发现市场价值和传导市场信息的功能根据政策要求绿证交易价格不设下限上限为不高于补贴金额价格主管部门批复的项目上网电价-当地脱硫燃煤标杆电价补贴绿证与无补贴绿证的价格存在较大差异根据绿色电力证书认购交易平台的数据自政策执行至今补贴风电绿证和补贴光伏绿证的价格分别稳定在200元张和700元张左右而无补贴绿证的平均成交价格仅为4050元张且在21-23年间连续下降图10绿证市场交易价格元张风电无补贴右轴光伏无补贴右轴风电补贴光伏补贴80052700506004850046400443004220040100380362017201820192020202120222023数据来源中国绿色电力证书认购交易平台东方证券研究所注2023年数据截止2023年8月5日在可再生能源发电电价政策方面风电和光伏产业均经历了标杆电价补贴退坡平价上网的三个阶段至2021年集中式光伏工商业分散式光伏陆上风电均实现平价上网平价绿证随之启动平价绿证价格远远低于补贴绿证激发了一定的市场需求目前中国绿证的价格仍然偏高相较于I-RECAPXTigrs等国际绿证缺乏价格优势理顺绿证价格机制让环境价值和市场供需主导绿证价格的全面市场化或是刺激绿证交易增长的必要条件目前的绿证交易价格可能无法反应绿电真实的环境价值在核发范围扩大后将有大量新核发绿证涌入交易市场可能迎来绿证市场的重新定价对于新核发绿证的可再生能源发电项目来说绿证的收益将在一定程度上对冲补贴取消带来的影响进一步提高项目盈利能力表6光伏补贴政策调整集中式光伏上网标杆电价分散式光伏补贴标准时间政策元千瓦时元千瓦时I类资源区II类资源区III类资源区关于完善太阳能光伏发电上20111网电价政策的通知有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益关于发挥价格杠杆作用促进2013090951光伏产业健康发展的通知关于完善陆上风电光伏发电201508088098参照集中式上网标杆电价政策的通知关于调整光伏发电陆上风电2016065075085标杆上网电价的通知关于2018年光伏发电项目价2017055065075037格政策的通知关于2018年光伏发电有关事2018050607032项的通知关于完善光伏发电上网电价2019040506工商业01其他参照集中式机制有关问题的通知关于2020年光伏发电上网电202003504049工商业005户用008价政策有关事项的通知关于2021年新能源上网电价2021不再补贴平价上网工商业不再补贴户用003政策有关事项的通知数据来源国家发改委东方证券研究所表7风电补贴政策调整陆上风电上网标杆电价海上风电上网标杆电价时间政策元千瓦时元千瓦时I类资源区II类资源区III类资源区IV类资源区近海潮间带关于完善风力发电上网电价政2009051054058061策的通知关于完善陆上风电光伏发电上201504705054061网标杆电价政策的通知关于调整光伏发电陆上风电标201604045049057085075杆上网电价的通知关于完善风电上网电价政策的201903403904305208不高于近海通知关于完善风电上网电价政策的2020029034038047075不高于近海通知关于2021年新能源上网电价2021不再补贴平价上网省定价竞争性配置政策有关事项的通知数据来源国家发改委东方证券研究所绿证可能冲击CCER市场虽然绿证与CCER是两种不同的绿色权益产品对于可再生能源项目而言既可以开发绿证也可以开发CCER但绿证仅代表使用的绿色电力属于过程抵消而CCER则代表最终排放量是结果抵消但绿证的开发难度和开发成本明显小于CCER虽然绿证不具备二级市场再次流通的能力但仅作为满足减排指标要求的作用绿证可能性价比更高在一定程度上冲击CCER的定价有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益新绿证政策中明确提出了推进绿证与全国碳排放权交易机制温室气体自愿减排交易机制的衔接协调更好发挥制度合力投资建议新政策的出台将核发绿证的可再生能源项目范围大幅度拓展目标是实现绿证核发的全覆盖此前仅有补贴目录内的陆上风电和集中式光伏项目可以核发绿证绿证的核发覆盖率仅为22实现全覆盖将使绿证交易市场的供给扩大数十倍而使原本不在补贴名单内的项目可以核发绿证并参与绿证交易将为这类项目提供新的收入来源增厚利润而从绿证需求方面来看可再生能源消纳责任权重的进一步提高将带来绿证需求的增长再加上下一阶段水泥钢铁等行业逐步纳入全国碳市场覆盖范围若绿证与全国碳排放权交易机制的协调机制捋顺排放企业通过购买绿证可以抵消部分外购电力产生的间接排放从而降低其履约所需要在碳市场购买的指标绿证交易市场活跃度有望进一步提高活跃的绿证交易市场将推动绿证价格发现机制的逐步完善稳定参与绿证交易的可再生能源项目盈利预期绿证交易市场扩容产业链众多企业有望受益建议关注风电光伏运营项目较多有望通过绿证交易获得额外收益的华能国际600011买入龙源电力001289未评级浙江新能600032未评级三峡能源600905未评级新能源贡献投资收益的华电国际600027买入风险提示1绿证交易政策推进可能不及预期此次出台的政策为纲领性文件后续仍需多个实施细则一旦政策落地节奏放缓将导致风电光伏等可再生能源发电企业的盈利预期下降2绿证交易市场发展可能不及预期新核发的可交易绿证进入绿证交易市场后的交易活跃度仍存在不确定性若绿证市场交易量增长不及预期相关公司盈利预期可能下降3绿证需求增长可能不及预期绿证的强制交易需求主要取决于配额制的实施以及消纳责任的持续增长自愿交易需求则主要取决于国家绿色消费政策以及企业和个人的绿色消费意识若相关政策的执行效果不及预期绿证交易市场流动性受到影响相关公司盈利能力可能下降4绿证交易价格下跌风险目前绿证交易市场价格机制尚不完善尤其是在风电光伏补贴完全退出后原有绿证定价机制可能存在缺陷无法真实反应绿电的环境价值后续实施细则中定价机制可能出现重大改变导致绿证市场价格波动影响相关公司盈利能力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明TableDisclaimer14公用事业行业深度报告绿证实现可再生能源发电项目全覆盖风光发电运营商有望受益分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素