7月工业增加值同比增长3.7%，预期增长4.6%（预期值来源为Wind，下同），前值增长4.4%；1-7月固定资产投资累计同比增长3.4%，预期增长3.9%，前值增长3.8%；7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，预期增长5.3%，前值增长3.1%。
　　供给端经历短暂反弹后再度回落。究其原因，一是持续的高温多雨天气影响工业生产；二是受出口连续3个月同比负增长拖累；三是内需不足与库存仍高制约了企业生产积极性。
　　消费修复斜率进一步放缓，主因在于终端需求不足，此外618大促后消费回落亦有影响。分类来看，多数商品消费同比增速有所回落，餐饮收入持续修复，服务零售较快增长。
　　投资整体增速放缓，三大投资均有所回落，除去极端天气、物价因素扰动外，更主要的原因在于投资动能不足，尤其是地产投资拖累较大。
　　7月经济数据多数低于预期，剔除高温多雨天气、价格、部分基数因素扰动外，更主要的在于需求弱复苏，突出表现为内需不足及外需的快速回落。从政策端看，7月政治局释放保持定力式的宽松信号，8月专项债发行加速，8月15日超预期降息，均有助于稳定市场预期、夯实经济复苏基础。
　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。
　　

研究报告全文：宏观研究复苏势头有所放缓政策加码提振信心7月经济数据点评分析师2023年8月15日杜征征执业证书编号S1380511090001内容提要联系电话010-88300843证7月工业增加值同比增长37预期增长46预期值邮箱duzhengzhenggkzqcomcn券来源为Wind下同前值增长441-7月固定资产工业增加值研投资累计同比增长34预期增长39前值增长工业增加值当月四年平均增长387月社会消费品零售总额同比增长25预期增究1210长53前值增长31报86告4供给端经历短暂反弹后再度回落究其原因一是持续2的高温多雨天气影响工业生产二是受出口连续3个月024同比负增长拖累三是内需不足与库存仍高制约了企业6生产积极性070107010701070107010701072017201820182019201920202020202120212022202220232023消费修复斜率进一步放缓主因在于终端需求不足此资料来源Wind国开证券研究与发展部外618大促后消费回落亦有影响分类来看多数商品消费消费同比增速有所回落餐饮收入持续修复服务零售社会消费品零售总额当月四年平均增长12较快增长9投资整体增速放缓三大投资均有所回落除去极端天6气物价因素扰动外更主要的原因在于投资动能不足3尤其是地产投资拖累较大07月经济数据多数低于预期剔除高温多雨天气价格0701070107010701070107宏20182019201920202020202120212022202220232023部分基数因素扰动外更主要的在于需求弱复苏突出资料来源国开证券研究与发展部观Wind表现为内需不足及外需的快速回落从政策端看7月政治局释放保持定力式的宽松信号8月专项债发行加点相关报告评1服务业接棒工业复苏经济增长向稳态回速8月15日超预期降息均有助于稳定市场预期夯归实经济复苏基础报2CPI转负PPI反弹未来或缓慢上行7告风险提示央行超预期调控通胀超预期贸易摩擦升月物价数据点评温金融市场波动加大经济复苏不及预期国内外疫情超预期变化中美关系全面恶化风险国际经济形势急剧恶化俄乌冲突升级风险台海局势不确定性风险海外黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款宏观点评报告事件国家统计局8月15日公布的数据显示7月工业增加值同比增长37预期增长46预期值来源为Wind下同前值增长441-7月固定资产投资累计同比增长34预期增长39前值增长387月社会消费品零售总额同比增长25预期增长53前值增长31点评7月经济数据多数低于预期剔除高温多雨天气价格部分基数因素扰动外更主要的在于需求弱复苏突出表现为内需不足及外需的快速回落从政策端看7月政治局释放保持定力式的宽松信号8月专项债发行加速8月15日超预期降息均有助于稳定市场预期夯实经济复苏基础一生产端再度放缓供给端经历短暂反弹后再度回落7月规模以上工业增加值同比增长37弱于市场预期46较6月回落07个百分点四年平均增速回落06个百分点至43不过两者均好于5月从环比经季调看7月工业增加值增长001为有数据以来同期最低究其原因一是持续的高温多雨天气影响工业生产二是出口连续3个月同比负增长7月出口交货值四年平均增速38更是降至年内最低三是内需不足与库存仍高制约了企业生产积极性从库存看1-7月工业企业产成品存货累计同比增长22较1-6月回落1个百分点但无论是两年平均增速还是四年平均增速仍然超过10虽然7月制造业PMI新订单指数495同环比均有所回升但受调查企业反映需求不足占比仍超过60需求不足仍然是经济复苏中的主要问题分三大门类看7月采矿业增加值同比增长13制造业增长39电力热力燃气及水生产和供应业增长41其中装备制造业增势较好1-7月增加值同比增长61继续快于全部规模以上工业7月规模以上航空航天器及设备制造业增加值同比增长112智能消费设备制造增加值同比增长153分产品看太阳能电池新能源汽车产品产量同比分别增长651249继续保持较快增长二消费修复动力不足消费修复斜率进一步放缓7月社会消费品零售总额同比增长25弱于市场预期53较6月回落06个百分点四年平均增速为31较6月回落09个百分点与2022年12月持平环比变化-006为年内首负消费放缓主因在于终端需求不足此外618大促后消费回落亦有影响请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5宏观点评报告分类来看多数商品消费同比增速有所回落从同比看粮油食品类同比增长55下同通讯器材类3体育娱乐用品类26等保持正增长文化办公用品类-13建筑及装潢材料类-112金银珠宝类-10等跌幅较大汽车-15石油及制品-06等低位徘徊从四年平均增速看多数商品增速趋于放缓其中体育娱乐用品类101金银珠宝类78粮油食品类75继续保持较快增长汽车45石油及制品类46较6月小幅改善文化办公用品类28化妆品类20家用电器和音像器材类17等回落较多且低于整体增速建筑及装潢材料类-28家具类0等地产链条类消费依然低迷消费亮点在于7月餐饮收入同比增长158虽然较6月小降03个百分点但其四年平均增速38创2022年以来新高1-7月服务零售额同比增长203远高于整体增速这也是国家统计局首次发布服务零售额累计增速就业压力有所上升结构性问题仍需重视7月全国城镇调查失业率为53较6月反弹01个百分点此外国家统计局新闻发言人付凌晖表示自8月起分年龄段调查失业率将暂停发布其主要原因是随着经济社会不断发展劳动力调查统计也需要进一步健全优化此前公布的数据显示6月16-24岁劳动力调查失业率213创有数据以来新高三投资整体增速放缓三大投资均有所回落1-7月固定资产投资不含农户同比增长34低于预期39与1-6月38四年平均增长436为2021年3月以来最低从环比看7月固定资产投资不含农户下降002弱于2016-2019年同期均值047整体投资回落除去极端天气物价因素扰动外更主要的原因在于投资动能不足基建投资小幅回落1-7月广义狭义基建投资同比分别增长9468较1-6月回落0804个百分点四年平均增速分别为6044较1-6月回落0504个百分点从中观高频数据看7月石油沥青装置开工率35左右总体较5-6月变化不大仅小幅上行1个百分点传统基建实物工作量落地情况并不理想一定程度可能与二季度以来专项债发行偏慢相关不过7月政治局会议提出要更好发挥政府投资带动作用加快地方政府专项债券发行和使用8月以来专项债发行有所提速同时8月第一周石油沥青装置开工率453较此前加速好于2021-2022年同期均值406预计未来基建投资存在企稳回升可能请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5宏观点评报告房地产投资继续下行销售跌幅扩大资金到位情况未有改善1-7月房地产开发投资同比下降85较1-6月回落06个百分点四年平均增速为-005为有数据以来首次转负7月当月新开工施工竣工面积同比增速分别为-265-217327均较6月反弹但三者四年平均增速均较6月回落销售方面1-7月商品房销售面积同比下降65降幅较1-6月扩大12个百分点从高频的30个大中城市商品房成交情况看8月前2周成交面积仅相当于2021年同期的518从房地产开发资金到位情况看1-7月累计增速-112及其四年平均增速-57均继续下行分项中国内贷款自筹资金定金及预收均较1-6月回落个人按揭贷款累计增速时隔3个月后再度转负制造业投资小幅回落1-7月制造业投资同比增长57比1-6月回落03个百分点四年平均增长52较6月回落01个百分点根据统计局数据进行测算7月制造业投资当月同比44较6月回落16个百分点制造业投资回落主因可能在于出口以及库存压力仍然较大同时PPI持续下行拖累名义增速制造业投资的亮点仍然是高技术制造业投资持续较快增长1-7月高技术产业投资同比增长115明显快于全部投资的增速其四年平均增速169亦保持较快增长高技术制造业中医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资分别增长160139高技术服务业中科技成果转化服务业专业技术服务业投资分别增长449238风险提示央行超预期调控通胀超预期贸易摩擦升温金融市场波动加大经济复苏不及预期国内外疫情超预期变化中美关系全面恶化风险国际经济形势急剧恶化俄乌冲突升级风险台海局势不确定性风险海外黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5宏观点评报告分析师简介承诺杜征征宏观经济分析师中央财经大学经济学博士中国社会科学院经济学博士后2011年加入国开证券研究部负责宏观经济研究工作本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5