投资要点
　　商业银行二永债即商业银行所发行的二级资本债和永续债，具有清偿顺序在存款人、一般债权人之后的次级属性。二级资本债属于二级资本工具，具有减记或转股条款、有条件的赎回权条款、不得含有利率跳升机制等特殊条款。商业银行永续债属于其他一级资本工具，清偿顺序劣于二级资本债，具有减记或转股条款、有条件的赎回权条款、取消分红派息条款等特殊条款，实际发行中采用分阶段调整的票面利率。
　　商业银行二永债的发行目的之一为补充资本充足率。近年来，我国商业银行的资本充足率整体满足监管要求，但分银行类型来看，农商行面临较大资本充足率压力。根据《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，我国纳入全球系统重要性银行的四大行在2022年末的TLAC风险加权比率还未达到16%的标准，静态资本缺口合计为12,526亿元；TLAC杠杆比率均满足6%的标准。
　　根据商业银行披露情况，2023年上半年的二永债批复额度远低于前几年同期水平，二永债的发行规模也出现了明显收缩。分银行类型来看，国有行逐渐成为二永债的发行主力，发行规模占比较高；股份行对二永债的需求有所下降；城农商行呈现出发行只数多但规模较小的特点。分评级来看，高评级二永债的发行规模占比较高。2023年，二级资本债和永续债的发行利率相较去年有所抬升，国股行和城农商行的二永债发行利率呈现出较大差异。
　　从存量二永债到期分布来看，2024年至2027年二永债每年合计偿还规模均超过1万亿元，商业银行赎回压力大。绝大部分银行会选择提前赎回二永债，选择不赎回二级资本债的商业银行在发布不赎回公告后的30天内普遍出现了收益率跳升的现象，但在假设不行权的前提下，30天内收益率的波动范围在20bp以内，这或表明不赎回二级资本债的收益率变化仅仅是由剩余期限的延长所致，市场并未考虑不赎回债券的风险溢价。
　　银行理财是二永债最主要的需求方，在近年来资产荒的背景下，优质资产稀缺，银行理财为追求高收益会配置大量二永债。保险机构同为二永债的重要配置方，保险机构的负债端久期偏长，和二永债久期长的特性相匹配。
　　近年来，二级资本债的年成交额和年换手率整体呈上升趋势。2021年“资产荒”行情出现以来，二永债换手率出现大幅度提升。2022年11月的“理财赎回潮”中，二永债由于流动性好而成为被大量抛售的对象，成交笔数迅速上升，成交额和换手率相应上涨。2023年以来，理财赎回逐渐退潮，资产荒成为常态，二永债的流动性始终保持宽松。
　　对比估值收益率和成交收益率，发现各等级二永债成交收益率整体向上偏移，走势和估值收益率基本相同，低评级二永债成交收益率偏离均值的情况更为普遍。
　　自2013年以来，二级资本债的收益率和信用利差走势可以大致分为11大阶段。2021年前，市场配置二级资本债规模较少，二级资本债信用利差通常是因为国开债收益率的走势而被动压缩或走阔。2021年起，二级资本债换手率大幅提升，机构配置需求和交易需求增加，机构行为影响二级资本债收益率走势。商业银行永续债和二级资本债的收益率走势大致相同，品种利差主要来自于特殊条款的差异和流动性差异。
　　过去的一年中，评级较高的AAA-级和AA+级二永债利率差距不大。评级较低的二永债利差始终处于较高水平，主要是由于商业银行不赎回二级资本债事件加重了投资者的担忧情绪。整体来讲，三年期和一年期的二级资本债和永续债的期限利差水平高于五年期和三年期的利差水平。
　　商业银行发行的优先股和永续债一样属于其他一级资本工具，但在实际发行的过程中，优先股的发行更加严格。由于优先股发行和票面利率的种种限制，在2019年推出商业银行永续债后，永续债的发行便对优先股形成了替代作用。大部分银行优先股的收益率均值高于永续债收益率均值。
　　风险提示：1）相关政策变动超预期；2）市场情绪变化；3）数据更新不及时及提取失误；4）统计口径不准确；5）二级资本债利差走势成因判定有误。
　　

研究报告全文：银行二永债分析手册证券研究报告固定收益专题报告2023年8月21日TableIndustry分析师TableTitle肖雨投资要点执业证书编号S0740520110001商业银行二永债即商业银行所发行的二级资本债和永续债具有清偿顺序在存款人一电话般债权人之后的次级属性二级资本债属于二级资本工具具有减记或转股条款有条件的赎回权条款不得含有利率跳升机制等特殊条款商业银行永续债属于其他一级资Emailxiaoyuztscomcn本工具清偿顺序劣于二级资本债具有减记或转股条款有条件的赎回权条款取消分红派息条款等特殊条款实际发行中采用分阶段调整的票面利率分析师赖逸儒商业银行二永债的发行目的之一为补充资本充足率近年来我国商业银行的资本充足执业证书编号S0740523060004率整体满足监管要求但分银行类型来看农商行面临较大资本充足率压力根据全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法我国纳入全球系统重要性银行的四大行电话在2022年末的TLAC风险加权比率还未达到16的标准静态资本缺口合计为12526Emaillailaiyr01ztscyr01ztscomcnomcn亿元TLAC杠杆比率均满足6的标准根据商业银行披露情况2023年上半年的二永债批复额度远低于前几年同期水平二永债的发行规模也出现了明显收缩分银行类型来看国有行逐渐成为二永债的发行主力发行规模占比较高股份行对二永债的需求有所下降城农商行呈现出发行只数多但规模较小的特点分评级来看高评级二永债的发行规模占比较高2023年二级资本债和永续债的发行利率相较去年有所抬升国股行和城农商行的二永债发行利率呈现出较大差异从存量二永债到期分布来看2024年至2027年二永债每年合计偿还规模均超过1万相关报告TableReport亿元商业银行赎回压力大绝大部分银行会选择提前赎回二永债选择不赎回二级资本债的商业银行在发布不赎回公告后的30天内普遍出现了收益率跳升的现象但在假设不行权的前提下30天内收益率的波动范围在20bp以内这或表明不赎回二级资本债的收益率变化仅仅是由剩余期限的延长所致市场并未考虑不赎回债券的风险溢价银行理财是二永债最主要的需求方在近年来资产荒的背景下优质资产稀缺银行理财为追求高收益会配臵大量二永债保险机构同为二永债的重要配臵方保险机构的负债端久期偏长和二永债久期长的特性相匹配近年来二级资本债的年成交额和年换手率整体呈上升趋势2021年资产荒行情出现以来二永债换手率出现大幅度提升2022年11月的理财赎回潮中二永债由于流动性好而成为被大量抛售的对象成交笔数迅速上升成交额和换手率相应上涨2023年以来理财赎回逐渐退潮资产荒成为常态二永债的流动性始终保持宽松对比估值收益率和成交收益率发现各等级二永债成交收益率整体向上偏移走势和估值收益率基本相同低评级二永债成交收益率偏离均值的情况更为普遍自2013年以来二级资本债的收益率和信用利差走势可以大致分为11大阶段2021年前市场配臵二级资本债规模较少二级资本债信用利差通常是因为国开债收益率的走势而被动压缩或走阔2021年起二级资本债换手率大幅提升机构配臵需求和交易需求增加机构行为影响二级资本债收益率走势商业银行永续债和二级资本债的收益率走势大致相同品种利差主要来自于特殊条款的差异和流动性差异过去的一年中评级较高的AAA-级和AA级二永债利率差距不大评级较低的二永债利差始终处于较高水平主要是由于商业银行不赎回二级资本债事件加重了投资者的担忧情绪整体来讲三年期和一年期的二级资本债和永续债的期限利差水平高于五年期和三年期的利差水平商业银行发行的优先股和永续债一样属于其他一级资本工具但在实际发行的过程中优先股的发行更加严格由于优先股发行和票面利率的种种限制在2019年推出商业银行永续债后永续债的发行便对优先股形成了替代作用大部分银行优先股的收益率均值高于永续债收益率均值风险提示1相关政策变动超预期2市场情绪变化3数据更新不及时及提取失误4统计口径不准确5二级资本债利差走势成因判定有误请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告内容目录一什么是二永债-6-1商业银行二级资本债和永续债的概念-6-2二永债为重要资本补充工具-7-二商业银行二永债市场概况-11-1一级市场分析-11-2二级市场分析-20-三商业银行二级资本债投资价值分析-23-1二级资本债收益率走势和信用利差-23-2永续债和二级资本债的品种利差-33-3二永债的等级利差和期限利差-33-4商业银行永续债和优先股对比-34-5二永债未来展望-36-四总结-36--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表目录图表1二级资本债与商业银行永续债条款差异-6-图表2中国银行二级资本债和永续债对比-7-图表3商业银行资本工具分类-8-图表4原银保监会对商业银行资本充足性的监管要求-8-图表5商业银行整体资本充足率-10-图表6分类型银行资本充足率-10-图表7二级资本债风险权重有所调整-10-图表8四大行的TLAC资本缺口静态测算亿元-11-图表9中国银保监会关于浙商银行发行资本工具的批复公告内容-11-图表10二级资本债和永续债批复额度亿元-11-图表112023年以来二级资本债和永续债批复公告明细亿元-12-图表12商业银行二永债发行规模和占比亿元-12-图表13商业银行二永债发行只数和占比只-12-图表14各类型银行二级资本债发行规模和占比亿元-13-图表15各类型银行二级资本债发行只数和占比只-13-图表16各类型银行永续债发行规模和占比亿元-13-图表17各类型银行永续债发行只数和占比只-13-图表18各评级二级资本债发行规模和占比亿元-14-图表19各评级二级资本债发行只数和占比只-14-图表20各评级银行永续债发行规模和占比亿元-14-图表21各评级银行永续债发行只数和占比只-14-图表22不同评级商业银行二级资本债发行利率和利差bp-15-图表23不同评级商业银行永续债发行利率和利差bp-15-图表24不同类型商业银行二级资本债发行利率和利差bp-15-图表25不同类型商业银行永续债发行利率和利差bp-15-图表26各期限二级资本债发行规模和占比亿元-16-图表27各期限二级资本债发行只数和占比只-16-图表28存量二级资本债行权到期年份分布亿元-16-图表29存量永续债行权到期年份分布亿元-16-图表30不同发行主体每年不赎回二级资本债情况亿元-17-图表31不同省市不赎回二级资本债情况亿元只-17-图表32未赎回银行发行时主体评级分布按规模-18-图表33未赎回银行发行时主体评级分布按只数-18--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表34未赎回商业银行二级资本债明细亿元-18-图表35假设行权下不赎回公告日后收益率跳升情况bp-19-图表36假设不行权下不赎回公告日后收益率跳升情况bp-19-图表37二级资本债持有者结构-20-图表38商业银行永续债持有者结构-20-图表39二级资本债年成交额和换手率亿元-21-图表40不同银行类型二级资本债换手率-21-图表41永续债年成交额和换手率亿元-21-图表42不同银行类型永续债换手率-21-图表43过去一年二永债换手率走势-22-图表44换手率排名前20债券余额超50亿元的活跃券亿元-22-图表45AAA-级二级资本债成交收益率波动小-23-图表46AA级二级资本债成交收益率波动大-23-图表47AAA-级永续债成交收益率波动小-23-图表48AA级永续债成交收益率波动大-23-图表492019年以来5年期AAA-级二级资本债收益率走势bp-24-图表50第一阶段收益率走势和利差bp-24-图表51第二阶段收益率走势和利差bp-25-图表52第三阶段收益率走势和利差bp-25-图表53第四阶段收益率走势和利差bp-26-图表54第五阶段收益率走势和利差bp-26-图表55第五阶段各机构月度净买入规模亿元-27-图表56第五阶段主要机构月度净买入走势亿元-27-图表57第六阶段收益率走势和利差bp-27-图表58第六阶段各机构周度净买入规模亿元-28-图表59第六阶段主要机构周度净买入走势亿元-28-图表60第七阶段收益率走势和利差bp-28-图表61第七阶段各机构周度净买入规模亿元-29-图表62第七阶段主要机构周度净买入走势亿元-29-图表63第八阶段收益率走势和利差bp-29-图表64第八阶段各机构周度净买入规模亿元-30-图表65第八阶段主要机构周度净买入走势亿元-30-图表66第九阶段收益率走势和利差bp-30-图表67第九阶段各机构月度净买入规模亿元-31-图表68第九阶段主要机构月度净买入走势亿元-31--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表69第十阶段收益率走势和利差bp-31-图表70第十阶段各机构周度净买入规模亿元-32-图表71第十阶段主要机构周度净买入走势亿元-32-图表72第十一阶段收益率走势和利差bp-32-图表73第十一阶段各机构月度净买入规模亿元-33-图表74第十一阶段主要机构月度净买入走势亿元-33-图表75商业银行永续债与二级资本债品种利差bp-33-图表76二级资本债等级利差bp-34-图表77商业银行永续债等级利差bp-34-图表78二级资本债期限利差bp-34-图表79商业银行永续债期限利差bp-34-图表80商业银行永续债与优先股主要差异-35-图表81商业银行永续债和优先股发行对比亿元-35-图表82商业银行永续债和优先股收益率均值对比-35--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告近年来在结构性资产荒行情常态化背景下商业银行二级资本债和永续债越来越受到市场的关注本文从商业银行二永债的定义发行和赎回情况供求情况二级市场交易情况和利差走势等多个方面系统介绍商业银行二永债以供投资者参考一什么是二永债1商业银行二级资本债和永续债的概念旧式次级债是二级资本债的前身2004年颁布的商业银行次级债券发行管理办法1中给出了次级债的定义次级债是指清偿顺序列于普通负债之后先于股权资本的次级负债商业银行二级资本债是标准化的二级资本工具2012年商业银行资本管理办法试行2以下简称办法作为中国版的巴塞尔协议规定了商业银行的二级资本的构成旧式次级债退出历史舞台2023年2月18日银保监会现国家金融监督管理总局对办法进行修订发布了商业银行资本管理办法征求意见稿3以下简称征求意见稿指出了二级资本工具中需要关注的特殊标准二级资本债的受偿顺序在存款人一般债权人之后在股权资本其他一级资本之前且必须含有减记或转股的条款原始期限大于5年不得带有利率跳升机制或其它赎回激励商业银行发行的永续债又称为无固定期限资本债券是商业银行其他一级资本的重要组成部分征求意见稿中规定其他一级资本的受偿顺序排在存款人一般债权人和次级债务之后在股权资本之前且必须含有减记或转股的条款任何情况下发行银行都有权取消资本工具的分红或派自发行之日起至少5年后方可由发行银行赎回不得含有利率跳升机制及其他赎回激励目前我国商业银行次级债包括二级资本债和商业银行永续债图表1二级资本债与商业银行永续债条款差异比较维度二级资本债商业银行永续债存款人一般债权人之后混合资本债券股权资本清偿顺序存款人一般债权人和次级债务之后股权资本之前其他一级资本之前规定期限原始期限不低于5年无到期日减记或转股条款有有利率跳升无无利息发放债券的本金和利息不可递延支付或取消支付有权取消资本工具的分红或派息提前赎回条款有有来源商业银行资本管理办法征求意见稿中泰证券研究所对于二级资本债和商业银行永续债的赎回条款需要满足以下条件使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换或者行使赎回权后1资料来源httpswwwchinabondcomcncbcnywczfxyfxdfywgz200910144223660shtml2资料来源httpswwwgovcngongbaocontent2012content2245522htm3资料来源httpwwwcbircgovcncnviewpagesItemDetailhtmldocId1096426itemId951generaltype2-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告的资本水平仍明显高于监管资本要求二级资本债和商业银行永续债都必须含有减记或转股的条款当触发事件发生时该资本工具能立即减记或者转为普通股触发事件包含持续经营触发事件和无法生存触发事件持续经营触发事件指商业银行核心一级资本充足率降至5125或以下无法生存触发事件指以下两种情形中的较早发生者1原银保监会认定若不进行减记或转股该商业银行将无法生存2相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持该商业银行将无法生存当商业银行持续经营事件触发时包含减记条款的永续债及其他一级资本工具的本金应立即按合同约定进行全额减记或部分减记减记部分不可恢复对于包含转股条款的永续债及其他一级资本工具的本金应立即按合同约定全额或部分转为普通股当商业银行当无法生存触发事件发生时包含减记条款的永续债及其他一级资本工具二级资本工具的本金应能够立即按合同约定进行全额减记减记部分不可恢复含转股条款的永续债及其他一级资本工具二级资本工具的本金应能够立即按合同约定全额转为普通股4图表2中国银行二级资本债和永续债对比比较维度23中行二级资本债0123中行永续债01本期债券品种一为10年期固定利率债券在第5年末附有条件的发行人赎回权本期债券品种二为15年期固定利率债券在债券期限本期债券的存续期与发行人持续经营存续期一致第10年末附有条件的发行人赎回权发行人在有关监管机构批准的前提下有权按面值部分或全部赎回本期债券本期债券设定一次发行人选择提前赎回的权利在行使赎回权后本期债券发行设臵发行人有条件赎回条款发行人自发行之日发行人的资本水平仍满足银保监会规定的监管资本要求的情况起5年后有权于每年付息日含发行之日后第5年付息日下经银保监会事先批准发行人可以选择在本期债券设臵提前全部或部分赎回本期债券发行人须满足下述条件1使发行人赎回权的计息年度的最后一日按面值一次性部分或全部赎回本用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在赎回权限期债券发行人须满足下述条件1使用同等或更高质量的收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性2或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于国家金融监督的条件下才能实施资本工具的替换或2行使赎回权后的资管理总局规定的监管资本要求本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求本期债券本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债本期债券的受偿顺序在存款人一般债权人和处于高于本期债权人之后股权资本其他一级资本工具和混合资本债券之前券顺位的次级债务之后发行人股东持有的所有类别股份之前受偿顺序本期债券与发行人已发行的与本期债券偿还顺序相同的其他次本期债券与发行人其他偿还顺序相同的其他一级资本工具同顺级债务处于同一清偿顺序与未来可能发行的与本期债券偿还顺位受偿序相同的其他二级资本工具同顺位受偿本期债券本金和利息的兑付不含递延支付条款在满足监管机构发行人有权取消全部或部分本期债券派息且不构成违约事件利息发放关于二级资本债券偿付本息前提条件的情况下本期债券的本金发行人在行使该项权利时将充分考虑债券持有人的利益和利息不可递延支付或取消支付本期债券采用分阶段调整的票面利率自发行缴款截止日起每本期债券不含有利率跳升机制及其他赎回激励不与发行人自身5年为一个票面利率调整期在一个票面利率调整期内以约定票面利率的评级挂钩也不随未来评级变化而调整的相同票面利率支付利息本期债券不含有利率跳升机制及其他赎回激励当无法生存触发事件发生时发行人有权在无需获得债券持有人当无法生存触发事件发生时发行人有权在无需获得债券持有同意的情况下在其他一级资本工具全部减记或转股后将本期人同意的情况下将本期债券的本金进行部分或全部减记本减记条款债券的本金进行部分或全部减记本期债券按照存续票面金额在期债券按照存续票面金额在设有同一触发事件的所有其他一级设有同一触发事件的所有二级资本工具存续票面总金额中所占资本工具存续票面总金额中所占的比例进行减记的比例进行减记来源23中行二级资本债01募集说明书23中行永续债01募集说明书中泰证券研究所2二永债为重要资本补充工具4资料来源httpwwwcbircgovcnchinesedocfile20238d12a2cf2e184fbbb53c880d73c0b199docx-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告征求意见稿将商业银行资本充足率划分为核心一级资本充足率一级资本充足率和资本充足率并对各级资本充足率的补充工具制定了相应标准二级资本债为商业银行主要的二级资本工具商业银行永续债为其他一级资本的重要组成部分二者都是商业银行重要的资本补充工具图表3商业银行资本工具分类监管资本补充工具包含科目补充工具主要标准普通股实收资本或普通股1发行且实缴在会计准则下实缴金额归为权益2清算时受偿留存收益资本公积顺序在最后3没有到期日4在发行时不得做任何该工具将被IPO增发配股核心一级盈余公积回购赎回或取消预期5不享有收益分配优先权收益分配应当来可转债转股前期权价值计入资本未分配利润自于可分配项目6收益分配不是义务不分配不视为违约事件7转股后计入一般风险准备不得被抵押或保证以使其优先级提升8首先并按比例承担绝大多数其他一级资本工具和二级资本少数股东可计入部分的损失工具转股1发行且实缴2受偿顺序列在存款人一般债权人和银行的次级债务之后3不得被抵押或保证以使其优先级提升4没有到期日利率跳升机制及其他赎回激励5发行至少5年后方可由发行其他一级资本工具银行赎回且行使赎回权需要监管批准同时需满足使用同等或更高质其他一级优先股及其溢价量的资本替换赎回的资本工具或银行行权后资本水平仍远高于最低资资本无固定期限资本债券少数股东可计入部分本要求6分红或派息自由有随时取消的自主权且不构成违约事件7若该工具被列为权益须至少设定无法生存触发事件若该工具被列为负债须同时设定持续经营触发事件和无法生存触发事件8必须含有减记或转股的条款1发行且实缴2受偿顺序列在存款人一般债权人之后3不得被抵押或保证以使其优先级提升4原始期限不低于5年没有二级资本工具利率跳升机制及其他赎回激励5发行至少5年后方可由发行银行赎及其溢价回且行使赎回权需要监管批准同时需满足使用同等或更高质量的资二级资本二级资本债超额贷款损失准备本替换赎回的资本工具或银行行权后资本水平仍远高于最低资本要求少数股东可计入部分6二级资本工具须设定无法生存触发事件7必须含有减记或转股的条款8除非商业银行进入破产清算程序否则投资者无权要求加快偿付未来到期债务来源商业银行资本管理办法征求意见稿附件1资本工具合格标准中泰证券研究所征求意见稿要求商业银行应当在最低资本要求的基础上计提储备资本和逆周期资本系统重要性银行还应当计提附加资本系统重要性银行包括国内系统重要性银行和全球系统重要性银行中国人民银行和原银保监会认定了19家国内系统重要性银行并将其划分为5组5每组银行有不同的附加资本要求2022年全球金融稳定理事会发布了全球系统重要性银行的最新名单6国内有中国银行工商银行农业银行中建设银行4家商业银行入选其中建设银行的附加资本要求由2021年的157下调至10工商银行中国银行农业银行分别保持151510不变这四家商业银行同时被认定为国内系统重要性银行和全球系统重要性银行附加资本要求不叠加采用二者孰高原则确定图表4原银保监会对商业银行资本充足性的监管要求核心一一级资核心一一级资级资本资本充逆周期银行类资本充本充足储备资附加资银行类型银行名称级资本本充足充足率足率最资本要型足率率最低本要求本要求充足率率最低要低要求求要求求5资料来源httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694655172indexhtml6资料来源httpswwwfsborg2022112022-list-of-global-systemically-important-banks-g-sibs7资料来源httpswwwfsborg2021112021-list-of-global-systemically-important-banks-g-sibs-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告中国民生1银行77587510755006008002500-25025股份有限公司中国光大银行77587510755006008002500-25025股份有限公司平安银行股份77587510755006008002500-25025有限公司华夏银行股份77587510755006008002500-25025有限公司第一组宁波银行股份77587510755006008002500-250259家有限公司广发银行股份77587510755006008002500-25025有限公司江苏银行股份77587510755006008002500-25025有限公司上海银行股份77587510755006008002500-25025有限公司北京银行股份77587510755006008002500-25025有限公司中信银行股份80090011005006008002500-25050有限公司我国系统重要性中国邮政储蓄银行第二组银行80090011005006008002500-250503家股份有限公司上海浦东发展银行80090011005006008002500-25050股份有限公司交通银行股份82592511255006008002500-25075有限公司第三组招商银行股份82592511255006008002500-250753家有限公司兴业银行股份82592511255006008002500-25075有限公司中国工商银行900100012005006008002500-25150股份有限公司中国银行股份900100012005006008002500-25150第四组有限公司4家中国建设银行85095011505006008002500-25100股份有限公司中国农业银行85095011505006008002500-25100股份有限公司第五组900100012005006008002500-251500家非系统重要性75085010505006008002500-25000银行来源商业银行资本管理办法征求意见稿系统重要性银行附加监管规定试行2022ListofGlobalSystemicallyImportantBanksG-SIBs中泰证券研究所2023年第一季度国内商业银行的核心资本充足率一级资本充足率和资本充足率分别为105011991486整体满足监管要求由于资本充足率的补充有首次公开募股IPO配股公开增发定向增发发行可转债优先股永续债应急可转债二级资本债等多种方式商业银行的资本充足率整体呈上升趋势而核心资本充足率的补充方式相对单一近几年的核心资本充足率并未出现明显增长分银行类型来看国有商业银行和股份制商业银行的资本充足率不断上升城市商业银行资本充足率增长缓慢农商行资本充足率甚至处于下行趋势在金融大力支持实体经济的背景下农商行的盈利能力有所下降面临较大资本金压力甚至个别农商行出现了资本充足率逼近监管红线的情况-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表5商业银行整体资本充足率图表6分类型银行资本充足率核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率国有行股份制行城商行农商行1619181517141615131412131211111010Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12019202020212022202320192020202120222023来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注最新数据截至2023年Q1注最新数据截至2023年Q1为使资本充足率能更准确地反映银行整体风险水平和持续经营能力征求意见稿对地方政府企业银行等的风险权重做了一定调整于2024年1月1日起正式实施二级资本债和计入债权的商业银行永续债的风险权重从100提升至150计入股权的商业银行永续债险权重维持250不变图表7二级资本债风险权重有所调整12年商业银行资本管理办法试行23年商业银行资本管理办法征求意见稿下列资产适用250风险权重下列资产适用250风险权重一对金融机构的股权投资未扣除部分一对金融机构的股权投资未扣除部分二依赖于银行未来盈利的净递延税资产未扣除部分二依赖于银行未来盈利的净递延税资产未扣除部分商业银行对我国其他商业银行的次级债权未扣除部分的风险权重为商业银行对次级债权和全球系统重要性银行发行的外部总损失吸收100能力非资本债务工具未扣除部分的风险权重为150来源商业银行资本管理办法试行商业银行资本管理办法征求意见稿中泰证券研究所根据2021年10月27日颁布的全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法8以下简称TLAC办法纳入全球系统重要性银行的四大行在满足资本充足率要求外需要额外满足TLAC风险加权比率和TLAC杠杆比率的要求TLAC办法中规定外部总损失吸收能力风险加权比率自2025年1月1日起不得低于16自2028年1月1日起不得低于18外部总损失吸收能力杠杆比率自2025年1月1日起不得低于6自2028年1月1日起不得低于675在不考虑存款保险基金和TLAC非资本补充工具的前提下测算出工商银行农业银行中国银行建设银行在2022年末的TLAC风险加权比率分别为152613701352和1492距离2025年16的目标还有一定差距四大行的静态资本缺口合计为12526亿元同时测算出工商银行农业银行中国银行建设银行的TLAC杠杆比率分别为812770733和813均满足2025年6的TLAC杠杆比率要求8资料来源httpswwwgovcnzhengcezhengceku2021-1101content5648106htm-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表8四大行的TLAC资本缺口静态测算亿元名称工商银行农业银行中国银行建设银行资本净额4281079341600129464713640438加权风险资产净额22225272198625051681827519767834调整后的表内外资产余额41780554353266373100198236270300资本充足率1926172017521842储备资本比率250250250250逆周期资本比率000000000000系统重要性银行资本附加比率150100150100TLAC风险加权比率1526137013521492TLAC杠杆比率812770733813资本缺口静态测算163975457187417184214290来源工行农行中行建行2022年年报中泰证券研究所二商业银行二永债市场概况1一级市场分析2023年批复额度大幅度下降根据各商业银行的披露情况2023年上半年共有7家商业银行新增批复额度批复额度合计达6395亿元和前几年同期相比出现了大幅度下降此外在2022年新出现了发行资本工具的批复公告类型此类批复允许获得批复的商业银行可在批复额度内自行决定发行的工具品种截至2023年6月末国股大行二级资本债有效尚余额度850亿元永续债尚余额度1400亿元图表9中国银保监会关于浙商银行发行资本工具的图表10二级资本债和永续债批复额度亿元批复公告内容资本工具商业银行永续债二级资本债资本工具占比右商业银行永续债占比右二级资本债占比右250001002000080150006010000405000200020192020202120222023来源国家金融监督管理总局中泰证券研究所来源国家金融监督管理总局iFinD中泰证券研究所注2023年统计数据截至6月30日-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表112023年以来二级资本债和永续债批复公告明细亿元批复文号银行公告类型批复额度批复时间浙银保监复202316浙江长兴农村商业银行二级资本债52023-01-04浙银保监复202329浙江富阳农村商业银行二级资本债152023-01-16浙银保监复202398浙江嘉善农村商业银行二级资本债82023-03-13粤银保监复202331广州农村商业银行资本工具2002023-03-27银保监复2023254浙商银行资本工具4002023-04-24浙银保监复2023159浙江开化农村商业银行二级资本债42023-04-26浙银保监复2023187湖州吴兴农村商业银行二级资本债82023-05-18来源国家金融监督管理总局iFinD中泰证券研究所注2023年统计数据截至6月30日2023年上半年发行规模收缩明显2013年7月25日由天津滨海农商行发行的中国首只二级资本债13滨农商二级问世这也是2013年发行的唯一一只二级资本债2019年1月25日中国银行发行了国内第一只银行永续债19中国银行永续债01随着二级资本债和永续债的不断发展近几年二永债发行规模处于较高水平且整体保持稳定2020年受逆周期调控和疫情影响信贷扩张央行着力缓解银行资本约束银行信贷投放能力较强商业银行二永债发行只数和发行规模有所增加2021年二永债的发行只数上升但发行规模稍有回落但随着资产荒的现象加剧二永债由于安全性较高流动性较好发行规模仍然保持较高水平2022年二级资本债的发行规模出现较大跃升相较2021年增加了近3000亿元相反永续债发行规模从2021年的5855亿元下降至2814亿元发行只数也有所下降二级资本债的发行对永续债形成了替代作用2023年二永债的发行大幅度缩减截至2023年6月30日商业银行二永债发行总额为3413亿元其中二级资本债共发行29只共计2938亿元永续债共发行9只共计475亿元发行相较于去年同期明显减少图表12商业银行二永债发行规模和占比亿元图表13商业银行二永债发行只数和占比只二级资本债规模永续债规模二级资本债只数永续债规模二级资本债占比右永续债占比右二级资本债占比右永续债占比右140001001601001200014080801000012010080006060806000406040400040202020002000002019202020212022202320192020202120222023来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注2023年发行规模数据截至6月30日注2023年发行只数数据截至6月30日国有大行为二永债发行绝对主力近年来二级资本债的发行主体主要为国有商业银行国有商业银行经过2016年发行低点后发行规模和发行只数均在波动中呈上升趋势-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告2019年以来国有大型商业银行的发行规模均超过五成2022年和2023年的发行规模占比达到70而股份制商业银行在2015年和2016年迎来发行高峰后对二永债的发行只数和规模都出现了大幅下降2014年至2023年城商行和农商行资本压力较大且融资渠道不足因此对发行二级资本债积极性较高发行只数占有较大比例但单只债券发行规模较小城商行发行规模占比在10左右波动农商行发行规模占比始终低于10图表14各类型银行二级资本债发行规模和占比亿图表15各类型银行二级资本债发行只数和占比元只国有行股份行国有行股份行城商行农商行城商行农商行国有行占比右股份行占比右国有行占比右股份行占比右城商行占比右农商行占比右城商行占比右农商行占比右100001001401001208000808010060006080604000406040402000202020000020142015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注2023年发行规模数据截至6月30日注2023年发行只数数据截至6月30日国有商业银行同样为商业银行永续债的发行主力2019年至2021年发行规模维持在五成左右2022年和2023年迅速激增至七成以上而股份行对永续债的发行规模和只数都在呈逐年下降状态城商行对永续债的需求始终处于较高水平发行只数多但单只规模较小2023年上半年除国有债发行过一只永续债外其余永续债均为城商行发行农商行由于主体资质弱市场认可度低其永续债发行规模和占比始终处于较低水平图表16各类型银行永续债发行规模和占比亿元图表17各类型银行永续债发行只数和占比只国有行股份行国有行股份行城商行农商行城商行农商行国有行占比右股份行占比右国有行占比右股份行占比右城商行占比右农商行占比右城商行占比右农商行占比右700010070100600060808050005040006040603000403040200020202010001000002019202020212022202320192020202120222023来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注2023年发行规模数据截至6月30日注2023年发行只数数据截至6月30日-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告考虑到商业银行二级资本债和永续债具备次级性风险减记损失风险和流动性风险其债项评级会在主体评级的基础上向下调整从发行时的债项评级来看每年所发行的二级资本债中高评级债券规模占比较高只数占比逐年上升自2018年起AAA级和AA级债券的发行规模之和达到90以上AAA级二级资本债的发行只数逐年上升2023年上半年所发行的二级资本债中413为AAA级债券二级资本债的最低债项评级为A-级历史上共发过9只合计规模为1335亿元图表18各评级二级资本债发行规模和占比亿元图表19各评级二级资本债发行只数和占比只AAA规模AA规模AA规模AAA只数AA只数AA只数AA-规模A规模A规模AA-只数A只数A只数A-规模AAA占比右AA占比右A-只数AAA占比右AA占比右AA占比右AA-占比右A占比右AA占比右AA-占比右A占比右A占比右A-占比右A占比右A-占比右100001001501008000808010060006060400040405020002020000020142015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注2023年发行规模数据截至6月30日注2023年发行只数数据截至6月30日高评级商业银行永续债每年发行规模占比较高但呈逐年下降的趋势2023年上半年商业银行所发行的永续债中AAA级和AA级规模分别为300亿元90亿元占比为632189从发行只数来看AAA级商业银行永续债发行只数占比整体呈下降趋势AA级和AA级商业银行永续债发行只数占比有所抬升从商业银行永续债历年的发行情况来看最低的债项评级为A级共发过3只合计规模为30亿元图表20各评级银行永续债发行规模和占比亿元图表21各评级银行永续债发行只数和占比只AAA规模AA规模AA规模AAA只数AA只数AA只数AA-规模A规模AAA占比右AA-只数A只数AAA占比右AA占比右AA占比右AA-占比右AA占比右AA占比右AA-占比右A占比右A占比右800010080100808060006060604000404040200020202000002019202020212022202320192020202120222023来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注2023年发行规模数据截至6月30日注2023年发行只数数据截至6月30日发行利率有所回升2023年二级资本债和永续债的发行利率相较去年有所抬升2022年-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告下半年的理财赎回潮中投资者大量抛售二永债对债券市场形成的负反馈效应一直持续到了2023年2023年各等级二永债的发行利率存在不同程度的上升AA-级AA级AA级AAA级二级资本债分别上升了11bp8bp45bp29bpAA级和AAA级永续债分别上升了12bp25bp图表22不同评级商业银行二级资本债发行利率和利图表23不同评级商业银行永续债发行利率和利差差bpbpAA-AAA利差右AA-AA利差右AA-AAA利差右AA-AA利差右AA--AA利差右AA发行利率AA发行利率AA发行利率AA-发行利率AA发行利率AAA发行利率AAA发行利率8200612051006150480410036025024000120201420152016201720182019202020212022202300-2-5020192020202120222023来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注2023年数据截至6月30日注2023年数据截至6月30日自2017年起国股大行和城农商行的二永债发行利率呈现出较大差异近年来城农银行选择不赎回二级资本债的事件频发引发了市场对中小银行资质的担忧二级资本债发行利率出现大幅度上升城商行和股份行的利差走阔市场对中小银行的认可度偏低也使得了国股大行和城农商行的永续债利差进一步扩大图表24不同类型商业银行二级资本债发行利率和利图表25不同类型商业银行永续债发行利率和利差差bpbp股份行-国有行利差右城商行-股份行利差右股份行-国有行利差右城商行-股份行利差右农商行-城商行利差右国有行发行利率农商行-城商行利差右国有行发行利率股份行发行利率城商行发行利率股份行发行利率城商行发行利率农商行发行利率农商行发行利率8200820061506150410041002502500000201420152016201720182019202020212022202320192020202120222023-2-50-2-50来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注2023年数据截至6月30日注2023年数据截至6月30日2023年股份行和农商行未发行永续债故未作利差展示2024年至2027年赎回压力大2019年至2023年二级资本债的发行期限均为10年和15年主要形式为55和105存量二级资本债中仅16六安农商二级01-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告一只债券为52的特殊发行年限永续债在名义上无到期期限但发行人自发行之日起5年后有权于每年付息日含发行之日后第5年付息日全部或部分赎回本期债券商业银行存量永续债的发行期限均为5N图表26各期限二级资本债发行规模和占比亿图表27各期限二级资本债发行只数和占比只元105规模55规模105只数55只数105占比右55占比右105占比右55占比右10000100120100800080100806000608060604000404040200020202000002019202020212022202320192020202120222023来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注2023年发行规模数据截至6月30日注2023年发行只数数据截至6月30日从存量二永债到期分布来看未到赎回日的债券按赎回日统计2024年至2027年偿还规模较大2024年至2026年每年可赎回的二级资本债和永续债规模均超过5000亿元2027年商业银行永续债的偿还规模有所下降但二级资本债的偿还规模进一步上升二级资本债和永续债合计偿还规模仍超过1万亿元2023年下半年二级资本债的绝对偿还规模为3000亿元商业银行永续债还未到达首个赎回日图表28存量二级资本债行权到期年份分布亿元图表29存量永续债行权到期年份分布亿元国有行股份制行城商行农商行外资行其他国有行股份制行城商行农商行外资行其他900090008000800070007000600060005000500040004000300030002000200010001000002023202420252026202720282029203020312032203320242025202620272028来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注未到赎回日的债券按赎回日统计注未到赎回日的债券按赎回日统计发行人有权在二级资本债到期的最后5年以前行使赎回权二级资本债在距到期日前最后五年计入资本的金额按每年20的比例逐年减计99资料来源httpsmpweixinqqcoms3Wk42aU7oiCXeg98TDD0cw-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告而同期银行的利息支出并不会减少出于补充资本金以及降低融资成本的目的银行大多会选择在赎回行权日提前赎回二级资本债相较于二级资本债永续债不存在资本逐年递减的条款因此不赎回的可能性更高按照监管规定二级资本债和永续债行使赎回选择权需满足赎回后的资本充足水平仍明显高于监管要求或使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具若银行在赎回日选择不赎回一定程度上反映出银行资本充足水平存在压力可能存在滚续发行困难的问题除此之外银行若面临再融资压力或存在不良贷款率高批复额度受限等问题也可能选择不赎回截至2023年6月30日共有57只二级资本债已过赎回日但未被赎回合计规模达34227亿元从银行类型来看未赎回的二级资本债的发行银行均为城农商行且主要为农商行以规模计和以只数计未赎回农商行二级资本债占比分别为6815和7797从地区分布来看有13个省市曾选择不赎回二级资本债从主体评级来看未赎回的二级资本债对应的商业银行信用资质普遍相对较弱发行时主体评级集中在AA及以下仅有3只二级资本债是由AAA和AA级的商业银行发行图表30不同发行主体每年不赎回二级资本债情况图表31不同省市不赎回二级资本债情况亿元只亿元城商行发行规模农商行发行规模不赎回规模不赎回只数右城商行占比右农商行占比右1001490251001280208070106081560504061040304202520100000辽山天湖吉山河广安浙贵宁青201820192020202120222023宁东津北林西北东徽江州夏海来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注2023年数据截至6月30日-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表32未赎回银行发行时主体评级分布按规模图表33未赎回银行发行时主体评级分布按只数AAAAAAAAAAAA292190175526730351AAA17351404AAA38603301AA-3751AA-3684来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所图表34未赎回商业银行二级资本债明细亿元发行时发行时不赎回公告日银行发行不赎回证券代码证券简称主体评债项评到期日原定赎回日距离原定类型总额公告日级级赎回日天数1321001IB13滨农商二级农商行AA-A152023-07-262018-07-252018-07-1881420039IB14临商银行二级城商行AAAA-142024-11-282019-11-262019-11-18101420043IB14南粤银行二级城商行AAAA-152024-12-092019-12-082019-11-07321421007IB14鄞州银行二级债农商行AA-A142024-08-252019-08-212019-08-15101520033IB15石嘴山银行二级城商行AA-A62025-07-242020-07-222020-06-22321521002IB15九台农商二级农商行AA-A82025-04-132020-04-092020-03-20241521005IB15贵阳农商二级农商行AA-A72025-05-132020-05-122020-05-0671521007IB15桐城农商二级农商行AA32025-05-282020-05-272020-04-27311521020IB15大连农商二级农商行AAAA-202025-12-142020-12-112020-12-0771620028IB16朝阳银行二级城商行AA-A82026-06-292021-06-242021-06-2361620056IB16丹东银行二级城商行AA-A122026-11-212021-11-182021-11-08141620063IB16抚顺银行二级城商行AA-A102026-12-132021-12-092021-12-03101621002IB16诸城农商二级农商行AA52026-02-022021-02-012020-12-21431621017IB16咸宁农商二级农商行AA-32026-05-262021-05-242021-05-2061621019IB16襄阳农商二级农商行AA52026-06-212021-06-202021-06-1561621028IB16庐江农商二级农商行AA22026-08-232021-08-192021-07-23311621034IB16莱州农商二级农商行AA-A82026-10-132021-10-122021-09-08351621044IB16郓城农商二级农商行AA-A42026-12-062021-12-022021-11-05311621047IB16潜江农商二级农商行AA32026-11-302021-11-292021-11-2281621048IB16禹城农商二级农商行AA32026-11-212021-11-172021-10-21321621049IB16唐山农商二级农商行AAAA-152026-11-212021-11-172021-11-05171621050IB16张店农商二级农商行AA-A62026-11-292021-11-252021-11-15141621057IB16六安农商二级01农商行AA32023-12-202021-12-162021-10-25561621061IB16滨海农商二级01农商行AAAA-202026-12-202021-12-162021-12-1551621063IB16辽东农商二级农商行AA32026-12-282021-12-262021-11-26321621064IB16东港农商二级农商行AA32026-12-292021-12-272021-11-26331621065IB16大通农商二级农商行AA-22027-01-032021-12-302021-12-07281720007IB17营口银行二级城商行AAAA-92027-03-032022-03-022022-02-11201720025IB17晋城银行二级城商行AAAAA-102027-05-152022-05-122022-04-27191720084IB17抚顺银行二级城商行AAAA-102027-12-012022-11-292022-11-2381720094IB17朝阳银行二级城商行AAAA-102027-12-222022-12-202022-12-1661721002IB17蛟河农商二级01农商行AA12027-01-252022-01-232021-12-2432-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告1721014IB17莒县农商二级农商行AA-A42027-03-172022-03-152022-03-03141721015IB17齐河农商二级农商行AA32027-03-162022-03-142022-02-18261721017IB17蛟河农商二级02农商行AA22027-03-212022-03-172022-02-21281721020IB17安丘农商二级农商行AA52027-03-292022-03-282022-02-25321721025IB17铜陵农商二级01农商行AA12027-04-282022-04-272022-03-28311721031IB17滨海农商二级01农商行AAAA202027-05-222022-05-182022-05-1851721033IB17广饶农商二级01农商行AA-A42027-06-062022-06-022022-05-26111721040IB17颍东农商二级01农商行AA12027-06-282022-06-272022-06-2261721043IB17黄石农商二级农商行AA-22027-07-032022-06-292022-06-02321721044IB17延边农商二级01农商行AA-A32027-08-252022-08-242022-07-25311721048IB17运城农商二级农商行AA52027-08-082022-08-072022-07-29101721054IB17皖东农商二级01农商行AA12027-10-302022-10-272022-09-30311721059IB17铜陵农商二级02农商行AA42027-09-292022-09-282022-08-29311721063IB17龙口农商二级01农商行AA-A22027-11-292022-11-282022-10-28321721068IB17延边农商二级02农商行AA-A32027-11-222022-11-202022-10-21321721073IB17荣成农商二级01农商行AA-A32027-12-182022-12-152022-11-18311721074IB17延边农商二级03农商行AA-A42027-12-282022-12-272022-11-28301721076IB17十堰农商二级01农商行AA-A32027-12-282022-12-262022-11-28301820005IB18营口银行二级01城商行AAAA52028-03-222023-03-202023-03-1481821009IB18荆门农商二级农商行AA22028-04-262023-04-252023-03-23341821011IB18烟台农商二级01农商行AA-A32028-04-132023-04-102023-03-10341821012IB18孝感农商二级01农商行AA22028-04-162023-04-122023-03-28201821020IB18十堰农商二级01农商行AA-A22028-06-212023-06-202023-05-21311821025IB18平遥农商二级01农商行AA32028-06-292023-06-272023-05-26341821026IB18榆次农商二级01农商行AA22028-06-292023-06-282023-05-2634来源WIND中泰证券研究所选择不赎回二级资本债的商业银行在发布不赎回公告后的30天内普遍出现了收益率跳升的现象不同等级的二级资本债调升幅度均在100250bp的范围内在假设不行权的前提下30天内收益率的波动范围在20bp以内无大幅度跳升情况这或表明不赎回二级资本债的收益率变化仅仅是由剩余期限的延长所致市场并未考虑不赎回债券的风险溢价图表35假设行权下不赎回公告日后收益率跳升情况图表36假设不行权下不赎回公告日后收益率跳升情bp况bpA-AAAA-AAA-AAAA-AA25015200101505100050-50-10-50-15-100-20T-5TT5T10T15T20T25T30T-5TT5T10T15T20T25T30来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所注T日为不赎回公告日注T日为不赎回公告日-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告二永债持有人结构根据中央国债登记结算有限责任公司非法人产品账户管理规程10非法人产品包括证券投资基金全国社会保障基金信托计划企业年金基金保险产品证券公司资产管理计划基金公司特定资产管理组合商业银行理财产品银行理财是二永债最主要的需求方在近年来资产荒的背景下优质资产稀缺银行理财为追求收益会配臵大量二永债商业银行需要发行二永债来满足资本充足率的要求因此出现了商业银行间互持二永债的现象2021年年末商业银行持有二级资本债和永续债占比分别为2200和456保险机构的负债端久期偏长和二永债久期长的特性相匹配因此保险机构也是二永债的重要配臵方但由于商业银行永续债大多归属于权益类资产因此保险机构更偏好配臵二级资本债2021年年末商业银行二级资本债和永续债的持有者结构中保险机构分别占比1020和664图表37二级资本债持有者结构图表38商业银行永续债持有者结构证券公司境外机构其他信用社证券公司境外机构信用社其他150068243023279028001137保险机构保险机构1020664商业银行456商业银行2200非法人产品非法人产品62968435来源中国债券信息网中泰证券研究所来源中国债券信息网中泰证券研究所注数据截至2021年12月之后暂未披露注数据截至2021年12月之后暂未披露2二级市场分析二永债换手率大幅度提升近年来二级资本债的年成交额和年换手率整体呈上升趋势二级资本债发行之初以银行之间互持为主市场化程度不高2021年资产荒行情出现二永债换手率出现大幅度提升近几年来二永债的交易越来越活跃流动性逐渐加强年成交额和年换手率不断攀升2022年换手率达到1896分银行类型来看国有行股份行和城商行换手率增长速度快农商行的换手率同样在平稳上升外资行年换手率保持在5左右10资料来源httpswwwchinabondcomcnsczysczyywwjywwjywgzywgzzhyw202307t20230716852996827html-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分