7月托管量增加额环比增加。截至2023年7月末，中债登、上清所托管量合计134.26万亿元，较6月末增加11,637亿元，增加额环比增加2,409亿元。其中：中债登债券托管量100.93万亿元，环比增加6,029亿元，增量主要来源于地方债（3,426亿元）和政金债（1,686亿元）；上清所债券托管量33.32万亿元，环比增加5,608亿元，主要系同业存单（3,924亿元）和商金债（1,785亿元）环比增加明显。
　　分债券类型看，利率债净融资环比大幅下降，信用债净融资转为净流出，同业存单净融资转为净流入。1）7月利率债托管量环比增加5,849亿元（增加额环比减少1,843亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动737亿元、3,426亿元和1,686亿元，商业银行增持规模较大，增持6,400亿元。2）7月信用债托管量环比减少15亿元（6月环比为-33亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-168亿元、913亿元、-14亿元、-747亿元，广义基金增持信用债规模较大，达1,640亿元，商业银行则减持1,476亿元。3）7月同业存单托管规模环比增加3,924亿元，其中广义基金增持3,849亿元。
　　分机构看，商业银行减持信用债和同业存单，增持利率债，广义基金全面增持。1）商业银行增持利率债，减持信用债和同业存单。7月，商业银行增持利率债6,400亿元，其中分别增持1,703亿元国债、3,267亿元地方债和1,429亿元政金债；减持信用债1,476亿元，其中减持超短融1,317亿元；减持同业存单283亿元。2）广义基金全面增持。7月，广义基金增持利率债754亿元，其中增持地方债461亿元、政金债358亿元，减持国债65亿元；增持信用债1,640亿元，其中增持中票918亿元、超短融795亿元，减持企业债135亿元；增持同业存单3,849亿元。3）券商全面减持。7月，券商减持1,286亿元利率债，其中国债、地方债和政金债减持规模分别为704亿元、69亿元和514亿元；减持信用债219亿元，主要为减持中票；减持同业存单176亿元。4）保险继续增持利率债和信用债，减持同业存单。7月，保险增持92亿元利率债，其中增持地方债179亿元，减持国债74亿元和政金债14亿元；增持信用债89亿元；减持同业存单29亿元。5）外资减持利率债，增持信用债和同业存单。7月，境外机构减持512元利率债，其中减持420亿元国债和94亿元政金债；增持信用债5亿元；增持同业存单150亿元。
　　杠杆率下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计7月末债市杠杆率为108.0%，较6月末减少1.47百分点。
　　风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。

研究报告全文：商业银行减信用增利率广义基金全面增持7月中债登上清所托管数据点评证券研究报告固定收益点评2023年8月19日TableIndustry分析师TableTitle肖雨投资要点执业证书编号S07405201100017月托管量增加额环比增加截至2023年7月末中债登上清所托管量合计邮箱xiaoyuztscomcn13426万亿元较6月末增加11637亿元增加额环比增加2409亿元其中中债登债券托管量10093万亿元环比增加6029亿元增量主要来源于联系人周冰倩地方债3426亿元和政金债1686亿元上清所债券托管量3332万亿执业证书编号元环比增加5608亿元主要系同业存单3924亿元和商金债1785亿元环比增加明显邮箱zhoubqztscomcn分债券类型看利率债净融资环比大幅下降信用债净融资转为净流出同业存单净融资转为净流入17月利率债托管量环比增加5849亿元增加额环比减少1843亿元国债地方债和政金债托管量分别环比变动737亿元3426亿元和1686亿元商业银行增持规模较大增持6400亿元27月信用债托管量环比减少亿元月环比为亿元其中企业债中票短融超156-33短融环比分别变动-168亿元913亿元-14亿元-747亿元广义基金增持信用债规模较大达1640亿元商业银行则减持1476亿元37月同业存单托管规模环比增加3924亿元其中广义基金增持3849亿元分机构看商业银行减持信用债和同业存单增持利率债广义基金全面增持1商业银行增持利率债减持信用债和同业存单7月商业银行增持利率债6400亿元其中分别增持1703亿元国债3267亿元地方债和1429亿元政金债减持信用债1476亿元其中减持超短融1317亿元减持同业存单283亿元2广义基金全面增持7月广义基金增持利率债754亿元其中增持地方债461亿元政金债358亿元减持国债65亿元增持信用债1640亿元其中增持中票918亿元超短融795亿元减持企业债135亿元增持同业存单3849亿元3券商全面减持7月券商减持1286亿元利率债其中国债地方债和政金债减持规模分别为704亿元69亿元和514亿元减持信用债219亿元主要为减持中票减持同业存单176亿元4保险继续增持利率债和信用债减持同业存单7月保险增持92亿元利率债其中增持地方债179亿元减持国债74亿元和政金债14亿元增持信用债89亿元减持同业存单29亿元5外资减持利率债增持信用债和同业存单7月境外机构减持512元利率债其中减持420亿元国债和94亿元政金债增持信用债5亿元增持同业存单150亿元杠杆率下降根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计7月末债市杠杆率为1080较6月末减少147百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评内容目录一7月托管量增加额环比增加-3-二商业银行减信用增利率广义基金全面增持-4-三杠杆率下降-7-四小结-8-图表目录图表1债券托管总量-3-图表2利率债主要券种托管量变化亿元-4-图表3信用债主要券种托管量变化亿元-4-图表47月各券种及机构托管数据变动亿元-4-图表5商业银行配臵变动亿元-5-图表6广义基金配臵变动亿元-5-图表7券商配臵变动亿元-6-图表8保险公司配臵变动亿元-6-图表9境外机构配臵变动亿元-7-图表10银行间杠杆率走势-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评2023年7月末中债登上清所债券总托管量13426万亿元较上月增加11637亿元我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析供投资者参考一7月托管量增加额环比增加截至2023年7月末中债登上清所托管量合计13426万亿元较6月末增加11637亿元增加额环比增加2409亿元其中中债登债券托管量10093万亿元环比增加6029亿元增量主要来源于地方债3426亿元和政金债1686亿元上清所债券托管量3332万亿元环比增加5608亿元主要系同业存单3924亿元和商金债1785亿元环比增加明显图表1债券托管总量中债-托管量亿元上清所-托管量亿元环比新增-总量亿元右轴16000003000014000002500012000001000000200008000001500060000010000400000200000500000202207202004202007202010202101202104202107202110202201202204202210202301202304202307202001来源WIND中债登上清所中泰证券研究所分债券类型看利率债净融资环比大幅下降信用债净融资转为净流出同业存单净融资转为净流入17月利率债发行量为20117亿元环比下降717净融资4881亿元环比下降4688利率债托管量环比增加5849亿元增加额环比减少1843亿元国债地方债和政金债托管量分别环比变动737亿元3426亿元和1686亿元商业银行增持规模较大增持6400亿元27月信用债含企业债中票短融超短融口径发行量为6340亿元环比下降1279净融资额为-207亿元由6月的净流入368亿元转为净流出信用债托管量环比减少15亿元6月环比为-33亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-168亿元913亿元-14亿元-747亿元广义基金增持信用债规模较大达1640亿元商业银行则减持1476亿元37月同业存单发行量21520亿元环比下降1179净融资为3905亿元由6月的净流出-266亿元转为净流入托管规模环比增加-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评3924亿元其中广义基金增持3849亿元图表2利率债主要券种托管量变化亿元图表3信用债主要券种托管量变化亿元国债-环比亿元地方债-环比亿元政金债-环比亿元企业债-环比亿元中票-环比亿元20000短融-环比亿元超短融-环比亿元160008000同业存单-环比亿元60001200040008000200004000-2000-40000-6000-4000-80002020-072020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072021-042023-012020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-042023-072020-04来源WIND中债登上清所中泰证券研究所来源WIND中债登上清所中泰证券研究所二商业银行减信用增利率广义基金全面增持分机构看商业银行减持信用债和同业存单增持利率债广义基金全面增持7月国债发行规模环比增长1240净融资额环比大幅下降8001增持主力为商业银行增持规模为1703亿元券商和境外机构减持规模较大减持规模分别为704亿元和420亿元地方债发行规模环比下降2543净融资额环比下降630增持主力为商业银行增持规模为3267亿元政金债发行量环比下降933净融资额环比下降3317增持主力为商业银行增持规模为1429亿元信用债方面广义基金增持1640亿元商业银行和券商分别减持1476亿元和219亿元其余机构变动较小同业存单方面广义基金增持3849亿元信用社境外机构和政策性银行也有小规模增持商业银行券商和保险机构则小规模减持此外广义基金增持商业银行债766亿元其余机构变化不大图表47月各券种及机构托管数据变动亿元-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评利率债信用债单位亿元同业存单商业银行债国债地方债政金债企业债短融超短融中票政策性银行-02-8941713163全国性商业银行分支行-461-12153-1379107城商行-80-1090319204商业银行农商行农合行170303267514292-125-03-570-42-2335561外资银行43-5957-152其他银行2869755-658广义基金含银行理财-65246103582-134961579489183384927661证券-7037-686-5137-522-152-163-1355-1761-822保险-7381793-135-42-09-661011-292-46非银机构境外机构-420022-9410012-10451504-24信用社893285520504-02-30543371202来源WIND中债登上清所中泰证券研究所注中债登不再披露政策性银行托管数据表中仅统计上清所中政策性银行信用债存单等的托管数据商业银行增持利率债减持信用债和同业存单7月商业银行增持利率债6400亿元其中分别增持1703亿元国债3267亿元地方债和1429亿元政金债减持信用债1476亿元其中减持超短融1317亿元减持同业存单283亿元图表5商业银行配臵变动亿元20000国债地方债政金债信用债同业存单150001000050000-5000-100002021-042022-082023-052020-122021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072020-11来源WIND中债登上清所中泰证券研究所广义基金全面增持7月广义基金增持利率债754亿元其中增持地方债461亿元政金债358亿元减持国债65亿元增持信用债1640亿元其中增持中票918亿元超短融795亿元减持企业债135亿元增持同业存单3849亿元图表6广义基金配臵变动亿元-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评15000国债地方债政金债信用债同业存单1000050000-5000-10000-150002021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072020-122021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062020-11来源WIND中债登上清所中泰证券研究所券商全面减持7月券商减持1286亿元利率债其中国债地方债和政金债减持规模分别为704亿元69亿元和514亿元减持信用债219亿元主要为减持中票减持同业存单176亿元图表7券商配臵变动亿元3000国债地方债政金债信用债同业存单25002000150010005000-500-1000-1500-20002023-042021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-072021-01来源WIND中债登上清所中泰证券研究所保险继续增持利率债和信用债减持同业存单7月保险增持92亿元利率债其中增持地方债179亿元减持国债74亿元和政金债14亿元增持信用债89亿元减持同业存单29亿元图表8保险公司配臵变动亿元-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评国债地方债政金债信用债同业存单120010008006004002000-200-4002021-042022-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012023-042023-072021-01来源WIND中债登上清所中泰证券研究所外资减持利率债增持信用债和同业存单7月境外机构减持512元利率债其中减持420亿元国债和94亿元政金债增持信用债5亿元增持同业存单150亿元图表9境外机构配臵变动亿元2500国债地方债政金债信用债同业存单2000150010005000-500-1000-15002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-01来源WIND中债登上清所中泰证券研究所三杠杆率下降2021年3月起中债登不再公布银行间质押式回购余额我们根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计7月末债市杠杆率为1080较6月末减少147百分点图表10银行间杠杆率走势-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评模拟杠杆率1130111010901070105010302018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072017-10来源WIND中泰证券研究所四小结7月托管量增加额环比增加截至2023年7月末中债登上清所托管量合计13426万亿元较6月末增加11637亿元增加额环比增加2409亿元其中中债登债券托管量10093万亿元环比增加6029亿元增量主要来源于地方债3426亿元和政金债1686亿元上清所债券托管量3332万亿元环比增加5608亿元主要系同业存单3924亿元和商金债1785亿元环比增加明显分债券类型看利率债净融资环比大幅下降信用债净融资转为净流出同业存单净融资转为净流入17月利率债托管量环比增加5849亿元增加额环比减少1843亿元国债地方债和政金债托管量分别环比变动737亿元3426亿元和1686亿元27月信用债托管量环比减少15亿元6月环比为-33亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-168亿元913亿元-14亿元-747亿元分机构看商业银行减持信用债和同业存单增持利率债广义基金全面增持1商业银行增持利率债6400亿元减持信用债1476亿元减持同业存单283亿元2广义基金增持利率债754亿元增持信用债1640亿元增持同业存单3849亿元3券商减持1286亿元利率债减持信用债219亿元减持同业存单176亿元4保险增持92亿元利率债增持信用债89亿元减持同业存单29亿元5境外机构减持512元利率债增持信用债5亿元增持同业存单150亿元杠杆率下降根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计7月末债市杠杆率为1080较6月末减少147百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分