本文以债券持有者结构为观测主体，选择银行理财、基金公司、债券资管三类机构，从评级、估值、券种、区域、行业等维度分析机构持仓，梳理了2021年第二季度至2023年第二季度机构持仓规模、占比及变化。
　　从银行理财持仓来看，城投债披露规模为3790.18亿元、产业债为2252.87亿元、金融债为6177.87亿元。从基金公司持仓来看，城投债为941.73亿元、产业债为1859.58亿元、金融债为6581.48亿元。从券商资管持仓来看，城投债为193.21亿元、产业债为185.41亿元、金融债为216.26亿元。
　　从持仓披露情况看，各机构更为偏好评级高、风险小的债券。各机构持仓债券主体评级多集中于AAA评级。根据持仓披露规模，各机构持仓债券隐含评级多集中于AAA-和AA+评级，券商资管此前持仓AA(2)和AA-债券占比较高，但呈现逐步下降趋势。
　　债券估值可以反映机构持仓的风险偏好。2021年第二季度至2023年第一季度，银行理财披露持仓规模中估值小于4.00%的债券占比超过50%，其中2023年第一季度为82.16%。2021年第一季度至2023年第二季度，基金公司披露持仓规模中估值在2.50%至3.50%的债券占比最多，普遍超过60%，且2021年第四季度高达90.30%。2021年第一季度至2023年第一季度，券商资管持仓规模中估值在2.00%至4.00%的债券占比最多，且呈上升趋势。
　　银行理财披露城投债持仓分析：分省份看，2023年一季度，银行理财对浙江、江苏、山东、重庆和四川5个省份披露持仓规模位居前五。总体来看，银行理财持仓城投债规模和占比均呈现下降趋势。分地市看，2023年第一季度，银行理财披露持仓规模在青岛市、湖州市和南京市较大。2023年一季度银行理财对遵义市城投披露持仓规模同比减少最多。
　　基金公司披露城投债持仓分析：分省份看，2023年二季度，基金公司披露持仓规模在江苏、浙江和山东较大。总体来看，基金公司对于城投债披露持仓规模占存量债比重呈现下降趋势。分地市看，2023年第二季度，基金公司披露持仓规模在南京市、深圳市和广州市较大，基金公司披露持仓规模在郑州市增加最多，西安市减少最多。
　　券商资管披露城投债持仓分析：分省份看，2023年一季度，券商资管披露持仓规模在浙江、江苏和山东较大，虽然券商资管披露持仓规模在北京、青海和甘肃从2021年二季度至2023年一季度有所增加，但是其占存量债规模比重下降。分地市看，2023年第一季度，券商资管披露持仓规模在青岛市、湖州市和绍兴市较大，券商资管披露持仓规模在广州市增加较多，淮安市减少较多。
　　从机构持仓产业债行业维度来看，基金公司更为偏好公用事业和产控主体，而银行理财的持仓行业分布相对较为均匀。2023年一季度，银行理财披露持仓规模中位居前三的行业分别为产业控股、房地产和公用事业；基金公司披露持仓规模中位居前三的行业分别为公用事业、产业控股和能源；券商资管披露持仓规模中位居前三的行业分别为建筑施工、房地产和产业控股。
　　从机构持仓产业债属性维度来看，2023年第一季度，银行理财、基金公司和券商资管中产业类国企占比均在90%左右。具体来看，银行理财对于地方产业类国企的持仓规模大于中央国有企业，前者为1137.34亿元，后者为842.27亿元。而基金公司对央企的披露持仓规模较大，为1165.71亿元，对地方国企持仓规模为868.81亿元。券商资管对地方国企的持仓规模略大于央企，二者分别为88.96亿元和74.49亿元。
　　风险提示：1）数据披露程度有限，无法反映市场全貌；2）券种划定存在一定主观性；3）样本统计偏误。