23Q2营收同比略降1.95%，归母净利同增52.99%
　　梦百合发布半年报，23H1实现营收36.01亿元（yoy-11.82%），归母净利9762万元（yoy+16.68%），扣非净利9419万元（yoy+60.13%）。其中Q2实现营收19.02亿元（yoy-1.95%），归母净利8084万元（yoy+52.99%），受益于海外去库存及内销自主品牌高速成长，Q2收入增速环比改善，同时受益于毛利率提升，Q2归母净利兑现高增速。我们预计公司23-25年EPS分别为0.61、0.95、1.28元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑到公司全球化产能布局领先，内贸自主品牌快速成长，给予公司23年22倍PE，目标价13.42元，维持“增持”评级。
　　海外需求有望逐步恢复，内销自主品牌快速成长
　　分区域看，受海外需求疲弱&客户去库存影响，23H1境外收入同降15.8%至29.29亿元，其中：1）欧洲区域恢复较好，23H1收入同降9.4%至7.12亿元；2）北美洲受客户去库存影响，23H1收入同降19.1%至20.6亿元。境内方面，终端需求扰动下，23H1境内收入仍同增19.6%至5.67亿元，其中梦百合自主品牌内销表现亮眼，分渠道看23H1经销/直营/线上/酒店业务收入分别同增46.4%/107.0%/65.0%/44.8%至1.68/0.50/1.19/1.03亿元。截止23H1梦百合/里境门店数量较22年底分别净增170/2家至1481/12家。
　　销售毛利率同比提升7.1pct，经营性净现金流同比大幅改善
　　23H1公司销售毛利率同增7.1pct至36.0%，我们判断主要系：1）23H1毛利率相对更高的境内自主品牌业务快速增长，业务占比提升带动毛利率优化；2）上半年原材料价格及海运费同比22H1均有下行，优化盈利空间。23H1期间费用率同增6.7pct至32.1%，其中销售费用率同增5.4pct至20.9%，主要系自主品牌发力下销售渠道费用增加所致；管理+研发费用率同增0.3pct至8.8%；财务费用率增1.1pct至2.4%，主要系利息支出及信用卡手续费增加所致。此外，23H1公司经营性净现金流4.27亿，较22H1大幅改善（0.20亿），主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。
　　经营稳步改善中，维持“增持”评级
　　考虑到海外需求恢复但节奏尚存一定扰动，我们下调外销收入预测，预计23-25年归母净利润为2.94/4.61/6.22亿元（前值3.62/5.18/6.76亿元），对应EPS分别为0.61、0.95、1.28元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑到公司全球化产能布局领先，内贸自主品牌快速成长，给予公司23年22倍PE，目标价13.42元（前值12.75元），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，原料价格大幅波动，工厂产能爬坡不及预期。

研究报告全文：证券研究报告梦百合603313CHQ2经营步入改善释放盈利弹性华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月22日中国内地轻工制造目标价人民币1342研究员陈慎23Q2营收同比略降195归母净利同增5299SACNoS0570519010002chenshenhtsccomSFCNoBIO834862128972228梦百合发布半年报23H1实现营收3601亿元yoy-1182归母净利9762万元yoy1668扣非净利9419万元yoy6013其中Q2联系人刘思奇实现营收1902亿元yoy-195归母净利8084万元yoy5299SACNoS0570121070181liusiqihtsccom受益于海外去库存及内销自主品牌高速成长Q2收入增速环比改善同时SFCNoBSE590862128972228受益于毛利率提升Q2归母净利兑现高增速我们预计公司23-25年EPS分别为061095128元参考可比公司23年Wind一致预期PE均值华泰证券研究所分析师名录为16倍考虑到公司全球化产能布局领先内贸自主品牌快速成长给予公司23年22倍PE目标价1342元维持增持评级海外需求有望逐步恢复内销自主品牌快速成长分区域看受海外需求疲弱客户去库存影响23H1境外收入同降158至2929亿元其中1欧洲区域恢复较好23H1收入同降94至712亿元2北美洲受客户去库存影响23H1收入同降191至206亿元境内方面终端需求扰动下23H1境内收入仍同增196至567亿元基本数据其中梦百合自主品牌内销表现亮眼分渠道看23H1经销直营线上酒店业务收入分别同增4641070650448至168050119103亿元目标价人民币1342收盘价人民币截至月日截止梦百合里境门店数量较年底分别净增家至家822116623H1221702148112市值人民币百万56596个月平均日成交额人民币百万3647销售毛利率同比提升71pct经营性净现金流同比大幅改善52周价格范围人民币912-127423H1公司销售毛利率同增71pct至360我们判断主要系123H1BVPS人民币648毛利率相对更高的境内自主品牌业务快速增长业务占比提升带动毛利率优化2上半年原材料价格及海运费同比22H1均有下行优化盈利空间股价走势图23H1期间费用率同增67pct至321其中销售费用率同增54pct至梦百合人民币209主要系自主品牌发力下销售渠道费用增加所致管理研发费用率相对沪深300同增03pct至88财务费用率增11pct至24主要系利息支出及信136用卡手续费增加所致此外23H1公司经营性净现金流427亿较22H1123大幅改善020亿主要系购买商品接受劳务支付的现金减少所致110103经营稳步改善中维持增持评级96考虑到海外需求恢复但节奏尚存一定扰动我们下调外销收入预测预计Aug-22Dec-22Apr-23Aug-2323-25年归母净利润为294461622亿元前值362518676亿元对资料来源Wind应EPS分别为061095128元参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍考虑到公司全球化产能布局领先内贸自主品牌快速成长给予公司23年22倍PE目标价1342元前值1275元维持增持评级风险提示需求复苏不及预期原料价格大幅波动工厂产能爬坡不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万813980178325952610862-246415038414431402归属母公司净利润人民币百万275534136293694606862204-17278115016100856863503EPS人民币最新摊薄057009061095128ROE90117091712581452PE倍20541368219271228910PB倍195190173152130EVEBITDA倍58051333735577486资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1梦百合603313CH图表1可比公司估值对比截至2023年8月22日当前市值归母净利润亿元PEX证券代码公司简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E603816CH顾家家居33328209624642874161412603008CH喜临门8442577706830151210603610CH麒盛科技4452264315362171412002572CH索菲亚1619513291563182212109603833CH欧派家居56877313236584244181613平均值161311603313CH梦百合565929446162219129注梦百合2023-2025年盈利预测为华泰轻工预测值其余预测值参考Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表2梦百合2014年以来营业收入及增速图表3梦百合2014年以来归母净利润及增速营业收入亿元同比右轴5归母净利润亿元同比右轴1509080480100603705060240501040020-50301-1002002103-1500-204-20023H123H12014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2018A2015A2016A2017A2019A2020A2021A2022A2014A资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4梦百合2014年以来销售净利率毛利率情况图表5梦百合2014年以来各项费用率情况销售毛利率销售净利率右轴25销售费用率管理研发费用率4514财务费用率401220351015308625410202515010-205-40-6-523H123H12014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2021A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2022A2014A资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6梦百合PE-Bands图表7梦百合PB-Bands人民币梦百合140x210x人民币梦百合14x26x280x350x420x39x51x64x5815038838194250131943880Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2梦百合603313CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产44233902399949275463营业收入813980178325952610862现金994505551058089659581027营业成本58225529543161676976应收账款11251342122017111631营业税金及附加30394632481055046276其他应收账款106909153114521212614757营业费用13141438165918422078预付账款1197510297128301363416540管理费用6640160883632197043779226存货19391730187422182411财务费用3041317399936085377387其他流动资产137198106810681068106资产减值损失2383606629720821非流动资产47765174500149194951公允价值变动收益4522900200010001000长期投资709410917124621440116254投资净收益1835495857210721072固定投资23962456237923872393营业利润207829682343495388073253无形资产1968217072171641708116120营业外收入545443310001000500其他非流动资产21122438232622182234营业外支出120881977100010001000资产总计919990769000984610414利润总额274168137343495388072753流动负债41903924366941504166所得税4532940343553887275短期借款16101662166218521662净利润269645197309144849265478应付账款14931272144416401849少数股东损益5891061154624253274其他流动负债108799061563786582465523归属母公司净利润275534136293694606862204非流动负债20152090196018411739EBITDA1325259666100612851398长期借款7854755936429433103920782EPS人民币基本057009061095128其他非流动负债12291531153115311531负债合计62056014563059915904主要财务比率少数股东权益8699833698821230715580会计年度202120222023E2024E2025E股本4865548530485304853048530成长能力资本公积18151791179117911791营业收入246415038414431402留存公积8360987745118716722326营业利润14033146592547756863596归属母公司股东权益29072978327237324354归属母公司净利润17278115016100856863503负债和股东权益919990769000984610414获利能力毛利率28473104347635273577现金流量表净利率331065371509603会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE90117091712581452经营活动现金6792565391028645971332ROIC28433484611041431净利润269645197309144849265478偿债能力折旧摊销2691133428561796524158695资产负债率67456627625560855669财务费用3041317399936085377387净负债比率67077304494142922207投资损失1835495857210721072流动比率106099109119131营运资金变动354051011813263515707243速动比率055051053061068其他经营现金1367115590635150324516营运能力投资活动现金5235054889363815500459875总资产周转率100088092101107资本支出5394463107151352841828039应收账款周转率767650650650650长期投资1600483154519391853应付账款周转率480400400400400其他投资现金31947735197012464729983每股指标人民币筹资活动现金3635751102638332073417597每股收益最新摊薄057009061095128短期借款4987651290001900919009每股经营现金流最新摊薄014117212133275长期借款1922722612129931190410256每股净资产最新摊薄599614674769897普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加166112452000000000PE倍20541368219271228910其他筹资现金1613431168508402783811669PB倍195190173152130现金净增加额284273243225801114155744EVEBITDA倍58051333735577486资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3梦百合603313CH免责声明分析师声明本人陈慎兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4梦百合603313CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师陈慎本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5梦百合603313CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6