业绩简评
　　8月21日公司发布23年中报，23H1公司实现营收36.0亿元，同比-11.8%；归母净利润1.0亿元，同比+16.7%。其中2Q实现营收19.0亿元，同比-2.0%；归母净利润0.8亿元，同比+53.0%。整体来看，公司业绩正逐季改善，2Q利润略超市场预期。
　　经营分析
　　2Q自主品牌加速增长，海外需求已现修复：公司23H1国内/海外收入分别同比+19.6%/-15.8%至5.7/29.3亿元，其中2Q国内/海外收入分别同比+36.1%/-7.3%至3.3/15.2亿元。内销方面，自主品牌增长优异，23年2Q营收同比+74.8%至2.7亿元，其中经销/直营/电商渠道收入分别+64.3%/+84.0%/75.4%至1.0/0.3/0.7亿元。23年2Q末梦百合直营/经销门店较22年底分别+16/154家至161/1320家，单店收入均已有明显提升。外销方面，美国地区受去库影响，2Q营收同比-12.4%至10.6亿元，但环比来看已现改善趋势（+5.4%），而欧洲地区23年2Q收入同比+7.7%至3.9亿元。
　　2Q毛利率延续改善趋势，核心亏损点逐步减亏：公司23H1毛利率同比+7.1pct至36.1%，其中2Q毛利率同比+7.4pct至36.1%，预计主要由于原材料成本、海运费下降以及自主品牌占比提升。费用率方面，23H1由于自主品牌加大推广力度，公司销售费用率同比+5.4pct至20.9%，而管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.1/+1.1pct至7.5%/1.3%/2.4%，其中汇兑收益23H1达8244.8万元。整体来看，公司盈利能力改善趋势已现，此前的两大亏损点均在减亏，一方面美国两大工厂23H1整体仅亏损54.7万元，另一方面内销主体公司上海梦百合23H1亏损1674.4万元（去年同期亏损3273.8万元）。
　　外销盈利变量均在转好，内销扩张顺利，整体盈利弹性可期：外销方面，除海运费、原材料成本压力已逐步缓解外，随着美国床垫去库接近尾声叠加下游需求逐步改善，整体美国工厂产能利用率有望逐季爬升，外销盈利能力拐点已现。内销方面，公司线上线下持续扩张，线下同店收入已开始提升，随着渠道管理体系、品牌建设逐步完善，国内业务发展越发良性，扭亏为盈可期。整体来看，随着多项变量逐步转好，公司盈利水平有望逐季恢复。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司23-25年EPS分别为0.56/1.01/1.54元，当前股价对应PE为21/11/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

研究报告全文：业绩简评8月21日公司发布23年中报23H1公司实现营收360亿元同比-118归母净利润10亿元同比167其中2Q实现营收190亿元同比-20归母净利润08亿元同比530整体来看公司业绩正逐季改善2Q利润略超市场预期经营分析2Q自主品牌加速增长海外需求已现修复公司23H1国内海外收入分别同比196-158至57293亿元其中2Q国内海外收入分别同比361-73至33152亿元内销方面自主人民币元成交金额百万元品牌增长优异23年2Q营收同比748至27亿元其中经销1300200直营电商渠道收入分别643840754至100307亿1200150元23年2Q末梦百合直营经销门店较22年底分别16154家至11001001611320家单店收入均已有明显提升外销方面美国地区受去库影响2Q营收同比-124至106亿元但环比来看已现改善100050趋势54而欧洲地区23年2Q收入同比77至39亿元90002Q毛利率延续改善趋势核心亏损点逐步减亏公司23H1毛利率220822同比71pct至361其中2Q毛利率同比74pct至361预成交金额梦百合沪深300计主要由于原材料成本海运费下降以及自主品牌占比提升费用率方面23H1由于自主品牌加大推广力度公司销售费用率同比54pct至209而管理研发财务费用率分别同比公司基本情况人民币020111pct至751324其中汇兑收益23H1达项目202120222023E2024E2025E82448万元整体来看公司盈利能力改善趋势已现此前的两营业收入百万元8139801786701018111790营业收入增长率2464-15081417431581大亏损点均在减亏一方面美国两大工厂23H1整体仅亏损547归母净利润百万元-27641272516746万元另一方面内销主体公司上海梦百合23H1亏损16744万元归母净利润增长率-17278-115015573789824449去年同期亏损32738万元摊薄每股收益元-05660085056010631537每股经营性现金流净额-049062209171258外销盈利变量均在转好内销扩张顺利整体盈利弹性可期外销ROE归属母公司摊薄-94813986214911907方面除海运费原材料成本压力已逐步缓解外随着美国床垫去PE-30571243820601085751库接近尾声叠加下游需求逐步改善整体美国工厂产能利用率有PB290173178162143来源公司年报国金证券研究所望逐季爬升外销盈利能力拐点已现内销方面公司线上线下持续扩张线下同店收入已开始提升随着渠道管理体系品牌建设逐步完善国内业务发展越发良性扭亏为盈可期整体来看随着多项变量逐步转好公司盈利水平有望逐季恢复盈利预测估值与评级我们预计公司23-25年EPS分别为056101154元当前股价对应PE为21118倍维持买入评级风险提示原材料大幅上涨海运费大幅上涨人民币汇率大幅波动敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入65308139801786701018111790货币资金1071994555716737846增长率246-1581174158应收款项110212321433130615061735主营业务成本-4315-5822-5529-5905-6888-7921存货136819391730165018491953销售收入661715690681677672其他流动资产309257184241253265毛利221523172489276532923869流动资产385044233902391343464799销售收入339285310319323328总资产544481430420439458营业税金及附加-24-30-46-49-57-66长期投资280189234246246246销售收入040406060606固定资产218025382685279129103030销售费用-882-1314-1438-1496-1685-1910总资产308276296299294289销售收入135161179173166162无形资产633707721743750735管理费用-461-664-609-650-682-731非流动资产322647765174540755595689销售收入718276756762总资产456519570580561542研发费用-110-124-95-121-122-130资产总计7076919990769321990510488销售收入171512141211短期借款133122082184217122572068息税前利润EBIT7391853014497461032应付款项98616331488145816971928销售收入1132337527388其他流动负债366349252325367423财务费用-250-304-174-123-129-125流动负债268341903924395443224419销售收入383722141311长期贷款593785559459379319资产减值损失000000其他长期负债10512291531165616261699公允价值变动收益265-29000负债338162056014607063286438投资收益81850253540普通股股东权益355729072978315334623910税前利润16-67609705342其中股本374487485485485485营业利润515-20897356662957未分配利润108267570187611861633营业利润率79na12416581少数股东权益137878398115140营业外收支-41-66-15000负债股东权益合计7076919990769321990510488税前利润475-27481356662957利润率73na10416581比率分析所得税-585-29-69-129-1872020202120222023E2024E2025E所得税率122na361195195195每股指标净利润417-27052287533771每股收益1011-05660085056010631537少数股东损益38611151725每股净资产950059756136649671348056归属于母公司的净利润379-27641272516746每股经营现金净流1443-04880621208717122576净利率58na05315163每股股利040000000000020004250615回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1064-948139862149119072020202120222023E2024E2025E总资产收益率535-300046292521711净利润417-27052287533771投入资本收益率11433023286099571278少数股东损益38611151725增长率非现金支出200269334403428441主营业务收入增长率70432464-15081417431581非经营收益1061231614710496EBIT增长率3431-74956241493966223832营运资金变动-182-360-101176-234-57净利润增长率131-17278-115015573789824449经营活动现金净流540-23830110138311250总资产增长率53143002-134270627588资本开支-886-530-615-464-480-470资产管理能力投资-442-1643-1200应收账款周转天数500476562510500500其他232224253540存货周转天数892103712111020980900投资活动现金净流-1305-524-549-451-445-430应付账款周转天数600761913800800790股权募资69300000固定资产周转天数965107511181036896780债权募资548920-364-1456-249偿债能力其他-262-74923-228-341-430净负债股东权益224264727074582052483750筹资活动现金净流979171-341-372-334-679EBIT利息保障倍数300617375883现金净流量214-590-58818951142资产负债率478067456627651263886138来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价210040012021-08-29买入1643NA190030022021-10-31买入1534NA170032022-05-01买入993NA1500200130042022-10-30买入993NA1001100来源国金证券研究所9000211123221123210823220223220523230223220823230523投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于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