梦百合发布2023年半年报
　　23H1收入36亿(-11.8%)，归母净利润0.98亿(+16.7%)，扣非归母净利润同比+60.1%。
　　23Q2实现收入19亿(-2%)，归母净利润0.81亿元(+53%)，扣非归母净利润+186.8%，收入端在欧洲市场、内销市场拉动下增长环比改善，利润端因汇兑弹性+内销减亏表现较优。
　　外需：Q2环比Q1改善，欧洲是主要拉动
　　23H1境外地区收入29.29亿（-15.80%），其中美国MOR收入9.24亿元人民币（下滑16%），主要系外需疲软。分区域来看，北美23Q1/Q2分别-25%、-12%降幅收窄，欧洲分别-24%、+7.8%，环比大幅改善。考虑公司持续开拓新客户，且伴随外需去库周期带来的低基数效应，看好H2外需持续转好。
　　内销：自主品牌高成长，多渠道齐发力
　　1）23H1内销收入5.67亿（+19.6%）、Q1/Q2分别+2%、+36%，显著提速，且其中梦百合自主品牌零售表现亮眼。
　　2）23H1自主品牌直营0.5亿（+107%）、经销1.68亿（+46%）、线上1.19亿（+65%）、酒店业务1.03亿（+45%），新业务603万（-54%），合计4.46亿、占总收入比重提升至12.4%。
　　3）截至23H1梦百合自主品牌经销店1320家（+154家），直营店161家（+16家），渠道深耕。
　　反倾销预期+内贸减亏，24年利润弹性可期
　　1）23H1子公司上海梦百合净利润0.17亿（22H1为-0.33亿），内销规模效应逐渐显现、持续减亏。
　　2）第三期反倾销调查7.28开启，预计24年1月初裁，届时墨西哥、菲律宾、中国台湾、西班牙等地区的床垫工厂将无法出口至美国。梦百合前瞻布局的美国东部、西部工厂区位优势将得到凸显，利好供给侧格局集中，看好梦百合在美国工厂订单&盈利能力提升。
　　财务指标
　　1）毛利率：23Q2为36.09%（+7.36pct），因汇率结算利好+原材料&运费成本下降。
　　2）费用率：23Q2期间费用率为29.7%（+4.3pct），其中销售/管理+研发费用率/财务费用率分别为21.5%/9.0%/-0.9%（+4.2pct/+0.5pct/-0.4pct），系自主品牌推广增加较高渠道&品宣费用，财务费用变动主要系汇兑利好。
　　品类拆分：枕头表现较优
　　分品类看，23H1床垫/枕头/沙发/电动床/其他业务（含卧具）收入
　　18.08/2.62/5.38/2.89/6亿元，同比-6.89%/+11.47%/-9.64%/-16.72%/-28.11%，毛利率32.47%/32.07%/39.52%/32.69%/44.28%。
　　盈利预测与估值
　　梦百合出口存格局优化良机，同时内销渠道布局&品牌影响力已经逐渐形成，我们预计公司2023-2025年实现收入84.59亿、98.11亿和112.24亿元，同比增长5.51%、15.97%和14.4%；归母净利润2.47亿（+497%）、4.35亿（+76.13%）和5.39亿（+24.06%）元，利润率有望逐步修复，对应23-25年PE分别为22.93X/13.02X/10.49X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场复苏不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品梦百合603313报告日期2023年08月22日Q2经营环比显著改善内销欧洲拉动显著梦百合点评报告投资要点投资评级买入维持梦百合发布2023年半年报23H1收入36亿-118归母净利润098亿167扣非归母净利润同比分析师史凡可601执业证书号S1230520080008shifankestockecomcn23Q2实现收入19亿-2归母净利润081亿元53扣非归母净利润1868收入端在欧洲市场内销市场拉动下增长环比改善利润端因汇兑弹分析师傅嘉成性内销减亏表现较优执业证书号S1230521090001fujiachengstockecomcn外需Q2环比Q1改善欧洲是主要拉动基本数据23H1境外地区收入2929亿-1580其中美国MOR收入924亿元人民币收盘价1166下滑16主要系外需疲软分区域来看北美23Q1Q2分别-25-12降幅收窄欧洲分别-2478环比大幅改善考虑公司持续开拓新客户总市值百万元565859且伴随外需去库周期带来的低基数效应看好H2外需持续转好总股本百万股48530股票走势图内销自主品牌高成长多渠道齐发力梦百合上证指数123H1内销收入567亿196Q1Q2分别236显著提速且其4中梦百合自主品牌零售表现亮眼-2自主品牌直营亿经销亿线上亿-9223H10510716846119-1565酒店业务103亿45新业务603万-54合计446亿占-21总收入比重提升至124-2722092210221123012302230323042305230623072308截至梦百合自主品牌经销店家家直营店家2208323H1132015416116家渠道深耕相关报告反倾销预期内贸减亏24年利润弹性可期1国内渠道快速布局经营现123H1子公司上海梦百合净利润017亿22H1为-033亿内销规模效应逐金流大幅转好20230426渐显现持续减亏2浙商轻工梦百合Q1北2第三期反倾销调查728开启预计24年1月初裁届时墨西哥菲律宾美业务稳健增长毛利率向好中国台湾西班牙等地区的床垫工厂将无法出口至美国梦百合前瞻布局的美国静候盈利拐点20220505浙商轻工梦百合业绩东部西部工厂区位优势将得到凸显利好供给侧格局集中看好梦百合在美国3预告符合预期看好22年困境工厂订单盈利能力提升反转20220130财务指标1毛利率23Q2为3609736pct因汇率结算利好原材料运费成本下降2费用率23Q2期间费用率为29743pct其中销售管理研发费用率财务费用率分别为21590-0942pct05pct-04pct系自主品牌推广增加较高渠道品宣费用财务费用变动主要系汇兑利好品类拆分枕头表现较优分品类看23H1床垫枕头沙发电动床其他业务含卧具收入18082625382896亿元同比-6891147-964-1672-2811毛利率32473207395232694428盈利预测与估值梦百合出口存格局优化良机同时内销渠道布局品牌影响力已经逐渐形成我们预计公司2023-2025年实现收入8459亿9811亿和11224亿元同比增长5511597和144归母净利润247亿497435亿7613httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分梦百合603313公司点评和539亿2406元利润率有望逐步修复对应23-25年PE分别为2293X1302X1049X维持买入评级风险提示下游市场复苏不及预期原材料价格大幅波动行业竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入80178459981111224--15055115971440归母净利润41247435539-115014966676132406每股收益元009051090111PE13682229313021049资料来源浙商证券研究所表1梦百合季度数据一览单位百万元资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分梦百合603313公司点评表2梦百合收入拆分一览单位百万元资料来源公司公告Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分梦百合603313公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3902339635553207营业收入80178459981111224现金555445311276营业成本5529583467077650交易性金融资产22222222营业税金及附加46374555应收账项134210341147911营业费用1438143015211740其它应收款9295143122管理费用609643764860预付账款103126136154研发费用95124137152存货1730161617371663财务费用174147180202其他59595959资产减值损失6000非流动资产5174636476718667公允价值变动损益29000金额资产类88888888投资净收益50273850长期投资109147173207其他经营收益6252223固定资产2456296934613825营业利润97296516638无形资产171177185189营业外收支15000在建工程230430630830利润总额81296516638其他2120255331353528所得税29447796资产总计907697601122711873净利润52252439542流动负债3924435753855489少数股东损益11543短期借款1662216224622662归属母公司净利润41247435539应付款项1282116818431663EBITDA79593011141259预收账款0000EPS最新摊薄009051090111其他981102710811165非流动负债2090209020902090主要财务比率2022A2023E2024E2025E长期借款559559559559其他1531153115311531成长能力负债合计6014644774757580营业收入-15055115971440少数股东权益83889295营业利润146592059374222361归属母公司股东权益2978322536594198归属母公司净利润115014966676132406负债和股东权益907697601122711873获利能力毛利率3104310331643184现金流量表净利率052292443480百万元2022A2023E2024E2025EROE13976511881284经营活动现金流565122014761384ROIC227450650718净利润52252439542偿债能力折旧摊销542514455469资产负债率6627660666586384财务费用62153185205净负债比率19647194611992517652投资损失50273850流动比率099078066058营运资金变动101328435217速动比率051037030024其它61000营运能力投资活动现金流549167717251415总资产周转率088090093097资本支出615165817231418应收账款周转率6507129001091长期投资38473947应付账款周转率400482450441其他105273850每股指标元筹资活动现金流5113471155每股收益009051090111短期借款51500300200每股经营现金117251304285长期借款226000每股净资产614664754865其他336153185205估值比率现金净增加额32411013436PE13682229313021049PB190175155135EVEBITDA1088951833756资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分梦百合603313公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分