事件概述
　　2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入3.70亿元，同比+11.86%；实现归母净利润1.09亿元，同比+10.59%；扣非后净利润1.03亿元，同比+20.08%。其中2023年Q2实现营业收入2.00亿元，同比+14.29%，环比+17.65%，实现归母净利润0.58亿元，同比+11.54%，环比+13.73%。
　　分析判断: 
　　新收购业务实现放量，营收利润双增长
　　2023年上半年公司市占率持续提升，完成对科奥化学（抗氧剂）和信达丰收购，拓宽了产品品种并扩大了业务规模，销售收入稳步增长，净利润同比提升，实现销售毛利率44.83%，同比+0.9pct，环比+0.2pct，具体来看，上半年公司主营产品成核剂/合成水滑石/抗氧剂/复合助剂/贸易商品分别实现销售2.04/0.48/0.38/0.22/0.56亿元。上半年公司期间费用率有所下降，为11.11%，同比-1.8pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.77%/9.97%/-2.63%，分别同比+0.81/+1.33/-3.94pct。此外，公司积极扩大研发支出，2023年上半年研发费用为0.16亿元，同比+13.13%，研发费用率为4.28%，同比+0.04pct。我们认为，随着公司新领域业务放量，叠加原有业务支撑，公司业绩有望迈上新台阶。
　　助剂国产替代趋势拉升需求增速，国内龙头玩家尤为受益
　　据华西化工团队之前报告《国产成核剂实现0-1，塑料高端化助力业绩再上台阶》，随着5G通信、物联网、人工智能和3D打印等技术的快速发展以及智能家居、新能源汽车等领域兴起，市场对材料性能要求不断提升，改性塑料行业创新发展力度将会持续增加，2025年我国改性塑料总需求有望达到3485万吨，进而带动成核剂需求增长。据公司公告，2017年-2022年，我国成核剂进口替代率由19%提升至28%。但是随着市场需求增速不断加快，我国成核剂产量仍远低于需求量，未来我国成核剂产量有望快速增长，进口替代率进一步提升，预计2025年达到34%，届时国内成核剂市场仍呈供不应求状态。据公司公告，合成水滑石可以作为聚氯乙烯高效、无毒、廉价的热稳定剂，也可以有效吸收PVC在加工和使用过程中分解产生的HCI，提高PVC的加工条件和热稳定剂。随着国家行业标准的实施，合成水滑石作为绿色、无毒、环保助剂，对含毒性热稳定剂具有较大的替代空间。据公司公告，截至2022年底，公司拥有成核剂产能、合成水滑石1.93万吨、2.35万吨/年，在建产能1.14、1.69万吨/年，预计2023年建成。我们认为，公司作为国内成核剂龙头，产能和销售均位列行业领先地位，在塑料助剂国产替代率和渗透率提升的趋势下，未来市场份额将不断提升，实现业绩的持续增长。
　　投资建议
　　基于公司产品下游景气变化，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为9.99/13.17/16.78亿元（此前2023-2024年分别为11.00/13.46亿元），归母净利润分别为2.45/3.31/4.48亿元（此前2023-2024年分别为3.23/4.23亿元），EPS分别为1.81/2.44/3.31元（此前2023-2024年分别为2.42/3.17元），对应2022年8月22日收盘价38.23元PE分别为22/16/12倍。公司作为国内成核剂龙头，产能和技术均处于国内领先地位，在塑料高端化的浪潮下，塑料助剂需求和国产替代率将不断提升，公司核心产品成核剂和水滑石收入有望持续增长，同时新收购的公司将为公司业绩提供新增量，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，项目投产不及预期。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月22日业绩持续增长TableTitle助剂国产替代趋势拉升需求呈和科技TableTitle2688625评级TableDataInfo增持股票代码688625上次评级增持52周最高价最低价60853584目标价格总市值亿5174最新收盘价3823自由流通市值亿3146自由流通股数百万8228事件概述TableSummary2023年8月18日公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入370亿元同比1186实现归母净利润109亿元同比1059扣非后净利润103亿元同比2008其中2023年Q2实现营业收入200亿元同比1429环比1765实现归母净利润058亿元同比1154环比1373分析判断新收购业务实现放量营收利润双增长2023年上半年公司市占率持续提升完成对科奥化学抗氧剂和信达丰收购拓宽了产品品种并扩大了业务规模销售收入稳步增长净利润同比提升实现销售毛利率4483同比09pct环比02pct具体来看上半年公司主营产品成核剂合成水滑石抗氧剂复合助剂贸易商品分别实现销售204048038022056亿元上半年公司期间费用率有所下降为1111同比-18pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为377997-263分别同比081133-394pct此外公司积极扩大研发支出2023年上半年研发费用为016亿元同比1313研发费用率为428同比004pct我们认为随着公司新领域业务放量叠加原有业务支撑公司业绩有望迈上新台阶助剂国产替代趋势拉升需求增速国内龙头玩家尤为受益据华西化工团队之前报告国产成核剂实现0-1塑料高端化助力业绩再上台阶随着5G通信物联网人工智能和3D打印等技术的快速发展以及智能家居新能源汽车等领域兴起市场对材料性能要求不断提升改性塑料行业创新发展力度将会持续增加2025年我国改性塑料总需求有望达到3485万吨进而带动成核剂需求增长据公司公告2017年-2022年我国成核剂进口替代率由19提升至28但是随着市场需求增速不断加快我国成核剂产量仍远低于需求量未来我国成核剂产量有望快速增长进口替代率进一步提升预计2025年达到34届时国内成核剂市场仍呈供不应求状态据公司公告合成水滑石可以作为聚氯乙烯高效无毒廉价的热稳定剂也可以有效吸收PVC在加工和使用过程中分解产生的HCI提高PVC的加工条件和热稳定剂随着国家行业标准的实施合成水滑石作为绿色无毒环保助剂对含毒性热稳定剂具有较大的替代空间据公司公告截至2022年底公司拥有成核剂产能合成水滑石193万吨235万吨年在建产能114169万吨年预计2023年建成我们认为公司作为国内成核剂龙头产能和销售均位列行业领先地位在塑料助剂国产替代率和渗透率提升的趋势下未来市场份额将不断提升实现业绩的持续增长投资建议基于公司产品下游景气变化我们调整之前的盈利预测预计2023-2025年公司营业收入分别为99913171678亿元此前2023-2024年分别为11001346亿元归母净利润分别为245331448亿元此前2023-2024年分别为323423亿元EPS分别为181244331元此前2023-2024年分别为242317元对应2022年8月22日收盘价3823元PE分别为221612倍公司作为国内成核剂龙头产138262能和技术均处于国内领先地位在塑料高端化的浪潮下塑料助剂需求和国产替代率将不断提升公司核心产品成核剂和水滑石收入有望持续增长同时新收购的公司将为公司业绩提供新增量维持增持评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示下游需求不及预期项目投产不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元57669599913171678YoY252206437319274归母净利润百万元157195245331448YoY348243257348354毛利率442419434430430每股收益元135146181244331ROE173185176192206市盈率29332712218416201196资料来源公司公告华西证券研究所分析师杨伟TableAuthor研究助理董宇轩邮箱yangwei2hx168comcn邮箱dongyx1hx168comcnSACNOS1120519100007SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入69599913171678净利润195245331448YoY206437319274折旧和摊销16171920营业成本404566751956营运资金变动111-492485-653营业税金及附加891214经营活动现金流296-232835-184销售费用26354355资本开支-76-50-54-55管理费用368092101投资-1057100-90-250财务费用-813150投资活动现金流-112371-122-288研发费用29455976股权募资09200资产减值损失0000债务募资864105105-45投资收益9202020筹资活动现金流78618084-66营业利润228285385521现金净流量-4019797-538营业外收支0000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额227285385521成长能力所得税32405473营业收入增长率206437319274净利润195245331448净利润增长率243257348354归属于母公司净利润195245331448盈利能力YoY243257348354毛利率419434430430每股收益146181244331净利润率281246251267资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA829994131货币资金2682871084546净资产收益率ROE185176192206预付款项9141924偿债能力存货6393115150流动比率058095103122其他流动资产424613600774速动比率050080094106流动资产合计763100718181494现金比率020027061044长期股权投资0000资产负债率558434508365固定资产115124135146经营效率无形资产41434343总资产周转率039041044048非流动资产合计1626146016941932每股指标元资产合计2390246735123426每股收益146181244331短期借款86896810681018每股净资产793103212761607应付账款及票据384-2656356每股经营现金流222-171617-136其他流动负债73116136154每股股利000060000000流动负债合计1325105817671228估值分析长期借款051015PE2712218416201196其他长期负债7777PB617384310246非流动负债合计7121722负债合计1333107117851251股本133135135135少数股东权益0000股东权益合计1057139617272175负债和股东权益合计2390246735123426资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo杨伟华西证券研究所化工行业首席分析师化学工程硕士近三年化工实业经验证券行业从业经验九年2014年水晶球第三名2015-2016年新财富分析师团队核心成员董宇轩化学工程与工艺本科金融硕士2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5