事件：公司公告22年业绩快报，全年营业收入6.95亿元，同比+20.59%，归母净利润1.96亿元，同比+24.96%。其中Q4单季实现营收2.02亿元，同比+13.96%，环比+24.36%；归母0.53亿元，同比+28.64%，环比+17.52%。
　　收购股权落地，公司助剂产业链拓展至原料抗氧化剂，强化产销协同效应。公司1月定增收购科澳化学100%股权、信达丰100%股权，并于1月底完成股权转让。1）科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验，抗氧剂是公司主营产品高分子材料助剂的主要原料之一。通过整合研发生产环节，公司的产品线可实现从抗氧剂-单一助剂-复合助剂的产业布局，降低原料采购成本及供应不确定性。2）公司产品销售集中在国内，而信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口多个国家和地区，利于公司拓展海内外客户群体。
　　塑料改性需求增长，且助剂国产化需求强烈，公司产品需求空间高增。1）成核剂是塑料改性关键，考虑到国内聚丙烯产量趋势增长，且国内塑料改性率21年为24%，距离海外的50%仍有渗透提升空间；随着高性能聚丙烯占比提升，我们预计国内成核剂21-25年市场规模CAGR为10.35%。2）合成水滑石是PVC的新型热稳定剂，在国家政策推动下有望替代铅盐类及有机锡类热稳定剂。据智研咨询，20年国内合成水滑石市场规模9.40亿元，我们预计合成水滑石未来潜在替代市场约为20亿元。
　　公司原有产能接近满产满销，新增产能打开业绩增长空间。公司募投一期和改扩建项目计划分别新增产能3.66/ 1.8万吨/年，分别于23年9月/ 12月建成。公司远期产能预计约为现有产能的4倍。
　　投资建议：公司产销有望随需求恢复及产能投放提升，我们预计公司23-24年归母净利为2.85/3.81亿元，对应估值为24.6/18.3x。上调至买入评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、原料价格波动、募投产能释放、存货减值

研究报告全文：公司点评呈和科技22年业绩符合预期收购落地赋能成长证券研究报告2023年02月28日呈和科技688625SH22年业绩快报点评核心结论公司评级买入股票代码688625SH事件公司公告22年业绩快报全年营业收入695亿元同比2059前次评级增持归母净利润196亿元同比2496其中Q4单季实现营收202亿元评级变动调高同比1396环比2436归母053亿元同比2864环比1752当前价格5245收购股权落地公司助剂产业链拓展至原料抗氧化剂强化产销协同效应近一年股价走势公司1月定增收购科澳化学100股权信达丰100股权并于1月底完呈和科技其他化学制品成股权转让1科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验抗氧剂沪深30022是公司主营产品高分子材料助剂的主要原料之一通过整合研发生产环节14公司的产品线可实现从抗氧剂-单一助剂-复合助剂的产业布局降低原料采6-2购成本及供应不确定性2公司产品销售集中在国内而信达丰具有较为-10-18完善国内外客户网络具备多家石化厂和境外客户认证资质产品出口多个-26国家和地区利于公司拓展海内外客户群体-342022-022022-062022-102023-02塑料改性需求增长且助剂国产化需求强烈公司产品需求空间高增1成核剂是塑料改性关键考虑到国内聚丙烯产量趋势增长且国内塑料改性分析师率21年为24距离海外的50仍有渗透提升空间随着高性能聚丙烯占黄侃S0800522070001比提升我们预计国内成核剂21-25年市场规模CAGR为10352合18818400628成水滑石是PVC的新型热稳定剂在国家政策推动下有望替代铅盐类及有huangkanresearchxbmailcomcn机锡类热稳定剂据智研咨询20年国内合成水滑石市场规模940亿元联系人我们预计合成水滑石未来潜在替代市场约为20亿元卞丽君公司原有产能接近满产满销新增产能打开业绩增长空间公司募投一期和15312891901改扩建项目计划分别新增产能36618万吨年分别于23年9月12月建bianlijunresearchxbmailcomcn成公司远期产能预计约为现有产能的4倍相关研究投资建议公司产销有望随需求恢复及产能投放提升我们预计公司23-24呈和科技三季度业绩增速放缓看好未来产能放量呈和科技688625SH三季报点评年归母净利为285381亿元对应估值为246183x上调至买入评级2022-10-25呈和科技高分子材料助剂领航者拓品类风险提示市场需求不及预期原料价格波动募投产能释放存货减值扩产能助力成长呈和科技688625SH首次覆盖2022-09-13核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元46057669510261367增长率174252206477331归母净利润百万元117157196285381增长率305348249453339每股收益EPS087118147214286市盈率PE600445357246183市净率PB17177645241数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评呈和科技2023年02月28日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物43307347384671营业收入46057669510261367应收款项93137162234308营业成本258321390577791存货净额35505778100营业税金及附加456912其他流动资产100297296301298销售费用2220202936流动资产合计2717908629971377管理费用4255446374固定资产及在建工程88114157191216财务费用21102014长期股权投资00000其他费用-收入48322无形资产4443465052营业利润136182227330442其他非流动资产62149269551026营业外净收支00000非流动资产合计138370112911961295利润总额136182228330442资产总计4091161199121932671所得税费用1925314561短期借款471538400380净利润117157196285381应付款项39218311380518少数股东损益00000其他流动负债1223404852归属于母公司净利润117157196285381流动负债合计98242889828950长期借款及应付债券00000财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债310161515盈利能力长期负债合计310161515ROE434258196234250负债合计101252905843965毛利率440442439438422股本100133133133133营业利润率295316327322324股东权益308909108713501706销售净利率253273282278279负债和股东权益总计4091161199121932671成长能力营业收入增长率174252206477331现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率308337250453340净利润117157196285381归母净利润增长率305348249453339折旧摊销9128910偿债能力利息费用21102014资产负债率247217454384361其他421201122340流动比277327097120145经营活动现金流86290325290446速动比241306091111134资本支出669554939其他153647382461每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流2143379473100每股指标债务融资364152615933EPS087118147214286权益融资30433182226BVPS23168281510131279其它1716000估值筹资活动现金流8340850818159PE600445357246183汇率变动PB17177645241现金净增加额182654037287PS1521211016851数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评呈和科技2023年02月28日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明