研究报告全文：进入抗氧剂领域全品类布局打开成长空间呈和科技688625SH重大事项点评2023113中信证券研究部核心观点呈和科技于1月9日发布定增预案拟募资15亿元用于收购科澳化学100股权并增资收购信达丰100股权以及补充流动资金宣告正式进入抗氧剂领域我们认为此番并购完成后对于公司意味着产品端形成协同渠道端持续完善以及进一步打开成长空间综合考虑收购业务以及成核剂合成水滑石下游需求情况我们调整公司2022-2024年EPS预测至146207286元原预测为152206277元维持目标价61元维持买入评级刘易主题策略首席分析发布定增预案进入抗氧化剂领域公司1月9日发布以简易程序向特定对师象发行A股股票预案拟向不超过35名特定投资者发行A股股票募资金S1010520090002额15亿元用于收购科澳化学100股权并增资收购信达丰100股权以及补充流动资金科澳化学主要从事受阻酚类抗氧剂的生产现有抗氧剂产能约为6000吨具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验信达丰具有较为完善国内外客户网络具备多家石化厂和境外客户认证资质与科澳化学共同实现抗氧剂生产销售一体化高分子材料产能向中国转移我们测算2021年中国抗氧化剂市场规模超150亿元政策支持技术进步以及基础设施日渐完善国内高分子材料快速发展田鹏根据欧洲化学工业理事会的数据2020年全球化学品销售额达到35万亿欧元主题策略分析师其中中国市场占到全球的446我们认为中国市场在未来很长一段时间都将S1010521010003是化工领域最有活力的市场抗氧化剂等产品的市场增速也将高于全球增速我们测算2021年中国抗氧化剂市场规模约为155亿元预计2025年国内抗氧化剂市场规模达194亿元对应2021-2025年年均复合增速为59产品端形成协同渠道端持续完善全产业链配套服务能力进一步增强公司向国内大型石化企业供应以成核剂复剂NDO复合助剂为主抗氧剂是复剂中的重要组成部分本次收购若顺利完成可以实现产品端的协同降低复剂产王涛品成本增强盈利能力信达丰在客户资源和渠道资源方面积累深厚我们预主题策略分析师计公司对齐收购完成后将进一步加强公司服务响应能力并助推公司成核剂S1010521060002合成水滑石出海扩大整体业务规模成核剂市场不断扩容公司产品国产替代有望超预期成核剂是制造高性能树脂和改性塑料的关键材料随着改性塑料在家电汽车等领域应用增加中国塑料改性化率不断提升根据华经产业研究院数据由2017年的20提升至2021年的24考虑到中国聚丙烯产量占全球比重逐年上升扩产背景下将形成对成核剂等助剂需求的支撑我们保守预测年国内成核剂需求量2021-2025CAGR为102025年需求量将占全球的47公司深耕成核剂20余年掌王丹握了先进的生产工艺在成本上显著领先国际品牌性能上比肩国际品牌凭主题策略分析师借产品本地化服务优势客户不断积累形成卡位优势公司成核剂国内市场S1010521110002份额由2017年的95逐步提升至2021年的187随着技改项目和募投产呈和科技688625SH能逐步释放未来有望加速对外国巨头的替代评级买入维持风险因素公司向特定对象定增进展不及预期公司合成水滑石新品市场开拓当前价5124元不及预期技术落后的风险原材料价格上涨风险公司技改和募投项目建设目标价6100元总股本133百万股不及预期流通股本百万股81盈利预测估值与评级呈和科技于1月9日发布定增预案拟募资15亿元总市值68亿元用于收购科澳化学股权并增资收购信达丰股权以及补充流动资金近三月日均成交额19百万元10010052周最高最低价59393173元宣告正式进入抗氧剂领域我们认为此番并购完成后对于公司意味着1产近1月绝对涨幅-347品端形成协同抗氧剂与成核剂合成水滑石均为聚烯烃改性复剂的重要组成近6月绝对涨幅2326部分2渠道端持续完善增强国内服务响应能力的同时助推成核剂合成近月绝对涨幅12314水滑石出海扩大整体业务规模3进一步打开成长空间我们认为高分子材证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明呈和科技重大事项点评688625SH2023113料产能正在向中国转移中国市场在未来很长一段时间都将是化工领域最有活力的市场预计2025年国内抗氧化剂市场规模达194亿元综合考虑收购业务以及2022年合成水滑石下游PVC行业需求不景气我们调整公司2022-2024年EPS预测分别为146207286元原预测为152206277元考虑可比公司估值水平可比公司利安隆瑞丰新材和凯盛新材2022-2024年Wind一致预期平均PE约为312218倍以及呈和科技相对于可比公司在以下方面的独特性1所处行业细分小众技术壁垒高企2竞争格局良好国产替代趋势明确安全边际较高3盈利能力突出销售毛利率净利率稳定在4428左右4未来业务在其他领域拓展有望进一步打开成长天花板我们认为呈和科技应享有一定估值溢价综合考虑绝对估值法及相对估值法我们维持目标股价61元对应2023年PE约为30x维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元46057669610761498营业收入增长率YoY174252208545392净利润百万元117157194276382净利润增长率YoY305348236424380每股收益EPS基本元087118146207286毛利率440442428424424净资产收益率ROE379173184194222每股净资产元23168279010661290PE589434351248179PB22275654840PS149119986346EVEBITDA462354284182137资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023111请务必阅读正文之后的免责条款和声明2呈和科技重大事项点评688625SH2023113利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入46057669610761498货币资金43307479484760营业成本258321398620863存货35506493135毛利率440442428424424应收账款78111113188265税金及附加456913其他流动资产115322255236283销售费用2220243852流动资产27179091110011442销售费用率4835353535固定资产8685115602610管理费用2432355678长期股权投资00000管理费用率5255505252无形资产4443434747财务费用21314其他长期资产8243312231235财务费用率050204-01-03非流动资产138370470880891研发费用1824304764资产总计4091161138118812333研发费用率3941434443短期借款471353245投资收益041885应付账款1214172737EBITDA148193241375499其他流动负债39227267390522营业利润率29553156324029852955流动负债98242319450604营业利润136182226321443长期借款00000营业外收入00000其他长期负债310101010营业外支出10000非流动性负债310101010利润总额136182225321443负债合计101252328460614所得税1925314461股本100133133137137所得税率141136139139138资本公积9459459605605少数股东损益00000归属于母公司所308909105314211720归属于母公司股有者权益合计117157194276382东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计253273279257255308909105314211720负债股东权益总4091161138118812333计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润117157194276382增长率折旧和摊销1011125560营业收入174252208545392营运资金的变化-4412034-51-24营业利润308337241423379其他经营现金流42-18-10-10净利润305348236424380经营现金流合计86290223270408利润率资本支出-6-69-112-465-72毛利率440442428424424投资收益041885EBITDAMargin322336346348333其他投资现金流-15-368631011净利率253273279257255投资现金流合计-21-433-31-356-66回报率权益变化050701500净资产收益率379173184194222负债变化-40-4033-313总资产收益率285135141147164股利支出0-15-50-58-83其他其他融资现金流-43-44-314资产负债率247217238244263融资现金流合计-83408-1990-66现金及现金等价所得税率141136139139138-182651725276股利支付率物净增加额257318300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5