事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收3.70亿元，同比+11.9%，实现归母净利1.09亿元，同比+10.6%，扣非净利1.03亿元，同比+20.1%；23Q2实现营收1.99亿元，同/环比+13.3%/+16.9%，实现归母净利0.58亿元，同/环比+10.2%/+12.2%，扣非净利0.53亿元，同/环比+22.3%/+7.1%。
　　研发投入持续增长，净利率保持高位。23Q2公司毛利率为44.91%，同/环比分别+3.99/+0.17pct；23Q2净利率达28.87%，同/环比-0.81/-1.22pct。公司研发投入持续增加，23H1研发费用率为4.28%，同比+0.04pct，新增申请发明专利5项，累计申请数达80项，3项科研项目完成验收结题。公司技术保持领先，拳头产品“成核剂”获评广东省制造业单项冠军产品。
　　收购特种抗氧剂生产商科奥化学及信达丰，提高竞争力。公司以0.88亿元收购科澳化学100%股权并增资0.5亿元，又以0.2亿元收购信达丰100%股权。科奥化学2022年10月底净资产0.70亿元，1-10月实现收入1.1亿元，净利0.13亿元，主要产品为特种抗氧剂，信达丰则是科奥化学的主要对外销售端口，截至22年10月底净资产0.2亿元，1-10月收入1.04亿元，净利润0.03亿元。抗氧剂是公司复合助剂的主要原材料，公司22年抗氧剂采购金额约为0.57亿元，收购科奥化学一是能保障原材料需求，实现协同效应，二是丰富高分子助剂产品品类，实现产业链纵向延伸与横向拓展。
　　高分子材料助剂建设项目一期延期。由于前期的土建工程等进度不及预期，该募集项目可使用日期由23年9月延至24年9月，截至6月底募集资金投入比例为23.08%，项目包括3.66万吨成核剂、水滑石及复合助剂产能。
　　投资建议：高分子材料助剂国产需求高速增长，24-25年公司产能释放。由于产能延期，我们下调23-25年归母净利润至2.34/2.98/4.05亿元，对应当前PE分别为22.7/17.8/13.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。

研究报告全文：公司点评呈和科技业绩符合预期强链扩链竞争力提升证券研究报告2023年08月19日呈和科技688625SH2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码688625SH事件公司发布2023年半年报23H1实现营收370亿元同比119前次评级买入实现归母净利109亿元同比106扣非净利103亿元同比201评级变动维持23Q2实现营收199亿元同环比133169实现归母净利058亿当前价格3916元同环比102122扣非净利053亿元同环比22371近一年股价走势研发投入持续增长净利率保持高位23Q2公司毛利率为4491同环呈和科技其他化学制品比分别399017pct23Q2净利率达2887同环比-081-122pct沪深300公司研发投入持续增加23H1研发费用率为428同比004pct新增2819申请发明专利5项累计申请数达80项3项科研项目完成验收结题公10司技术保持领先拳头产品成核剂获评广东省制造业单项冠军产品1-8收购特种抗氧剂生产商科奥化学及信达丰提高竞争力公司以088亿元-17-26收购科澳化学100股权并增资05亿元又以02亿元收购信达丰1002022-082022-122023-04股权科奥化学2022年10月底净资产070亿元1-10月实现收入11亿元净利013亿元主要产品为特种抗氧剂信达丰则是科奥化学的主要分析师对外销售端口截至22年10月底净资产02亿元1-10月收入104亿元黄侃S0800522070001净利润003亿元抗氧剂是公司复合助剂的主要原材料公司22年抗氧剂18818400628采购金额约为057亿元收购科奥化学一是能保障原材料需求实现协同huangkanresearchxbmailcomcn效应二是丰富高分子助剂产品品类实现产业链纵向延伸与横向拓展相关研究高分子材料助剂建设项目一期延期由于前期的土建工程等进度不及预期呈和科技成核剂国产替代市场拓宽募投项目释量在即呈和科技688625SH2022该募集项目可使用日期由23年9月延至24年9月截至6月底募集资金投年报及2023年一季报点评2023-04-25呈和科技22年业绩符合预期收购落地赋入比例为2308项目包括366万吨成核剂水滑石及复合助剂产能能成长呈和科技688625SH22年业绩快报点评2023-02-28投资建议高分子材料助剂国产需求高速增长24-25年公司产能释放由呈和科技三季度业绩增速放缓看好未来产于产能延期我们下调23-25年归母净利润至234298405亿元对应当能放量呈和科技688625SH三季报点评2022-10-25前PE分别为227178131x维持买入评级风险提示产能释放不及预期原材料价格波动下游需求不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元57669583310261372增长率252206198232337归母净利润百万元157195234298405增长率348243197273361每股收益EPS116144173220299市盈率PE337271227178131市净率PB5749423427数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评呈和科技2023年08月19日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3072686719881495营业收入57669583310261372应收款项137173202245321营业成本321404454559750存货净额50637187117营业税金及附加5881013其他流动资产297259259259259销售费用2026242936流动资产合计790763120315792193管理费用55657694125固定资产及在建工程114170218263305财务费用186315长期股权投资00000其他费用-收入827788无形资产4341444342营业利润182228272346471其他非流动资产2141415142614361435营业外净收支00000非流动资产合计3701626168817421782利润总额182227271346471资产总计11612390289133213975所得税费用2532384966短期借款1868111011521231净利润157195234298405应付款项218428479588783少数股东损益00000其他流动负债2330222525归属于母公司净利润157195234298405流动负债合计2421325161017652040长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债107767盈利能力长期负债合计107767ROE258199200211233负债合计2521333161717712046毛利率442419454455453股本133133135135135营业利润率316328326338343股东权益9091057127415501929销售净利率273281281290295负债和股东权益总计11612390289133213975成长能力营业收入增长率252206198232337现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率337253192275359净利润157195234298405归母净利润增长率348243197273361折旧摊销1211121517偿债能力利息费用186315资产负债率217558559533515其他12098193888流动比327058075089108经营活动现金流290296270347495速动比306053070085102资本支出6976875859其他3641047334每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流4331123845555每股指标债务融资418762344794EPS116144173220299权益融资4330162226BVPS67278194211451425其它1690000估值筹资活动现金流4087862182567PE337271227178131汇率变动PB5749423427现金净增加额26541403317507PS9276645239数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评呈和科技2023年08月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明