公司23Q2营收及利润端均环比回暖，主要系产品销量环比显著增长，规模效应下净利率环比提升。短期而言，MCU行业需求承压、处于库存去化阶段，但Q2价格跌幅收窄；AMOLED后装市场竞争相对激烈，公司前装市场布局积极，长期而言有望提升盈利能力中枢。公司新产品持续推出，未来有望打开更广阔成长空间，维持“买入”评级。
　　▍23H1行业终端库存去化，公司业绩承压下研发力度不减。公司23H1实现营收6.29亿元，同比-30.31%；实现归母净利润0.86亿元，同比-66.47%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-72.44%。23H1毛利率同比-11.47pcts至36.57%，净利率同比-16.77pcts至11.21%。费用端，公司持续加大研发投入，23H1研发投入为1.48亿元，研发费用率同比+6.61pcts至23.49%。分业务看，工业控制/消费电子营收分别同比-33.25%/-18.56%至4.82/1.47亿元；对应毛利率分别为41.9%/19.1%，分别同比-9.04/-17.35pcts。单季来看，23Q2分别实现营收3.40亿元，同比-22.45%，环比+17.57%，净利润0.51亿元，同比-59.49%，环比+50.50%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-64.79%，环比+107.43%。23Q2单季毛利率环比-4.23pcts至34.62%，主要系AMOLED产品价格仍跌。
　　▍当前仍处库存去化阶段，看好23H2需求环比改善。23H1终端客户以库存去化为主轴，Q2拉货环比小幅改善，我们预计H2有望进一步改善。公司23Q1/Q2末存货分别为6.65/6.66亿元，总体仍处高位，由于长协的原因，我们预计存货偏高水平将持续至年底，2024年有望有效去化。分业务来看，1）白电MCU：公司积极提升国内份额并进军海外市场，家电MCU业务内部白电营收占比持续提升，公司在国产白电MCU领域地位领先，有望持续受益于国产替代趋势；2）锂电管理芯片：公司已成为国内手机品牌大厂的主要锂电管理芯片供应商之一，锂电价格回落背景下扫地机、吸尘器、电动两轮车等领域BMS需求均回暖，动力锂电池管理芯片成为公司23H1唯一销售额同比增长产品线；3）AMOLED驱动：公司目前以后装市场为主，行业需求低迷且库存仍高，市场竞争激烈，Q2价格仍跌，我们预计短期价格压力依旧显著，未来随着大客户及前装市场拓展，我们预计公司AMOLED驱动营收成长空间及盈利水平有望迎来改善。
　　▍公司新品进展顺利，成长空间不断打开。根据公司公告，1）MCU：家电方面，公司推出ARM cortex-M0+内核的0.11um MCU通用产品，目前已完成开发，并有10余家客户量产，公司预计多颗新产品于23H2出货；32位ARM内核变频电机控制芯片已大批量产应用于变频空调、变频冰箱，并已小批量产于变频洗衣机。公司规划持续扩大变频智能大家电市占率，并长期向工业机器人的关节电机控制研发布局；公司预计工规WiFi/BLECombo无线MCU产品将于23H2完成流片，24年可望有营收贡献；车规方面，目前公司首款车规级MCU已通过AECQ100的质量认证，已于给多个客户端送样及进行应用开发，并已实现首批小量销售；2）锂电池管理芯片：公司计划从工规级市场切入车规级市场，并有望于2024年底推出车规级锂电管理芯片；3）AMOLED显示驱动芯片：截至23Q2末，公司AMOLED显示驱动芯片已给多个智能手机品牌客户送样，产品正处验证中，中长期而言，公司还计划推出应用于笔电的显示驱动产品。我们看好未来公司AMOLED显示驱动在品牌端逐步放量，带来业绩增量。
　　▍风险因素：下游需求不及预期；公司新产品拓展节奏不及预期；市场竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：在需求承压、行业终端库存去化背景下，公司业绩短期承压，但研发力度不减，公司新产品持续推出，未来有望打开更广阔成长空间。考虑到短期行业景气度仍待复苏，我们下调公司2023年EPS预测至0.76元（原预测为0.83元），并维持24~25年EPS预测为1.09/1.44元。选取布局MCU或显示驱动的细分龙头兆易创新、芯海科技、天德钰、富瀚微作为可比公司，其2023年PE均值为41倍，参考可比公司估值水平，基于2023年PE=41倍，给予目标价31元，维持“买入”评级。

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