2Q23业绩符合预期，2H23利润或受存货跌价/质量事故赔偿影响
　　公司2Q23实现营收3.40亿元（yoy：-22.45%，qoq：+17.57%），与我们业绩前瞻报告预期一致（3.40亿元）；归母净利润0.51亿元（yoy：-59.49%，qoq：+50.47%），位于业绩预告（0.46-0.56亿元）中值。受益于动力端锂电池管理芯片产品需求恢复，2Q23收入环比有所改善。二季度MCU、锂电管理芯片价格相对稳定，但DDIC价格持续下滑，综合毛利率环比下滑4.23pct至34.62%。3Q23公司仍处于弱复苏阶段，4Q23有望提速，下半年影响利润因素包括：1）AMOLED驱动芯片计提存货跌价准备；2）22年质量事故后续赔偿。我们下调全年营收及毛利率，给予23-25年归母净利润预测1.98/3.14/4.31亿元，考虑公司模拟+数字全平台产品能力，给予60x 23PE（可比公司均值52x），目标价34.8元，“买入”。
　　2Q23回顾：毛利率进一步下滑，库存压力或将延续
　　上半年扫地机器人、吸尘器、电动工具和电动自行车需求有所恢复，公司动力端锂电池管理芯片收入实现同比增长。但受价格因素影响，MCU以及AMOLEDDriver产品线复苏仍显乏力。从毛利率来看，2Q23综合毛利率34.69%（yoy：-14.63pct，qoq：-4.23pct），公司在年初进行MCU及锂电池管理芯片年度价格调整，2Q23产品价格降幅收敛。但由于DDIC后装市场竞争加剧，导致DDIC毛利率仍然承压，1H23消费电子产品毛利率同比下降17.35pct至19.1%。截至2Q23公司存货6.66亿元，较上季度末增加0.11亿元，我们预计3Q存货水平或仍有小幅增加。总体来看公司今年严控费用，1H23销售/管理/研发费用合计1.82亿元（yoy：-3.73%）。
　　23年展望：3Q23缓步改善，关注手机品牌端锂电管理芯片及DDIC导入
　　 目前下游库存水平已明显降低，但我们预计3Q23仍处于弱复苏阶段，4Q23有望提速。分业务来看：1）MCU：重点投入白电市场，发力变频电机领域，23年底计划推出集成Wi-Fi/BLE无线联网功能的MCU，进一步强化在家电领域的优势；2）BMS：动力端锂电池管理芯片需求持续复苏，智能端产品短期仍受品质事故影响，公司下半年将积极推进新产品导入，明年有望在大品牌客户端实现份额提升；3）DDIC：AMOLED显示驱动芯片已向品牌客户送样，公司有望切入手机前装市场，改善盈利状况。
　　投资建议：目标价34.8元，维持“买入”评级
　　考虑需求复苏力度较弱，毛利率下降幅度大于预期，我们下调23/24/25年归母净利润预测至1.98/3.14/4.31亿元（前值：2.86/3.88/5.55亿元），考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予60x 23PE（可比公司平均52x 23PE），对应目标价34.8元，“买入”评级。
　　风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

研究报告全文：证券研究报告中颖电子300327CH2Q23DDIC价格承压拖累毛利率华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月20日中国内地半导体目标价人民币3480研究员张皓怡2Q23业绩符合预期2H23利润或受存货跌价质量事故赔偿影响SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228公司2Q23实现营收340亿元yoy-2245qoq1757与我们业绩前瞻报告预期一致340亿元归母净利润051亿元yoy-研究员黄乐平PhD5949qoq5047位于业绩预告046-056亿元中值受益SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom于动力端锂电池管理芯片产品需求恢复2Q23收入环比有所改善二季SFCNoAUZ06685236586000度MCU锂电管理芯片价格相对稳定但DDIC价格持续下滑综合毛利联系人陈钰率环比下滑423pct至34623Q23公司仍处于弱复苏阶段4Q23有SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom望提速下半年影响利润因素包括1AMOLED驱动芯片计提存货跌价862128972228准备年质量事故后续赔偿我们下调全年营收及毛利率给予22223-联系人林文富25年归母净利润预测198314431亿元考虑公司模拟数字全平台产SACNoS0570123070167linwenfuhtsccom品能力给予60x23PE可比公司均值52x目标价348元买入8621289722282Q23回顾毛利率进一步下滑库存压力或将延续华泰证券研究所分析师名录上半年扫地机器人吸尘器电动工具和电动自行车需求有所恢复公司动力端锂电池管理芯片收入实现同比增长但受价格因素影响MCU以及AMOLEDDriver产品线复苏仍显乏力从毛利率来看2Q23综合毛利率3469yoy-1463pctqoq-423pct公司在年初进行MCU及锂电池管理芯片年度价格调整2Q23产品价格降幅收敛但由于DDIC后装市场竞争加剧导致DDIC毛利率仍然承压1H23消费电子产品毛利率同比下降1735pct至191截至2Q23公司存货666亿元较上季度末增加011亿元我们预计3Q存货水平或仍有小幅增加总体来看公司今基本数据年严控费用1H23销售管理研发费用合计182亿元yoy-373目标价人民币348023年展望3Q23缓步改善关注手机品牌端锂电管理芯片及DDIC导入收盘价人民币截至8月18日2588目前下游库存水平已明显降低但我们预计3Q23仍处于弱复苏阶段市值人民币百万88526个月平均日成交额人民币百万247184Q23有望提速分业务来看1MCU重点投入白电市场发力变频电52周价格范围人民币2588-4487机领域23年底计划推出集成Wi-FiBLE无线联网功能的MCU进一步BVPS人民币493强化在家电领域的优势2BMS动力端锂电池管理芯片需求持续复苏智能端产品短期仍受品质事故影响公司下半年将积极推进新产品导股价走势图入明年有望在大品牌客户端实现份额提升3DDICAMOLED显示驱中颖电子动芯片已向品牌客户送样公司有望切入手机前装市场改善盈利状况人民币相对沪深3004513投资建议目标价348元维持买入评级408考虑需求复苏力度较弱毛利率下降幅度大于预期我们下调232425年352归母净利润预测至198314431亿元前值286388555亿元考304虑公司具备模拟数字全平台产品能力给予可比公司平均60x23PE25952x23PE对应目标价348元买入评级Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示需求持续下滑新品研发不及预期竞争加剧导致份额下滑资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万14941602155019022288-475872332422692034归属母公司净利润人民币百万3706532300198143140343069-77001286386658493715EPS人民币最新摊薄108094058092126ROE27892104104815281760PE倍23882740446728192055PB倍674598527444365EVEBITDA倍19882573371321221441资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中颖电子300327CH图表1中颖电子财务数据人民币百万元3Q224Q221Q232Q23202020222022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAAAAA华泰华泰华泰OldOldOld变化变化变化营业总收入35434628934010121602155019022288178722142808-13-14-19同比-13-14-38-22217-32320122427营业成本-204-196-177222-602-869-992-1169-1385-1074-1312-1659毛利1501501121184107335587329037139011149同比-260-49-46163-243123-32628OPEX-106-98-85-90-229-325-384-405-436-384-428-487销售费用-4-5-4-4-18-19-21-22-25-21-23-26管理费用-13-12-12-14-38-46-50-54-63-50-50-55研发费用-89-82-70-77-173-264-323-334-358-323-357-412财务费用01150511581125资产减值损失-3-6-2-41-11-11-4-5-4-4-6投资收益1-10016151010151010营业利润41463833218363175307433313423594同比-64-60-73-113-9-527641-143540其他收入支出0-530-10-53-2-2-2-18-15-10税前利润41-73832218311173305431295408585-41-25-26同比-64-106-73-7713-22-447641-53943所得税13-13-10-10-1821-6-13-9-20-29少数股东损益-2-6-6-9911241513000归属股东利润55123451209323198314431286388555-31-19-22同比-52-88-73-5911-13-395837-113643比例分析毛利率423143383885346247434577360338503947399140724093营业利润率11491329130597521502269112716141892175019122117净利率1506193982151419801950112115731827160017531978注考虑下游需求恢复较弱调低消费电子工业控制业务营收调低毛利率资料来源Wind华泰研究预测图表2中颖电子营收拆分20222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EA华泰华泰华泰OldOldOld变化变化变化营业收入百万1602155019022288178722142808-13-14-19工业控制1178116814331704128916072041-9-11-17消费电子424309392505498606767-38-35-34同比增速工业控制1-12319102527消费电子30-32729172227毛利率工业控制51414444444545消费电子32202325303234资料来源Wind华泰研究预测图表3中颖季度营业收入同比增速及季度毛利率图表4中颖季度毛利率及净利率季度营收增速季度毛利率右轴毛利率净利率60606050504050304040201030300-102020-20-301010-40-50003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中颖电子300327CH图表5中颖季度归母净利润及同比增速图表6中颖季度研发费用及研发费用率百万元季度归母净利润百万元百万元研发费用研发费用率右轴140季度归母净利润增速右轴150100309012025100801007020508060501560040104030-5020205100-100003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7中颖季度存货及存货周转天数图表8中颖季度应收账款及应收账款周转天数百万元天百万元存货存货周转天数应收账款应收账款周转天数天70035030070600300250605002505020040020040150300150301002001002050100501000003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9可比公司估值表截至2023年8月20日市值PEPSPS股价变动代码公司名称股价目标价百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E5D1MYTD603986SH603986CH兆易创新93776253651735089737841047-81-183-460688008SH688008CH澜起科技4862553305132911549410091560-109-156-414688099SH300782CH卓胜微11555616815273836111812181437-56-40-431688608SH603893CH瑞芯微6986291968165251209211141536-21-61-484300327SZ688099CH晶晨股份848435308430300544314401717-17-36-348688262SH688608CH恒玄科技11679140196664267458344507-40-71-616688123SH688123CH聚辰股份51338095159119614522162391-58-122-03688018SH688018CH乐鑫科技11102896960441856447701028-20-56-407300782SZ688595CH芯海科技2810400149929446356811124-96-139-683平均数7999310155263457967106137中位数8484291965173506158101144注可比公司EPS预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中颖电子300327CH图表10中颖电子PE-Bands图表11中颖电子PB-Bands人民币中颖电子25x40x人民币中颖电子59x97x50x65x75x136x175x213x12510094756350312500Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中颖电子300327CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产11401296147318852338营业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