2023Q2公司收入/净利润同比-2%/-35%，主要系雕刻机业务恢复速度不及预期影响，但伴随汽车电子持续放量、水冷散热控制系统和健康环境产品订单修复、电子烟新业务量产交付顺利推进，收入环比呈现改善趋势。更为均衡的产品结构预计将带动公司收入稳健增长。受汇兑收益减少的拖累，公司净利率下滑较为明显。维持“增持”评级。
　　▍Q2营收/净利润同比-2%/-35%，业绩低于预期。2023H1年公司实现营收/归属净利润分别为18.4亿/2.0亿元，同比-19.4%/-40.8%，对应归属净利率11.03%，同比-3.99pcts；其中2023Q2实现营收/归属净利润分别为9.7亿/1.2亿元，同比-2.3%/-34.5%，对应归属净利率12.66%，同比-6.22pcts。2023Q2业绩低于预期，主要系雕刻机业务恢复速度不及预期影响，但伴随多元业务放量及大客户去库影响逐渐减弱，收入环比呈现改善趋势。受汇兑贡献正收益减少影响（2023H1：0.39亿元vs 2022H1：1.15亿元），2023H1/Q2归属净利率下滑幅度较为明显。
　　▍雕刻机业务占比降至低位，多元业务共促成长。分业务看：
　　1）创新消费电子：2023Q2实现收入2.5亿元，同比-46%，主要系雕刻机和ebike业务下滑影响。其中，雕刻机业务收入同比-64%至0.9亿元，占比总营收9%，但环比呈现修复趋势（+179%），预计下半年在旺季驱动下持续改善；ebike业务出货节奏放缓，收入同比-81%至0.1亿元。2023Q2电子烟业务收入同比+11%至1.2亿元，增长稳健，电子烟核心部件顺利实现量产交付及产能爬坡，逐步贡献收入，整机业务也于Q3开始量产，伴随产能爬坡，预计成为创新消费电子板块的重要增量。
　　2）智能控制部件：2023Q2实现收入3.4亿元，同比+27%，主要系水冷散热控制系统客户订单快速修复、以及上海亨井并表带动。罗技视频会议系统业务下滑显著，同比-73%，但游戏新项目合作推进顺利，核心客户深耕有望助力此业务板块实现稳健增长。
　　3）汽车电子业务：2023Q2收入同比+43%至1.1亿元，延续快速增长趋势。公司智能座舱产品顺利实现量产交付，座椅长滑轨控制模块等新品也将陆续量产。此外，公司于上半年通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，预计公司产品在整车厂的配置份额将持续提升，带动汽车电子业务持续高增。我们预计2023年公司汽车电子有望维持50%+的高增速。
　　4）健康环境产品：2023Q2实现收入1.2亿，同比+76%。公司在大型空气净化器市场取得了重大突破，研发并推出十余款空气净化器新品等，并在净水器领域、植物种植器、光疗领域等方面均取得了关键性技术突破。伴随订单快速修复，我们预计全年有望实现翻倍增长。
　　5）其他产品：2023Q2收入同比+14%至1.1亿元，其中雕刻机耗材收入环比翻倍增长。
　　▍推进GMP计划落地，持续深化全球布局。公司启动全球GMP计划，积极开展与海外设计公司的合作，整合全球研发资源，针对国际大客户进行前期的储备开发，在与戴森、yeti等多个客户合作上有所突破。海外产能布局方面，马来西亚智造产业园一期四栋厂房已竣工并投入使用，电子烟核心部件及水冷散热控制系统等多款重点产品均已顺利实现了量产及产能爬坡；匈牙利智造基地已启动二期工程的建设，并成功与国内外大型企业在新能源领域、储能领域建立合作；墨西哥智造基地也正在积极筹划中。通过持续提升全球化研发和智造能力，公司有望强化在国际市场中的竞争力和获客能力。
　　▍汇兑收益减少拖累净利润。2023Q2公司毛利率同比+4.25pcts至31.12%，主要系人民币贬值贡献。2023Q2销售/管理/研发费用率为2.06%/6.81%/9.31%，同比+0.31/+1.03/+0.16pcts，三费率均有所上升主要系费用相对稳定而收入下滑的影响。2023Q2财务费用率同比+6.50pcts至-5.44%，主要系汇兑收益同比大幅减少。2023Q2公司归属净利率同比-6.22pcts至12.66%，我们测算剔除汇兑收益影响后净利率基本稳定。
　　▍风险因素：下游客户产品的市场需求不及预期；核心客户供应份额下降；原材料价格大幅上行；汇率大幅波动；新业务开拓不及预期；投资并购的子公司经营不及预期。
　　▍投资建议：鉴于公司部分客户订单恢复节奏低于预期，我们下调公司2023-2025年收入预测至48.2亿/65.3亿/76.3亿元（原预测：59.4亿/76.7亿/91.5亿元），下调2023-2025年归属净利润预测至7.5亿/10.7亿/12.6亿元（原预测：9.1亿/11.9亿/14.7亿元），对应2023-2025年EPS预测为0.96/1.37/1.61元。结合当前可比公司2024年PE估值（立讯精密15x、歌尔股份17x、拓邦股份14x、和而泰15x，基于wind一致预期）及公司历史估值中枢区间，我们给予公司14倍PE，对应目标价19元，维持“增持”评级。

研究报告全文：Q2收入环比改善汇兑拖累净利润盈趣科技002925SZ2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点2023Q2公司收入净利润同比-2-35主要系雕刻机业务恢复速度不及预期影响但伴随汽车电子持续放量水冷散热控制系统和健康环境产品订单修复电子烟新业务量产交付顺利推进收入环比呈现改善趋势更为均衡的产品结构预计将带动公司收入稳健增长受汇兑收益减少的拖累公司净利率下滑较为明显维持增持评级Q2营收净利润同比-2-35业绩低于预期2023H1年公司实现营收归属李鑫必选消费产业首席净利润分别为184亿20亿元同比-194-408对应归属净利率1103分析师同比-399pcts其中2023Q2实现营收归属净利润分别为97亿12亿元同S1010510120016比-23-345对应归属净利率1266同比-622pcts2023Q2业绩低于预期主要系雕刻机业务恢复速度不及预期影响但伴随多元业务放量及大客户去库影响逐渐减弱收入环比呈现改善趋势受汇兑贡献正收益减少影响2023H1039亿元vs2022H1115亿元2023H1Q2归属净利率下滑幅度较为明显雕刻机业务占比降至低位多元业务共促成长分业务看1创新消费电子2023Q2实现收入25亿元同比-46主要系雕刻机和ebike肖昊轻工制造行业联席业务下滑影响其中雕刻机业务收入同比-64至09亿元占比总营收9首席分析师但环比呈现修复趋势179预计下半年在旺季驱动下持续改善ebike业S1010519070002务出货节奏放缓收入同比-81至01亿元2023Q2电子烟业务收入同比11至12亿元增长稳健电子烟核心部件顺利实现量产交付及产能爬坡逐步贡献收入整机业务也于Q3开始量产伴随产能爬坡预计成为创新消费电子板块的重要增量2智能控制部件2023Q2实现收入34亿元同比27主要系水冷散热控制系统客户订单快速修复以及上海亨井并表带动罗技视频会议系统业务下滑显著同比-73但游戏新项目合作推进顺利核心客户深耕有望助力此业郭韵务板块实现稳健增长轻工分析师3汽车电子业务2023Q2收入同比43至11亿元延续快速增长趋势公S1010520100003司智能座舱产品顺利实现量产交付座椅长滑轨控制模块等新品也将陆续量产此外公司于上半年通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质预计公司产品在整车厂的配置份额将持续提升带动汽车电子业务持续高增我们预计2023年公司汽车电子有望维持50的高增速4健康环境产品2023Q2实现收入12亿同比76公司在大型空气净化盈趣科技002925SZ器市场取得了重大突破研发并推出十余款空气净化器新品等并在净水器领域植物种植器光疗领域等方面均取得了关键性技术突破伴随订单快速修评级增持维持当前价1759元复我们预计全年有望实现翻倍增长目标价1900元5其他产品2023Q2收入同比14至11亿元其中雕刻机耗材收入环比翻总股本780百万股流通股本735百万股倍增长总市值137亿元推进GMP计划落地持续深化全球布局公司启动全球GMP计划积极开近三月日均成交额114百万元展与海外设计公司的合作整合全球研发资源针对国际大客户进行前期的储52周最高最低价25071652元备开发在与戴森yeti等多个客户合作上有所突破海外产能布局方面马来近1月绝对涨幅-1026近6月绝对涨幅-545西亚智造产业园一期四栋厂房已竣工并投入使用电子烟核心部件及水冷散热近月绝对涨幅控制系统等多款重点产品均已顺利实现了量产及产能爬坡匈牙利智造基地已12-2246启动二期工程的建设并成功与国内外大型企业在新能源领域储能领域建立合作墨西哥智造基地也正在积极筹划中通过持续提升全球化研发和智造能力公司有望强化在国际市场中的竞争力和获客能力证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明盈趣科技年中报点评002925SZ20232023821汇兑收益减少拖累净利润2023Q2公司毛利率同比425pcts至3112主要系人民币贬值贡献2023Q2销售管理研发费用率为206681931同比031103016pcts三费率均有所上升主要系费用相对稳定而收入下滑的影响2023Q2财务费用率同比650pcts至-544主要系汇兑收益同比大幅减少2023Q2公司归属净利率同比-622pcts至1266我们测算剔除汇兑收益影响后净利率基本稳定风险因素下游客户产品的市场需求不及预期核心客户供应份额下降原材料价格大幅上行汇率大幅波动新业务开拓不及预期投资并购的子公司经营不及预期投资建议鉴于公司部分客户订单恢复节奏低于预期我们下调公司2023-2025年收入预测至482亿653亿763亿元原预测594亿767亿915亿元下调2023-2025年归属净利润预测至75亿107亿126亿元原预测91亿119亿147亿元对应2023-2025年EPS预测为096137161元结合当前可比公司2024年PE估值立讯精密15x歌尔股份17x拓邦股份14x和而泰15x基于wind一致预期及公司历史估值中枢区间我们给予公司14倍PE对应目标价19元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元70614345481865297632营业收入增长率YoY330-385109355169净利润百万元109369375010731260净利润增长率YoY66-36682430175每股收益EPS基本元140089096137161毛利率280304285301300净资产收益率ROE199131139176185每股净资产元705676692781874PE126198183128109PB2526252320PS1932282118EVEBITDA10118515110691资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2盈趣科技年中报点评002925SZ20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入70614345481865297632货币资金136810838939791268营业成本50863023344545675346存货125286393412321494毛利率280304285301300应收账款14961094121416451922税金及附加3227243442其他流动资产18912021200220532114销售费用908588115130流动资产60065062504259096799销售费用率1320181817固定资产9091287143615401592管理费用289196194246270长期股权投资333343343343343管理费用率4145403835无形资产67778898108财务费用3212719106其他长期资产1024989104410531097财务费用率05-29-040201非流动资产23342696291130343140研发费用380373375472529资产总计83397757795389429939研发费用率5486787269短期借款1711800610投资收益8323625647应付账款106268396810891328EBITDA145279397613891616其他流动负债706716668753820营业利润率18031812176918661875流动负债19391580163619042149营业利润127378785212181431长期借款535565565565565营业外收入32222其他长期负债202153153153153营业外支出42333非流动性负债737718718718718利润总额127378785112181430负债合计26762298235426222867所得税1477885121143股本782783780780780所得税率115100100100100资本公积17141718172017201720少数股东损益3315162327归属于母公司所54995277540160986822归属于母公司股有者权益合计109369375010731260东的净利润少数股东权益164182199222250净利率股东权益合计15516015616416556645459559963217072负债股东权益总83397757795389429939计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润112670876610961288增长率折旧和摊销180148160185207营业收入330-385109355169营运资金的变化-32141265-579-303营业利润19-38282429175其他经营现金流33-53-101-63-56净利润66-36682430175经营现金流合计101712168896391137利润率资本支出-475-505-337-267-267毛利率280304285301300投资收益8323625647EBITDAMargin206183203213212其他投资现金流-318-201-16-18-25净利率155160156164165投资现金流合计-711-682-292-229-245回报率权益变化12834000净资产收益率199131139176185负债变化32319-18061-61总资产收益率1318994120127股利支出-459-782-626-375-536其他其他融资现金流-419-29319-10-6资产负债率321296296293288融资现金流合计-426-1023-788-324-603现金及现金等价所得税率115100100100100-121-489-19086289股利支付率物净增加额716903500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中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