事件。公司发布2023年中报，半年度实现营收/归母净利润/扣非净利润18.44/2.03/1.71亿元，同减19.40%/40.82%/45.34%；其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润9.72/1.23/1.28亿元，同减2.35%/34.53%/28.64%。
　　海外环境变化，创新消费电子收入承压。23H1公司创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入5.15/6.27/2.60/2.19亿元，同比-58.82%/30.41%/64.91%/44.31%，分别占比27.94%/33.99%/14.10%/11.88%，其中以雕刻机业务为主的马来西亚盈趣受客户去库存影响收入同比下降64%导致创新消费电子业务收入下降，电子烟方面2023H1 PMI新型烟草净收入同增25%助力公司电子烟精密部件收入增长。23Q2收入同降2.35%，或主因终端市场需求疲软及行业库存去化等影响，家用雕刻机系列产品订单修复节奏较为缓慢，电助力自行车产品出货节奏放缓，创新消费电子产品销量同比有所下降；智能控制部件、健康环境产品、汽车电子产品销量同比均有所上升，其中汽车电子业务获得多个国内主流自主品牌项目定点；健康环境业务随着疫情后健康意识增强订单快速修复；智能控制部件业务开发鼠标、摄像头等新业务助力营收走上新台阶。23Q2经营性现金流2.04亿元，同比下降49.59%，主因销售商品提供劳务收到的现金减少所致。
　　毛利率稳步上升，产品研发获市场认可。23H1毛利率/净利率同比3.24/-3.21pct至30.54%/12.18%，创新消费电子/智能控制部件产品毛利率同比变化8.51/-5.57pct，主因业务内部产品结构调整导致毛利率变化。23Q2毛利率/净利率同比4.25/-5.47pct至31.12%/13.87%，毛利率上升主要受汇率影响，净利率下降主要受公司开拓新客户、新产品导致费用提升，同时财务费用收益减少所致。23H1销售/管理/研发/财务费用率为2.08%/7.00%/9.49%/-1.83%，同比变动0.54/1.26/1.69/3.13pct，其中财务费用率增加主因汇率波动净收益减少所致；研发/管理费用率增加主因公司收入减少所致。23Q2销售/管理/研发/财务费用率同增0.3/1.04/0.16/6.5pct，管理费用率增加主因公司海外拓展所致。
　　投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2023-2025年归母净利润为5.3/8.5/12.6亿元，对应PE为26/16/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。

研究报告全文：盈趣科技002925SZ2023年中报点评去库尾声致收入降幅收窄IQOS新品突破带动全新增量2023年08月20日事件公司发布2023年中报半年度实现营收归母净利润扣非净利润推荐维持评级1844203171亿元同减194040824534其中23Q2实现营收当前价格1759元归母净利润扣非净利润972123128亿元同减23534532864海外环境变化创新消费电子收入承压23H1公司创新消费电子智能控TableAuthor制部件健康环境产品汽车电子产品收入515627260219亿元同比-5882304164914431分别占比2794339914101188其中以雕刻机业务为主的马来西亚盈趣受客户去库存影响收入同比下降64导致创新消费电子业务收入下降电子烟方面2023H1PMI新型烟草净收入同增25助力公司电子烟精密部件收入增长23Q2收入同降235或主因终端市场需求疲软及行业库存去化等影响家用雕刻机系列产品订单修复分析师徐皓亮节奏较为缓慢电助力自行车产品出货节奏放缓创新消费电子产品销量同比执业证书S0100522110001有所下降智能控制部件健康环境产品汽车电子产品销量同比均有所上邮箱xuhaoliangmszqcom升其中汽车电子业务获得多个国内主流自主品牌项目定点健康环境业务随着疫情后健康意识增强订单快速修复智能控制部件业务开发鼠标摄像头等相关研究新业务助力营收走上新台阶23Q2经营性现金流204亿元同比下降1盈趣科技002925SZ2022年年报及204959主因销售商品提供劳务收到的现金减少所致23年一季报点评海外环境变化业绩承压多元业务助力公司业绩复苏-20230508毛利率稳步上升产品研发获市场认可23H1毛利率净利率同比324-321pct至30541218创新消费电子智能控制部件产品毛利率同比变化851-557pct主因业务内部产品结构调整导致毛利率变化23Q2毛利率净利率同比425-547pct至31121387毛利率上升主要受汇率影响净利率下降主要受公司开拓新客户新产品导致费用提升同时财务费用收益减少所致23H1销售管理研发财务费用率为208700949-183同比变动054126169313pct其中财务费用率增加主因汇率波动净收益减少所致研发管理费用率增加主因公司收入减少所致23Q2销售管理研发财务费用率同增0310401665pct管理费用率增加主因公司海外拓展所致投资建议公司深耕UDM智能制造业务UDM20客户群和产品矩阵储备进一步丰富公司取得烟草专卖生产企业许可证电子烟整机顺利量产伴随公司供应链体系逐渐成熟公司有望深度参与客户新品开发当中雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复预期营收稳中有增汽车电子产品增长迅速看好智能座舱调光玻璃控制器等新产品发展预计公司2023-2025年归母净利润为5385126亿元对应PE为261611X维持推荐评级风险提示下游客户需求放缓电子烟业务不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4345466863808526增长率-38574367336归属母公司股东净利润百万元6935258521262增长率-366-242622481每股收益元089067109162PE20261611PB26272523资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1盈趣科技002925轻工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4345466863808526成长能力营业成本3023332645025982营业收入增长率-384674436673364营业税金及附加27283851EBIT增长率-4948-24761184705销售费用8589115145净利润增长率-3657-242562234808管理费用196303383512盈利能力研发费用373373447512毛利率3043287529432984EBIT6105959591410净利润率1596112513361480财务费用-127171918总资产收益率ROA8946649931316资产减值损失-83-32-40-49净资产收益率ROE1314101815372087投资收益235677102偿债能力营业利润7876019751444流动比率320314304285营业外收支0000速动比率254264252236利润总额7876019751444现金比率069072065065所得税786097144资产负债率2962322332813419净利润7085418771299经营效率归属于母公司净利润6935258521262应收账款周转天数91941000095009000EBITDA78077911641639存货周转天数10421700065006000总资产周转率054060077094资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1083117112331530每股收益089067109162应收账款及票据1140129316792127每股净资产676661710775预付款项32202736每股经营现金流156121109161存货863606762934每股股利080060097144其他流动资产1943197920162063估值分析流动资产合计5062506957176690PE20261611长期股权投资343343343343PB26272523固定资产1287132613581389EVEBITDA181018131213862无形资产77787878股息收益率455341553820非流动资产合计2696284028682895资产合计7757790885859585短期借款180180180180现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据71096812481576净利润7085418771299其他流动负债689468455587折旧和摊销170184205229流动负债合计1580161618842344营运资金变动418191-241-265长期借款565761761761经营活动现金流12169488491254其他长期负债153172172172资本开支-483-277-235-257非流动负债合计718933933933投资-44000负债合计2298254928173277投资活动现金流-682-253-158-154股本783780780780股权募资34-2900少数股东权益182198223261债务募资1968-1180股东权益合计5459535957686308筹资活动现金流-1023-607-629-803负债和股东权益合计7757790885859585现金净流量-3938862297资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2盈趣科技002925轻工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3