公司发布2023半年报：2023H1实现收入18.44亿元(同比-19.4%)，归母净利润2.03亿元(同比-40.8%)，扣非归母净利润1.71亿元(同比-45.3%)；单Q2实现收入9.72亿元(同比-2.4%)，归母净利润1.23亿元(同比-34.5%)，扣非归母净利润1.28亿元(同比-28.6%)。收入承压主要系雕刻机海外终端需求疲软&客户高库存扰乱下单节奏，预计非雕刻机业务增长稳健；盈利承压主要系2022年同期汇兑收益基数较高。
　　创新消费电子：2023H1收入实现5.15亿元（同比-58.8%），毛利率为33.9%（同比+8.5%），承压主要系雕刻机、电踏车等品类下游疲软、客户去库，但根据我们跟踪，Cricut库存已见低，预计Q2环比修复，此后受益于新品推动、旺季促销，逐季提升可期。电子烟方面核心模组稳步爬坡，预计Q2表现稳健，亟待Q3整机量产，逐步贡献重要增量。
　　智能控制部件：2023H1收入实现6.27亿元（同比+30.4%），毛利率为22.6%（同比-5.6pct）。表现靓丽主要系1）水冷快速修复，2）持续开拓高价值新品，切入大客户新事业部；毛利承压主要系并表上海亨井后产品结构改变。
　　健康环境：2023H1收入实现2.60亿元（同比+64.9%），毛利率为36.9%（同比+13.1pct）。高增主要系子公司众环科技大型空气净化器取得重大突破，且持续开发新品（穿戴净化器、商务净水器、光疗产品、节能产品等）。未来公司将进军国内市场，以母婴级空气净化产品为突破口，高增有望延续。
　　汽车电子：2023H1收入实现2.19亿元（同比+44.3%），毛利率为29.3%（同比+0.9pct）。表现靓丽主要系紧抓行业趋势，在上海建设研发、市场、制造中心，整合各方资源形成合力，持续推出新品（座椅长滑轨控制模块、方向盘HOD模块、车载冰箱控制模块）。此外，公司积极开发合资品牌和国际品牌主机厂客户（H1已获两家供应商资质），客户矩阵逐步丰富。
　　毛利修复，净利受汇率扰动影响。2023H1毛利率为30.5%（同比+3.2pct），净利率为11.0%（同比-4.0pct）；单Q2毛利率为31.1%（同比+4.3pct），净利率为12.7%（同比-6.2pct）。毛利修复主要系汇率支撑及原材料价格低位，净利承压主要系2022H1汇兑收益基数较高（2023H1汇兑收益为0.39亿元，同比下滑66%）&远期结售汇致公允价值变动损益0.21亿元。从费用表现来看，单Q2期间费用率为12.7% （同比+8.0pct ），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/6.8%/9.3%/-5.4%（同比+0.3pct/+1.0pct/+0.2pct/+6.5pct）。
　　现金流略承压，营运能力保持稳定。2023H1净经营现金流为2.97亿元（同比-2.63亿元），单Q2为2.04亿元（同比-2.01亿元），承压主要系销售下滑。营运能力方面，截至2023H1应收账款周转天数为107.59天（同比+4.42天），应付账款周转天数为102.21天（同比+5.83天），存货周转天数为123.14天（同比-0.58天），维持稳定。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为6.0/8.1/10.7亿元，对应PE分别为22.9X、17.1X、12.9X，盈利略下调主要系雕刻机修复&电子烟爬坡节奏略缓于预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复低于预期、产能爬坡不及预期。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日盈趣科技002925SZ创新消费电子筑底多元矩阵保障成长公司发布2023半年报2023H1实现收入1844亿元同比-194归母净利润买入维持203亿元同比-408扣非归母净利润171亿元同比-453单Q2实现收入972亿元同比-24归母净利润123亿元同比-345扣非归母净利润128股票信息亿元同比-286收入承压主要系雕刻机海外终端需求疲软客户高库存扰乱下单节奏预计非雕刻机业务增长稳健盈利承压主要系2022年同期汇兑收益基数较高行业消费电子前次评级买入创新消费电子收入实现亿元同比毛利率为同2023H1515-5883398月18日收盘价元1759比85承压主要系雕刻机电踏车等品类下游疲软客户去库但根据我们跟踪Cricut库存已见低预计Q2环比修复此后受益于新品推动旺季促销逐总市值百万元1376459季提升可期电子烟方面核心模组稳步爬坡预计Q2表现稳健亟待Q3整机量产总股本百万股78252逐步贡献重要增量其中自由流通股9404智能控制部件2023H1收入实现627亿元同比304毛利率为226同30日日均成交量百万股318比-56pct表现靓丽主要系1水冷快速修复2持续开拓高价值新品切入大股价走势客户新事业部毛利承压主要系并表上海亨井后产品结构改变健康环境2023H1收入实现260亿元同比649毛利率为369同比盈趣科技沪深300131pct高增主要系子公司众环科技大型空气净化器取得重大突破且持续开9发新品穿戴净化器商务净水器光疗产品节能产品等未来公司将进军国内市场以母婴级空气净化产品为突破口高增有望延续0-9汽车电子2023H1收入实现219亿元同比443毛利率为293同比09pct表现靓丽主要系紧抓行业趋势在上海建设研发市场制造中心整-18合各方资源形成合力持续推出新品座椅长滑轨控制模块方向盘HOD模块车-27载冰箱控制模块此外公司积极开发合资品牌和国际品牌主机厂客户H1已获两家供应商资质客户矩阵逐步丰富-372022-082022-122023-042023-08毛利修复净利受汇率扰动影响2023H1毛利率为305同比32pct净利率为110同比-40pct单Q2毛利率为311同比43pct净利率为同比毛利修复主要系汇率支撑及原材料价格低位净利承压主作者127-62pct要系2022H1汇兑收益基数较高2023H1汇兑收益为039亿元同比下滑66分析师姜文镪远期结售汇致公允价值变动损益021亿元从费用表现来看单Q2期间费用率为127同比80pct其中销售管理研发财务费用率分别为执业证书编号S0680523040001216893-54同比03pct10pct02pct65pct邮箱jiangwenqiang1gszqcom现金流略承压营运能力保持稳定2023H1净经营现金流为297亿元同比-263相关研究亿元单Q2为204亿元同比-201亿元承压主要系销售下滑营运能力方面截至2023H1应收账款周转天数为10759天同比442天应付账款周转1盈趣科技002925SZUDM践行者借下游东天数为10221天同比583天存货周转天数为12314天同比-058天风扬中国制造之帆2023-05-23维持稳定盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为6081107亿元对应PE分别为229X171X129X盈利略下调主要系雕刻机修复电子烟爬坡节奏略缓于预期维持买入评级风险提示下游需求恢复低于预期产能爬坡不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元70614345452758207160增长率yoy328-38542286230归母净利润百万元10936936028051069增长率yoy67-366-132336329EPS最新摊薄元股140089077103137净资产收益率199130113150186PE倍126199229171129倍PB2526262624资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产60065062628471768572营业收入70614345452758207160现金13681083134717312130营业成本50863023309039684854应收票据及应收账款15161140162819302447营业税金及附加3227263139其他应收款886094104140营业费用908591105129预付账款3032335152管理费用289196249291272存货1252863129914771919研发费用380373407506609其他流动资产17521884188418841884财务费用32-127264102非流动资产23342696262527892926资产减值损失-44-835400长期投资333343357371386其他收益6154000固定资产9091287123913901521公允价值变动收益2721402628无形资产6777808383投资净收益8323576156其他非流动资产1024989950945936资产处置收益-17000资产总计833977578909996511498营业利润12737877049421240流动负债19391580287039275190营业外收入32333短期借款171180114720472862营业外支出42343应付票据及应付账款1079710111912301643利润总额12737877039421240其他流动负债689689604651684所得税1477886113142非流动负债737718589503409净利润11267086178281098长期借款535565436350256少数股东损益3315152428其他非流动负债202153153153153归属母公司净利润10936936028051069负债合计26762298345944305599EBITDA145795188611921562少数股东权益164182198221250EPS元140089077103137股本782783783783783资本公积17141718171817181718主要财务比率留存收益31133029325435233818会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益54995277525353145649成长能力负债和股东权益833977578909996511498营业收入328-38542286230营业利润20-382-107339316归属于母公司净利润67-366-132336329获利能力毛利率280304317318322现金流量表百万元净利率155160133138149会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE199130113150186经营活动现金流10171216160637780ROIC17111490111132净利润11267086178281098偿债能力折旧摊销180148163187222资产负债率321296388445487财务费用32-127264102净负债比率-470085163208投资损失-83-23-57-61-56流动比率3132221817营运资金变动-321412-525-355-557速动比率2325171412其他经营现金流8398-40-26-28营运能力投资活动现金流-711-6824-264-274总资产周转率0905050607资本支出475505-84149122应收账款周转率4233333333长期投资-148-44-14-15-14应付账款周转率4034343434其他投资现金流-384-221-94-130-166每股指标元筹资活动现金流-426-1023-869-887-923每股收益最新摊薄140089077103137短期借款10110000每股经营现金流最新摊薄130155021081100长期借款729-129-87-94每股净资产最新摊薄703674671679722普通股增加3231000估值比率资本公积增加-4054000PE126199229171129其他筹资现金流-453-1066-740-801-829PB2526262624现金净增加额-124-393-704-515-417EVEBITDA8312914411187资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgs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